吴晓求：中国资本市场这十年（2012

吴晓求中国人民大学原副校长、学术委员会副主席、中国资本市场研究院院长

【导读】 中国人民大学重阳金融研究院近日举办“向世界讲‘中国这十年’”系列讲座，本文为吴晓求教授的讲座“中国资本市场这十年（2012-2022）”。文字稿经演讲者本人审定，授权观察者网全网首发。

非常荣幸，受人大重阳的邀请来做“向世界讲‘中国这十年’”系列讲座的首场讲座。这个活动系统、全面、深刻、理性地总结党的“十八大”以来十年所取得的成就，这将对未来发展具有重要意义。我今天讲的主题是：“中国资本市场这十年（2012-2022）”。

一、中国资本市场这十年（2012-2022）的主要变化

2012-2022这十年，中国资本市场走了一条艰难探索的道路，经过了风雨，克服了困难，但是我们走过来了。

回望这十年，中国证监会经历了4任主席，从郭树清、肖钢、刘士余到易会满，可见这份工作不好做。期间，经历了诸多困难和风雨，比如说2015年的股市危机。在这之前，在中国资本市场乃至中国金融体系，应该说没有发生过真正意义上的危机，到了2015年，股市危机悄然而至。

就当时情况而言，这的确是一场灾难，让很多投资者的财富遭受到了很大的损失。但从今天来看，在中国金融现代化和资本市场国际化过程中，这场危机或许也会让我们未来少走一些弯路。

针对2015年的那场股市危机，我带领一个研究团队做过较为系统的分析，发表了专业性研究论文，也写出了《股市危机——历史与逻辑》这本书，目的是要探寻包括2015年中国股市在内的近三十年全球市场危机发生的原因，避免未来我们重走老路。

中国证监会（图源：Yicai)

中国金融和中国资本市场一定是要开放的，一定是要国际化的，一定要把中国资本市场建设成全球新的国际金融中心，如果到那个时候再出现如此大的灾难，那将付出沉痛代价。在中国金融和资本市场不断开放的过程中爆发了这场危机，对我们来说是严重的警示。2015年的股市危机是这十年的一个重大事件。

特朗普总统2017年初上任之后，中美关系发生了复杂变化，给中国经济和中国资本市场发展带来了新的不确定性，特别是2018年7月，由美国政府挑起的中美贸易战，以及后来的科技战，给中国经济和中国资本市场带来了全面的考验。应该说，我们很好地应对了这样一种挑战。中国资本市场能够正常发展，与我们冷静地应对中美贸易战有密切的关系。中美贸易战在当时的确对市场信心和预期带来了很大冲击。

大家知道，经济和市场最重要的基石是信心和预期，如果信心受到严重削弱，预期紊乱，市场就会出现大幅度波动。我们经受住了由特朗普政府挑起的中美贸易战所带来的考验。2020年，新冠疫情来了。新冠疫情对社会运行秩序、经济发展、人民生活，尤其是人民的生命安全产生了严重挑战。新冠疫情对经济和市场带来了深远影响。

在新冠疫情到来之初的2020年的春节期间，中国股市出现了大幅度下跌。美国新冠疫情严重的时候，美国市场也出现了罕见的连续三次熔断式下跌。新冠疫情对中国股市的确带来了长期的重大影响。由于我们积极应对，市场度过了艰难时光。现在市场对新冠疫情已经有一定的适应性、预期性。

2022年3月爆发的乌克兰危机对中国经济和中国资本市场带来了较大影响。乌克兰危机不仅对全球地缘政治结构和大宗商品价格的波动都带来了深远的影响，也大大增加了未来的不确定性。国际环境的深刻变化和“黑天鹅事件”，不断侵扰着中国资本市场。

这十年，我们经过了大风大浪，但是在大风大浪的洗礼过程中，我们始终保持着冷静，始终坚定地认为，中国资本市场一定要走市场化的道路，一定要走法治化的道路，一定要向着国际化方向发展。这十年，我们坚定不移、坚信不疑地发展资本市场，无论内外部环境发生了什么变化，我们积极地以市场化机制推进资本市场发展的信心始终没有动摇。

中国资本市场发展到今年，已经有近32年的历史。在过去的32年发展历史中，我们多数时间都在摸索、思考，在探索中国资本市场怎么发展，中国资本市场未来的目标在哪里？我们通过什么样的路径，什么样的政策，什么样的制度才能发展好中国资本市场？我们一直在试错。在历经了29年的试错式探索后，在2019年以上海证券交易所开设科创板，科创板试行注册制为标志，中国资本市场终于找到了正确的发展道路。

我高度评价注册制改革在中国资本市场32年的发展历程中所具有的里程碑意义。我们过去大多数时候都试图用有形的手来发展、管理这个市场，我们一直积极有为，都在努力地发展这个市场，但是由于我们没有真正理解资本市场的精髓，我们一直没有找到资本市场发展的正确路径和机制。2019年，以注册制改革为标志，我们已经找到了正确的发展道路和机制。

从数据上看，中国资本市场在这十年发生了较大变化，这种变化是积极的变化，表明中国资本市场在不断发展，不断进步。我们先看看中国资本市场这十年的变化。

1.市场规模的扩大

这十年，上市公司数量有了大幅增加。2012年底，中国上市公司2494家，到2022年7月1日已经达到了4733家。上市公司的数量在全球排第二位。

市值。2012年底，中国股票市场市值约23万亿元，到2022年7月1日，市值已达84.6万亿，翻了近两番。2012年中国的GDP约54万亿，2021年GDP 114万亿，翻了一番略多。与中国经济增长相比较，从市值角度看，中国资本市场市值规模增长明显快于中国经济的增长。中国经济这十年克服了重重困难，连续两年突破了100万亿，是了不起的成就，在这样的大背景下，中国资本市场市值从23万亿增加到84.6万亿，成绩是要肯定的。

有人说市值增加说明不了什么，因为上市公司家数增加了，在价格（指数）不变的条件下当然市值也就增加了。实际上，从指数角度看，也有一定幅度的成长。2012年底，上证指数是2269.13点，到今天（2022年7月4日），上证指数收盘是3405.43点，指数大约成长了50%。这其中，在2015年股市危机期间，曾经超过5100点的高点，危机后出现了大幅度下跌，酿成了股市危机。但总体上看，股票价格指数还是有一定的成长。

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