2023年龙佰集团研究报告 全球钛白粉龙头企业

1.1、 发展历程：从钛白粉到锂电，公司双主业布局日益完善

龙佰集团股份有限公司（以下简称“龙佰集团”或公司）总部位于河南焦作， 前身为始建于 1955 年的焦作市硫磺矿。1988 年，公司开始筹建锐钛型钛白粉的生产， 正式涉足钛白粉业务。经过二十余载的艰苦奋斗，2011 年 7 月公司成功在深交所主 板上市，正式登陆资本市场。 上市以后，公司内生外延齐头并进，在巩固钛白粉主业优势地位、不断加快产 能扩张步伐的同时，积极进军锂电产业。2015 年，“年产 6 万吨氯化法钛白粉项目” 在焦作基地成功投产，这标志着公司正式掌握氯化法钛白粉生产工艺。2016 年 9 月， 公司完成收购龙蟒钛业，行业龙头强强联合，公司钛白粉产能也由 26 万吨/年提升至 56 万吨/年。2019 年 5 月，公司“年产 30 万吨氯化法钛白粉项目”投产，钛白粉产 能扩张至 95 万吨/年。2022 年 10 月，伴随公司年产 20 万吨氯化法钛白粉项目中的 一期10万吨建成并成功试生产，公司钛白粉总产能累计达到121万吨/年。与此同时， 在钛白粉主业产能不断扩张的同时，公司还积极进军新能源领域。2020 年 12 月，公 司成立全资子公司佰利新能源，开始正式进军锂电产业。

公司股权结构稳定清晰，实控人为许刚先生。根据 Wind 数据，截至 2022 年 9 月 30 日，作为公司第一大股东，许刚先生直接持有公司 26.12%股权，同时也是公司 的实际控制人。

1.2、 产品产能：钛白粉产能国内第一，锂电产品逐步放量

公司钛白粉产能位居全国首位，锂电产品正逐步放量。钛白粉方面，公司生产 基地遍布河南、湖北、四川、云南、甘肃等地，现有钛白粉产能合计 121 万吨/年， 其中硫酸法与氯化法各 65 万吨/年、56 万吨/年。此外，公司另有钛白粉在建产能 50 万吨/年，预计投产以后公司钛白粉总产能将达到 171 万吨/年。锂电方面，公司拥有 焦作与襄阳两大基地，磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极三大产品的现有+在建/拟建产能 分别达到 35 万吨/年、35 万吨/年、30 万吨/年，目前在建产能正处于逐步释放阶段。 此外，公司在上游的资源端以及下游的海绵钛、五氧化二钒等其他领域均有产能扩 张规划，预计各类项目将于 2025 年前陆续落地。

1.3、 财务状况：行业景气度逐渐复苏，助力公司业绩高增

2016 年至 2021 年，钛白粉行业景气度进入上升通道，公司业绩随之大幅增长。 钛白粉作为公司的主营产品，其行业景气度的高低在很大程度上决定了公司的盈利 水平。2012 年至 2015 年，公司归母净利润在 1 亿元上下波动。2016 年开始，伴随 供给侧改革带来的产能出清、下游需求与出口规模的快速增长，钛白粉行业景气度 进入上升通道。此外，公司完成收购龙蟒钛业，产能规模不断扩张，钛白粉产销量 也持续提升。在此背景下，公司营收与利润规模均随之登上崭新的台阶。截至 2021 年，公司当年实现营业收入 206.17 亿元，同比增长 45.56%，实现归母净利润 46.76 亿元，同比增长 104.33%。2022 年以来，受海内外下游需求疲软影响，公司业绩相 对承压，前三季度累计实现营业收入 180.64 亿元，同比增长 18.02%，实现归母净利 润 31.73 亿元，同比下降 17.17%。

钛白粉是公司营收与利润的主要来源。根据 Wind 数据，作为公司营收与利润的 主要来源，2022H1 钛白粉业务实现营收 88.88 亿元，占总营收的 72%，贡献毛利 31.05 亿元，占总毛利的 71%。此外，铁制品、钛制品与锆制品业务营收占比分别达到 11%、 7%、5%，毛利占比分别达到 14%、5%、4%。未来伴随锂电项目的逐步落地，公司 营业与利润来源有望进一步多元化。

