零售行业的公司分析 一、百货公司分析要点： 1、单店销售收入，一般在开店三年后开始盈利，重点关注已经开店三年的店的单店销售收入。2、现金周转... 

来源：雪球App，作者： 哈丁，（https://xueqiu.com/6706943421/30208013）

二、百货行业分类1、按照房产是否自有：自有 vs. 租赁租赁实际上是一种长期的现金流出，是一种隐性的负债，是公司的固定成本，有放大经营杠杆的作用。通过租赁，公司可以快速扩张；在经济好的时候，可以实现利润大增，经济不好的时候，由于固定成本支出，利润下滑幅度较大。公司的房产是自有还是租赁，一般可以从管理层讨论中得到相应信息，也可从销售费用中观察租赁费用。有的公司是纯自营，有的公司纯租赁，也有公司既有自营，也有租赁。

2、商业模式超市：主要是日常用品，吃、穿、用百货：只卖东西，一个品牌一个小隔，百货里卖的东西主要是衣服、鞋子、化妆品等。购物中心：在百货的基础上增加许多体验性项目，如食品、玩（电影院、体验店/馆、溜冰）等。专业店：只卖一类商品，如家居、书籍、家电、黄金珠宝等便利店：社区里的24小时店奥特莱斯（OUTLETS）：工厂折扣店，处理品牌商过季商品的地方。位于核心商圈以折扣品牌为主的城市奥莱、位于城乡结合地区以国际、国内流行品牌为主的工厂直销式奥莱、位于城市郊区以国际一线品牌为主的欧美小镇式奥莱等多种形式。

某些公司只经营一种模式，某些公司经营多种模式，也有公司把几种模式混合在一起。

3、经营模式联营：也是租赁的一种，租金是商家销售额的一个比例，一般在10%-20%之间。联营是国内百货零售企业通常采用的销售模式。在联营模式下，由供应商在门店的指定区域设立品牌商品专柜，由门店的营业员和供应商的销售人员共同承担销售任务，在商品未售出的情况下，该商品仍属供应商所有，门店不承担该商品因跌价、残损、滞销等所引起的损失；当商品售出后，供应商按售价扣除与公司约定的分成比例后开具发票给公司，公司按企业会计准则的规定通过商品进销差价核算结转毛利。在联营模式下，商品的标准零售价格由供应商确定，实际销售价格由门店与供应商协商确定；门店对商品质量进行严格把关，并对消费者履行“先行负责制”的责任。目前采用联营方式经营所涉及的商品品类主要有：男女服装、饰品、珠宝、钟表眼镜、鞋帽、箱包、家居用品、床上用品、玩具、部分化妆品、部分家用电器等。出租：收取固定租金，租金与商家的销售收入不相关。商户在门店内租赁部分场地开展经营，商户向门店定期缴纳租金。目前采用租赁模式涉及的项目主要是餐饮、休闲、娱乐、母婴教育、部分潮牌等。自营：由门店直接采购商品后纳入库存，自行负责商品的保管和销售，并承担商品

所有权上的风险和报酬。公司赚取商品的销售价格和进货价格之间的差价。

三、百货行业的缺点与优点：

为什么市场不关注零售行业的上市公司？1、消费不振2、电商冲击3、三公消费4、商业地产供给过剩5、百货公司的竞争优势一般很窄，特别是在百货里品牌都相同的情况下。

为什么我喜欢零售行业的上市公司？1、现金类企业，不仅没有应收款，还有许多预付款；还能占有供应商的许多货款，做到一定极致，经营活动现金周转可以为负。2、逛街可以考查公司，以前逛街无聊，现在逛街很有趣。3、虽然利润率很多，但因为周转率、权益乘数很高，公司依然可以取得较高的ROE。4、超多隐蔽资产：房地产、现金5、业务简单，容易调查6、随着城市化进程的推进，也有快速扩张的公司7、概念：重组。举牌，正是因为百货公司有那么多现金，且能创造现金，才使得其它需要资金的公司不断想要控制百货公司。国企改革，百货公司多是地方国企，如今经营效率低于民企，国企改革可以引入战略投资者或者民营资本，提升运营效率，提供利润水平

