3G资本系列谈（二）：全球食品饮料产业王者之路 1、雷曼和他的合伙人  图一：Jorge Paulo Lemann 图片里的睿智“老头”就是被巴菲特誉为老师的3G资本创... 

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投资生涯期间，雷曼在世界各地担任过许多重要职位。他31岁时就成为高盛在巴西的经纪人，后曾是纽约证券交易所拉丁美洲顾问委员会的主席，上世纪90年代担任过剃刀制造商吉列公司的董事。在吉列任职期间，他和巴菲特结识，双方自此彼此惺惺相惜，后者成为他的“忠实粉丝”。

1971年，雷曼购买了里约热内卢一间经纪公司Garantia brokerage，后JP摩根一度有意收购，被雷曼拒绝。雷曼在经纪公司的基础上创立投行，并按照高盛合伙人模式逐步将它改造成为“巴西高盛”Banco Garantia（加伦迪亚）。

正是在加伦迪亚， 1972年他遇到了马塞尔•赫尔曼•泰列斯，1973年他遇见了卡洛斯•阿尔贝托•斯库彼拉，三人便是战功卓著的“巴西三雄”。雷曼一生中有过许许多多的合伙人，有的因为奢侈高调而离开，有的因为丧失永续经营梦想而离开，有的因为没有正面贡献而离开，只有巴西三雄一直合作至今。如果他们选择单打独斗，3G资本很可能没有今日的成就。

图二：巴西三雄巴西三雄长期密切的合作关系，是建立在一系列的共同价值观上的。比如，崇尚简朴和低调，自觉于媒体和外界喧嚣；公司要成为市场赢家，必须招募优秀人才，实施绩效奖励制度，让表现杰出的员工有机会入股；喜欢简单直接的形式，不浪费时间搞斗争；与登上富豪排行榜相比，更关心如何打造一家永续经营的企业；等等。三雄会经常交流想法和意见，雷曼作为核心，是各项策略的操盘手，但泰列斯掌管证券交易室，斯库彼拉负责经营新事业，具体事务上两人并不归他管，也不干涉彼此的工作领域，谁负责谁就主导并承担相应风险。泰列斯曾总结三人关系道：“我们一直有着共同的梦想，永远尊重一项事业的领导者，给他发挥的空间，如果船沉了，他也要担任主要责任。”巴菲特也曾评价：“他们不与彼此争强好胜，许多企业家会掉入这个陷阱。你不能对自己的合伙人产生竞争心态，不能因为某人功绩卓越，就心生不满。争强好胜，在任何合作关系中都行不通。”投资事业的成功使巴西三雄同时名列巴西前五大富豪，2015年福布斯上，雷曼排26名，泰列斯89名，斯库彼拉110名。他们在欧美商业、投资圈中大名鼎鼎，但在其他地区并非家喻户晓，不过我们对他们持有控股权的品牌肯定早已耳熟能详，比如百威英博、汉堡王、亨氏、卡夫，不久的将来这个清单里或许还将加上一个响亮的品牌：可口可乐。

2、从“巴西高盛”到3G资本图三：3G资本的历史沿革1971年雷曼购买经纪公司后，他们支付80万美元在里约热内卢证券交易所买到了一个席位，因几周后市场崩盘，大跌近60%，雷曼及合伙人几乎赔掉了全部资金。但伴随着巴西经济的繁荣，不久后投行业务就开始稳健反弹。在巴西三雄的精心打造下，加伦迪;逐步变身为巴西最具盛名和创造力的投行，被福布斯称为“巴西高盛”。

1982年，他们完成了一项长期投资，收购了LojasAmericanas（洛加斯美洲），斯库彼拉全职运营，重用能人，淘汰冗员，铁腕施策，向全球优秀同行学习，并以效率为导向，实施新的奖酬制度和更高的奖励，打造成了如今巴西最大的折扣零售连锁之一。

1989年，他们选择了最熟悉的消费品领域作为主战场。趁巴西本土最大的啤酒制造厂商Cervejaria Brahma（布哈马）深陷控制权争夺泥潭、决议卖掉公司之际，在没有尽调的情况下以6000万美元的对价火速实施收购，泰列斯从加伦迪亚投行带一个小型管理团队空降并全职经营，实施主管培训计划大力培育年轻才俊，实行“207010“法则激发员工潜能（表现最好的20%员工大力奖励，中等的70%员工持续积极参与，最差的10%员工开除），并前往全球各地取经，使布哈马现金流不断趋好。为此后3G资本在啤酒业的一连串控股并购，奠定了基石。

1993年，巴西三雄创立了巴西第一家私募股权公司GP投资，斯库彼拉全职经营（后来，在2003年和2004年，巴西三雄在GP公司中的股权被全部出售）。

1994年，加伦迪亚净收入高达10亿美金，其中90%分红给了322位员工。荷包满满之后，员工队伍修道士精神衰减，奢侈风气逐渐弥漫，为加仑迪亚衰落埋下了诱因。

20世纪末巴西陷入了“中等收入陷阱”，经济危机席卷拉丁美洲，投资环境日趋恶劣。加上三位合伙人没有留在加伦迪亚主持大局，年轻一辈只关心如何增加个人财富，对于永续经营没有兴趣，因此1998年加伦迪亚以近10亿美元被出售给瑞士信贷波士顿。巴西三雄获得了价值6.75亿美元的现金和股票，从将重心转向收购。