2021 年公司海外营收占比 42.5%，亚洲、欧洲为主要出口去向。根据公司公告， 2021 年公司营收结构中，国内占比 57.5%、海外占比 52.5%。其中，海外方面，亚 洲、欧洲为公司产品主要出口去向，二者营收分别占公司总营收的 19.6%、9.2%。

公司期间费用率基本处于合理水平。2021 年前三季度，公司销售费用率、管理 费用率、研发费用率与财务费用率分别达到 1.78%、4.81%、5.41%、0.08%，整体期 间费用率为 12.08%，基本处于合理水平。

钛白粉，化名二氧化钛，具有高折射率、粒度分布理想、遮盖力和着色力良好 等优点，广泛应用于涂料、橡胶、塑料、造纸、印刷油墨、日用化工、电子工业、 微机电和环保工业。 按照使用目的的不同，钛白粉可以分为颜料级（以白色颜料为主要使用目的） 和非颜料级（以纯度为主要使用目的）钛白粉。其中，根据结晶形态，颜料级钛白 粉又分为锐钛型钛白粉（简称 A 型）和金红石型钛白粉（简称 R 型）两类；锐钛型 钛白粉主要用于室内涂料、油墨、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等领域； 金红石型钛白粉比锐钛型钛白粉具有更好的耐候性和遮盖力，主要用于高级室外涂 料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐候要求的橡胶材料、高级纸张涂层等 领域。此外，按照使用用途，非颜料级钛白粉也可以分为搪瓷级钛白粉、电焊条级 钛白粉、陶瓷级钛白粉、电子级钛白粉等多种类型。根据中国化工报数据，2021 年 国内钛白粉产量 379 万吨，其中金红石型产品占比 82.5%，锐钛型产品占比为 13.0%， 非颜料级和其他类型产品比为 4.5%。

硫酸法与氯化法为钛白粉生产的主流工艺。按照生产工艺的不同，钛白粉可以 分为硫酸法、氯化法、盐酸法、硝酸法以及混合法工艺等，目前用于工业化大规模 生产的主要是硫酸法和氯化法工艺。其中，相较于硫酸法，氯化法钛白粉产品质量 更优、工艺更加环保，但也存在技术较为复杂、对设备和原料的要求较高等缺点。 现阶段，海外钛白粉生产多以氯化法为主，而我国仍以成本较低的硫酸法为主。根 据中国化工报数据，2021 年国内钛白粉产量 379 万吨，硫酸法与氯化法分别占比 90.08%、9.92%。

2.1、 资源端：国内钛矿资源丰富，但高品位钛矿依旧依赖进口

钛是地壳中分布最广和丰度较高的元素之一,占地壳重量的 0.61%,位居第 9 位。 钛化学活性强，自然界中没有单质钛存在，易与氧结合，矿物中钛主要以 TiO2 和钛 酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，单是 TiO2 含量超过 1%的矿物就超过 140 种，其中有工业价值的仅 10 余种，主要为金红石、钛铁矿、钛磁铁矿、锐钛矿、 白钛矿、钙钛矿等。

然而，由于钛资源的经济价值和开采潜力高度依赖于矿物的品质，目前具有工 业开采价值的钛矿资源主要为钛铁矿与金红石。其中： （1）钛铁矿：钛铁矿分为岩矿和砂矿，从岩矿中选出的钛精矿中 TiO2 品位一 般为 42%-48%，而从砂矿中选出的钛精矿 TiO2 品位可超过 50%。钛铁矿是目前最主 要的钛矿资源，可以直接作为硫酸法钛白粉的原料，但该工艺会产生大量的硫酸亚 铁盐，造成较大的环境压力并浪费大量的铁资源。为了充分利用钛铁矿中的铁，许 多冶炼厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼，得到生铁和高钛渣，之后高钛渣再作为硫 酸法或氯化法生产钛白粉的原料。 （2）金红石：金红石是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，品位较高，TiO2 含量 一般高于 2%，同时含有 Fe、Mg、Al、Si、Ca 等杂质元素，通过重选、磁选、浮选、 电选和酸浸等方法进行选矿后可获得 TiO2 含量为 95%-99%的高品位精矿，进而用于 制取钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品。虽然金红石资源较为优质，但天然金红石 储量相对较少，难以满足生产需求，因此需要大量生产人造金红石（也称合成金红石）作为替代品。当前，主流厂商多以钛铁矿或高钛渣为原材料，采用硫酸浸出法、 盐酸浸出法、选择氯化法、还原锈蚀法等方法生产人工金红石。

