机构纷纷唱多，目前港股投资逻辑是什么？｜一周资本市场观察

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《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀资深投资人董翔，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场的情况及热点板块进行了观点分享，对港股市场的近况以及后续走势进行了解析，并就近期发布业绩的国邦医药、Meta、李宁等热门公司的情况进行了分析。

一周资本市场表现盘点（10.23-10.27）

上周，A股三大股指都是上涨的，沪指周涨1.16%，深成指周涨2.09%，创业板指周涨1.74%。上周，北上资金净卖出4.46亿元；南下资金净买入137.14亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为电力行业、钢铁行业与能源金属行业；南下资金增持规模前三的行业为零售业，房地产行业以及银行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是星星科技、华电能源、昊帆生物、祥鑫科技与智慧农业。南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是美团、中芯国际、理想汽车、小鹏汽车与长城汽车。

上周港股的两大指数都是上涨的，恒生指数周涨1.32%，恒生科技指数周涨3.93%。

上周美股三大股指均录得跌幅，道指下跌2.14%，标普500指数下跌2.53%，纳指下跌2.62%。

上周，沪深两市共有2只新股上市，其中天元智能当日涨幅达140.84%；极兔速递上周登陆港股，上市当日股价平收。

上周A股看点

《钛度热评》主编车铭德首先对上周A股行情中的一些看点进行了复盘：

1、上周一收盘后，汇金公告称，于当日买入了交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。汇金买入ETF对于整个指数的支撑和情绪的带动，比单独买入银行股效果好很多，从护盘逻辑转变为拉动指数增长的逻辑，要解决的是短期流动性的问题。

2、上周二下午1点45分左右，沪深300ETF易方达出现了大量买单，再次带动指数快速翻红，券商板块也同时快速拉升，证券指数全天涨了3.86个点。这很可能是汇金再次入场护盘，连续两日买入ETF也彰显了护盘决心，对于市场情绪有积极提振作用。

3、上周二收盘后消息，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

车铭德指出，万亿特别国债一是释放稳经济决心，二是通过基建建设的产业链连带效应，会对相关上市公司的业绩产生支撑。因为2023年还剩两个月，5000亿额度对4季度GDP的撬动作用还是比较大的，有利于增强市场信心。

4、上周三，上证指数站上5日线，成交额放量700亿，市场看空情绪发生松动。

5、上周四，虽然前一日指数收在了2973-2977缺口中间，没有形成有效突破，但周四指数不但成功回补2973-2977缺口，并且向下还回补了昨日跳空高开的缺口，走出了阳包阴的形态，让K线上涨趋势更加扎实。

另外，大的机构资金开始进场，权重股宁德时代从早盘一度跌近4个点到尾盘拉涨1.19%，放量收出长下影锤头线，显示出企稳信号。北上也开始流入，北上资金净流入41.91亿元、净买入12.27亿元。

6、上周五，成交额再次放量，两市全天成交额9644亿元，较上一交易日放量1219亿元，足以支撑后续指数继续上行。今日，北上资金净流入69.35亿元、净买入46.68亿元。

关于后续走势，车铭德指出以下值得关注的几点：

1、本周指数有望继续上攻3043-3057的重要缺口，但会面临一定压力，在指数连涨4天之后，可能会有一定的盘整，但是向上通道已经打开，机会依旧大于风险。

2、上证指数要想继续拉涨，茅台要启动（类似于宁德时代对创业板的情绪和权重价值），现在茅台上方和下方都有缺口，如果指数调整可能会下杀下把下面的缺口补上，整体再企稳向上。

3、关注三季报行情。

4、板块上：

-证券板块没有跟本次指数反弹形成共振，资金主要流入超跌的新能源，但是空间有限，本周还是要关注牛市情绪棋手证券的表现。

-新能源，主要是补跌逻辑，持续性不一定强。

-医药，持续跟指数有共振，关注细分低市值龙头。

-消费，同时随着双十一和经济企稳带来的消费预期，大消费板块在指数企稳后也存在修复机会，可以先行关注。

-华为概念，作为目前科技棋手持续关注，重点可以看算力涨价和华为汽车概念，上周高位股调仓换股，关注新龙头机会。

-水利基建，可以持续关注，5000亿特别国债会对相关公司4季度业绩有直接带动作用。

-地产，筑底阶段，随着指数企稳有修复行情。

-农业，10月27日，中共中央政治局会议审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》，会议强调要发展现代化大农业，可以关注下后续消息面。

