民生研究｜晨听民声 2023.7.4

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▍人民币汇率分析框架（一）：资金流动视角看汇率

1、本文将是我们人民币汇率分析框架的第一篇。本篇将国际收支研究框架为何失效，并尝试从资金流动视角，搭建境内外汇流动框架。 

2、如何才能构建资金流动性的完整图景？答案是跟踪跨境资金流动+跟踪央行的行为。 

3、中国跨境资金流动特征：银行部门规模小于非银，非银部门仍由贸易主导。 

4、除跨境资金流动外，央行可以调节境内外汇流动性。 

5、贸易活动仍是影响人民币汇率的核心因素。

风险提示：

汇率政策超预期，海外货币政策超预期。

▍可转债打新系列：赫达转债：纤维素醚行业龙头企业

1、企业定位：纤维素醚行业的龙头企业、国内知名HPMC植物胶囊供应商。 

2、赫达转债发行规模6.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价17.4元，截至2023年6月30日转股价值103.45元； 

3、赫达转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予赫达转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍农林牧渔行业周报：美大豆与玉米种植面积大幅偏离预期，持续关注美国旱情

6月30日，USDA公布种植面积和季度库存报告后，外盘价格出现大幅波动。6月30日当日收盘后，最终CBOT豆油涨停为7.3%，CBOT大豆上涨6.1%，CBOT豆粕上涨4.2%，CBOT玉米大幅下跌6.3%，CBOT小麦下跌3.2%。

【美国大豆种植面积远低于预期，当季库存同比大幅下滑】

种植面积：2023年美国大豆种植面积为8350.5万英亩，同比-4.5%，低于市场平均预估的8766万英亩，相较于种植意向报告预测的8750.5万英亩下降4.6%。与去年同比来看，29个生产州里有20个州的种植面积是下跌的。美国大豆的种植面积超预期下降，意味着如果单产即便不受气候影响也会产量有所下滑，大豆价格下方或有强支撑。季度库存：截至2023年6月，美国当季大豆库存总量为8.0亿蒲式耳，同比-17.8%。其中农场库存量为3.23亿蒲式耳，同比-2.6%；非农场库存量为4.7亿蒲式耳，同比-25.7%，库存处于较为紧张的状态。2023年3月-5月的季度大豆消费量为8.9亿蒲式耳，同比-8%，整体库销比有所下滑，短期供需格局偏紧。

【美国玉米种植面积远高于预期，当季库存同比小幅下滑】

种植面积：2023年美国玉米种植面积为9409.6万英亩，同比+6.2%，高于市场平均预估的9181万英亩，相较于种植意向报告预测的9199.6万英亩上涨2.3%。与去年同比来看，48个生产州里有37个州的种植面积是上涨的。USDA报告数据统计截至6月中旬，部分尚未开始种植的原大豆种植地，受大豆价格远期新季跌到种植成本附近影响，被转换为用于种植玉米。季度库存：截至2023年6月，美国旧作玉米库存总量为41.1亿蒲式耳，同比-5.6%。其中农场库存量为22.2亿蒲式耳，同比+4.7%；非农场库存量为18.9亿蒲式耳，同比-15.4%。2023年3月-5月玉米消费量为32.9亿蒲式耳，同比-4%。总的来说，增加的种植面积将在一定程度上被库存的减少所抵消，但供给仍处于偏松状态，价格中枢有望进一步下行。

【美国小麦种植面积同比小幅增长，当季库存同比大幅下滑】

种植面积：2023年美国小麦种植面积为4962.8万英亩，同比+8.5%，低于市场平均预期的4965万英亩，相较于种植意向报告预测的4985.5万英亩下降0.5%。与去年同比来看，37个生产州里有24个州的种植面积是上涨的。季度库存：截至2023年6月，美国所有小麦库存总量为5.8亿蒲式耳，同比-16.9%，库存处于较低水平。其中农场库存量为1.2亿蒲式耳，同比+33.8%；非农场库存量为4.6亿蒲式耳，同比-24.7%。2023年3月-5月玉米消费量小麦消费量为3.7亿蒲式耳，同比+11%。整体库销比进一步下滑，不过由于玉米价格暴跌抵消了小麦库存下滑的积极影响，我们预计小麦价格后续仍弱势运行。