全球钛矿资源以钛铁矿为主，集中分布于中国、澳大利亚、印度等国家。根据 USGS 数据，截至 2021 年全球钛矿资源储量合计约 7.49 亿吨（以 TiO2 计），其中钛 铁矿与金红石资源储量分别 7.0 亿吨、0.49 亿吨，分别占比 93.41%、6.59%。分地区 来看，全球钛矿资源主要分布在中国、澳大利亚、印度等国家，其中中国钛矿资源 最为丰富，合计储量 2.3 亿吨，占比达到 30.7%。 从钛矿产量来看，2021 年全球钛矿产量主要来源于中国、南非与莫桑比克。根 据 USGS 数据，2021 年全球钛矿产量（以 TiO2 计）合计 904 万吨，其中中国、南非、 莫桑比克产量分别达到 300 万吨、109 万吨、97.9 万吨，分别占比 33.2%、12.1%、 10.8%。此外，作为钛铁矿与金红石以外的重要补充，根据《2021 年中国钛工业发 展报告》数据，2021 年全球富钛料（包括钛渣和人造金红石）产量合计达到 131 万 吨（以 TiO2 计），其中南非、加拿大、澳大利亚与挪威分别占比 30%、45%、13%、 12%。

然而，值得注意的是，尽管国内钛矿资源十分丰富，但高品位钛矿依旧依赖进 口。现阶段，国内钛矿均为钛铁矿，整体品位较低，金红石资源也相对欠缺。在此 背景下，高品位钛矿依旧依赖进口。根据 Wind 及百川盈孚数据，2021 年国内钛精 矿进口量达到 380 万吨，钛精矿进口依赖度达到 42%。

2.2、 供给：关注中小企业落后产能出清与新增产能进展情况

2.2.1、 我国为全球钛白粉主要生产国，钛白粉产能占据全球半壁江山

国内钛白粉产能占据全球半壁江山。根据百川盈孚及中核钛白公司公告数据， 2017 年至今国内钛白粉产能逐步增加，其产能占全球比重也总体呈现上升趋势。截 至 2021 年，国内钛白粉总产能达到 459 万吨，占全球钛白粉产能比重达到 53.9%。 海外钛白粉产能主要集中于美国与德国。根据 USGS 数据，2021 年全球钛白粉 产能地区分布方面，除中国外，美国、德国产能排名前二，钛白粉产能全球占比分 别达到 16%、6%。此外，英国、日本、墨西哥、澳大利亚等国家钛白粉产能排名也 相对居前。

2.2.2、 国内钛白粉生产以中小企业为主，行业集中度仍有进一步提升空间

国内钛白粉行业集中度较低，产能 CR6 为 49%。根据百川盈孚数据，截至 2022 年 11 月，国内钛白粉产能前六名分别为龙佰集团、中核钛白、山东东佳集团、金海 钛业、南京钛白与裕兴化工，总产能达到 238 万吨/年，产能 CR6 为 49%。

国内钛白粉生产以中小企业为主，未来行业集中度有望进一步提升。根据陈钢 等（2022 年）发布的《2021 年中国钛白粉行业经济运行分析及未来发展》，截至 2021 年，国内钛白粉行业具有正常生产条件的全流程生产企业共计 42 家，总产能达到 448.7 万吨/年。其中，生产企业多以中小企业为主，钛白粉产能低于 10 万吨/年的企 业数量达到 28 家，占比 66.67%。 展望未来，我们认为未来伴随行业中小企业落后 产能的逐步出清，国内钛白粉行业集中度有望进一步提升。

