中金：汽车智能化方兴未艾，车灯行业再次升级

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　　来源：中金点睛

　　原标题：中金：汽车智能化方兴未艾，车灯行业再次升级

　　汽车智能化浪潮以及底层技术持续迭代推动车灯总成向视觉系统进化，催生出行业投资大机遇。车灯数字化与智能化所需的技术储备以及成本表现已达到推动行业快速发展的水平；我们认为，智能汽车广泛应用数字化与智能化车灯将带动单车价值量、渗透率大幅提升，电子部件与算法的价值占比和重要性将得到增强，研发投入加大及客户壁垒加深将推动行业集中度持续集中。建议关注具有技术领先优势、优质客户基础以及快速迭代能力的企业。

　　摘要

　　受技术升级驱动，全球市场有望扩容至四千亿。技术升级持续驱动汽车照明产品升级，带动功能化车灯逐步转向数字化视觉系统。需求端消费者对于智能化体验的增量需求促使车企确定智能车灯战略。供需逻辑顺畅之下，随着晶圆级封装技术促使上游LED芯片成本不断下降，ADAS摄像头装配率提升带来的采购边际成本下降，我们认为，自适应大灯ADB将成为市场主要增量来源：我们预计ADB渗透率有望于2023年突破20%，2025年突破35%，中期带动国内头灯市场价值总量扩容100亿元以上，并带动产业持续升级，全球车灯市场价值总量有望在2026年扩容至4000亿元。

　　智能化、数字化提升技术与客户壁垒，行业集中度进一步提升。我们预计数字化、智能化视觉系统对于企业在汽车电子、软件算法、微光学器件等领域的全方位要求，将促使企业增加资本开支和研发投入，利好现金充足、技术及人才储备雄厚的龙头企业，行业资源有望进一步向头部公司集中。我们认为，产业链各龙头企业将在车灯数字化及智能化竞争格局中充分享受行业扩容。

　　下游格局重塑，龙头企业全球化征程提速。我们认为，随着新能源汽车在全球市场内快速渗透带来下游格局重塑，第三方车灯企业有望借助完整客户矩阵并显著受益。同时，我们认为，国内车灯头部企业近年来布局全球纷纷海外设厂，有望借助业务量提升带来的规模效应，持续降低采购成本，享受全球市场红利。而盈利增厚将带动公司加大研发投入积累技术优势，正向反馈至核心竞争力的持续提升。

　　风险

　　ADB渗透率不及预期，国内企业技术迭代进度不及预期。

　　正文

　　从车灯总成到智能视觉系统，技术变革催生产业投资大机遇

　　始于照明，精于造型，升华于交互

　　车灯在整车定位中重要性持续提升，造型设计提升品牌声势，交互体验提升驾乘体验。持续迭代的技术革命推动汽车设计师在车灯领域持续探索，一直以来车灯被誉为汽车的眼睛，但直到LED时代的到来，车灯造型才迎来质的飞跃。近年来，车灯从简单的满足夜间照明及驾驶安全的功能件，逐步进化为塑造家族化脸谱、提升产品辨识度的主要载体，主机厂通过越发大胆的车灯造型设计，突出车型风格，向目标群体传达品牌理念。其中，奥迪公司的家族化飞翼日间行和流水转向灯，宝马的天使眼，沃尔沃的雷神之锤均为整车造型的经典之作。

　　图表：宝马天使眼

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：沃尔沃雷神之锤

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　汽车车灯大体上分为头灯、后组合灯、雾灯以及内饰灯。头灯模块主要涵盖远近光，日间行车，位置（示廓），转向等，功能上主要以照亮道路、信号提示为主。同时在汽车外观设计中扮演着汽车之眼的作用，各主机厂根据自身品牌需求或各车型不同的市场定位，在造型上通常选择家族脸谱式或车型特有式大灯设计。后组合灯模块主要包括位置（示廓）、制动（刹车）、转向、后雾灯（集成式），功能上主要以位置警示、动作提示为主。雾灯包括前雾灯和后雾灯，通过增加雾雨雪天气中的光线透过率及光通量起到近场辅助照明以及位置警示的作用。内饰灯包括氛围灯、阅读灯、车顶灯、后备箱灯及迎宾地毯灯等，在满足传统阅读和照明需求的同时，还可以提供交互感知体验等动态效果，丰富驾乘体验。