关于北上资金：

车铭德指出，上周四、上周五开始，北上开始持续流入，有几个点值得关注：

首先，上周五北向买入的背景需要注意，一是美国GDP年化增长率超预期增长4.9%（预期增长为4.3%），二是福特确认与美国汽车工人联合会达成了初步协议，按复利和成本计算未来总薪资上涨将超过33%。这两个信息都在一定程度上支撑美联储继续加息，但是当天10年期美国国债收益率其实是下跌了10.9个基点的，降至4.843%。一部分可能跟欧洲央行暂停加息有关，另一部分说明市场对于美联储转鸽的预期正在加强。上周一，美股盘中潘兴广场资管创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）表示，他平掉了长期美债的做空仓位。比尔·阿克曼表示，平仓长期美债空头头寸的原因是因为全球存在太多风险，在当前的利率水平下继续做空债市不太合适。此外，美国经济放缓的速度比近期数据显示的要快。这都有助于北上回流。

第二，受到地缘冲突等不确定性影响，美股三大股指上周整体都是下跌的，纳指和标普500都出现了技术性的破位下跌，相比之下，处于底部区间的A股的吸引力也在变强。

第三，中美高层的交流最近也比较频繁，比如中美经济工作组和中美金融工作组陆续召开第一次会议等，都释放了一定稳定预期，市场也在等待更多磋商的结果消息。

最后，车铭德表示，虽然北上持续回流还受到11月加息靴子落地和高利率的影响，但是持续流出的拐点基本到了。

据港交所统计，今年前三季港股市场平均每日成交金额为1097亿港元，较2022年同期下跌了12%。此外，今年以来港股多个交易日的成交额甚至不足800亿港元。为何今年港股市场的流动性这么低？

资深投资人董翔指出，以下三点原因造成了港股市场的低迷，并导致其成交量非常低：

1、 最重要的因素是美联储货币政策处于紧缩与加息周期，目前政策利率已处于峰值。在美联储大幅收紧的流动性环境中，因为美元资金对港股是有定价权的，而又因为港币与美元挂钩的联系汇率制度，港股处在美元流动性圈子的最外围，是最先撤离的，也是流动性条件恶化最严重的；其次受损严重的是美股，排除掉强势的7只大型科技股，剩余的小盘股其实现在已经跌到了去年10月美股的底部，甚至更低；而美元流动性大都流向了一些货币市场基金和短期美债中去了，这是流动性聚集的核心区域。

2、 第二个因素是，防疫放开后，国内经济短期回升后又有一个增长乏力的过程，海外资金对国内经济的预期偏低，信心不太足。

3、 第三个因素是，中美关系在一定程度上也会影响港股市场。一些海外长线资金对于市场的安全性要求较高。

10月25日，香港特区行政长官李家超发表《行政长官2023年施政报告》，其中提出将降低港股印花税。1998年至今，香港共下调过三次股票交易印花税率。下调印花税会带来哪些影响？

董翔认为，下调印花税对信心有提振，也表明了政府的态度，但因为并不改变影响市场的基本因素而影响有限。港股市场相对来说比较自由，政府参与资本市场的频率与相应的影响幅度都是比较低的。印象比较深刻的是1998年亚洲金融危机时，为了抵制一些资本对于港股与港币的做空，香港政府才动用了比较大规模的资金救市。本次印花税的降幅并不大，因此影响也很有限，只是代表了政府的支持态度。

上周，您在自己的公众号上发表了一篇文章，题目是：《若美债收益率下行，港股或更有吸引力》。这里面的逻辑是怎样的？

董翔表示，自己的这篇文章说的实际上是如果美债收益率下行了，哪类资产弹性最高。董翔首先为大家解释了美债收益率的这轮上涨的主要原因：

1、 从今年5月到目前为止，美债收益率已经涨了很多。今年3月的美国银行业危机导致了美债收益率的下行并引发了市场对于美国经济衰退的担忧，但之后被美联储与美国财政部的一些政策所化解，经济数据也显示依旧良好，因此银行业危机所引发的衰退预期实际上就被证伪了。今年三季度美国经济出现了大幅的反弹，GDP环比年化高达4.9%。所以说，美国经济的回升是美债收益率从今年5月开始上涨到现在的核心原因之一。