2.2.3、 国内钛白粉新增产能受限，在建/拟建产能落地仍存不确定性

国内钛白粉行业新增产能受限，新建硫酸法钛白粉装置被列入“限制类”项目。 由于钛白粉生产涉及到环保污染问题，其新增产能一直受到国家严格管控。2019 年 10 月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，明确提出：将新建 硫酸法钛白粉生产装置列入“限制类”项目；将单线产能 3 万吨/年及以上的氯化法 钛白粉生产装置列入“鼓励类”项目。

国内在建/拟建钛白粉产能合计达到 273 万吨，但新增产能落地仍存不确定性。 根据各公司公告及百川盈孚数据，截至 2022 年 11 月国内钛白粉行业在建/拟建产能 合计达到 273 万吨/年。尽管在建/拟建产能规模较大，但是我们认为未来钛白粉行业 新增产能落地仍存在较多的不确定性，主要原因有二：（1）拟建产能仅为项目规划， 尤其是某些项目需要分期实施，目前均无明确的投产时间；（2）当前钛白粉行业处 于景气低点，产品价格处于行业成本线之下，在建项目或放缓建设节奏、延期投产。

2.3、 需求：宏观经济复苏与地产边际改善共振，钛白粉需求或触底反弹

涂料与塑料行业为钛白粉主要的下游应用领域。根据公司 2021 年年报，全球钛 白粉产品消费结构中，涂料、塑料为前两大需求来源，占比分别达到 58%、22%。其中，在涂料方面，建筑涂料作为最大的应用领域，占钛白粉总需求的 23.78%。

下游需求疲软，钛白粉行业现处于景气低点。2017 年至 2021 年间，国内钛白粉 表观消费量稳中有升，年消费量由 226 万吨逐步增加至 256 万吨，年均复合增速达 到 3.13%。2022 年以来，受宏观经济增速放缓及地产行业景气度下滑影响，国内钛 白粉下游需求萎靡，1 至 11 月表观消费量 205 万吨，同比下降 13.4%。

2.3.1、 扶持政策密集出台，地产行业或迎来边际改善

需求疲弱叠加政策调控，地产行业整体承压。2022 年以来，受疫情反复、宏观 经济下行及地产调控政策等因素影响，国内地产行业景气度快速下滑，竣工与销售 表观均显弱势。根据 Wind 数据，2022 年 1-11 月国内房屋竣工面积累计达到 5.57 亿 平方米，同比下降 19%，商品房销售面积累计达到 12.13 亿平方米，同比下降 23.3%。

扶持政策密集出台，地产行业或迎来边际改善。2022 年 11 月以来，央行、银保 监会等部门陆续出台一系列扶持政策，涵盖信贷融资、债券融资、股权融资等多个 方面，旨在支持房地产市场平稳健康发展。我们认为，当前地产行业景气度或已触 底，未来伴随相关扶持政策的稳步推进，地产行业有望迎来边际改善。

2.3.2、 疫情防控逐步优化叠加稳增长政策发力，宏观经济有望迎来复苏

国内疫情防控政策逐步优化。根据国家卫健委网站消息，11 月 11 日，国家卫健 委发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》， 公布进一步优化防控工作的二十条措施。其中包括：（一）对密切接触者，将“7 天 集中隔离+3 天居家健康监测”管理措施调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”，期 间赋码管理、不得外出。集中隔离医学观察的第 1、2、3、5 天各开展 1 次核酸检测， 居家隔离医学观察第 1、3 天各开展 1 次核酸检测。（二）及时准确判定密切接触者， 不再判定密接的密接。（三）将高风险区外溢人员“7 天集中隔离”调整为“7 天居 家隔离”，期间赋码管理、不得外出。在居家隔离第 1、3、5、7 天各开展 1 次核酸 检测。（四）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少 管控人员等。同时，2022 年 12 月以来，北京、上海等地也陆续更新疫情防控政策，对核酸查验、核酸检测等方面做出明确规定，进一步优化疫情防控工作。