　　图表：车灯产品分类

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：流水转向灯（平均单价800-1200元）

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：内饰氛围灯（单价400-600元）

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　技术革新推动车灯持续迭代，催生四千亿市场容量

　　车灯行业的发展主要受光源技术革新推动，受汽车电子能力进步开花结果，近年来随着固体照明技术的不断突破，迅速从卤素灯、氙气灯走向LED、激光以及MicroLED。新光源技术的出现引领车灯产品不断走向升级。在这一过程中，车灯产品功能不断丰富，使用场景不断增加，带动单车价值量不断提升。从高压气体放电技术（氙气灯）引入行业开始，诸如镇流器、电磁阀等越来越多的电子控制部件出现在了车灯领域，大大提升了行业活跃度与壁垒。

　　图表：车灯技术升级逐步提速

　　资料来源：Mobility foresights, 中金公司研究部

　　图表：卤素、氙气灯透镜造型单一

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：LED头灯造型丰富

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　2010-2020是LED替代氙气灯和卤素灯的十年。全球市场LED渗透率已逐步赶超传统光源市场，并加速向数字照明演进。其中，我们估算，中国市场LED头灯渗透率高于全球，约为60%-70%。相比卤素灯和氙气灯，LED车灯亮度高、能耗低、造型灵活多变、系统尺寸小、使用寿命长，LED芯片价格的持续下降使得LED车灯具备成本不断改善的空间。受LED独特驱动方式的影响，行业内催生出了对于LED模组的庞大需求，光源点亮模式也从接插通电升级为了电子化驱动。我们预计，随着光源技术持续迭代，带来功能性提升，车灯产品单车价值量有望继续提升，催生4000亿元全球车灯市场。

　　图表：全球范围LED头灯渗透率不断提升

　　资料来源：Lumileds，中金公司研究部

　　图表：车灯结构复杂，光源模组、电子驱动结构复杂

　　资料来源：小糸官网，中金公司研究部

　　图表：光源性能对比

　　资料来源：星宇可转债募集说明书，中金公司研究部

　　智能视觉系统三大投资机会：ADB快速渗透，电子部件及软件算法占比提升，行业集中度提升

　　智能视觉系统的三大部件

　　智能视觉系统主要包括大灯系统、尾灯系统以及内饰氛围灯系统，主要技术升级方向为数字化，通过电子部件与软件算法的赋能，提供智能化体验。智能视觉大灯系统按照像素由低到高可以分为ADB大灯系统和DLP系统；智能视觉尾灯系统主要由贯穿式、数字化以及迎宾功能构成；内饰氛围灯系统包括多色环绕立体化氛围灯，定制化互动式氛围灯以及动静态变换式氛围灯。我们认为，智能视觉系统技术有望受益于汽车智能化浪潮，带动行业量价齐升。

　　ADB大灯系统：主机厂也称之为矩阵大灯或自适应大灯。像素范围为20-1000像素，主要以24像素、32像素、84像素以及百级像素分布为主。ADB由四大模块构成，分别为车载前向摄像头、自动驾驶域控制器、ADB系统控制器以及ADB车灯系统。ADB系统通过车载摄像头采集图像并将图像信号输入，系统可判断前方来车的位置和距离，并将指令发送到ADB车灯系统，将其转换为在LED矩阵上开启和关闭的动作。因此ADB可在会车时自动调整灯光照射区域，避免对来车产生炫光。而当车辆的前方出现行人时，可以通过LED矩阵的变换，提示并提前预警行人。其中矩阵式为目前主流实现方式，单灯价格分布在2000-4000元范围。我们认为，随着成本的持续降低和客户对智能化体验需求提高，ADB大灯将在未来1-3年快速渗透，成为车灯行业的主要推动力。

　　图表：ADB系统感知、决策、执行部件排布

　　资料来源：Lumileds，中金公司研究部

　　图表：奔驰S级ADB大灯，84像素

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　DLP系统：DMD DLP技术是集成可编程性和高分辨率特性的技术，可为每个车前大灯提供超过数万至一百万个可寻址像素点，分辨率是现有自适应远光技术的上千倍。可编程性主要通过DMD模组实现，成本与ADB技术相比极为高昂。随着晶圆级封装的MicroLED光源的可靠性提升以及成本下降，我们认为，DLP技术有望迎来成本下降的契机，随着全球主要光源供应商Lumileds推出了MicroLED模块化产品，可以在系统中省去DMD模组，有效带动整灯成本下降，有望引领车灯行业技术的下一个潮流。全球汽车电子巨头海拉推出的SSL（Solid State Lighting）通过独立控制各个像素，可以直接在光源表面生成道路上的光分布，并通过多级光系统投射到道路上。我们认为，DLP系统日趋成熟，有望成为继ADB系统之后的下一升级方向。

