贝特瑞（835185）:锂电池负极材料龙头，正极材料成新爆点【精选层企业专题报告（三十）】

风险提示：应收账款风险、行业竞争加剧风险、新能源汽车政策风险

1、锂电池负极材料龙头，布局正极材料领域

1.1、贝特瑞历史沿革：深耕新能源材料领域十余年

公司成立于2000年，是全球锂电池负极材料龙头企业，同时也是《锂离子电池石墨类负极材料》国家标准制定者。作为国家级高新技术企业，贝特瑞拥有强大的自主研发与自主创新能力：截至2019年年末，贝特瑞累计参与制定的国家/国际标准17项，发布实施11项，累计授权专利248项，其中国内专利209项，境外专利39项，国家重点新品6项，国家、省、市科技项目90余项。近年来，公司不断提高负极材料产品性能，稳固优势地位；另一方面，持续拓展锂电池正极材料业务，随着正极材料产能释放，公司整体竞争力进一步提高。

1.2、锂电池负极材料行业龙头，正极业务不断成熟

公司主营业务为锂离子电池正、负极材料，主要产品包括负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等。公司客户包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等。经过十余年的发展，公司发展成为拥有锂电池负极材料完整产业链，并在锂离子负极材料行业市场占有率位居世界前列的行业龙头。

公司主要从事锂电池正负极材料研发、生产及销售的业务，主营产品主要包括锂离子电池负极材料、正极材料和锂电功能材料三大类。作为锂电负极材料行业龙头，贝特瑞具有较全品类的负极材料，包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅系复合负极、新型负极材料等。正极材料产品包括NCM、NCA及LFP系列。锂电功能材料主要指水性粘结剂。

随着公司锂电池正极业务的不断成熟，市场认可度不断提高，锂电池正极营收迅速增长，至2019年达到8.06亿元，复合增长率达53.81%，营收占比接近20%。同时，公司锂电池负极业务也保持稳定增长，至2019年锂电负极材料营收为29.30亿元，复合增长率为26.59%，占营收比重69.11%。

1.3、中国宝安为主要股东，积极布局高新技术产业

公司的主要股东为中国宝安，宝安2002年进入贝特瑞是，以600万取得贝特瑞40%股权，并成为贝特瑞第一大股东，稀释之后原大股东上海联创股权为27.6%，公司估值1500万。同年10月，贝特瑞的核心技术人物，贝特瑞总经理岳敏进入贝特瑞，岳敏的到来为贝特瑞开启了日后成为行业龙头的业务，在2003年，贝特瑞负极材料实现量产并进军海外市场。

2004年，上海联创将27.6%的股权以437万的价格转让给宝安控股，贝特瑞正式成为中国宝安的子公司，虽然并表，公司并未披露贝特瑞当年的业绩情况。

2006年，贝特瑞实现负极材料市占率全国第一，全球第四大负极材料厂商，但是由于市场空间不大，贝特瑞的收入体量相对较小，宝安并仍将贝特瑞收入列为“其它行业”，而2006年其它行业的总收入为1.35亿元。2007年其它行业的收入为3.62亿，因为其它行业的收入主要包括贝特瑞和恒基物业。

2008年以后，宝安以贝特瑞为支撑，开始高新技术布局。2008年宝安集团加大了在新能源领域的投资力度，参股三元材料生产企业天骄科技、设立黑龙江及新疆宝安新能源投资，开采石墨矿，参股铅回收企业武汉云峰。之后几年，中国宝安在高新技术领域频频布局。

2、动力、消费、储能三大市场，锂电池下游领域不断拓展

锂电池的下游应用领域主要包括消费市场、工业储能及交通市场等。数据显示，2019年中国锂离子电池出货量达到131.6Gwh，其中储能用锂离子电池在2019年的出货量达到了3.8GWh，占锂离子出货量的2.89%；动力锂电池出货量为71GWh，占锂离子出货量的53.95%；消费型锂电池出货量为56.8GWh，占锂离子出货量的43.16%。

