宁德时代深度分析 一、公司的历史发展。公司最早是ATL集团旗下的动力部，2011年独立出来之后，成立 宁德时代 ，2018年5月创业板上市... 

来源：雪球App，作者： 祝-71，（https://xueqiu.com/8387891598/177452543）

一、公司的历史发展。

公司最早是ATL集团旗下的动力部，2011年独立出来之后，成立宁德时代，2018年5月创业板上市，IPO融资50亿，主要用来建立宁德时代湖西公司和研发机构，扩产20GWH的动力电池和深度研究动力电池、储能电池、固态电池等项目。目前主要包括三块业务：动力电池系统、锂电池材料、储能系统。

公司发展初期，因国家对新能源车补贴政策的支持，宁德时代相比国外电池龙头松下、LG化学、SKI等企业有绝对的成本优势，加之当时国内龙头比亚迪销售策略（不对外单独销售电池），使之快速占领国内动力电池市场。2020 年全球市占率 25%，国内市占率维持一半。宁德时代绝大多数销量都在国内，仅有5.6%用于出口。

公司近年来大量募集资金（2019年债券150亿，2020年募集200亿），布局上下游产业链，以提高成本优势，加深公司护城河。近两年拓张加快，为保证产能的有效供应，在建工程增加近一倍。

 二、新能源行业分析。

公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大。

（一）动力电池系统。

未来新能源车市场占有率能够有效提升。目前市场占有率为4%，2025年有望达到20%，近五倍的增长空间。2020 年我国动力电池市场约 600 亿元，全球约 1200 亿元；随着电池技术迭代、规模迅速扩大、成本下降，预计2025年，全球动力电池市场空间将超过6000亿元，2030年将超万亿市场空间。动力电池需求量约为568GW，2020-2025六年复合增速达到36% 。

中国市场2020 年装机 63.64 GWh。2020年6月份以来，国内动力电池装机量连续环比增长。12月份装机量12.95 GWh，同比增加 33.4%，环比增加22.0%。2021 年 1 月装机量8.70GWh，同比增加273.53%。

预计我国2025年国内动力电池需求量大概为275GWh，海外动力电池需求量约为568GW，2020-2025六年复合增速达到36%。

根据《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》规划，我国目前新能源汽车渗透率仅为4.6%，距离规划的2025年20%销量占比相距甚远，潜在成长空间巨大。2025年国内动力电池需求量大概275GWh， 

（二）储能系统。

储能市场前景广阔，2019年全球电化学储能累计装机规模为9.5GWh，新增装机为2.9GWh。预计2025年全球光伏装机量在300GWH，对应储能62到130GWH。2020-2025 年累计 1 TWh，新增储能年复合增速约34%。2030 年碳达峰，储能年需求空间 1.25 TWh，2020-2030 年累计 3.9 TWh，新增储能年复合增速约30%。

截至2020年底，中国电化学储能的累计装机规模为3269.2MW，较2019年增长1.56GW，同比增长91.2%。在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为2902.4MW，占比88.8%。锂离子电池技术是目前最主要的电化学储能技术。2021年，电化学储能市场继续保持快速发展，目前我国风光发电占总发电量的10%，2025年预计达到40%，需要大量的储能设备。在较理想的市场发展前提下，2021年市场累计规模将达6614.8MW，新增3.34GW。在较保守的市场发展前提下，2021年市场累计装机规模为5790.8MW，新增2.52GW

储能设备中，2019年抽水蓄能储能设备装机30.3GW，占比93.7%，装机规模同比增速不到1%；电化学储能装机1.58GW，占比4.9%，装机规模同比增长58.5%。电化学储能占比其他储能的份额提升的趋势明显。

 三、公司护城河情况分析。

（一）三大业务分析。

1、动力电池系统。

公司拥有三元和磷酸铁锂两块动力电池系统。

布局大部分新能源车型。根据2020年上半年工信部公布的国内新能源车型有效目录，3900余款车型中，由宁德时代配套动力电池的有2000余款，占比约 51%，是配套车型最多的动力电池厂商。

产能有保障。公司在2020年半年报中披露目前动力电池系统产能为28.7GWh， 在建产能18.9GWh，对应年化产能 57.4GWh 和 37.8GWh。

2019年至2017年营收（千万）分别为3858、2451、1665，同比增加分别为57.38%、47.18%、19.2%。

销量分别为40.95、21.31、11.85GWH，单价分别为0.94、1.1、1.4，毛利率分别为29%、33%、35.5%。

    行业发展初期，由于行业内竞争的加剧，导致产品销售价格的大幅度加大，随着行业龙头地位的显现，销售价格已经趋于稳定，公司布局上下游产业，对成本的控制能力较强，之后随着销量的上升，利润有望快速的提升。

2、储能系统。

储能的应用场景可以分为用户侧、电网侧和发电侧，公司主要是电化学储能业务。

电化学储能在整体储能市场的占有率稳步提升，宁德时代与国家电网强强联合提前布局（国家电网国内市场占有率达70%）。

公司储能业务2019年至2017年营收（千万）分别为61、18.9、1.6，同比增加分别为221.95、1052%、-60%。随着新能源发电趋势的必然化进程持续推进，储能业务的未来发展空间巨大。