中央经济工作会议奠定 2023 年国内经济稳增长基调。根据新华社消息，12 月 14 日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，并发出 通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。纲要提出，坚定实施扩大内需战 略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促 进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。同时， 据央视新闻消息，中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行，会议要求 2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大 宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 展望未来，我们认为伴随疫情防控政策的逐步优化与稳增长政策的持续发力， 国内宏观经济有望迎来复苏，钛白粉下游需求也有望逐渐回暖。

2.4、 出口：海外钛白粉产能有所收缩，国内钛白粉出口量持续增长

海外钛白粉成本承压，整体产能有所收缩。相较于国内，海外钛白粉生产企业 的原材料、能源与动力、人工等成本处于较高水平，同时也面临着更加严格的环保 监管政策。在此背景下，近年来海外钛白粉整体产能有所收缩。例如，康诺斯预计 在 2021 年初关闭位于德国 Leverkusen 工厂的 3.5 万吨硫酸法钛白粉生产线。同时根 据 SMM 消息，2022 年以来伴随能源危机的持续发酵，欧洲当地多种化工品面临减 产停产局面，钛白粉行业产能最低降至总负荷的 20%。

国内钛白粉出口量不断提升。根据百川盈孚数据，2017 年至 2021 年间，国内钛 白粉出口量持续提升，由 83.08 万吨增加至 131.17 万吨，年均复合增速达到 12.09%。 2022 年以来，国内钛白粉出口量继续保持高速增长，1-11 月累计出口 127.91 万吨， 同比增长 8.58%。 从地区分布来看，亚洲国家为国内钛白粉主要出口去向。根据百川盈孚数据， 2021 年国内钛白粉累计出口 131 万吨，其中印度、巴西、韩国、土耳其、越南、印 尼分别占比 13%、7%、6%、6%、5%、5%。整体来看，亚洲国家为国内钛白粉主要 的出口去向。

2.5、 供需对接：钛白粉价格有望企稳反弹

供给端，国内硫酸法钛白粉产能严格受限，《产业结构调整指导目录（2019 年本）》 已明确提出将新建硫酸法钛白粉装置列入“限制类”。同时，尽管钛白粉行业在建/ 拟建产能合计达到 273 万吨，但考虑到项目分期实施以及建设节奏等因素的影响， 未来新增产能的落地仍旧存在较大的不确定性。需求端，虽然当前国内钛白粉行业 景气度处于低谷，但未来伴随地产扶持政策的稳步推进与宏观经济的逐步复苏，钛 白粉下游需求或将迎来持续改善。在此背景下，钛白粉价格也有望企稳反弹。

2.6、 公司：周期底部逆势扩张，多举措构筑公司钛白粉成本优势

周期底部逆势扩张，预计 2023 年初公司钛白粉总产能达到 151 万吨/年。公司 作为国内钛白粉行业龙头，近年来依托显著的成本优势，不断加快产能扩张步伐。 截至 2021 年底，公司钛白粉总产能达到 101 万吨/年。2022 年以来，尽管钛白粉行 业景气度有所下滑，但公司抓住机遇，周期底部逆势扩张，截至 2022 年底钛白粉总 产能已增加至 121 万吨/年，同时另外在建产能 30 万吨预计于 2023 年年初投产，届 时公司钛白粉总产能预计将达到 151 万吨/年。

与此同时，公司多举措齐头并进，不断降低钛白粉生产成本：

（1）规模优势：产能规模位居行业首位

作为钛白粉行业龙头企业，截至 2022 年底公司钛白粉产能合计达到 121 万吨/ 年，产能规模排名行业第一。较大的产能规模可以为公司在原材料采购、固定成本 分摊等方面带来相应的成本优势，进而降低产品的综合生产成本、获取行业超额收 益。同时，伴随未来在建产能的逐步投产，公司总体产能规模与市占率有望登上崭 新的台阶，届时规模效应也将愈发明显。