经济动荡使雷曼看到了更多别人忽视的机会，并磨砺了他的运营理念。2004年，巴西三雄以雷曼为核心共同创立了3G资本。

图四：关于3G资本的基本认识

3、推动百威英博称霸全球啤酒行业上文提到，Banco Garantia选择啤酒行业作为投资并购的主要领域，1989年收购了本地最大啤酒厂布哈马。当时的背景是，啤酒行业处于全球重组整合的前夕，美国百威、南非SAB米勒，荷兰喜力等国际巨头不断进入巴西市场，本土啤酒厂份额逐年下降，而巴西在内部布哈马和Antarcita（南极洲）等竞争对手也是打得不可开交，无法统一战线。收购后，泰列斯全职主持公司运营，经过数年经营，业绩明显提升，占据巴西50%份额，充沛的现金流为开始啤酒行业的攻伐之旅奠定了根基。

1999年，布哈马收购了巴西本土最大竞争对手南极洲，成立了Ambev（安贝夫），成为巴西绝对龙头，并跃居全球第五大啤酒制造商，占据巴西73%啤酒和19%软饮料市场份额。通过建立强大的管理团队，着力削减成本，推动这家公司的业务迅速拓展。从此巴西三雄和他们的投资团队一步步从巴西走向南美，从投资巴西开始投资世界。

安贝夫如同龙卷风一样扫荡了整个南美洲，2001年，收购巴拉圭最大啤酒厂Cerveceria Nacional，2002年着手收购阿根廷最大啤酒厂Quilmes，最终掌握了巴西65%的啤酒市场和阿根廷80%的啤酒市场，并在巴拉圭、乌拉圭和玻利维亚处于垄断地位。

绝对统治南美啤酒业后，巴西三雄将收购的目光投向了大西洋彼岸，目标是比利时的英特布鲁（Interbrew）公司。英特布鲁是在 1987 年由 de Spoelberch、de Mevius 和 Van Damme 等酿酒业的显赫家族共同创立的，酿酒历史可以追溯到14世纪。虽贵为全球第三大啤酒厂，但贵族后裔的经营者们缺乏雄心，生活奢华，这正是雄心壮志的巴西人不断寻求的理想并购对象。2004年8月，巴西三雄以110亿美元的价格完成了收购，安贝夫与英特布鲁合并成立了英博集团（InBev）。名义上，安贝夫属于被收购对象，但巴西三雄成为股东后，一方面不断通过二级市场增持（股价在2005年大幅上涨了40%），一方面不断输入管理理念和文化。2005年12月，巴西人取得了控股权，开始推行其治理措施。并购完成后，英博年收入140亿美元，在南美拥有35%的市场份额，在东欧和西欧分别拥有15%和10%的份额，占据14%的全球市场份额，远销140多个国家，已经雄踞全球第一。当时排名第二的AB公司（安海斯•布希）全球份额9%，但占据了北美47%的份额，排名第三的南非SAB米勒全球份额7%，占据非洲37%份额，紧随其后的喜力和嘉士伯分别占全球6%和3%，同时各国普遍存在着基地龙头企业。 图五：全球啤酒行业版图

巴西人紧接着将视线放在了北美大陆上。安海斯•布希（AB公司，其王牌产品是百威啤酒）是一个家族企业，掌权的布希四世更关心面子和排场，而不是利润与销量。收购前百威虽然现金流水平依然不错，但在美国占有率持续下滑。 2008年，英博集团撬动银团贷款，利用杠杆以520亿美元现金交易拿下了AB公司。这是一场震惊全球的具有高度争议的敌意并购案，但对于英博而言价值巨大。合并后，全球最大的啤酒公司百威英博集团（Anheuser-Busch InBev）正式组建形成，旗下品牌近300个，年销售额达到364亿美元，成为世界五大快速消费品公司之一和全球当之无愧的啤酒行业领导者，份额达到20%。 图六：百威英博业绩变动情况从布哈马到安贝夫，到英博集团，再到百威英博，雷曼用近20年的时间，将手中那家巴西小啤酒厂推上了全球最大啤酒制造商的宝座，他本人也多了一个“啤酒业之王”的称号。但雷曼仍未满足！此后，百威英博成为进一步并购整合全球各地龙头企业的主平台。2012年，百威英博又以217亿美元买断了墨西哥最大的啤酒公司莫德罗，2014年，以58亿美元收购了韩国最大啤酒公司Oriental Brewery。2015年10月，更是在多次试探后，以1045亿美元、溢价近50%的天价收购了全球第二的南非SAB米勒，全球份额高达30.4%。 图七：收购SAB前后的全球份额变动至此，除了西欧外，在其他各大洲，百威英博份额均列第一，已经成为啤酒行业名副其实的全球超级霸主。 图八：全球啤酒行业并购重组历程