2、 在今年三季度时，美国财政部公布了一项加快发债的计划，这是超市场预期的，因此大家就开始担心美债的供给太多。在其他资金需求不变的前提下，如果发债融资的更大比例要用于支付利息的话，那就意味着需要发更多的债才能满足那些非利息的资金需求。所以市场就会形成一个比较悲观的预期，就是利率越高，发债就会越多。加之美国两党目前也没有对抑制财政赤字达成共识，因而引发了市场对于财政不可持续的担忧，导致了美债需求不足而美债收益率的上行。

之后，董翔表示，说完了美债收益率上行的原因，大家也就明白为什么说美债收益率有下行的动力了，因为四季度美国经济就很难保持这么强劲的势头了。而且高利率引发的一系列问题已经逐渐凸显：汽车贷款违约率、信用卡违约率达到了历史高位、超额储蓄基本耗尽，叠加学生贷款重启还款等等。除了未来美国经济会有所回落，美国通胀下行也比较顺利，今年三季度末的核心PCE水平已回落至美联储早先的年末指引水平。而在一轮大幅的美债下跌后，市场也用两三个月的时间消化了美国财政部加快发债的信息，最新消息是未来三个月财政部的新增借款额将低于之前市场预测。因此美债收益率后续走弱的可能性还是存在的，而收益率下行意味着流动性的边际好转。

因此在美债收益率转弱后，作为对美国的流动性与货币政策反应最激烈的，也是“受伤”最严重的港股，就有可能成为弹性最大的一个品种。此外美股应该也会有一些反弹，但黄金由于近期巴以冲突已经大幅抬高了加价，所以即使美债收益率下行了，黄金也未必会有太多向上的弹性。

目前港股估值仍处于历史低位，Wind数据显示，目前恒生指数市盈率估值仅有8.3倍，处于历史低位，也低于全球很多股票市场估值。您认为后续港股走势将会如何？有哪些重点板块可以关注？

董翔重申了自己的观点，认为港股未来应该会出现一波反弹的走势，主要是由于：1、中国政府多次出台化解风险及稳增长的政策，会有一个累积效应，中国经济正在并将继续恢复；2、中美高层近期互动增加，中美关系转暖以及3、美国流动性可能会出现边际好转。如果三个最重要的因素都出现好转，港股这波反弹幅度就有可能会比较大，甚至会接近今年2月时的高点。

谈及可以重点关注的板块，董翔提到了半导体板块与生物医药板块：

1、 半导体、芯片周期应该已处于回升中，今年二季度末到达了底部，三季度开始有所好转。在行业周期回升的环境下，受益于华为手机复出的中芯国际等个股，可能更有吸引力。

2、 生物医药板块前期非常低迷，目前也处于低位。近期我国自主生产的第一款PD-1药物在美国上市了，证明了我国在生物医药领域的研发能力，对于生物医药板块也属于一个利好。

国邦医药业绩解读

宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞指出，国邦医药今年上半年和Q3的业绩都不太理想。之前业绩较好主要是因为很多原料产品刚好是针对肺炎的，比如硼氢化钠，在疫情时价格上涨，业绩就很好，同时企业也在扩产。疫情晚期到结束时，整体需求减少，加上海外产能也赶上了，库存堆积，产品价格下降，导致今年业绩比较差，这需要一个调整的时间。

吴吞表示，在医药反腐的背景下，医药行业整体都不太好。不过，反腐对国邦的影响要小很多。一方面是由于其海外业务营收占到了差不多50%，另一方面是因为除了做人用药外，公司还有不小比例的兽用药。这两部分受反腐的影响很小。

动保这块业务今年上半年整体不太行。因为今年猪肉价格持续下跌，而这又是养殖业的大头，动保作为养殖业的下游行业跟着也不太景气。氟苯尼考、强力霉素的价格下降很多。

此外，国邦医药的毛利率比同业低不少，整体毛利率25%左右。动保行业的毛利率很高，在50%左右。可能是因为国邦覆盖的产品比较广，产能还没起来，还没形成规模效应降低成本。