四、百货公司陈列

东北：【辽宁】中兴商业、商业城、大商股份、辽宁成大、大连友谊、【吉林】欧亚集团、长百集团、【黑龙江】秋林集团华北：【北京】翠微股份、首商股份、王府井、【天津】津劝业、【河北】茂业物流、【山西】山水文化华东：【山东】银座股份、【上海】新世界、徐家汇、【安徽】合肥百货、【浙江】工大首创、杭州解百、百大集团、【江苏】中央商场、江苏舜天、南京新百、文峰股份、【福建】东百集团华中：【湖北】武汉中商、鄂武商Ａ、汉商集团、【湖南】通程控股、友阿股份华南：【广东】广州友谊、广百股份、天虹商场、【广西】南宁百货、【海南】海岛建设、西南：【四川】大通燃气、成商集团、【重庆】重庆百货、【云南】昆百大Ａ西北：【新疆】友好集团、【宁夏】新华百货、【陕西】国际医学、西安民

四、隐蔽资产——其实并不隐蔽

1、房地产北京：王府井、首商股份、北京城乡上海：徐家汇、新世界、友谊股份东北：欧亚集团、银座股份、中兴商业中部：鄂武商A、友阿股份、合肥百货东南：广州友谊、广百股份、文峰股份西部：开元投资、成商集团、友好集团

        有好的房地产并不代表公司就有好的价值，如果公司把房地产卖了值多少钱，主要是公司经营下去，还没见几个百货公司出售自有物业的。在公司不出售物业情况下，经营下去怎么体现房地产的价值呢？就是节约的租赁费用，将自有物业多的公司和自有物业少的公司的销售费用率和管理费用率做个比较，就会发现自有物业少的公司报表里会有很多的场地租赁费。场地租赁费当然会减少公司的利润（真真切切地减少，因为这个时候要把现金给房东），自有物业需要折旧费，折旧费也会减少公司的利润（这可以说是财务处理上的减少，公司不用付出现金）。但租赁费和折旧费的大小是不同的，公司租一个场地时，一般会签订20-30年的合同，但随着房价的上涨，租赁费也逐年上涨。公司对固定资产折旧采用直线折旧法，即每年的折旧费都是固定的金额。另外，大家如果考虑公司的自有物业是以10年前的成本入账，现在每年的折旧费当然很少！这就是以自有物业经营的公司优于租赁物业经营的公司的优势之一，即可以降低运营成本。优势之二则是每年都可以带来现金流入。      租赁对百货公司来说，形成了一种隐性负债。在如负债一样，不管公司经营的怎样，每年都得付给房东租金。因此，可以说，使用租赁的房产经营的百货公司的业绩相对于使用自有房产经营的百货公司的业绩更加不稳定。       零售公司每年对固定资产（包括房产）进行折旧，但实际上每年房产的价值并没有下降，有的甚至上升。因此，我建议在分析零售企业的利润时，不应该只参照净利润指标，对有许多房产的公司，得在净利润上加上固定资产中房产折旧部分。