【美国中西部旱情仍在持续，预计未来一个月降水概率增加】

截至6月26日，美国大豆和玉米周度优良率分别为51%和50%，分别同比下降14PCT和17PCT，环比下降3PCT和5PCT，主要受近期中西部的高温干燥天气正在对作物状况造成的不利影响。据美国国家抗旱中心估计，美国70%的玉米作物和63%的大豆都在遭受干旱。虽然干旱程度有所扩大，未来种植带降雨的可能性在生长关键时刻增加。本周，北部大平原地区遭遇了广泛的强降雨，导致持续干旱和异常干旱的大规模改善。美国气象局预计未来一个月中部降水概率增至50%-60%。

【小结】

我们认为三季度仍然是农产品“天气定价”的阶段，USDA此次对种植面积和库存的调整使得后期天气情况的演绎至关重要。目前美国新季作物主产区旱情形势严峻，优良率持续走低，关注7月供需报告是否会对作物单产和产量做进一步的调整。前期CBOT大豆价格已跌至种植成本附近，而美国种植面积超预期下降带来的产量和期末库存的趋紧将阶段性的支撑豆类市场的价格，海外大豆价格趋势或将从逐步下行将转向区间震荡。对于玉米和小麦来说，若后期天气不出太大意外，我们仍然维持供需格局趋于宽松、价格重心下移的判断，关注主要大宗农产品通过进口成本向国内传导的影响。

▍一周解一惑系列：半导体封装测试设备及市场空间梳理

1、全球半导体市场潜力巨大，半导体产业将向中国大陆转移。

2、半导体封装测试是半导体产业链中我国最具国际竞争力环节，集成电路进入“后摩尔时代”，先进封装将成为未来封测市场的主要增长点。根据市场调研机构 GIA 统计数据，中国先进封装市场规模到 2026 年将达到 76 亿美元，年复合增长率为 6.2%。 

3、国内半导体设备市场规模占全球比重不断增长，先进封装工艺将推动封装测试设备市场规模持续上升。

风险提示：

半导体行业周期及公司经营业绩可能下滑风险、市场竞争加剧风险、下游扩产不及预期风险。

▍医药行业周报：聚焦中报业绩，持续看好院内复苏、医药创新和中医药

医药周观点复盘：

1）中医药：持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化；2）创新药：国家医保局公布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，关注国产创新药医保谈判；关注院内复苏方向，药品板块建议关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩低基数的仿创转型公司；二季度AACR及ASCO会议先后召开，国内外医药创新进入高质量高标准的新阶段，看好具有技术平台及出海潜力的公司；3）CXO：GLP-1药物放量为上游多肽产业链带来新成长机遇，多肽原料药、多肽CRO/CDMO和上游耗材设备供应商的市场需求持续旺盛。今年下半年海外生物医药投融资有望逐步恢复，重点关注平台型龙头和细分领域龙头等方向；4）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏；5）IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率；6）高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域；7）仪器设备：国产替代趋势不变，随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复；

8）医疗服务：1）在消费力不及预期的大背景下，我们认为消费医疗中，我们认为会存在个股行情分化，建议重点关注前期低基数，今年运营层面存在明显改善的企业，建议重点关注：普瑞眼科、固生堂等；2）刚性医疗服务公司具备较高的业绩韧性，虽不存在去年低基数影响，但考虑到部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展，且目前相关公司估值具备较高性价比空间，建议重点关注：三星医疗、国际医学（维权）、海吉亚医疗；9）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域；10）线下药店：二季度随着门诊统筹在各个区域落地，药店将迎来更多处方外流，我们认为二季度药店行业景气度将有所提升；11）血制品：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时2023年二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注行业供给与需求双重景气度提升。

