从PE倍数出发

2.2 美国上市的中概股现状

自瑞幸咖啡(LK.US)等自爆财务造假后，中概股陷入信任危机。随着信任危机的持续发酵以及其他博弈因素，美国证券交易委员会(SEC)于4月21日发表声明“炮轰”中概股存在重大投资风险，且纳斯达克首次对IPO规模设定了最低数额，相关提议已提交美国证交会等待批准。一系列的连锁反应，导致中国部分企业赴美上市难度增加，半数中概股上市进程受影响。

不过，对2020年上半年成功赴美挂牌上市的中概股进行统计后发现，上市企业数量不减反增，出现了别样的“繁荣”。

2020年上半年时，成功在美国上市的中概股有18家(剔除空壳公司外)，这较2019年上半年时的16家(剔除空壳公司)多出2家。为何中概新股上市数量能逆势增长?从上市的分布时间上或许能找到答案。

2019年上半年时，上市首日主要分布在1、3、4、5月份，该四个月内每月上市中概新股数量不少于3家。但2020年上半年时，上市中概新股集中于6月份爆发，仅在该一个月内，上市数量高达8家，颇有反弹的迹象。

科创板与纳斯达克PE市盈率的对比

与成因分析

3.1 两地交易所市盈率PE倍数对比

市盈率方面，科创板企业市盈率领跑中国境内资本市场各板块。可见，投资者对科创板标的未来业绩给予非常高期待值。科创板的平均市盈率是118倍。其中最高为网络安全技术公司安博通，为1409.27，其次为北斗遥感卫星服务商航天宏图，为1367.73 ；100倍以上市盈率的企业有40余家。

中国大陆的科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

美股估值偏低是部分中概股回归A股的最重要原因之一。据最新数据显示，在美国上市的229只中概股的平均市盈率为9.402倍，而在剔除负值后，这229只个股的市盈率平均数为51.6137倍、市盈率中位数只有-1.4倍。相较之下，A股全市场的平均市净率为15.51倍、市净率中位数达5.37倍；同时，剔除负值后，A股平均市盈率高达213.05倍，而市盈率中位数为78.84倍。

有机构认为，中概股被低估的关键原因，在于美国资本市场的交易制度不同于A股，美股可以做空、退市，而且两个市场的投资思路差异巨大。从中概股和A股行业龙头市场表现比较看，不同领域的龙头市值差距很明显。

科创板对上市企业的要求虽然有所降低，但仍远远高于纳斯达克。目前已递交科创板上市申请的生物医药企业26家，全部实现盈利。其中15家为医疗器械企业，占比高达58%，而创新药研发公司只有3家。当前有一批尚未盈利的创新药公司正在积极准备申请上科创板，预计未来创新药企业数量将会增加。

已申报科创板的生物医药公司不乏高ROE（净资产收益率Return on Equity）标的，ROE在20%以上的公司有13家，占比达到50%。从事超声医疗器械业务的祥生医疗净利率达29%，其ROE高达54%。从研发支出的占比来看，从事创新药的微芯生物研发支出占营业收入的比例为56%，远远高于其他公司。

3.2 估值差异化的原因分析——结合香港市场

如果各地均符合上市条件，那对于企业来说就要看在不同市场上的估值情况与后续二级市场的发展。

在科创板火箭速度推进之下，多家公司已表明自己已开始进行科创板上市准备工作。根据从市场上了解到的情况，也有已经满足上主板申请条件但如今也在科创板和主板之间做着选择题的企业。

这些企业考虑科创板的原因中显然也包括对于科创板估值情况的良好预期。事实上，相似的情况在香港市场上曾一度上演，但目前看似乎并不美好。去年，港交所允许同股不同权等创新型企业在香港上市之后，市场当时一片看好，而众多独角兽和新经济股票也扎堆赴港上市。但有数据统计，截至去年10月上旬，港股市场共完成超过160只新股IPO，其中有超过120只股破发，破发率超过75%。