2、净现金王府井、西安民生、重庆百货、广百股份、广州友谊、首商股份注：1）现金=（货币资金+交易性金融资产）-（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券）。        公司有大量现金，当然可以说是经营稳健，永不破产。有一些百货公司真的有许多现金，没有长期和短期贷款，几十亿的现金在那里放着（现金在财报里作不了假），甚至快要赶上公司市值了，如广州友谊和首商股份。当你买下的公司，就是以你的钱换公司的钱，而公司拥有的零售业务、公司的物业都白送你，天下竟有这样的好事。        公司的现金是如何得来？有的是发行新股或债券（如王府井）或贷款筹来的，想要依靠公司这样的现金不可靠，一是不可持续，二是迟早要还。因此要选择那些通过日常运营积累起很多现的公司。正如上面我们分析以自有物业经营的百货公司在日常运营过程中不用支付租赁费，从而可以产生大量的现金流入。零售公司作为整个供应链上的“指挥家”，可以拿着现金，但欠着供货商的钱，即应付款；零售公司也可发行购物卡，先把顾客的钱收过来以后再提供商品，即预收款。应付款和预收款都是公司不用支付利息的钱，如果把这些钱那去买了5%的理财产品，都是一笔不小的收入。        公司如何利用现金？但公司怎么利用现金则体现和管理层的智慧和对公司未来发展的思路。有的公司把钱拿去买了理财产品，得到约5%的收益；有的公司拿去搞委托贷款，得到约10%的收益；还有的公司把钱拿去搞信贷公司，得到20%收益。当然不是收益越高越好，还得看公司承担的风险，以及公司是否还专心于主业。像友阿那样，信贷公司的利润占了公司利润的大部分，很难想它还在专注于零售。更不好的公司（西安民生）就是搞个财务公司，自己占有30%的股份，把钱存财务公司之后只收取利息。        但作为公司管理层或者股东，不能安于现状，仅仅做购买理财产品那些无聊的事。应该勇于突破，例如扩大市场、使用先进的信息系统、发展新的商业模式等等。

3、品牌：各个百货公司在当地都非常有名，但要发展成全国性的企业，现在还比较难。全国性的公司包括王府井、首商股份、大商股份等，但这些公司在本地区以外的商店，亏损的占多。

五、快速发展

1、最近三年（11年-13年）有新开店的公司欧亚集团：吉林欧亚购物中心、梅河购物中心、松原欧亚购物中心、珲春欧亚延百购物中心、欧亚万豪购物中心、五环休闲广场、长春君子兰花卉交易中心、王府井：抚顺王府井、西宁王府井 2 店天虹商场：宝安天虹购物中心、南昌红谷中心天虹、成都红牌楼天虹，南昌京东天虹、惠州三环天虹首商股份：金街购物广场、天津新燕莎奥特莱斯文峰股份：如皋长江文峰大世界、连云港墟沟文峰大世界鄂武商A：青山现代商业城、仙桃购物中心、黄石购物中心武汉中商：咸宁中商广场、黄石MALL城百货店注：需要重点关注新开店的情况

2、未来有许多新建项目或新开店的公司欧亚集团：吉林欧亚城市商业综合体、欧亚城市商业综合体前期&一期、乌兰浩特欧亚购物中心、白山欧亚城市综合体—白山欧亚购物中心、北京正阳恒瑞房产、济南欧亚大观园王府井：湖南、山东、河南等地区，西安、郑州、佛山的大型购物中心友阿股份：天津奥特莱斯、郴州友阿国际广场、五一广场地下购物中心文峰股份：海门新文峰大世界、启东文峰二期工程、如皋白蒲文峰大世界、如皋文峰城市广场、上海控江路文峰购物中心、上海松江文峰购物中心天虹商场：江西、湖南等地鄂武商A：兰州民百：兰州红楼时代广场成商集团：茂业天地项目南区、茂业中心项目

3、已经向全渠道进军的公司欧亚集团：欧亚e购网页链接 微信 APP王府井：王府井网上商城网页链接步步高：步步高商城网页链接 APP天虹商场：网上天虹网页链接 微信广百股份：广百荟网页链接广州友谊：友谊网乐购网页链接中央商场：雨润中央商场网页链接通程控股：爱尚通程网页链接文峰股份：爱上文峰网页链接鄂武商A：网页链接武汉中商：微店中百集团：支付宝付款

4、购物中心购物中心应该是未来发展的方向。大家如果不买东西，但总是要找个地方休闲娱乐，集娱乐、餐饮为一体的购物中心未来将可以有效应对电子商务的冲击。已经是购物中心：欧亚集团、广百股份、东百集团、文峰股份、鄂武商A正转型购物中心：王府井、天虹商场：宝安购物中心已经开业，正在建设吉安、厦门项目

六、缓慢增长的公司（近三年没有开新店）

这样的公司，只有靠单店的发展，因此发展速度是很慢的，甚至在人工和租赁成本上升、互联网抢生意、其它百货吸引客流的情况下，销售收入还有下降。你只得看它的股利发放的怎么样，它是否还有很多值钱的资产，如房产，以及被收购的可能。