（2）自有矿山：钛精矿自给率有望逐步提升

根据公司公告，2018 年至 2021 年间公司钛白粉营业成本中，原材料成本占比一 直高于 60%，其中钛精矿作为主要的原材料，其自给率的高低对于降低公司钛白粉 成本起到了举足轻重的作用。根据我们的测算，2022 年公司钛精矿自给率在 50%左 右，同时未来伴随公司矿山产能的不断扩张，预计 2023 年起公司钛精矿自给率将由 45%逐步提升至 2025 年的 67%。

（3）副产物综合利用：副产七水硫酸亚铁及金红石等产品

根据《龙蟒佰利联 20 万 t/a 高档金红石型钛白粉生产线技术改造项目竣工环境 保护验收监测报告及验收意见》，公司在采用硫酸法生产钛白粉的过程中，可以副产 七水硫酸亚铁及金红石等产品，用于自用或者外售。此外，公司在利用钛铁矿为原 料生产高钛渣或合成金红石的过程中，同样可以副产硫酸亚铁，从而进一步降低钛 白粉的综合生产成本。

海绵钛是钛金属单质，一般为浅灰色颗粒或海绵状，是生产钛材的重要原材料。 从生产工艺来看，海绵钛的生产大致分为两个环节：（1）利用高钛渣氯化生成四氯 化钛，主要工艺包括沸腾氯化、熔盐氯化和竖炉氯化法，其中沸腾氯化法为目前主 流方法；（2）四氯化钛的还原与蒸馏，即镁热法，是将精制的四氯化钛在高温下与 熔融金属镁反应获得海绵状的金属钛和熔融氯化镁，然后用真空蒸馏除去海绵钛中 的氯化镁和过剩的镁，从而获得纯钛。

3.1、 供给：国内海绵钛产量稳步增长，但仍有部分高端产品依赖进口

3.1.1、 中国为全球海绵钛最大生产国，2021 年产量占比约六成

2021 年全球海绵钛产量 22.73 万吨，中国占比约六成。根据《2021 年中国钛工 业发展报告》数据，2021 年全球海绵钛产量合计 22.73 万吨，同比增长 0.5%，其中 中国、日本、俄罗斯作为前三大生产国，产量分别为 13.99 万吨、3.5 万吨、2.7 万吨， 分别占比 61.6%、15.4%、11.9%。

3.1.2、 国内海绵钛行业集中度较高，2015 年至今产量持续增长

2015 年至 2021 年国内海绵钛产量 CAGR 达到 14.53%。根据中国有色金属报数 据，2015 年至 2021 年间国内海绵钛产量由 6.2 万吨持续增长至 13.99 万吨，年均复 合增速达到 14.53%。与此同时，截至 2021 年国内 9 家海绵钛生产企业总产能达到 18.1 万吨，当年行业产能利用率达到 77.29%。 2021 年国内海绵钛产量 CR3 达到 50.23%。生产企业方面，根据《2021 年中国 钛工业发展报告》，2021 年国内海绵钛产量前三名分别为新疆湘润新材料科技有限公 司、攀钢集团矿业有限公司海绵钛分公司与洛阳双瑞万基钛业有限公司，产量分别 为 2.60 万吨、2.43 万吨、2.00 万吨，产量合计占比 50.23%。

3.1.3、 国内海绵钛仍有部分高端产品依赖进口，2021 年净进口量 1.30 万吨

尽管国内海绵钛产量稳步增长，但海绵钛品质尚有所欠缺，产品结构偏中低端，仍有部分高端海绵钛依赖进口。根据 Wind 数据，2021 年国内海绵钛进口 13835 吨、 出口 841 吨，净进口 12994 吨。同时，从进出口单价来看，2014 年至今国内海绵钛 进口单价多高于出口单价，截至 2021 年进出口单价分别为 7568 美元/吨、5138 美元 /吨。

3.2、 需求：钛材需求加速释放，化工、航空航天等领域贡献主要增量

3.2.1、 国内钛材消费量高速增长，化工行业为钛材最大应用领域

钛材性能优越，应用领域十分广泛。钛金属具有密度小、比强度高、导热系数 低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强、生物相容性好等诸多优点，被誉为“太空 金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”，最终广泛应用于航空航天、 舰 船制造、 化工石化、 交通运输、 兵器、 海洋、 电力、 建筑、 冶金、 医疗、 运 动器械、 生活用品和轻工业等众多领域。