医药政策跟踪：

1）北京市将辅助生殖16项纳入医保甲类报销范畴；2）哈尔滨放宽药品零售企业经营“药食同源”定型包装中药饮片准入条件。

投资建议：

建议关注迈得医疗、祥生医疗、华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、药明康德（维权）、康龙化成、普蕊斯、心脉医疗等。

风险提示：

集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。

▍家电行业周报20230703：高温天气延续，三大白电7月空调排产延续高增

本周核心观点：

高温天气延续，三大白电7月空调排产延续高增

三大白电7月空调排产延续高增。据产业在线，2023年7月空冰洗排产约2853万台，较去年同期+16.3%。高温天气延续，据中国经济网，7月1-3日华北、黄淮局部地区可超40℃，或突破历史同期极值。极端温度天气频现，家空市场内销景气度维持，三大白电7月内销排产约1149万台，同比+24.7%。

冰箱在低基数的基础上出口数据同比表现良好。随着“618”落幕，冰箱内销排产回归常态，三大白电7月内销排产约335万台，较去年同期微降1.4%。受汇率提升、海运成本降低、均价下调及欧洲渠道库存地位等因素影响，外销保持较高增速，三大白电7月外销排产365万台，较去年同期增长22.9%。

7月洗衣机内销排产表现平稳，外销有所放缓。三大白电洗衣机7月内销排产约320万台，较去年同期+3.6%，外销排产220万台，较去年同比-12.1%。

政策支持家居消费，关注内需改善边际变化

6月29日，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》。会议指出，家居消费涉及领域多、上下游链条长、规模体量大，采取针对性措施加以提振，有利于带动居民消费增长和经济恢复。

促消费政策频出，内需有望温和复苏。23年下半年以来，促内需政策频出，6月9日四部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，其中亦重点提及配合废旧产品回收换新及引导、推进“互联网+回收”模式建设等。《措施》、《通知》均强调换新及售后体系建设落实与配合，我们认为此举有利于提升消费者的实际消费、换新体验，增强消费意愿，同时降低家居、家电等行业对新房需求的依赖，平滑地产景气度对下游带来的波动及影响。政策指引下，家居建材、家电等消费需求有望持续释放，建议持续跟踪后续政策出台节奏及细节措施。

投资建议：

从家电板块投资角度，建议从以下三条主线进行布局：1）稳增长背景下，保交楼、“三支箭”政策从竣工端、供给端带来的地产链相关投资机会，建议关注亿田智能、老板电器、火星人。2）行业产品结构性替代进入尾声+以价换量，量增逻辑逐步强化，建议关注石头科技、科沃斯。3）低估值、具备全球竞争力的白电龙头，原材料价格下行有望带来盈利端修复，建议关注海尔智家。

风险提示：

主要原材料价格波动的风险、疫后需求恢复不及预期、地产恢复不及预期。

▍“碳中和”事件点评：CCER放开的前夜

事件：

6月29日，生态环境部新闻发言人刘友宾于新闻发布会上表示，将加快推动各项制度和基础设施建设，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场，维护市场诚信、公平、透明。刘友宾介绍，针对CCER重启已并得以下进展：1）明确了自愿减排交易市场的主要制度安排；2）以“开门决策”的方式向全社会公开征集自愿减排项目方法学建议；3）基本搭建完成了启动自愿减排交易市场所需的基础设施。

CCER或在放开的前夜：

6月29日，生态环境部发布会表示正加快推动各项制度和基础设施建设，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》以及项目开发与实施规范、审定与核查规则等配套管理制度，即将面向全社会公开征求意见；6月27日，全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目验收会在北京举行，两系统建设项目顺利通过验收；5月30日，中关村论坛林草碳汇创新国际论坛上，生态环境部气候司司长李高表示争取今年内重启CCER。

CCER存量制约，推动放开加速：

CCER与CEA共同构成我国完整的碳交易体系，CCER最高可抵消清缴配额的5%。2017年相关部门暂缓CCER项目审批，截至目前已有6年。市场存量CCER或仅有约1000万吨，难以满足第二履约周期（23年底前清缴）需求。根据生态环境部编制的《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》，第一履约周期累计使用CCER约3273万吨用于配额清缴抵消，为189个CCER项目的业主或相关经营主体带来收益约9.8亿元。

