苹果分析（二）

来源：雪球App，作者： 好生意瞌睡虫，（https://xueqiu.com/5388773702/234244519）

本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。

这是苹果系列的第二篇，这篇文章先重点分析资产负债表，再分析现金流量表，最后结合以上分析说明一下苹果现金、自由现金流、借款和分红回购之间的变动。

一、资产负债表分析

1、苹果资产负债表第一个值得关注的就是高资产负债率和“现金和贷款双高”的问题。

2022财年底苹果资产负债率85.64%，其中有息负债率34%，苹果账面上有现金（含有价证券）1691亿，有息负债有1201亿。（假设苹果用现在账面的现金（含有价证券）还掉负债，资产负债率可以降至72.41%，虽然苹果大概率不会这么做。）

苹果并不是因为缺钱（苹果2012财年底账面上还有1213亿现金（含有价证券））才借钱，苹果2013财年开始借钱主要有以下原因：

1）、库克上任后投资者要求分红和回购，需要用钱；

2）、苹果大部分现金都在海外，汇回美国成本高。2017年之前美国企业所得税35%，美国政府对美国企业在全球的利润征税，允许以所在国的企业所得税抵扣，比如苹果如果在中国赚了100元，苹果在中国按25%的企业所得税税率交完税后还有75元，苹果如果把这75元汇回美国，需要补缴10%的所得税，也就是100*10%=10元，苹果账上剩下的钱就只有65元。如果苹果不汇回美国而在中国直接用于长期投资是暂时不用交这笔税的。可以理解成苹果将75元汇回美国的成本为10元；

3）、贷款利率低。苹果如果不动用在海外的资金，在美国国内借款。假设借款100元（假设利率3%）,那么苹果实际能动用的钱有175元（美国的100元和中国75元），成本只要3元，另外苹果如果将中国75美元投资国债（假设3%的收益率），那么苹果实际的资金成本只有100*3%-75*3%=0.75元，远低于汇回美国的成本10元。

2017年之后美国企业所得税税率从35%降至21%，海外资金回流美国的税已经在苹果可以接受的范围，2017财年现金（含有价证券）2689亿降至2022财年的1691亿也是因为资金回流的原因。

苹果目前还保留着“现金和贷款双高”的财务结构，我认为是因为苹果借债的利息极低（苹果信用评级高（标准AAA级）, 借钱成本低。）,公司生息资产（现金&有价证券）的收益大于借款成本，这样的财务结构对苹果来说是更划算，前提是苹果的有息负债不会大幅增加或者现金（含有价证券）不会大幅减少，只要不是超额（超过自由现金流）分红和回购，这种情况基本不会出现。）

2、苹果资产负债表第二个值得关注的就是苹果存货周转天数和现金周转天数

苹果存货周转天数基本保持在5--9天（同行在60-100天之间），可以看出苹果产品非常畅销，而且苹果管理存货的能力真的强。

苹果现金周转天数为负数，苹果不需要动用自己的钱，可以利用供应商和代工厂商的资金进行周转和运营。 （判断思路：营运资金量=上年度销售收入×(1-上年度销售利润率)×(1+预计销售收入年增长率)/现金周转次数、　现金周转次数=计划期天数/现金周转天数）

二、现金流量表分析

重点关注苹果的自由现金流，也就是公司在保留日常营运、维持或扩大业务的再投资、进行收购需要的资金量后可以分配给股东和债权人（分红、回购和偿债）的资金量。

（1）、日常营运资金量

苹果现金周转天数为负数，苹果不需要动用自己的钱进行周转和运营。

（2）、再投资需要资金量

苹果近几年的资本支出很稳定，并没有随着收入增长而扩大，也就是说苹果根本不要增加资本支出就可以扩大收入。

（3）、进行收购的资金量

（4）、苹果的自由现金流

苹果的自由现金流一直高于净利润。主要是净利润中有像股份激励等（作为费用扣除但实际公司没有支出）非付现的支出。实际上苹果一年下来，赚的“真”钱比账面上的净利润还多。

实际上这部分钱，苹果也基本通过分红和回购的方式回馈给股东。

2013财至2022财年期间累计回购和分红金额合计6825亿，其中回购的金额5531亿，分红金额1294亿。

最后为了方便理解，以2012财年为起点，2022财年为终点，结合以上分析模拟一下苹果现金、自由现金流、借款和分红回购之间的变动：

2012财年底苹果有现金（含有价证券）1213亿；

2013财年至2022财年之间累计产生的自由现金流6693亿；

2013财年苹果开始借款，2022财年底有息借款为1201亿，期间还通过发行股份筹集63亿，理论上苹果能用的钱有9169亿。

2013财至2022财年期间累计回购和分红金额合计6825亿，其中回购的金额5531亿，分红金额1294亿。

理论上留下的现金2344亿，实际上现金有1691亿。差异600多亿主要以其他资产的形式存在。

以上就是我对苹果资产负债表&现金流量表分析（含分红和回购分析）分析，欢迎大家多多交流。

$苹果(AAPL)$

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