2015年至今国内钛材消费量持续增长，2021年同比增长 32.98%。根据 2015-2021 年《中国钛工业发展报告》，2015 年至 2021 年间国内钛材消费量由 4.37 万吨持续增 长至 12.45 万吨，年均复合增速达到 19.05%。其中，2020-2021 年国内钛材消费量分 别达到 9.36、12.45 万吨，分别同比增长 35.94%、32.98%。 从国内钛材消费结构来看，化工行业为最大需求来源，2021 年占比达到 47.08%。 根据《2021 年中国钛工业发展报告》数据，2021 年国内钛材消费结构中，化工与航 空航天作为前两大应用领域，消费量分别达到 5.86 万吨、2.45 万吨，分别占比 47.08%、 18.04%。

3.2.2、 化工与航空航天行业蓬勃发展，为国内钛材需求贡献主要增量

分领域来看，化工与航空航天领域为国内钛材需求贡献主要增量。根据 2015-2021 年《中国钛工业发展报告》，2015 年至 2021 年间国内化工与航空航天领域 钛材消费量分别由 1.95 万吨、0.69 万吨逐步提升至 5.96、2.45 万吨，年均复合增速 分别达到 20.14%、21.84%，二者为国内钛材需求贡献主要增量。

在化工方面，钛材已成为化工装备中主要的防腐蚀材料之一。在化工生产中， 用钛材代替不锈钢、镍基合金和其它金属作为耐腐蚀材料对于提高产品质量、延长 设备使用寿命、降低能耗物耗、提高劳动生产率等方面具有重要意义。目前在化工 领域，钛材设备的应用已经从最初的纯碱、烧碱工业逐步扩展到氯酸盐、氯化铵、 有机合成、染料、无机盐、农药、化肥及精细化工等众多行业。根据 Wind 数据， 2021 年以来国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额快速提升，截至 2022 年 1-11 月已经累计同比增长 19.7%。

在航空方面，钛材是飞机结构和发动机的主要材料之一。其中，钛材在发动机 上主要用于风扇叶片、压气机叶片、盘、轴和机匣，在飞机结构中主要用于骨架、 蒙皮、机身隔框、起落架、防火壁、机翼、尾翼、纵梁、舱盖、倍加器、龙骨、速 动制动闸、停机装置、紧固件、前机轮、拱形架、襟翼滑轨、复板、路标灯和信号 板等。在航空领域，钛材的应用具有诸多优势：（1）减轻结构重量、提高结构效率； （2）耐高温性能优越；（3）符合与复合材料相匹配的要求；（4）符合高抗蚀性和长 寿命的要求。 军用及民用航空领域用钛需求前景广阔。海外方面，根据刘世锋等（2020 年）发表的《钛合金及钛基复合材料在航空航天的应用和发展》，20 世纪 50 年代以来， 无论是军用或者民用飞机，其用钛量占比整体上均呈上升趋势。现阶段，空客、波 音等公司推出的最新民用飞机机型的钛材含量已经超过 10%，同时 F-22、F-35 等军 机钛材含量也已经达到 30%左右。国内方面，中国科学院院士曹春晓在《院士开讲》 节目中提到，国内军用歼击机的钛用量在不断提升，歼 8 的用钛量只有 2%，而歼 31 的用钛量已经达到 25%，同时国内运 20 的钛含量也跟美国的 C-17 相近，用钛量都 是 10%左右。此外，国内民用飞机用钛需求也在不断增长，如国产大型飞机 C919 的钛含量达到 9.3%、单机钛含量达到 3.92 吨，未来随着其大规模批量生产，钛材需 求有望得到充分拉动。