林业碳汇CCER独具优势，我们预计重启后纳入确定性大：

林业碳汇为负碳品种：武汉林业调查设计院数据表明：树木每生长一立方米，就能够多吸收1.8吨的CO2，释放出1.6吨的氧气，因此林业碳汇项目被称为大气中的“吸碳器”。林业碳汇具有政治经济学优势：我国林业资源丰富的地区往往经济发展水平较落后，林业碳汇带来的经济效益可以起到一定像地方财政提供转移支付的作用。

投资建议：

推荐深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200人专业团队，掌握碳汇开发核心竞争力。截至22年末公司签约项目3511万亩，公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-24年EPS分别为0.4/0.47元，对应PE为19/16X，维持“推荐”评级。建议关注中林集团下属唯一上市公司永安林业（维权）；据中林官网介绍，中林集团的目标是为国家经营管理4.5亿亩林、草地资源，年贡献5亿吨森林碳汇，形成足量的林业碳汇储备。截至2022年底，永安林业公司拥有128万亩林地，前期已经通过VCS开发了部分林业碳汇。建议关注深度布局碳汇项目的福建金森、东珠生态、百川畅银。

风险提示：

CCER重启进度不及预期的风险。

▍2023年6月中国房地产销售数据点评：六月重点城市成交面积同环比双降，国央企分化态势加剧

6月销售金额环比增长8.5%，同比降低28.1%，重点30城成交面积同环比双降。

据克而瑞报道，2023年6月Top100开发商销售操盘金额为5267.4亿元，同比2022年6月下滑28.1%，相较于2021年6月大幅下滑59.0%；环比5月上升8.5%。成交方面，重点30城成交面积环比下降9%，同比下降25%。

企业分化持续加剧，国央企表现相对亮眼。

据克而瑞报道，2023年6月Top20全口径销售排名的开发商中，保利发展、万科地产和中海地产分别以410亿元、359亿元和322亿元排名前三；月度同比销售金额方面，仅有2家开发商建发房产与中国铁建同比为正，均为国央企，分别同比增长13.24%、17.61%。同比下降超过50%的开发商有4家，其中碧桂园和旭辉集团同比降幅较大，分别为54.15%和59.63%。目前形势下，国央企及部分优质民企韧性较强，中小房企竞争力不足，房企分化格局持续加剧。

支持专业化、规模化住房租赁企业发展。

6月16日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部、农业农村部印发《关于金融支持全面推进乡村振兴 加快建设农业强国的指导意见》。《意见》提出，鼓励运用信贷、债券、资产支持证券、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式，支持专业化、规模化住房租赁企业发展，依法合规加大对新市民等群体保障性租赁住房建设融资支持力度。此举有利于提高房企资金支持，助力市场复苏。

投资建议：

建议关注具备重点城市投资能力与拿地意愿积极的企业如中国金茂、华润置地、中国海外发展；以及保利发展、招商蛇口等优质行业龙头。

风险提示：

信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

▍2023年6月中国房地产土地市场数据点评：23城土地出让金环比提升，市场热度分化凸显

重点23城2023年6月涉宅用地供应建面和成交建面微降，成交土地出让金环比上升33%。

截至2023年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应223宗，供应规划建面1671.85万平米，环比上升27.4%；成交183宗，成交规划建面1487.67万平米，环比上升13.7%；成交土地出让金1986.23亿元，环比上升33%。

6月土地市场不同城市、板块间的热度分化明显，国央企拿地为主。

6月，上海、广州、无锡等6城首批集中供地，中指数据显示，重点23城涉宅土地成交溢价率为6.80%。不同城市、不同板块的土地市场热度分化明显，热度较高的如合肥8宗地块中6宗为溢价地块；板块分化明显的如杭州土拍成交17宗中8宗溢价明显，9宗却均以底价成交，北京的19宗交易中9宗为溢价成交，10宗以底价成交；而长沙成交的7宗中6宗为底价交易，重庆市成交的9宗交易均为底价成交，较为平淡。国央企为拿地主力，宁波成交的14宗地块中8块被国企和地方国资竞得，从集中供地成交的58宗土地来看，国央企拿地建面占比58.2%。