4、打造全球最大食品饮料产业集群重塑啤酒行业全球格局成就了3G资本，但也仅仅只是3G资本投资版图中的一个篇章。雷曼和他的投资团队越战越勇，在食品饮料行业持续发力，逐步打造了全球最大的产品饮料产业集群。2010年，巴西三雄与当时的巴西首富埃克•巴蒂斯塔以32.6亿美元的高价联手收购美国速食连锁集团Burger King(汉堡王)，该交易成为当时规模最大的食品公司收购交易。随后，3G资本对这家汉堡连锁店实施了私有化，将该公司29%的股份出售给美国亿万富豪级对冲基金经理威廉•阿克曼（William Ackman）。时隔两年后，又将该公司再次推上市，市值高达125亿美元，为收购价的近4倍。

收购汉堡王是3G资本暨啤酒行业后，在食品饮料行业发力的一个开始。3G资本后续联手巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司成功收购多个美国巨无霸标志性企业，奠定了在全球食品饮料行业的领导地位，令人叹为观止。

众所周知，巴菲特喜欢“易于理解”的快消品牌，好公司、好价格、好管理是他的并购策略。亨氏不仅是拥有144年历史的全球最大的番茄酱生产商，还拥有冷冻的Ore-不仅Ida法式炸薯条、亨氏烤豆和英国的Farley"s 婴儿食品，以及餐馆连锁店星期五，2012年营收达116.4亿美元，内部有组织纪律，能持续降低成本。巴菲特曾表示，“这是我喜欢的公司，它有一组令人浮想联翩的著名品牌”，故早在1980年，他就将亨氏作为一个潜在的收购目标进行研究了。而雷曼也专注于传统行业，他所控股的公司保持着良好的财务状况，他希望主导并购交易及合并后管理，而这也是巴菲特所需要的。因此，亨氏完全符合巴菲特和雷曼的共同投资偏好，在2012年6月，73岁的雷曼就跟82岁的巴菲特谈起对亨氏的兴趣。在这笔交易中，精明的巴菲特与其说是投资了亨氏，不如说是投资了巴西人的投后管理能力。2013年，在雷曼向时任亨氏公司CEO约翰逊（William R• Johnson）午餐后短短8周，收购案就登上了全球各大财经报纸的头条，280亿美元的天价创造出当时全球食品业最大的并购案，以及金融危机以来全球最大的杠杆收购，巴菲特获得50%的股权和收益率9%的优先股，3G资本获得另外的50%股权，同时负责日常运营。《金融时报》驻圣保罗撰稿人Vincent Bevins说：“汉堡王、百威和亨氏，巴西公司现在凑足了一餐"美国食物"。然而，亨氏也只是雷曼联手巴菲特并购大棋中的一个棋子而已。

2014年，3G资本推动汉堡王以114亿美元的高价收购有“国民品质”之称的加拿大咖啡和甜甜圈连锁企业TimHorton's。在这项收购案中，巴菲特又在其中扮演了3G资本的股权合作伙伴，为这项交易投入30亿美元的巨款，购买收益率为9%的优先股，而3G资本则获得51%的股权。3G资本的策略在加拿大快餐公司Tim Hortons身上就起到了很好的作用，业绩表现已经有所改善。汉堡王与TimHortons合并为油价公司，并更名为“国际餐饮品牌公司”（Restaurant BrandsInternational Inc.），跻身全球前三大快餐连锁集团。

2015年巴菲特和3G资本这对老搭档在亨氏对卡夫的并购案中进行了双倍押注，3G资本投入50亿美金，伯克希尔公司提供现金30亿美元，并从并购后产生的新公司卡夫亨氏中获得过半股份，卡夫亨氏一跃成为北美第三大、全球第五大食品饮料企业。 图九：3G资本全球食品饮料行业重要投资完成这一系列不断刷新历史的控股收购后，目前3G资本已经拥有52%百威英博的股权，汉堡王和Tim Horton的合资公司QSR51%的股权，卡夫亨氏49%的股权等，控制公司的年收入已经远超过1000亿美元，市值超过3500亿美元，实际上打造起了全球最大的食品饮料集群；而作为3G资本的灵魂，“巴西三雄”的资产净值已经合计超过400亿美元。

但是，巴西人的脚步仍然没有停止，雷曼正在酝酿一场史上最大的交易案！

2015年10月，雷曼对收购当时市值高达1800亿美元的可口可乐表现出了强烈意愿。此前雷曼已经多次表示过对可口可乐的兴趣，外界对此也多有猜测。雷曼的信心或许也来自巴菲特的背书。身为可口可乐第一大股东的巴菲特，手中握有可口可乐9.18%的股权，可口可乐是他最喜爱的股票之一，从1988年建仓买入至今从未卖出。而在3次成功合作的基础上，雷曼继续选择巴菲特作为“合伙人”共同实施这笔收购，已经不足为奇。

2016年，3G资本能否将可口可乐揽入怀中？我们一起拭目以待。

研究完3G资本的全球并购扩张之路，我们不禁想问：如果再给3G资本5年时间，麦当劳、百胜等是否会成为囊中之物？如果再给3G资本10年时间，雀巢集团的命运又将如何？