　　图表：海拉SSL DLP技术

　　资料来源：海拉官网，中金公司研究部

　　图表：Tesla MicroLED DLP

　　资料来源：特斯拉官网，中金公司研究部

　　随着ADB、DMD DLP和MicroLED DLP技术的突破，车灯在道路照明和造型载体的基础之上迎来新的机遇，ADB可以有效减少炫光，使得车和车之间可以实现感知与光束调整；DLP可以通过投影技术进行道路投影，行人预警，车道光线引导，实现人车沟通；而MicroLED在此基础之上增加了可编程光束，进一步丰富了人机交互体验。

　　图表：ADB大灯效果

　　资料来源：奥迪官网，中金公司研究部

　　图表：DLP大灯效果

　　资料来源：华域汽车官网，中金公司研究部

　　图表：ADB大灯

　　资料来源：奔驰官网，中金公司研究部

　　图表：基于DLP技术的尾部指引灯

　　资料来源：奥迪官网，中金公司研究部

　　动态数字化尾灯及迎宾灯：尾灯从信号发生装置向贯穿式、显示以及可沟通式产品方向发展。尾灯照明已基本实现LED化，未来机会主要来自于尾灯功能多样化以及OLED等新技术的持续导入。贯穿式LED尾灯相比分布式，提供了造型上的视觉冲击; 显示和可沟通式尾灯（迎宾、警示）功能丰富，如流水转向、迎宾动态、天使之翼等可以提升车主体验。我们认为，随着尾灯功能不断丰富，灯控系统有较为明显的复杂化趋势，微光学部件数量有望持续提升。

　　图表：贯穿式尾灯与厚壁均匀点亮效果

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：扁平化贯穿式尾灯以及Logo灯

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：奥迪数字化流水贯穿尾灯及logo灯

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：雷克萨斯可编程式数字化贯穿式尾灯

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　智能氛围灯：随着车辆智能化的发展，灯光在汽车内饰设计中发挥了越发重要的作用。灯光是装饰兼具指示作用的照明结合体，通过不同种类的灯光载体以及色彩变化，灯光可以营造出科技、梦幻、奢华等氛围效果。智能氛围灯主要由光学模块和电子控制单元组成，通过CAN总线与高算力ECU连接。随着软件算法、智能控制器、RGB光源等技术的不断创新，氛围灯也融入了人机交互、环境感知等智能化元素，人工智能算法在接收到传感器的感应之后会精准匹配驾驶员的场景需求，调节氛围灯输出端RGB对应电流控制的模式，以实现环境灯光的精确控制。我们预计，内饰氛围灯的渗透率将会伴随消费者对智能座舱体验的需求升级而迅速成长至50%以上。

　　图表：基于RGB光源的内饰氛围灯系统

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：360度环绕式氛围灯设计图

　　资料来源：海拉官网，中金公司研究部

　　其它科技创新：微透镜阵列技术随着宝马“天使之翼”的搭载，可能成为视觉系统升级的下一个方向。我们认为，小尺寸，扁平化的解决方案更符合整车厂的全新设计理念。而对于已问世的OLED尾灯，激光辅助大灯系统，则仍需经过大规模工业化生产的检验，才能实现设计的不断提升以及使用成本的持续下降。我们注意到，随着微光学部件、光电系统产品在车灯产品上的应用，各头部企业的设计能力和生产工艺均得到了持续性提升，目前法雷奥、小糸等全球车灯巨头已经开始向激光雷达等精密光学传感部件进行探索，根据Yole的数据，法雷奥Scala激光雷达已搭载于奔驰、奥迪的多款量产车型，在全球ADAS激光雷达市场中占据28%的份额。我们认为，具备优秀设计及生产能力的国内车灯巨头有可能效仿国际巨头，向光学传感器领域布局。

