三只松鼠VS良品铺子VS盐津铺子 你选谁？ 今天分析的企业都属于休闲食品行业，休闲食品市场规模保持着较快增长，是食品工业中增速较快的子行业之一。一方面，居民对传统主... 

来源：雪球App，作者： 贝塔的冲动，（https://xueqiu.com/5399753515/146097957）

今天分析的企业都属于休闲食品行业，休闲食品市场规模保持着较快增长，是食品工业中增速较快的子行业之一。一方面，居民对传统主食的消费量在逐年下降，根据国家统计局的统计数据，我国居民年均粮食消费量从2013年的148.7公斤减少至2017年的130.1公斤，随着居民收入的增长，恩格尔系数（衡量食物在全部消费中所占比例）也在逐步下降；另一方面，休闲食品区别于主食，是一种更高的消费需求，随着生活水平的提高，逐渐从可选转向必选，呈现健康化、消费场景多元化、服务个性化等趋势，消费频次以及客单价提升。从休闲食品人均消费额也能看出，中国休闲食品市场未来仍有较大发展空间。

休闲零食的主要分类包括炒货坚果、休闲卤制品、糖果蜜饯、面包糕点、膨化食品

及饼干。而其销售模式主要包括线下直营/加盟以及向经销商销售，或是线上通过电商平台销售的模式。

各类销售渠道占比情况如下：

可以看到，商超卖场仍是最大的且稳定的渠道，合计占比60%左右，而电商渠道的占比在快速持续的提升。

下图为主要企业销售模式对比：

主要企业线上/线下渠道占比

可以看出，三只松鼠和好想你（百草味）以线上渠道为主，来伊份和盐津铺子以线下为主，良品铺子则是线上线下并举。

生产模式上，三只松鼠/良品铺子/百草味等企业均是以代工厂采购为主，企业进行包装和分仓，而盐津铺子则是自建生产厂。前者属于轻资产运营，可以把更多精力放在品牌建设和营销上，而后者可以更好的把控产品质量，产品更新和响应更灵活。

近期好想你向百事出售百草味可以为我们估值提供一个锚。交易价款7.05亿美元，对应2019年百草味PE 29倍。虽然百事的议价能力更强，且未来可以为企业赋能，对估值有一定影响，但是可以看出，目前无论三只松鼠，良品铺子还是盐津铺子的估值都偏高。当然，高估值也有一定的合理性，一方面作为上市公司享受流动性溢价，另一方面疫情下，消费板块具备一定的避险属性，以线上为主的三只松鼠受疫情影响应小于其他以线下为主的企业。

$三只松鼠(SZ300783)$ $良品铺子(SH603719)$ $盐津铺子(SZ002847)$

#休闲食品# #估值#

@今日话题