在航天方面，钛材主要应用于火箭发动机壳体、火箭喷嘴导管、导弹的外壳及 宇宙飞船的船舱或者燃料和氧化剂储存箱及其他高压容器。对于航天飞行器而言， 除满足航空用钛合金使用性能要求外，还必须具备耐高温、耐低温、抗辐射等优异 性能。现阶段，钛材已成为航天领域不可或缺的关键材料。根据刘世锋等（2020 年） 发表的《钛合金及钛基复合材料在航空航天的应用和发展》，美国“阿波罗”飞船的 50 个压力容器约 85%采用钛材制成；日本第一颗实验卫星“大角”号采用了 Ti-2Al-2Mn 钛合金；俄罗斯在“能源-暴风雪”号、“和平-1”号、“进步”号、“金星” 号、“月球”号航天器上也广泛使用了钛合金材料。得益于钛材诸多优异的性能，未 来其需求增长也有望充分受益于航天事业的蓬勃发展。

3.3、 供需对接：需求驱动成长，前景未来可期

钛材具备密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强、 生物相容性好等诸多优越性能，应用范围广阔。2015 年至 2021 年间国内钛材消费量 由 4.37 万吨持续增长至 12.45 万吨，年均复合增速达到 19.05%。其中，2020-2021 年国内钛材消费量分别达到 9.36、12.45 万吨，分别同比增长 35.94%、32.98%。未 来伴随以化工、航空航天为代表的终端需求加速释放，上游海绵钛行业或将充分受 益。

3.4、 公司：海绵钛产品结构偏高端，全流程生产显著降低成本

产能方面，公司现有海绵钛产能 5 万吨/年，另有在建产能 3 万吨/年（预计 2024Q1 投产），待其投产，公司将累计拥有海绵钛产能 8 万吨/年。产品结构方面，公司海绵 钛整体产品结构偏高端，主要以 0 级品及 1 级品为主，产品盈利能力高于行业平均 水平。此外，在生产技术方面，公司采用全流程生产工艺，以自产高钛渣为原材料， 利用氯化法钛白粉富余产能生产四氯化钛，并以此为原料经过镁电解工序进一步制 取海绵钛，有效地降低了产品生产成本。

4.1、 公司积极进军锂电产业，在建产能正逐步释放

公司积极进军锂电产业，在建产能正逐步释放。在做大做强钛产品相关产业的 同时，公司积极进军新能源领域，致力于开辟第二成长曲线。2020 年 12 月，公司正 式成立全资子公司佰利新能源，并以此为主体陆续进军磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负 极等锂电正负极领域。截至目前，公司磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极三大产品的现 有+在建/拟建产能分别达到 35 万吨/年、35 万吨/年、30 万吨/年。未来伴随在建/拟 建产能的逐步释放，公司也有望迎来业绩集中释放期。

4.2、 公司充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著

目前磷酸铁主流生产工艺包括钠法与铵法。从生产工艺来看，磷酸铁制备工艺 包括钠法、铵法、磷酸氢钙、肥料磷酸、氧化铁红、铁粉等方法，其中铵法与钠法 为目前主流的生产工艺。二者区别主要在于选择不同的试剂来调节 PH 值： （1）钠法：先利用硫酸亚铁加双氧水将二价铁氧化为三价铁，再与磷酸反应， 不同的是通过投加氢氧化钠来控制反应的 PH 值，合成磷酸铁，产生的废水中除了少 量的重金属外，主要为钠离子、磷酸根离子、硫酸根离子。 （2）铵法：先利用硫酸亚铁加双氧水将二价铁氧化为三价铁，再与磷酸/磷酸盐 反应，同时通过投加氨水（弱碱性）来控制反应的 PH 值，合成磷酸铁，产生的废水 中除了少量的重金属外，主要为铵离子、磷酸根离子、硫酸根离子。

多项原材料自给自足，公司磷酸铁成本优势显著。目前公司磷酸铁生产主要采 用钠法，其原辅材料主要为硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠等。而公司硫酸法钛白粉 生产过程中可副硫酸亚铁，氯化法钛白粉生产过程中也可副产双氧水与氢氧化钠。 整体来看，公司磷酸铁产业链配套齐全，上游原辅材料基本实现自给自足，有效地 降低了生产成本。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）