2.1、汽车电动化浪潮驱动锂电材料需求高增长

目前，新能源汽车已成为锂电池主要应用领域。根据中国电池网的数据，自2015年起，交通市场（主要是新能源汽车）已成为锂电池最大的下游应用领域，交通市场锂电池需求已从2011年的1.0GWh增长至2018年35.2GWh，占比已从15.6%增长至60.7%。

新能源汽车重构汽车产业链。新能源汽车产业链包括原材料、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电池管理系统（BMS）、锂电设备、电芯及PACK、电机电控、充电桩和整车制造等环节。其中，原材料包括镍、钴、锰等矿产资源。正极材料、负极材料、电解液、隔膜、BMS等共同构成电芯及PACK。动力电池、驱动电机、电控三大系统是构成整车的核心部件。此外，其他零部件、汽车设计与汽车电子使整车达到可使用状态，充电桩为整车提供动力支持。

新能源汽车行业逐步由政策驱动转向市场/技术驱动。自2009年补贴政策试点推广以来，新能源汽车累计销量由2011年的7,577辆快速增长到2019年的120.7万辆，尤其2013年中央及各地优惠政策密集出台后，2017~2019年销量分别为25.8、46.8.5、77.7、97.8.7和120.7万辆，2016-2018年CAGR达到53.2%。随着补贴政策的逐步退出，新能源汽车行业正在由政策推动转换为市场驱动。

新能源汽车销量增加，带动锂电正负极材料业务增长。政府政策支持下，新能源汽车产业迎来爆发式增长，带动上游锂电产业销量猛增。贝特瑞作为锂电负极材料龙头受益于国际和国内市场对于汽车动力电池的需求不断增长。公司在锂离子负极材料产业行业技术领先，产品质量稳定，通过技术革新和推出新产品，保证了负极材料营业收入的增长。同时，公司积极拓展正极材料业务，提升锂电正极材料产品质量。随着锂电池正极材料产能得到释放，公司正极材料销售迎头赶上。

优质客户资源保障公司产品销量提升。公司通过多年经营，与三星、LG、松下、比亚迪等国内外知名锂电池生产企业建立了合作关系，并凭借优良的产品品质和良好的服务意识赢得了客户的信赖，成为其合格供应商。一方面，锂电行业供应商资格审核极为严格，本身即可形成客户壁垒；另一方面，锂电材料企业通过与国际高端的锂电池客户进行及时有效的沟通，可以了解国际最新的市场信息，并加快自身技术和产品的升级速度。一般的国内企业与国际高端客户的存在较远的距离，难以获得锂电材料高端需求的一手信息。

根据《节能与新能源汽车发展规划》，到2020年，我国新能源汽车的产量达到200万辆，累计产销量超过500万辆，而2019年国内新能源车产量为124.2万辆，累计销量120.6万辆，距离2020年500万辆还有255.2万辆的空间。虽然国家补贴逐年退坡，但是双积分政策接力成为国内新能源车发展的新动力。除了政策的驱动，符合消费者需求的热门车型不断推出，也将驱动新能源车市场持续向好，预计2020年国内新能源车产量将达到193.6万辆。由于高端车型占比提升，单车带电量也将提升，合并考虑每年旧电池替换、租赁或者换电模式的需求量，预计到2020年，国内动力电池的需求量将达到104GWh。

负极材料是锂离子动力电池的重要组成部分，在动力电池的成本构成占比约为5%~15。当前，商业化应用的负极材料以石墨材料为主，包括人造石墨和天然石墨，占据负极材料产量的95左右，另外还有其他负极材料包括中间相碳微球（MCMB）、钛酸锂、碳硅负极等。从功能上看，负极材料的脱嵌锂电压和比容量对动力电池的能量密度有较大的影响。负极是锂离子电池储存锂的主体，使锂离子在充放电过程中完成嵌入与脱出，材料的脱嵌锂电压越低、比容量越高、倍率性特征和循环性能越强，越适合作为锂离子动力电池的负极材料。