　　图表：MLA微光学透镜示意图

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：激光大灯辅助远光系统示意图

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　ADB渗透率快速提升，三大催化剂持续发酵

　　我们预计ADB系统的渗透率会快速提升，主要由三个因素驱动：

　　1. 晶圆级封装InGaN LED芯片技术发展较快，消费电子需求驱动核心光源成本大幅下降。

　　2. ADAS摄像头装配率逐年攀升，车厂采购ADB系统边际成本大幅下降。

　　3. 新能源及燃油车头部车企确立灯光战略，车灯企业技术积累逐渐成熟。

　　回顾与展望：ADB系统的渗透的三个阶段，

　　第一阶段：2018年之前，ADB主要搭载在豪华车型，包括奥迪A8以及奔驰S级。在和激光大灯的竞赛中，ADB凭借其智能化优势以及整体成本优势速度逐渐成为各主机厂进一步发展的方向。

　　第二阶段：2018-2021年，随着晶圆级封装光源技术的不断成熟以及成本的不断下探，ADB大灯从60万元以上德系豪华车型逐步走入主流车型，2020年大众迈腾正式搭载32像素ADB大灯加快了智能化大灯系统在中国的普及速度。我们观察到，新能源车企在大灯技术选择上更为激进，目前特斯拉Model 3/Y，红旗E115，东风岚图以及极狐均配置了ADB大灯，车型价位也从豪华品牌的60万元以上迅速下沉到20万元以内。我们观察到，新能源车企灯光策略向ADB领域倾斜，正在促使其它自主品牌跟随并加大开发过程中对于ADB的资源力度，我们认为，这一资源倾斜力度有望最终带动ADB渗透率快速提升。

　　图表：ADB系统在整车中位置分布及功能划分

　　资料来源：《汽车电控与智能驾驶》，中金公司研究部

　　图表：自主品牌搭载ADB车型及价格区间（截止2021年8月）

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：合资品牌搭载ADB车型及价格区间(截止2021年8月)

　　车型

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　第三阶段：2022年至2025年。我们认为，随着ADAS前置摄像头渗透率逐渐提升，ADB大灯作为执行层核心器件有望受益于边际成本下降。2020年ADAS前置摄像头渗透率已达25%，我们预计这一趋势将随着智能化进程持续，与此同时ADB渗透率会得到同向提升。我们预计，到2025年ADB渗透率有望达到35%。

　　图表：ADAS摄像头渗透率提升

　　资料来源：eefocus，中金公司研究部

　　特斯拉Model3/Y ADB大灯解析：2021款特斯拉Model3和Model Y高配均使用了ADB技术，共配备102个像素Pixel，受益于WLP技术光源间隙很小，对于道路光区分别控制有比较大的优势。由于像素级LED芯片的增多，光源模块电子结构复杂度较高，对于电路设计、元器件排布以及电磁干扰等设计及加工要求有较大提升。目前该产品主要由外资厂商供应。

　　图表：特斯拉model3/Y光源模组

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　图表：特斯拉model3/Y ADB大灯

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　车灯行业技术持续前行，行业天花板持续提高。奔驰S-Class大灯解析：整灯设计精美，由三个主模块以及DRL复用转向光导（light guide）组成，辅以微光学装饰进行造型设计。其中三个主模块分别为近光广角模块，84像素远光模组以及DMD模组。我们预计，行业在中长期技术升级的动力依然强劲。

　　图表：奔驰S-Class大灯

　　资料来源：汽车之家，中金公司研究部

　　电子部件及软件算法占比提升

　　从车灯总成到视觉系统，LED光源数量从单边10余颗增加到单边几十颗甚至上万颗，恒流驱动部件的系统复杂程度和灯控部分通道数得到几何级提升。摄像头在感知前方来车、行人灯路面信息之后，将指令传递给自动驾驶域控制器，并得到分区亮暗方面的指令，交由车灯控制器对PCB板以及LED模组进行驱动执行。视觉系统中软件的解耦，相关算法的编程以及与主机厂深入的数据绑定成为视觉系统的全新技术难题与新增核心竞争力。

　　LED技术革新使得在整灯成本构成当中，车灯电子以及电子元器件占比超过40%，随着车灯智能化趋势的不断推进，光源数量的持续增加以及灯控通道数量的提升，电子控制以及软件算法部分成本占比将进一步提升至50%以上。