中兴商业，徐家汇

七、 可以加分的地方1、管理层持股较多欧亚集团、广州友谊、汉商集团、通程控股

2、股权激励天虹商场，欧亚集团、友阿股份

3、奥特莱斯首商股份：北京和天津的奥特莱斯友阿股份：友谊股份：广州友谊：欧亚集团：

4、便利店步步高，红旗连锁

5、自营天虹商场、武汉中商

6、超市直采武汉中商、永辉超市、

7、自有品牌天虹商场：天优、天口味、菲尔芙、奥百思广百股份：广百黄金、文峰股份：海贝思武汉中商：和记欧亚集团：欧亚一品、TL、欧星、欧惠家

8、代理品牌首商股份：天虹商场：PARTTWO、MATINIQUE、MAXMARA HOSIERY广百股份：

9、品牌销售托管天虹商场：23区，ICB和KP

10、小额贷款业务广百股份，友阿股份

八、应该避免的公司

1、主业不专的公司

这类公司多是去搞房地产。如果是搞与公司品牌相关的商业房地产还好，如大连万达那样。如果不相关，则没什么前途。与品牌相关的话，可以出现溢价效应，或者说“协同效应”，即一个地方建了大的商场或购物中心可以使得周围的房子更好卖，房价更高。但以下的公司则不是：茂业物流：跑到安徽去搞商业地产大连友谊：跑到江苏去搞商品住房南京新百：又是生产药品，又是房地产开发大通燃气：成都华联商厦不行，就跑到江西、山东去搞燃气，江西的气源找好了，山东那里还没找到气源。百大集团：将百货业务委托给银泰，自己跑去搞“西子国际”，自己只持有30%，还不停往里“委托贷款”。还有个杭州大酒店。江苏舜天：完全成了个投资公司，投资了各类企业。昆百大A：搞房地产、搞酒店、搞旅游、搞物业管理，但最近在计划聚集零售主业。值得关注。

2、最近三年敏感人员变动

秋林集团、华联综超、老凤祥（2011）、长百集团（2012）、翠微股份、大连友谊、大商股份、合肥百货、津劝业（2012）、益民集团鄂武商A：董事会包括董事长转换

3、被证监会责令

成商集团：2013年9月3日，经四川监管局检查发现，公司公司财务系统服务器位于控股股东经营场所，并开通了查询权限供控股股东的部分财务人员查询，缺乏独立性；人员独立性问题，公司一位副总经理虽然没有在实际控制人及其关联方任职，但是实质上承担了实际控制人及其关联方的部分管理工作；公司做出收购决策时未能对自身的管理能力进行合理的评估且忽视了可能与控股股东的关联方构成同业竞争的问题。杭州解百：2013年2月28日，公司董事长周自力、副董事长、总经理王季文、董事会秘书诸雪强被证监会调查。2013年7月30日，杭州解百发布公告称，拟向杭州市商贸旅游集团有限公司发行4亿股，购买杭州商旅持有的杭州商旅投资有限公司(以下简称，商旅投资) 100%股权。交易完成后，商旅投资成为杭州解百全资子公司，由此将使商旅投资持有的杭州大厦60%股权注入上市公司。武汉中商：14年7月，因2013年年报披露的会计项目分类存在差错；公司受让湖北省幼师产权项目信息披露不够准确、完整；公司内幕知情人登记管理存在问题等三大问题

4、过多关联交易

西安民生：有30亿元的现金，我想是由15.78亿短期贷款，2.27亿长期借款，5.96亿债券所来，还有12年增发股份。另外公司与控股公司之间千丝万缕的债务、资产收购等关系。首商股份：与控股股东的租赁协议，朝阳区亮马桥 39,958平方米的燕莎商城（1.2亿）、新燕莎金街购物广场（0.9亿）；存款20亿到北京首都旅游集团财务有限公司，收取存款基准利率上浮 10%的基准利率。