随着负极材料下游锂离子动力电池产业和新能源汽车产业的高速发展，负极材料产业近些年也走上了发展的快车道。负极材料产量由2014年的5.2万吨上升至2019年的14.6万吨，复合增长率达42.36%。

球汽车电动化的浪潮席卷下，传统车企纷纷发力动力电池领域。奔驰（戴姆勒）、宝马、大众等传统车企均推出了电动汽车发展规划。按照传统车企的规划，以固定复合增长率推算，到2025年，大众、通用、戴姆勒等造车传统势力的新能源汽车扩产将使这些传统造车势力的新能源汽车销量由2019年的36.08万辆达到2025年的680万辆，传统国际车企新能源汽车销量的复合增长率将超过45%。

势力开启新能源汽车生产规划，未来动力电池需求预计将上升，利好国际知名动力电池生产厂商。国外传统车企动力电池供应商主要包括LG化学、三星SDI、SKI等国际知名电池生产厂商，以2016年为例，仅松下、LG化学、三星SDI三家的出货量就占据了国外市场的76%。虽然宁德时代等少数国内电池生产厂商得以成功打入国际知名传统整车生产厂商的动力电池供应链，但是目前大多数国内电池生产企业仅供货国内车企。此外，整车生产厂商为了保障动力电池的供应质量，不会轻易更换动力电池供应商，因此，预计国外传统车企在新能源汽车领域的扩产对大多数国内动力电池生产厂商不会产生明显推动作用，其扩产主要影响国外动力电池生产品牌。

2.2、消费市场锂电需求平稳增长

3C是对通讯产品（communication）、电脑产品（computer）和消费类电子产品（consumer）的简称。传统3C产品主要包括手机、笔记本电脑、数码相机等便携式电子产品，新型3C产品包括可穿戴设备、VR/AR、智能手环、无人机等。传统3C市场仍是锂电池的重要消费终端，需求维持平稳。2019年国内智能全球智能手机出货量为13.71亿部，已经连续四年下滑。因此消费电池的需求量预计将更为平稳。根据中国电池网的预测，到2020年，中国消费电池需求量约为43GWh，全球约为77GWh。传统3C行业进入成熟发展阶段，虽较难大幅增长，但由于产品更行速度快，仍将带来稳定需求。随着新型3C产品(VR/AR等)的普及，或将为锂电池市场带来新的增量需求。

2.3、储能市场潜力巨大

中国储能领域潜力巨大。锂电池在储能上的技术应用主要包括电网储能(电力辅助服务、可再生能源并网、削峰填谷等)、基站备用电源、家庭光储系统、电动汽车光储式充电站等领域。中国能源研究会发布的《中国能源展望2030》数据显示：2020年，新能源及可再生能源装机规模可达8.6亿千瓦，约占总装机量的42.9%；2030年，新能源及可再生能源装机规模将达14.4亿千瓦，占总装机量的60%。2018年储能锂电池需求量为3.79GWh（+27%），预计2020年将达到16.64GWh（+45%）。目前国内储能技术处于持续突破的阶段，锂电池储能市场有望在未来几年迎来高速增长，国内各大厂商纷纷加快储能布局。

高工锂电调研发现，配合国家电力改革以及电网集团为缓解自身供电压力，以变压器端的输（配）电侧储能、工商业端的用户侧储能为主的电网储能项目需求增加，根据今年多个电网储能招标及实施项目来看，应用锂电池（主要是磷酸铁锂电池）配套的储能系统已经成为电网集团、运营商的主流选择。从整个储能应用大环境来看，锂电储能主要用于通信基站、用户侧削峰填谷、离网电站、微电网、轨道交通、UPS、家庭储能、大数据中心等项目。但结合国内的主要环境，通信基站留给锂电池企业的市场空间较小；UPS后备电源已经有部分锂电池企业开始主导；家庭储能在国内受制于电价机制、土地集约性尚处于空白；大数据中心市场规模大，但尚处于开垦阶段。包括宁德时代、中天储能、力神等主流锂电池企业在内，业内的一致判断是：相比2015年之前，锂电池已经成为国内储能尤其是电网储能应用的主流，最迟2020年储能将会在一两个细分市场实现真正大规模爆发。预计到2020年，锂电储能在发电侧和电网侧的总需求量为8GWh。