　　图表：车灯总成成本占比

　　资料来源：星宇股份可转债募集说明书，中金公司研究部

　　行业集中度提升

　　由于汽车智能硬件配置的提升，MCU存在向域控制器集中的趋势，从而最大程度减少电子电器架构复杂度。但由于灯控产品本身复杂度较高，84像素及以上对应的逻辑算法繁杂；LED光衰和色飘较大，需要恒流驱动；车灯作为安全件，电路需单独设计并通过EMC、高温高湿、震动等诸多可靠性试验。我们认为，随着自动驾驶域控制器与灯控执行层面的电子化及软件化技术门槛提升，行业资源和机遇将进一步向具备雄厚技术储备及技术投入能力的头部企业集中。

　　域控制器与灯控产品各司其职。自动驾驶域控制器属于自动驾驶系统决策层。负责处理来自角速度传感器，加速度传感器，车身水平位置传感器以及光学摄像头对道路情况采集的数据信息，通过逻辑算法传递给车灯灯控端。

　　车灯灯控端属于车灯视觉系统执行层。负责将自动驾驶域控制器的决策分配至AFS、ADB或MicroLED芯片，通过控制电路开闭和电流大小来精确实现不同光区的明暗，从而实现对驾驶员与行人的智能视觉效果，提升道路安全。我们观察到，国际主要车灯厂商均体现出了对于自动驾驶传感器的兴趣，由于车灯位于车辆感知的车头黄金位置，存在将部分自动驾驶传感器集成到车灯内部的应用出现。

　　技术升级推动行业扩容，全球市场空间剑指四千亿

　　智能视觉系统量价齐升，带动行业持续扩容

　　智能视觉系统相比传统车灯，在单车价值量上提升明显。ASP的提升主要由两部分因素驱动：一为电子元器件数量增加以及电控单元复杂度提升；二为通信模块的增加以及软件算法复杂度提升。

　　其中，ADB大灯系统ASP提升最为明显，目前LED头灯单灯价格在800-1000元左右，ADB大灯有望提升到1500-2000元，DMD DLP售价在5000-6000元，而MicroLED DLP技术有望使单灯价格降低至3000元左右。尾灯及迎宾灯目前售价在单车800-1000元范围，随着动态数字化尾灯及迎宾灯的新产品的出现，单车价值量有望迅速提升至1000-1200元范围。内饰氛围灯在智能控制模式、APP、语音控制等新功能的加持下，单车价值量有望实现突破，从单车300元提升至600-800元。

　　智能视觉系统渗透率提升空间较大。

　　随着智能汽车前置摄像头搭载渗透率的提升，主机厂选择ADB大灯的边际成本得到了较为明显的改善，且ADB大灯对于驾驶员体验以及道路安全性均有较为明显的改善。同时，随着WLP LED固定成本投入完成以及新能源搭载需求可见的上升，我们预计核心光学模组的成本将显著下降，从而进一步增强主机厂对ADB的使用意愿。

　　而动态数字化尾灯以及迎宾灯整体成本增加值不大，也将受益于汽车消费年轻化以及个性化的需求潮流，搭载的车型数量将不断增加。智能氛围灯受益于智能座舱体验，我们注意到各大内饰设计商纷纷增加了对于智能氛围灯的投入，新品层出不穷，而搭载车型级别也迅速从BBA下沉至主流车型。我们预计，量价齐升有望带动行业总量在2021年到2026年实现13%年化增长，并持续受新能源车渗透率提升，挑战4000亿元的市场规模。

　　图表：车灯行业总量测算

　　资料来源：中汽协，万得资讯，中金公司研究部

　　技术、客户、质量壁垒加深

　　护城河来自高技术壁垒，汽车电子及软件能力成为竞争力重要来源。车灯产品是安全驾驶的重要一环。车灯行业有严格的产品质量标准，主机厂对于车灯质量和外观的要求也非常严格，所以设计开发、生产制造、质量控制等方面的能力是决定车灯企业竞争力的关键因素。车灯设计和制造需要运用跨学科技术，考验企业对于材料学、光学、电子学、机械工程学的知识和工艺积累，在智能车灯时代，汽车电子占比显著提升，电子设计及制造，软件编程及算法能力将成为企业竞争力的重要来源，也将大大提升行业的技术准入壁垒。

　　客户资源壁垒：主机厂选择车灯及上游供应商的程序非常严格，需要投入大量人力、财力和时间对供应商进行技术、产线、流程、财务等尽职调查和全方位审核，车灯及上游供应商需要具备足够的实力才能成为符合条件的供应商。同时，车灯产品属于定制化产品，开发新品频率很高，主机厂为了降低协调、沟通、采购的成本，倾向于与固定的供应商合作。因此客户资源的限制对拟进入车灯行业者构成了较高的壁垒。

