人工智能龙头

来源：雪球App，作者： 知常容，（https://xueqiu.com/2327443043/217094360）

作者@知常容小汪      

知常容历史及阅读指南

此前我们发布过科大讯飞初始报告，主要是在研究海康威视带出来的公司，人工智能是现在最热门的科技，未来科技股的机会很可能出自这个领域，我们认为这是中国股市两家最货真价实的人工智能公司，未来都有可能成为龙头。以下是笔者做了一些简单的对比，欢迎在评论区留言，共同进步。

1.公司背景

科大讯飞的前身是80年代的中国科技大学电子工程系人机语音通信实验室，99年底公司正式更名为科大讯飞，并在08年成功上市。现在的主要股东中移动。而海康威视的前身，是中电科52研究所。现在的主要股东是国有法人的中电海康。比较两者背景，都是国家科研机构出身，民间资本加力，最终国有背景控制。两家分别不大。

2.商业模式

从近期海康威视的报表、财务、业务进展以及调研等资料来看，海康威视的商业模式已经在改变了。

原本的海康在市场的认知里，就是一个TOG的安防国企。安防是关系到国泰民安的重要行业，而海康作为国企，信任度高，成长惊人，成为超级大牛股。但如今的海康早已蜕变成功，大量案例证明EBG需求持续旺盛，后续将逐步验证AI赋能业务更高成长，公司已经进入新一轮增长曲线的超级拐点。

首先是业务模式的转变，原本的海康是硬件为主，如今软件成为海康的新方向，从海康的工程师中85%为软件工程师可以看到海康的转向，从软件中台的构建也可以看到。无论是内部组织成员的构成还是软件中台业务的推进，海康早已不是硬件公司，软硬一体化更符合海康的现状。

其次是客户群体的变化，原本TOG是海康的客户主体，如今随着海康组织架构的调整，我们可以清晰地看到海康客户的变化之大。EBG（大企业）业务已经和PBG（公共事业）营收并驾齐驱，并且EBG业务的营收增速远超过PBG，按照这样的趋势下去，海康将转型为TO B业务为主的企业。

最后是业务边界的拓展。原本的海康是安防企业，专注于安防，如今海康的非安防业务占比逐渐提升，早已经不是单纯的安防公司。并且在部分行业海康借助安防业务逐渐渗透到企业的业务管理层面。因此海康早已不是TOG的安防硬件公司，而是和TOB多头发展、安防和非安防齐头并进、硬件和软件一体化的数字化综合体公司。

当然了，科大讯飞的商业模式也有所改变，过去科大讯飞业务链比较长，除了向行业客户出售软件、使用许可和运营商的铃声、语音增值服务等高毛利业务，还承接教育、政府等较低毛利的项目。如今科大讯飞的商业模式是平台+赛道，所谓平台即为全行业提供人工智能能力，令开发者可以在讯飞的讯飞的开放平台上简单便捷地使用其AI能力。

赛道则是在教育、医疗、司法等行业提供产品、服务与解决方案，当前科大讯飞的营业收入主要来源有教育领域、智慧城市、政法业务、开放平台及消费者业务等。

两者主要对接的客户均是政府及行业客户。尽管两家近年已有布局消费者业务，并表对各家的业绩影响都不大。政府和大企业虽然具有一定还款安全性，但一般还款周期过长。除了科大产品链略长之外，两家都并无突出优势。

核心技术应用

早十年海康给市场的印象，就是个“摄像头”公司，直观的印象就是街道、高速公路上面摄像头，所以当时认为这种生意可能会缺乏重复消费，因为一个地方摄像头装了，总不会重复的装，现在回过头看，显然是非常错误判断。最近这十年，街道和高速公路的摄像头，密集度不但越来越高，而且几年就会更换，一方面是损耗，更重要的是技术在进步，清晰度越来越高，智能化程度越来越高，导致已有“摄像头”纵向的更新换代速度很快。另外，应用摄像头及其技术的场景也越来越多，这一点想必每个人都有切身的感受了。所以，海康基于视觉识别的核心技术，应用已经非常成熟，其技术变现的路径已经变得非常宽阔，且继续变宽的趋势仍然没有停止。从海康三大事业部和旗下萤石的发展路劲也能印证，从最初切入公共安全市场（PBG），再到大企业市场（EBG），再到中小企业市场（SMBG），再到家庭个人市场（萤石）。

最新的安防行业形势，在产业多重应用场景下数据所带来的行业革新。我们认为在人工智能、物联网等新兴技术加持下，安防正式进入“智能化”时代。大数据、人工智能将成为新时期安防新业态的典型特征，也将为智慧安防注入多元价值，对提升城市公共安全管理、创新社会治理、服务民生具有重要意义如今的智能安防、数字安防、智慧安防正成为新安防产业发展的新态势，海康的未来绝不仅限于安防，而是赋能到各行各业中去。

讯飞在主打技术方面，招股说明书的表述是：“以中文为主的智能语音技术”，如果把这项技术理解成三个发展阶段：“听得见可以说”，“听得清好好说”，“能理解会思考”，应该是前两个阶段都已经达到，第三个阶段正在处于发展阶段，但讯飞在前两个技术阶段已经成熟的情况下，没有爆发出“大神级应用”，而海康在前两个技术阶段，其应用就非常广泛，甚至有越来越广泛的趋势。例如，讯飞的语音输入已经很成熟，但是完全没有撼动键盘输入的地位，手机语音秘书也没有比传统语音留言，拥有更多的优势，语音话务员也无法完全替代人工服务等等。而第三阶段的“能理解会思考”，其技术瓶颈都非常大，短期还难以实现。