从高工产研锂电研究所（GGII）统计数据及相关预测来看，2017年锂电储能市场产量约3.5GWh，同比增长13%。预计2018年国内锂电池应用储能领域的产能将达4-5GWh。

目前，国内应用于储能端的锂电池还是以磷酸铁锂系为主。此次，国内电网储能需求爆发，这将直接拉动磷酸铁锂电池需求。主要原因在于：一是电网储能需求的爆发为不能满足新能源汽车补贴新政的磷酸铁锂电池提供了一条去产能的出路；二是随着近年来，动力电池企业在技术、成本等方面的发展，磷酸铁锂电池相比铅酸、铅炭电池有着性价比优势。

3、负极材料：贝特瑞龙头先发优势明显

3.1、全球负极材料龙头企业，领先优势明显

贝特瑞是国内最早量产硅碳负极的企业之一，深度受益电池能量密度提升趋势。公司现有硅碳负极材料产能1,000吨，主要供应松下等国外高端用户。国外企业已经实现硅碳负极材料量产，松下2013年量产的NCR18650C型号电池即采用硅碳负极材料；日本GS汤浅推出的硅基负极材料锂电池也已应用于三菱汽车；特斯拉推出的Model3成功应用硅碳负极材料，实现300Wh/kg比能量。硅碳负极的未来地位基本明确，率先布局、拥有技术优势的企业将显著受益。

由于政策风口倾向新能源汽车的发展，极大推动了国内锂电池负极材料产业链的发展；在锂电池腹肌材料领域，贝特瑞现有产能1000吨，2018年出货300吨；是最早从事硅碳负极产业化生产的企业，也是唯一拥有硅碳负极外国订单的企业；贝特瑞研究所推出的硅碳负极和NCA正极材料，能量密度较传统正负极材料提升一倍以上，有望提升新能源汽车续航里程至500公里以上。

锂电池负极材料主要分为碳材和非碳材两类。锂电池负极是由活性物质、粘结剂和添加剂制成糊状胶合剂后，涂抹在铜箔两侧，经过干燥、滚压制得，根据活性物质的不同可分为碳材料和非碳材料两类。其中碳材料中的石墨类为锂离子电池主要负极材料，具体可分为天然石墨和人造石墨两类；非碳材料包括钛基材料、硅基材料等。

石墨类是较早应用的负极材料，与其他碳材料相比，其导电性、结晶度更高，良好的层状结构和充放电电压也十分适合正极材料的脱/嵌运动，且目前工艺成熟、成本较低，是较为理想的负极材料。

负极材料市场竞争格局基本稳定，贝特瑞是龙头企业。从全球角度来看，主流的负极材料企业分布在中日两国，总体表现为寡头垄断态势，根据石墨邦的数据，2018年贝特瑞、日立化成、上海杉杉共占据70%市场份额。国内方面，根据材料的数据，2019年贝特瑞负极材料市场占比达22%，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸三家公司共同占整个负极市场约60%的市场份额。

3.2、提前负极材料全产业链，产能持续放量

贝特瑞从2000年成立以来，一直深耕负极材料领域。负极材料作为公司的核心业务，一直保持稳定增长，2019年负极材料营收达到29.30亿元，营收占比为69.11%。由于公司布局了上游到成品的全产业链，大大减少了中间环节成本费用，外加全封闭、全自动化生产线的生产工艺优势，使其成本优势显著，毛利率一直为行业内较高水平，2019年达到39.13%。