吴吞认为，后期价格回升、产能提升，动保业务的状况肯定比现在好。不过肺炎相关的产品价格就不好说了，很难回升，依靠出清落后产能可能整体的利润率应该也会比现在好一些。

Meta业绩解读

吴吞介绍，Meta三季度业绩很好，营收341.5亿美元，同比增长23%，超出市场预期的335.1亿美元；净利润115.8亿美元，同比大增164%，强于市场预期的93.9亿美元。

第三季度业绩超预期主要依赖于广告业务的增长，App家族用户数据的提升。Meta第三季度App系列收入为339亿美元，同比增长24%，其中广告收入为336亿美元，同比增长24%。Meta的App家族日活31.4亿人，同比增长7%。

具体来看有以下原因：

1、对手推特的一些操作导致用户和广告主流失。推特更名“X”，并且正在经历裁员余波。推特9月移动端日活相比去年10月被马斯克收购前，下降了16%。马斯克也在9月表示，自收购交易以来，推特在美国的广告收入缩减了60%。

2、Meta针对竞品推出的新产品展现出了效果。比如对标TikTok的Reels，对标推特的Threads。Meta表示Reels已成为自身一个核心应用。

3、中国企业在三季度的广告投放中继续发挥了重要作用。CFO表示，电子商务和游戏的投放受中国广告商在其他市场的支出影响较大，“巴西在该地区的增长中发挥了重要作用，部分原因是中国广告商增加了对巴西目标用户的投放”。

4、成本的减少。总成本下降7%，其中营销及销售费用下降24%，行政费用下降39%。

不过，吴吞指出，尽管Meta业绩很好，但是资本市场似乎并不买账，因为Meta还在加大对元宇宙业务的输血力度。Meta表示会继续投入开发虚拟现实产品，该公司预计其2023年和2024年虚拟现实分部的经营亏损会持续增加。而元宇宙业务的变现之路还格外遥远，第三季度元宇宙业务仅贡献了0.6%的营收。

今年以来，李宁股价下跌的原因

吴吞介绍自己对李宁还是比较关注的，2018年登上巴黎时装周时买过李宁的股票，当时是6港元多，后来涨到30港元的时候卖出了，之后李宁的股价一路高歌猛进，最高突破了一百港元。吴吞指出，自己一开始是特别看多李宁的，但后来逐步变成了看空，原因有以下几点：

1、李宁的问题出在内部。首先是公司管理团队的战斗力有问题。举例来说，大家都知道，安踏旗下有斐乐，始祖鸟等大牌。但对李宁旗下的其他品牌，大家可能就不那么熟悉了，也许知道最近新收的Clarks。也就是说，李宁最知名的品牌依然是围绕李宁主品牌做的延伸。比如李宁、李宁young、“中国李宁”等。而且很多人其实不知道李宁和“中国李宁”的区别，“中国李宁”是四字标，是李宁旗下的高端系列。

安踏擅长把购买的品牌从小做大，斐乐的中国区运营权是安踏从百丽手里买来的，当时斐乐在中国名不见经传，但安踏做了几年就把斐乐做成知名运动潮牌了。对比之下，李宁收购红双喜之前，红双喜还很出名，但这些年感觉做的不如以前。

所以，李宁的团队是缺乏把品牌从1打造到10的能力的，所以只能围绕主品牌做延伸。

2、缺乏长盈理念。前两年李宁火的一塌糊涂，国潮崛起首当其冲，并且2018年之后，李宁的营销能力非常牛，当年登陆巴黎时装周真的是神来之笔，那种反差感让李宁瞬间爆火。但后来的一些做法让很多消费者不太认可，比如价格越做越高等。

3、吴吞认为，李宁公司肯定有很多能人，但这些人在李宁可能没法施展拳脚。李宁在08年奥运之后曾多次换帅，其中也不乏国际知名的鞋服领域职业经理人，但做出的成绩都不好，直到后来李宁先生回归，李宁才渐渐好起来。这些人管理不好李宁可能不是能力原因，而是没法服众。

吴吞个人推测，这可能是因为企业之中有派系，内耗严重。也正是因为有派系，所以大家关注的都是自己的成绩更甚于企业的长期发展，这就形成了短视，也造成了李宁的一个大风险。李宁本人对李宁公司太过重要，一方面是李宁品牌和李宁先生直接挂钩，另一方面是对企业的掌控能力，如果只有李宁能做好这个掌舵人的话其实这也是一种经营风险。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）

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