行业前景：

传统安防整体的景气，安防市场空间巨大，过去十年的政府端在安防方面的支出带来了巨大的需求，尤其是来自公安的需求，在公司的发展中奠定了第一条增长曲线，虽然当前随着政府支出的减少，行业增速有所放缓，但以企业的数字化转型和创新业务为代表的第二条曲线却越来越清晰了，在人口红利逐步消退的情况下，各行业的头部公司对于提升效率的诉求都比较强烈，海康把企业的数字化转型和创新业务市场作为重点方向，目前超预期的业绩，其实已经证明了，公司重回高增长轨道。

海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。目前的话，萤石、机器人拆分上市，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”

科大讯飞的业务基本在国内，在国内语音市场拥有绝对的优势，因此科大讯飞的增长点应着重于在于市场本身规模的提升，凭借龙头优势，领导语音应用扩展来拓展新市场。公司在基于深度学习、人工智能技术上布局车载、机器人、医疗等领域。

比较之下，技术上两者都运用了人工智能、深度学习结合自身视频、语音领域有所布局。但实际上，海康已经成功开始转型，安防龙头凭借计算机视觉应用开拓新市场，安防行业的边界早已逐渐模糊，从传统的公安、交通、楼宇的视频监控，到新兴的消防、智能家居、AGV、无人机、汽车，AI给传统安防插上了腾飞的翅膀，AI+安防打开了一片新的天地。相比之下科大讯飞仍在投入期，可预见性差于海康。

财务报告

海康的毛利率和净利率比较高，毛利率长期保持在45%以上，净利率保持在20%以上，净资产收益较前几年下滑趋势，主要是营业收入和净利润增速开始有所下滑，主要是海康处于转型期间，从21年披露的业绩看，公司重回高增速，迎来第二增长曲线。

科大讯飞毛利率也相对比较高，呈下降趋势，但保持在45%以上，但近同样的毛利率，净利率相差比较大，科大讯飞的净利率平均不到10%,造成差异比较大的是科大讯飞的销售费用和研发费用较大造成的。

营业收入方面，科大讯飞比较强劲，科大讯飞的营业收入一直处于快速增长的趋势，近几年一直保持在25%以上，但比较尴尬的是，近几年出现了增收不增利局面。科大讯飞扣非净利润比较低，利润大部分都是非经常损益贡献的，换句话说，公司的主业并不怎么赚钱。虽然近2年扣非大幅增长，主业盈利好转，但难以支撑起这么高的市值。而海康更为稳定，进入平稳增长期，在不同的阶段，公司的增长动力各不相同，现公司的增长点已从传统的公安、交通等面向政府开支的领域，转向企事业单位进行数字化转型的需求。此外，海康依托视觉的深厚积累，开展各项创新业务，目前也已经成为公司业绩重要的增长点。

在费用方面，海康销售费用率长年在11%左右，管理费用率在2.8%左右，研发费用10%水平。对比科大讯飞，销售费用率在16%左右，研发费用处在17%左右，营运水平看，海康更优。

应收账款比较高，54.68亿，占收入的41.98%，一年以上的应收账款近20亿了，海康威视应收账款219.79亿，占收入的34.61亿，但一年以上也就25亿，可见科大讯飞的话语权并不高。

我们在看一下两家公司的利润构成，科大讯飞主要靠政府补助、投资和主业，财报中看，科大讯飞的利润中有大量的政府补助，主要是前几年主业没怎么赚钱，这快一直有争议，至于政府补助，也正是因为科大有实力，与政府合作紧密，才有政府补贴。政府补助海康同样有，只不过海康有更过硬的盈利能力。

看似有点像的海康和讯飞，实则差异非常大。海康常年财务稳健，财务处理保守，自身的盈利能力已经得到充分证明，对于自身核心技术较为聚焦，其应用前景也得到证实。讯飞则营收增长较快，但常年依靠补贴，财务处理激进，核心技术应用前景任然不明朗。

管理层：

看一号人物，科大刘庆峰是总裁兼任董事长。科大是时年中科技博士在读的刘庆丰带领团队所建立，从科大的各种发布会来看，刘总的演讲对公司技术及发展前景拥有高度自信。从历史功绩来看，公司自迈过投入期后实现已经多年高速增长，近年来面对bat等涉足语音新贵的巨头扔能保持此势头，一是公司在语音领域基础扎实，二是管理层目光远，治企有方。

海康威视的董事长陈宗年52所出身，同为52所出身的胡扬忠是公司总经理，相较刘庆峰，海康高管甚少抛头露面。从海康的发布会看，从视频分析到大数据到深度学习，每次均有新的技术发布并随之应用至产品当中。而在历史角度看，安防行业从模拟到数字、数字到网络再到今天的智能化，无一不是带领着行业趋势，在技术更新更快的视频监控业始终保持技术和理念的领先十分难得，海康的管理层做到了。

总结：

一个从事以视觉为主的科技公司，一个是从事语音为主的科技公司，一个源于中电集团52所，一个源于中科大，都是脱胎于体制内的科研院所。的确两家公司有诸多相似的地方，然而最大的不同则是“海康威视”已经成为全球安防领域龙头企业，A股公认的大白马，科大讯飞目前市值虽然以超千亿，但无论从市场占有率，盈利能力等方面，任然无法和海康威视相比，但也正如，市场对讯飞的成长想象空间更大。

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