公司先发技术优势，顺应市场趋势，近期有望受益。电池能量密度提升是政策方向，更是行业大势所趋。特斯拉推出的Model3正是通过应用硅碳负极材料，实现300Wh/kg比能量。而贝特瑞正是国内最早量产硅碳负极的企业之一，公司现有硅碳负极材料产能1,000吨，主要供应松下等国外高端用户。硅碳负极的未来地位基本明确，公司的先发技术优势将显著受益。

贝特瑞深度布局石墨产业各个环节。公司旗下鸡西贝特瑞和长源矿业主要涉及天然石墨产业链，其中鸡西贝特瑞可处理石墨深加工产品25,000吨，鸡西长源矿业可年产高碳石墨10万吨，拥有石墨矿储量2,174万吨；天津贝特瑞、山西贝特瑞共同构成人造石墨产业链，天津贝特瑞主要研发、生产、销售中间碳微球、磷酸铁锂、钛酸锂及相基碳纤维等电池材料，山西贝特瑞可实现石墨化加工5,000吨；位于深圳的贝特瑞总部负责公司的研发、营销、融资和高端制造，主营纳米钛酸锂、纳米碳管/纤维，惠州贝特瑞2019年建成后将实现年产锂电负极材料18,000吨，等静压石墨材料9,000吨，高导热石墨材料3,000吨。

贝特瑞现有天然石墨产能约4万吨、人造石墨产能约2万吨，在建负极产能3万吨（天然石墨、人造石墨各一半）。天然石墨是从天然石墨矿石中提纯得到，虽其充放电循环性略差，但是成本最低的一种负极材料，且比容量较高，目前仍为消费电池最优选择。人造石墨是易石墨化碳(石油焦、针状焦)经过高温处理后生成的石墨产品，循环性能优于天然石墨，现在逐渐成为动力电池主流负极材料，但其能量密度略低于天然石墨、且工艺流程较为复杂、成本相对较高。贝特瑞以天然石墨起家，近年来人造石墨产能逐步扩张，公司负极材料产品结构更加合理。

大力投入研发，碳化硅负极材料实现国内唯一量产。贝特瑞重视科研投入，每年投入的科研经费占营业收入的5%左右。大科研投入带来行业前沿的领先优势：2014年，贝特瑞生产的碳化硅负极通过三星SDI认证，2017年公司生产碳化硅负极材料1000吨供货国外客户，是国内首家量产碳化硅负极材料的企业。

布局负极材料全产业链降低成本。公司拥有完整的负极材料价值产业链，从矿石到成品，大大减少了中介环节的成本费用，保障了公司利润。除负极材料技术研发之外，公司还深度布局负极材料上游以降低原材料成本，获得价格竞争优势。公司参控股的鸡西贝特瑞和鸡西长源矿业构成天然石墨负极产业链；天津贝特瑞和山西贝特瑞构成人造石墨负极产业链。其中，鸡西长源矿业年产高碳石墨10万吨，设计保证石墨开采30年，有力保障公司的负极材料生产原材料供应。

3.3、硅碳负极打入全球供应链，受益电池能量密度提升趋势

持续研发创新，引领行业发展。贝特瑞始终坚持自主开发，注重前瞻性技术的开发储备和深入研究，已具有综合、前瞻的产品研发能力。2019年公司研发人员共392人，占比达12.22%，其中博士28人，硕士及以上115人。目前已获得授权发明专利184件，主导或参与国家标准编制，研发产品多次获国家级、省、市重点新产品称号。公司研发费用投入也在不断提升，2019年研发费用达2.39亿元，同比提升29.61%。

贝特瑞研究院占地10,000m2，设有新型负极材料开发、分析测试、基础研究、新能源材料与器件、新产品中试量产品开发、新型正极材料开发6大中心，并使用每年销售额4%的资金投入扩大研究院。研究院已获批组建博士后工作站，引进了中国工程院杨裕生院士科研团队，设立了“广东省新能源材料院士工作站”。并与深圳清华研究院、哈尔滨工业大学、中国科学院广州能源研究所等研究院所签署多项合作协议。公司还在不断吸收国内外优秀人才，预计2020年研发人员将达500人。