　　质量认证壁垒：车灯及上游供应商必须通过IATF 16949质量管理体系认证，该体系要求审核方必须具备至少连续12个月的生产和质量管理记录。在此基础之上，车灯及上游供应商还需要通过主机厂的质量评审。

　　全球市场呈现寡头垄断格局，中国企业出海正当时

　　外资企业占据大部分市场份额，但近年来资本开支显著下降。车灯行业主要包括日本小糸、海拉集团、马瑞利、斯坦雷、法雷奥集团、韩国三立等外资企业和以华域视觉、星宇股份为代表的内资企业。外资企业的发展主要跟随所绑定的主机厂客户同步进行全球扩张，比如马瑞利、海拉是德系主机厂的主要供应商，日本小糸和斯坦雷分别是丰田和本田的主要供应商。近年来受全球乘用车市场销量下滑的影响，各国际巨头纷纷缩减资本开支，进入战略防御。

　　图表：全球市场竞争格局(2020年)

　　资料来源：Mobility foresight, 中金公司研究部

　　中国企业逆势出海，有望提升全球市占率。华域视觉开设底特律工厂，并接连拿到通用及凯迪拉克全球平台订单，完成了走向全球化的第一步。星宇股份在塞尔维亚创办工厂，并已经成功拿到宝马2系尾灯的全球平台订单。我们认为，随着企业技术实力达到相当高的水平，凭借强大的管理能力以及对产业链的挖掘能力，中国龙头企业有望大幅提升在全球范围内的市场份额。

　　中国市场两超多强，第三方车灯企业有望受益下游格局重塑

　　市占率向头部集中，华域星宇技术能力脱颖而出。国内车灯市场主要由自主龙头与全球巨头在中国的独资或合资公司主导。其中自主龙头为华域视觉以及常州星宇，目前市占率分别为22%和14%左右。龙头企业持续的研发投入和稳定的客户群，使得近年来市场份额持续向头部公司集中。全球巨头受益于技术上的领先优势，以及与整车厂全球化平台上的合作绑定，在中国市场依然占据近40%的份额；欧系车灯企业法雷奥、海拉、马瑞利在中国持续加大投入，牢牢把握科技竞争的制高点；而日系车灯企业小糸、斯坦雷多以合资公司的方式在中国运营，逐渐出现疲软趋势。

　　整车端，我们观察到，造车新势力对传统整车竞争格局造成一定程度的冲击，整车竞争版图有望重塑。和整车厂深度绑定的车灯企业存在整车产销下滑的客户风险，我们认为，在整车竞争出现较大不确定性之时，第三方车灯企业有望灵活拓展客户群，持续受益于行业扩容。

　　图表：中国市场竞争格局（2020年）

　　资料来源：星宇股份可转债募集说明书，Lumileds，中金公司研究部整理

　　价值链不断向头部公司集中，关注各供应级别中的龙头企业。

　　车灯产业链按照供应关系可以分为一级供应商，二级供应商和三级供应商。其中一级供应商主要指车灯设计和制造商，二级供应商为包括光源供应商，光源模组供应商，灯控及电子部件供应商以及密封结构件供应商。三级供应商主要在材料端和元器件端，主要包括塑料粒子，半导体器件以及PCB板等。

　　Tier1：我们看好车灯技术升级过程中，头部企业的技术积累、客户基础、研发投入以及对资源的整合能力。

　　Tier2：我们看好灯技术领先企业在智能化时代完成本土替代，快速增加市占率。

　　Tier3: 我们看好原材料及元器件领域具备国产替代能力的上游公司，受益于产业升级与龙头企业出海。目前原材料与元器件仍被外资半导体及材料巨头掌控，密切关注本土半导体企业在国产替代浪潮下的市场拓展能力以及技术水平的不断提升。

　　图表：车灯产业链拆分

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　风险提示

　　我们认为，由于技术升级带来的研发和产品交付挑战日益增大，存在ADB渗透率不及预期以及国内企业技术迭代进度不及预期的风险，在此提示。

　　文章来源

　　本文摘自：2021年11月17日已经发布的《汽车智能化方兴未艾，车灯行业再次升级》

　　邓    学 SAC 执业证书编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

　　任丹霖 SAC 执业证书编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068

　　荆文娟 SAC 执业证书编号：S0080121010058

责任编辑：陈悠然