港交所行政总裁李小加当时对此的解释是，这个现象也不一定说明个股质量不好，破发和当时的市场环境或者早期的私募投资者给出的估值较高，或者当时市场上新经济公司的新股供应较少，投行和发行人对市场判断出现偏差等等原因均有关。但无论是由何种原因，市场总有自动调节的功能，随着市场进入调整，一些发行人已经开始理性的调整发行价格区间或发行规模。

对于科创板也是如此。多名专业人士均认为，在初始阶段，科创板也存在各种不确定性，市场和投资人需要一定的时间来充分了解这个市场，这也是正常的发展规律。不过，他们都提到，科创板有一大亮点不可忽视，即保荐机构相关子公司的跟投机制，由于保荐机构需要自己真金白银地进行跟投，因此这会使得定价在拟发行人和券商之间有一定的博弈，保荐人在其中可以起到一定的平衡作用。

另外，不同的市场由于投资偏好的差异对不同行业也会有一定估值的区别对待。上述资深人士举例称，具有冒险精神的纳斯达克市场投资人对高科技股就比较有好感，也将纳斯达克塑造成了科技股的高估值“天堂”;而香港市场对奢侈品类股票则有一定的偏好，也和其贸易港口的城市功能有关。

市场预测

科创板最高股价涨幅高至1074%，最高市盈率高至1847倍，科创板的另一关键词就是“涨”。

在刚刚跨过一周年节点之时，一批IPO前入股股份解禁后，7月23日晚科创板九家企业发布减持公告，根据媒体计算，这九只股票减持股数将2.02亿股，减持套现资金按7月23日收盘价计算将达93亿元（中微公司按照询价转让价格下限计算）。

可以预计的是，在未来几个月内，随着更多的科创板现售股解禁，减持规模会继续增加，这在一定程度上将抑制部分科创板个股股价的上涨。但是短期股价表现与科创板开市以来的股价走势相比，并非主流。中芯国际与寒武纪都在上市首日股价大涨，涨幅分别达到202%、212.4%。然而，在科创板，这样的涨幅不足为奇，“量子通信第一股”国盾量子上市首日涨幅达到923.91%，创下了A股最高纪录。

科创板在设计交易细则时，为了尽快形成合理价格，规定新股上市后的前五个交易日不设涨跌幅限制，五个交易日后涨跌幅限制放宽至20%。而主板的规则为，上市首日最高涨幅为发行价的44%，此后涨跌幅限制为10%。

涨跌幅限制放宽后，科创板新股首日股价翻倍的情况屡见不鲜，股价走势颇为刺激。开市满一年之际，科创板企业普遍股价涨幅仍非常惊人，排名第一的依旧是芯片概念股泸硅产业，其股价涨幅超过十倍，其余有5家企业股价都翻了五倍以上，科创板已然成为一个淘金场。

梦幻般的市盈率让这场淘金游戏变得更加刺激，市场在狂热情绪中，将科创板的各项数据越推越高，但总会回归理性。

★ 国泰证券于1987年11月在美国纽约市成立，是华尔街老牌券商。公司是美国证券交易委员会（SEC）、美国金融监管局（FINRA）和证券投资人保护公司（SIPC）注册会员。目前主要经营业务：美股交易经纪服务、中国企业赴纽交所和纳斯达克上市全程辅导及融资服务、美国房地产投资稳定收益基金、对冲基金高频交易策略服务、跨境联动业务。

★国泰资本，是成立于纽约的投资银行和基金管理公司，是美国国泰证券的投资人。传统投行业务：1）首发公开募集及上市后再融资；2）并购重组；3）PIPE(上市后私人股权投资)；4）Nasdaq或NYSE转板上市；5）定向增发；6）公司财务；7）财务咨询及估值服务；8）商业计划书辅导；9）公平性意见函发布。新兴投行业务：1）禁售股解禁销售；2）非交易性路演；3）投资者关系。目前服务的企业市值规模超过100亿美元。

★ 纳斯达克商学院建于美国，是由一批长期从事高科技风险投资的投资家、知名创业家、知名大学教授、顶尖科创家和前美国联邦政府官员共同组建的非盈利性高等院校。

★美国国泰证券（资本）办公室地址：上海市静安区南京西路1038号梅龙镇广场1907室(美国领事馆楼上)返回搜狐，查看更多