3、锂电池材料。

公司快速发展动力电池回收业务，将废旧电池回收后分解为相关材料，用于产能的再利用，目前来看

2019年至2017年营收（千万）分别为430、386、247，同比增加分别为9.40%、56.27%、305%，目前年化复合增长率较快。

电池的循环利用是未来必然的趋势，包括电池的更换和租赁业务，也都有很好的前景。

（二）管理层分析。

1、管理层实力雄厚，董事长曾毓群先生为中科院物理研究所博士。

2、发展车电分离、电池租赁业务，有效降低首次购买成本、平衡使用成本，增强新能源车竞争力。具有前瞻性。

3、三大费用占营收比例近年都控制的较好。

4、长期股权激励深度绑定人才，激励股份占公司总股份的17%。

5、经营战略中，公司在锂电全产业链进行布局，把控核心原料，立足于长期发展，190亿元投资产业链上下游优质企业，在原材料和产线建设方面均具备成本优势。

（三）研发方面。

锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布电池设计制造的各个环节。公司拥有超五千人的动力电池研发团队，占比达20%，硕博人数逾2000，是目前最为庞大的研发团队，占营收平均6.8%，2019年研发费用为 29.9亿。 

公司21C创新实验室在2020年6月24日奠基，研发投入33个亿，专注于金属锂电池、全固态电池和钠离子电池等下一代的电池研发。

（四）销售方面。

动力电池占比85%；储能业务占比1.5%，今年有效提升，复合增速100%；锂电池材料业务占比10%。

深度绑定与下游车企合作关系，公司与上汽、一 汽、吉利、广汽、东风等国内龙头车企合资建立动力电池公司。2020年公司前十大客户分别为蔚来、宇通、小鹏、特斯拉、吉利、长城、广汽、理想、东风和北汽。2015 年、2016 年及 2017 年，公司前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别为82.62%、79.49%和51.90%，2019年前五大客户占销售额比42%。客户被深度绑定后，具有一定的粘合性，公司的出售量有保证。

目前国内业务占比达95%，近年快速扩展国外业务，已经和国际知名企业达成一定的合作，未来有望快速的拓展。

四、风险判断。

（一）政策带来的风险。公司近四年政府补助分别为：2016年1.8亿，2017年4.2，2018年5.07亿，2019年6.5亿，补助额的占比逐年成下降的趋势。2021补贴新政，补贴额度下降明显，非公共领域乘用车下降20%，公共领域乘用车下降10%，政府补贴政策对公司的利润影响较大。当然，政策补助新政的调整，根据能量密集度的不同给与了不一样的政策，有力于三元动力电池的发展，也有利于市场占有率的进一步提升，加快弱小产能的淘汰速度。

（二）存货跌价带来的风险。公司存货多，，2017存货36亿，跌价准备2.3亿，2018年存货70多亿，跌价近7亿。2019年125亿存货，跌价准备近10亿，存货跌价的风险不容忽视。公司每年折旧摊销每年近3亿，对净利润也是有一点的影响。

（三）应收账款占比较高。主要因为主要客户是大型车企，大部分在一年以内，但占用公司的资金时间较长，说明公司产品对下游的议价权不高，产品目前看没有差异性。

（四）竞争的恶化，导致动力电池销售价格的持续下跌。公司动力电池系统销售均价分别为 2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和 1.41 元/Wh，呈下降趋势。近年来，随着动力电池行业产能逐渐释放，供不应求的市场格局发生变化，市场竞争加剧，且受新能源汽车补贴退坡影响，行业整体销售价格有所下降。

正极材料平均采购价格逐年升高，主要原因为钴、锂等金属价格的上涨。国内动力电池企业降本压力仍然巨大，未来三年动力电池年均降价幅度仍将达到15％左右水平。2019年全年电池销售的单价约0.94元/Wh，同比下降18%，下降幅度超出预期，电池毛利率为28%，较去年下跌5.65%。2019年第四季度电池单价已下降至0.83元/Wh，预计2020年全年均价为0.7-0.8元/Wh，电动车平价时代。

公司毛利率和净利率近几年在下降，2020年三季度净利润12%，毛利润29%，净资产收益率低于15%，未来成下降的趋势。

（五）公司股权投资带来的风险。公司投资收益2017年1.3亿，2018年1.8亿，2019年-0.7亿，2020年三季度投资收益亏损3个多亿，公允价值变动损益2019年0.27亿，2018年-3.1亿。目前公司大量布局产业的上下游，一方面利于公司成本控制，未来整个产业的发展是好的，但短期来看，股权投资的受益并不理想，存在一定的风险因素。

五、估值分析。

公司2020年国内装机量为31.79GWh，市占率为50%；公司12月份装机量为6.79GWh，市占率为52.4%。 2021 年 1 月，公司装机量为4.62GWh，市占率提升至 53.3%。

动力电池系统，2019年全球装机量41GWH，营收385.8亿，对应销售单价0.94元/wh,毛利率29%，净利润率12%，预计公司2020/2021/2022年动力电池系统销量分别为34/70/100GWh，对应单价分别为0.89/0.88/0.84元/Wh，毛利率为26.7%/22.9%/26.1%。营收分别为310/638/911。

储能系统，2019年营收6.1亿，毛利率37.87%，按照复合增长率100%计算，预计公司2020/2021/2022年储能系统收入分别为11.4/22.8/45.6亿元，毛利率分别为30%/28%/30%。

锂电池材料，2019年营收43亿，按照年度复合增长率20%计算，毛利润不变的情况下，预计公司2020/2021/2022年储能系统收入分别为51.6/62/74亿元，

在不考虑销售价格下降的风险上，预计2020/2021/2022年营收分别为373/722.8/1030亿，整体按照净利润率12%/10%/10%来计算，对应的净利润分别为44.76/72.28/103.8亿，当前市值7780亿，对于pe分别为173.8/107.6/75。

按照净利润率12%来计算，对应净利润分别为44.76/87/124/,对于pe分别为173.8/89.4/62.7。

本人利用了一周的时间简单研究了宁德时代，因对此公司及行业没有深入的了解和跟踪，不能全面的分析，发表自己个人简单的看法。文章中有部分数据可能不那么准确，下部在研究跟踪过程中在进一步的更正。