投资建议：

建议关注具备重点城市投资能力与拿地意愿积极的央国企如中国金茂、城建发展、华润置地；以及保利发展、招商蛇口等优质行业龙头。

风险提示：

信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

▍兖矿能源（600188.SH）事件点评：拟提升现金分红比例至60%，煤炭扩能同步推进

事件：

2023年6月30日，兖矿能源集团股份有限公司发布利润分配政策公告，拟确定2023-2025年各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5元。

现金分红比例提升至60%。

公司本次公告的利润分配方案将现金分红比例拟提升至60%，现行利润分配政策该比例为50%。2022年度，公司派发年度股利与特别股利合计4.30元/股，占公司2022年归母净利润的69.98%，以2023年6月30日A股和H股收盘价测算，A股股息率14.4%，H股股息率20.8%，位于同行业前列。本次提高现金分红比例的规划，彰显公司提高股东回报、共享发展成果的决心。

优质资源储备增厚，未来盈利能力显著增强。

公司此前公告，为解决同业竞争问题，公司拟现金收购控股股东山东能源集团下属公司鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权。截至2022年底，鲁西矿业和新疆能化分别拥有可采储量12.28亿吨、152.66亿吨，核定产能1900万吨/年、2089万吨/年，2022年商品煤产量分别为1134.38万吨、2046.58万吨。2022年，鲁西矿业和新疆能化分别实现营业收入177.13亿元和60.63亿元，实现归母净利润32.46亿元和19.40亿元，两家公司合计营业收入、归母净利润占兖矿能源同期煤炭及煤化工相关业务收入、归母净利润的比例分别为15.84%、8.59%。此外，鲁西能化和新疆能化分别作出业绩承诺，2023-2025年度公司扣非归母净利润累计不低于114.25亿元和40.13亿元。资产收购交易完成后，叠加业绩承诺保障作用，公司盈利能力将显著增强。

规划项目进展顺利，煤炭产能增量可观。

据公告，公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目前期进展顺利，预计于2023年下半年开工建设，于2025年上半年建成投产。项目总投资为人民币55亿元（不含矿业权费用），建设规模为1000万吨/年。项目建成投产后，预计鲁西矿业及新疆能化合计核定煤炭生产能力将达到约5000万吨/年。目前四号露天矿二期项目已于2022年5月被列入新疆维吾尔自治区“十四五”规划储备煤矿项目，按照四号露天矿的资源禀赋和开发规划，在一期项目建成投产后具备进一步提升煤炭生产能力的条件。资产收购交易完成后，公司煤炭产能有望进一步提升。

投资建议：

我们预计2023-2025年公司归母净利为195.50/278.46/ 292.14亿元，对应EPS分别为3.94/5.61/5.89元/股，对应2023年6月30日股价的PE为8/5/5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；收购及项目进展不及预期。

▍有方科技（688159.SH）事件点评：设立有方数据，三方合作入局分布式存储服务器

事件：

据有方科技2023年6月27日公告，公司的全资子公司有方数据科技有限公司与深圳市瑞驰信息技术有限公司和苏州大普微电子科技有限公司签署了《联合开发分布式存储服务器等项目的合作框架协议》。

公司投资1亿元设立有方数据，加码物联网及大数据领域布局。

据公司2023年6月13日公告，公司在持续开拓城市物联感知领域市场的过程中，发掘了政府客户和行业客户对物联网大数据的深度需求，包括但不限于云存储、云灾备和边缘计算等需求。作为云管端基础架构的重要组成部分，物联感知云平台是公司持续耕耘和深度拓展的业务。公司已经开发出物联网运管服平台、智能边缘终端等产品，但为了解决客户在物联网大数据场景的需求，公司拟对外投资设立全资子公司有方数据，并将基于公司的技术储备自行开发或者与行业合作伙伴联合开发自主可控的存储系统、智能灾备系统、存储设备等产品作为公司物联感知云平台业务的载体，满足客户对物联网大数据的深度需求，进一步扩大公司业务规模。