4、正极材料：磷酸铁锂领域后来居上，聚焦三元电池

4.1、正极材料市场竞争激烈，贝特瑞后来居上

目前主流的电池以磷酸铁锂及三元材料为主，2019年市场占比分别为21.83%与47.62%。两者各有特色，磷酸铁锂原料丰富、价格相对低廉、对环境友好，加上较好的循环性能和高安全性，在商用车、专用车及储能领域占据优势；三元材料能量密度高，未来在乘用车领域发展潜力大。

国内正极材料市场竞争激烈，2018年国内正极材料市场份额前三为厦门钨业、湖南杉杉和北大先行，市场占比分别为8.0%、7.8%和7.7%；2019年正极材料出货量排名前三的企业分别为厦门钨业、天津巴莫和德方纳米，市场占比分别为9.92%、6.44%和6.31%。厦门钨业受益于钴酸锂以及三元材料的双重增长，2019年其正极材料出货量同比增长超过50%；天津巴莫受益于产能释放以及终端客户需求量提升，其三元正极材料出货量增速明显，总出货市场排名上升至第二位。市场占比排名变换频繁，且企业间差距不大。

正极厂商各有所长，专注不同细分领域。正极材料种类较多，性能和应用场景也有所不同，正极厂商各自在不同的细分领域发力。2018年产量数据显示，钴酸锂领域，厦门钨业以18.04%的市场份额排名第一；磷酸铁锂领域，比亚迪自产自用整体市场份额约为14.13%位列市场第一；锰酸锂领域，青岛乾运以25.02%的市场份额排名第一；三元材料领域，长远锂科以12.05%的市场份额居国内第一。

根据鑫椤资讯的数据，2018年，国内磷酸铁锂生产量为7.44万吨，贝特瑞市占率排名第一。2019年，磷酸铁锂市场排名前三的企业为德方纳米、合肥国轩和贝特瑞，贝特瑞作为后起之秀已在磷酸铁锂正极市场占据一定份额。

凭借品牌优势与技术实力，近年来，贝特瑞快速扩大正极业务，将其培育为公司又一利润增长点。2016年公司磷酸铁锂10,000吨/年新生产线投产后，正极材料产能得以释放，全年共实现正极材料营业收入6.23亿元，同比增长332.2%，在主营业务中占比达29.36%。此外，公司正积极向正极材料导入优质客户，随着规模进一步提升、技术不断改进，正极有望创造更高收益。

4.2、正极材料产业链建成，产能持续释放，未来收益可观

三元电池的高能量密度特性使其受到广泛关注，也成为国家推荐发展方向。2017年新能源汽车推荐车型目录中专用车64%使用三元锂电池，乘用车中77%使用三元电池。磷酸铁锂在专用车中占比28%，乘用车中占比9%，磷酸铁锂优异的安全性能使其在专用车领域更受欢迎。

高镍三元材料是中短期重要发展趋势。三元正极材料包括镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA），NCM根据金属含量比例可以分为532,622,811等型号，镍含量越大，可导致析出的锂越大，能量密度更高。NCA三元材料的克容量与811相当，松下量产的NCA18650（供应特斯拉ModelS）能量密度可达230wh/kg。自2016年之后发布的新能源汽车补贴政策中，电池能量密度成为重要参考指标，补贴与能量密度挂钩。从政策和市场两个层面来看，高镍三元材料路线已成为动力电池的主要发展趋势。全球视角来看，特斯拉等海外车企已率先实现高镍三元材料的规模化应用，考虑贝特瑞的海外客户占比高于同行业竞争对手，公司在高镍三元材料领域具备一定先发优势。

