​科大讯飞：刘庆峰的赚钱难题

如果在黑暗中的呆得太久，资本市场的信心还能剩下多少呢？本文来自微信公众号：亿欧网（ID：i-yiou），作者：蓝波，编辑：王方玉，题图来自：视觉中国

成立于1999年，科大讯飞是国内最大智能语音技术厂商之一，更是A股科技企业中的标杆。在过去很长时间里，其良好的股价表现都给投资者带来了丰厚的回报。

但作为A股中的明星科技股，其财报似乎总是伴随着营业收入和净利润在增长方面的不平衡。

简单地说，科大讯飞各种利润数据的问题，让其经营方面的一些不确定性暴露了出来。

如果再配合其他财务数据去观察，就会发现，这些现象背后，有更深刻的业务根源。

在最近的一次公开演讲中，科大讯飞董事长刘庆峰动情地表示“只有经历了种子在黑暗土壤中的孕育，像小草一样的成长，最终开花之后才能一年又一年的怒放。”

对于成立已经20余年的科大讯飞，资本已经给予了最充足耐心。但复杂且不断变化的业务体系、经不起仔细推敲的财务数据，都是其获得进一步认可的阻碍。

毛利困境

单从收入水平来看，公司2019年度营业收入首次突破100亿大关，较之上市前2007年的2.06 亿，增长了50倍，且平滑稳定。

2019年，其营业收入较上年同期增长27.30%，过去十年的平均复合增长率达到36.90%。公司2019年度净利润为9.43亿，较之上市前一年的2007年净利润0.54亿增长了16.46倍。

营收和利润增长非常平稳，各种费用指标、财务结构、现金流等指标比较正常。但从其经营利润率和投资回报率来看，却不尽如人意。上市至今，这两类指标基本有大幅度下滑，毛利率水平比较稳定，但也略低于上市前期。

毛利率一直是衡量其赚钱能力最重要的财务指标。而观察市场上优秀的科技企业，可以发现，有很多都经历了随着业务的进展，毛利率逐渐提高的过程。

这是互联网公司网络效应与“规模经济”在财务数据中的体现，也是整个赛道竞争环境趋于稳定的表现。

例如亚马逊在2008年的销售毛利率为22.28%，到2019年，这个数字已经接近翻倍，达到40.99%。

硬件公司也有类似的情况。AI芯片巨头英伟达在2015年的毛利率55.51%，到如今已经提升至61%以上，技术的进步直接推动了企业盈利能力的提升。

除此之外，与其他优秀科技企业不同的是，科大讯飞的业务构成相对复杂，包括了教育产品和服务（2019年教育产品和服务的毛利率为54.34%，是数据最好的业务板块），智能硬件、信息工程和开放平台等等。

2019年，公司整体毛利率为46.02%，连续第二年下滑，2017年这个数字为51.38%。

但如果进一步从产品构成来细分，公司产品的毛利率区间跨度较大，从22.17%到61.22%（2020年报最新数据），且这种情况已经持续多年，公司业务的复杂程度可见一般。

AI+、智能语音+的愿景固然美好，但如果迟迟不能在某一两个领域实现单点突破或者“杀手级应用”，先进的技术又怎能转化成足够丰厚的回报呢？

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