框架协议签署三方均在各自领域具备领先技术，强强联合入局分布式存储服务器领域。

此次三方合作的主体除有方数据外，瑞驰信息是国内外领先和创新的 ARM 边缘云基础产品和解决方案提供商，拥有国家高新技术企业、广东省高性能分布式存储系统工程技术研究中心等众多资质；大普微电子是深圳大普微电子科技有限公司的全资子公司，是国内领先的企业级 SSD 主控芯片、SSD 产品及存储方案专家，拥有国际一流的研发实力，具备从芯片设计到存储产品量产交付的全栈能力。此次协议的签署下，三方拟发挥各自在物联感知、数据存储、数据灾备、边缘计算和大数据服务方面的软硬件研发优势，联合开展国产化自主可控的 ARM 高密度存储服务器、阵列式 AI 服务器、分布式存储软件、视频 AI 算法等系列产品开发项目，共同打造稳定、可靠、安全的大数据产品和服务。

公司实控人认购彰显对公司后续发展信心。

此前公司发布发行预案，拟定增4.14亿元，公司实控人王慷先生及其控制的企业文森特王拟以现金认购公司本次发行的股票，彰显公司实控人对于公司未来发展的信心。本次募集资金，拟全部用于补充流动资金或偿还贷款，提高公司抗风险能力。

投资建议：

我们预计公司2023~2025年营业收入有望分别达10.86亿元、13.93亿元和17.84亿元，归母净利润有望分别达-0.04亿元、0.29亿元和0.81亿元。我们预计2023年公司业绩相较于2022年将有明显修复，亏损大幅收窄，2024年达到盈利拐点，并有望于2025年实现业绩的快速增长。我们看好后续公司基本面的逐步改善，维持“推荐”评级。

风险提示：

产品研发不及预期、车载导入不及预期，行业竞争加剧。

▍泰恩康（301263.SZ）事件点评：与泰国李万山签署技术转让，提高和胃整肠丸产能

事件：

2023年7月2日，泰恩康公告公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于2023年7月1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，泰恩康拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的和胃整肠丸全套生产技术，技术转让费用总额为人民币1.95亿元（费用分4笔支付，分别为7500万、3000万元、6000万元、3000万元）。同时，双方约定销售分成费为自公司取得和胃整肠丸药品注册批件当年起每年度人民币2500万元。

泰恩康此前是和胃整肠丸中国唯一总代理，交易后和胃整肠丸成为泰恩康自有OTC产品。

和胃整肠丸是一种肠胃中成药，主要作用为温中和胃，理气止痛，在我国尤其是东南沿海地区享有较高知名度。公司自1999年成为和胃整肠丸的中国唯一总代理，全权负责和胃整肠丸在国内的推广、销售，拥有完整的销售定价权并掌控相关的销售渠道和客户资源。2022年和胃整肠丸实现销售收入1.6亿元，同比增长36%。交易后和胃整肠丸将成为泰恩康自有OTC药品，加快推进和胃整肠丸国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，进行全国性推广, 提升业务规模和盈利能力。

技术转让加快解决和胃整肠丸产能瓶颈。

目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，本次备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与和胃整肠丸生产、协助生产线改造升级，迅速扩大泰国李万山和胃整肠丸的产能，以满足国内市场的需求。

泰国李万山加强与泰恩康的战略合作。

泰国李万山与泰恩康战略合作推进泰恩康旗下的重点药品如盐酸达泊西汀片、他达拉非片、CKBA软膏等在东南亚市 场的研发及商业化推广，加强泰恩康产品的东南亚布局和销售。

投资建议：

公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、和胃整肠丸等产品销量有望快速提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3/4/5亿元，PE分别为33/24/19倍，维持”推荐”评级。

风险提示：

研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

重要提示与免责声明

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