公司正极材料产能加速扩张。2015年公司投资设立天津贝特瑞纳米公司，建设年产1万吨磷酸铁锂正极材料项目，项目于2016年7月正式投产；2016年8月设立凯斯德（惠州）新材料公司，用于建设和经营年产1.2万吨NCA正极材料生产线项目；2017年3月，募集10亿元资金用于3万吨锂离子动力电池正极材料产业化目标（第一期1.5万吨）。2019年4月，公司开辟新生产线，目标产能达3亿元。

贝特瑞采取大客户战略，重视与国内外大客户的联系与合作。同时，持续不断的高额研发投入，也使公司产品得到了国外客户的认可。目前，公司客户包括三星、LG、松下、SONY、宁德时代、比亚迪等，凭借优良的产品品质和良好的服务意识赢得了客户信赖，成为其合格供应商。公司当前市场主要集中在三星SDI、松下、LG、天津力神、比亚迪、ATL、国轩高科等全球十大电池厂商，全球主要锂电池厂商均为公司的客户，高端客户渠道优势显著。

5、营收稳定增长，费用结构优化效果明显

5.1、公司业绩优良，毛利率稳定

2020年上半年，受新冠肺炎疫情在全球范围内大流行、国内动力电池市场的激烈竞争和补贴退坡等多重因素影响，公司下游的新能源汽车、消费电子等行业需求出现了一定程度下降。上半年公司实现收入15.65亿元，同比下降23.86%，扣非净利润1.37亿元，同比下降35.87%。

贝特瑞2019年收入43.90亿元，同比增长9.51%；扣非净利润为3.86亿元，同比下降6.78%；2019年第一季度收入10.1亿元，同比增长65.2%扣非净利润为亿元1.1亿元，同比增长14.3%。

2019公司毛利率为30.12%，净利率15.60%,基本维持稳定。公司规模优势显著，产品配置合理，毛利率始终保持在30%左右，2017~2019年有小幅提升。公司净利率约12%-13%，2019年获得了高达15.60%的净利率。整体来看，贝特瑞的盈利能力良好稳定。

5.2、三大费用结构不断优化，管理费用下降明显

公司销售费用整体呈现下降趋势。公司2019年销售费用率2.59%，较2018年增长了0.26个百分点，但与15年相比已经下降近1个百分点。公司管理费用近年来下降明显，2019年管理费用率3.77%，相比2016年的10.23%已经下降了6.46个百分点。得益于公司高效的大客户战略和资本结构优化，销售费用率和财务费用率基本保持稳定下降的态势。

5.3、ROE总体呈增长趋势，偿债能力良好

公司ROE总体呈现出增长的趋势，2019年达到了17.69%，赚钱能力较好，预测未来仍有增长。在现金流方面，公司2017年经营活动现金流为负，其原因是公司正极业务原材料主要为电池级氢氧化锂、碳酸锂，而目前行业内电池级氢氧化锂、碳酸锂供不应求，结算方式均为预付货款，而正极销售回款周期较负极业务长。但总体上，公司经营活动现金流较为稳定，2019年达到6.25亿元净流入，主要原因是负极业务产品销售规模扩大，国外客户回款良好，同时对风险高的客户控制销售规模以控制回款风险。

公司偿债能力良好，资产负债率稳定在50%左右，流动比率和速动比率近三年分别保持在1.5和1.2左右。

6、风险提示

应收账款风险：随着公司规模扩大，近年来公司应收账款有较大幅度增长，如无法按时回收，将影响公司运营。

行业竞争加剧风险：公司具备明显的技术优势和先发优势。产品结构以高端产品为主，能有效避开中低端产品市场的同质化竞争。但随着行业技术逐渐成熟，不排除未来随着竞争对手技术水平的提升，市场供应增加，导致公司导致公司产品价格下跌，进而影响公司盈利能力。

新能源汽车政策风险：新能源汽车行业目前仍十分依赖政府补贴，若未来终端补贴力度持续减弱，将对新能源汽车市场需求造成消极影响，进而影响公司产品需求。

【重要声明】

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