中成药国际化最强对手！日本津村2.5亿收购“宝鸡制药厂”？

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历史上的宝鸡制药厂，如今将再次易主。

4月13日，山西国资旗下港股公司华控康泰（01312）公告称，公司全资附属公司同方药业集团有限公司拟向平安津村有限公司出售陕西紫光辰济药业有限公司（简称“紫光辰济”）的66%股权，作价约为1.68亿元。

天眼查信息显示，4月23日，紫光辰济已完成工商信息变更，平安津村除了收购同方药业持有的66%股权之外，还从另一方股东手里收购了剩余的34%股权。紫光辰济100%股权作价约为2.5亿元。

引起金融棒棒糖注意的是，此次的买方平安津村是日本株式会社津村下属公司-津村（中国）有限公司和平安人寿合资设立的公司，而日本津村是日本最大的汉方药企，其医疗用汉方制剂份额占到日本市场的80%以上。

这到底是好事还是坏事？

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穿越百年：宝鸡老药厂多次易主

紫光辰济是一家具有百年历史的老药厂，亦是一家频繁易主的药企。

解放前，宝鸡城内大马路上有一家始于1918年的“兴林”药店，1944年改名“达兴堂”。解放后公私合营，“达兴堂”逐步发展为宝鸡地区唯一一家社会主义全民所有制的制药厂——地方国营宝鸡成药制造厂，后成为宝鸡人熟知的中山路宝鸡制药厂。

▲图：原宝鸡制药厂大门外景

宝鸡制药厂出品了多种知名药品，1981年，“人参再造丸、舒肝快胃丸、培坤丸”因疗效确切，被评为陕西省优质产品；1996年，药厂出品的大山楂丸、消积丸、六味地黄丸、归脾丸、强筋健骨丸荣获陕西省优质产品，“吃药就用晨鸡药”经年流传。

从最早的“兴林”小药房，到“达兴堂”，再到“晨鸡”牌，宝鸡制药厂是宝鸡数代人的记忆。1997年，经宝鸡市经济体制改革委员会批准，“宝鸡制药厂”改组为“陕西晨鸡药业有限责任公司”。

2001年，宝鸡商业集团（“凯撒旅游”前身，1997年上市）以增资扩股形式进行企业重组，收购了晨鸡药业66%的股权，宝商集团陕西辰济药业有限公司（宝鸡人称辰济药厂）走上历史舞台，企业进入快速发展的十年，成为陕西省乃至西北知名的中成药制造企业。

2006年，宝鸡商业集团控股股东变更为海航集团，辰济药业亦成为海航集团成员公司。然而，辰济药业并没有在海航的带动下快速发展。这家风靡一时的国企制药名企自2010年后步入经营发展的困境，2010-2013年连续三年合计亏损约2000万。

2013年12月，“清华系”旗下北京紫光制药有限公司（现“同方药业集团”）以2378 万元接手辰济药业66%的股权，并更名为“陕西紫光辰济药业有限公司”。2014年企业全面止损，2015年扭亏，2016年产值超亿、扭亏为盈。

▲图：目前紫光辰济的部分产品

2016年，同属于“清华系”的深圳市华融泰资产管理有限公司控股子公司香港联合水泥有限公司（01312）收购北京紫光制药，陕西紫光辰济药业有限公司同时被纳入港股上市公司，“联合水泥”之后更名为“同方康泰”。

2018年起，国内500强知名校企“清华控股”率先响应中央“高校回归教育”的号召，启动“清华控股”旗下多家子公司改革。2019年10月，山西国资运营公司从“清华系”手里接过华融泰的控股权，此后又继续对华融泰股权进行整合，合计持有华融泰76.9%股权。

2020年6月，山西国资运营公司又将华融泰公司76.9%国有股权全部划入山西省属龙头建筑国企——山西建投集团。至此，A股的华控赛格（000068）以及港股的华控康泰的控股股东变为山西建投，陕西紫光辰济亦正式纳入山西国资版图。

兜兜转转又三年，陕西紫光辰济又将迎来新主，这次是日本最大的汉方药企——日本株式会社津村。

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百年津村：联手“平安”加注中国

提及日本津村，中国中医药界是不陌生的，被视为我国中成药国际化最大的竞争对手。

日本津村的诞生源于创业者“良药必畅销”的强烈信念。自1893年创立以来，至今已走过了130年的历程，目前已是日本最大的汉方药企，已占据日本医疗用汉方制剂市场超过80%的份额。

根据日本津村2022年企业报告书，被纳入医疗保险药价标准的148个医疗用汉方制剂处方中，该公司占129个，实际销往5万多家医疗机构和药店的产品数量，在销售额排名前20位的制药公司（仿制药专业厂家除外）中最多。

在中医药界流行一句话：中国原产，韩国开花，日本结果。为了保证原料生药的安全性和品质均一性，日本津村秉持 “汉方始于农田”的信念，从生药的种植阶段就制定了的严格标准，种植和采购高品质生药。并先后在中国成立了多家公司，专门从事原料生药的种植、采购、分选加工和销售。

比如，1991年3月，日本津村投资1.12亿美元设立深圳津村，开展中国产原料生药的采购、分选加工、品质管理、保管业务。开展品质试验等进行品质管理，实施农残试验等的安全管理，向上海津村和日本的工厂供应原料生药。另外，通过收集产地信息、实施产地指导等工作，发挥中国产原料生药的可追溯性基地的作用。

日本津村在中国完善供应链的同时，平安集团亦盯上了这家存续超过100年的“汉方药”巨头。2017年，平安人寿入股日本津村。截至2022年3月末，平安人寿持有日本津村767.5万股股份，持股比例为10.03%，为第二大股东，这也是中国企业对日本汉方药健康产业领域最大规模的一项投资。

其实，平安集团早已在大健康板块布局。

比如，在中医药领域，平安人寿对中国医药集团旗下中医药板块上市公司中国中药（00570）进行了投资，该公司是我国中药配方颗粒行业领域的龙头企业，2022年年营收高达143.04亿元，其中中药配方颗粒业务贡献营收77.11亿元，占总营收的53.9%。目前平安人寿持有中国中药12%的股权，是国药集团之后的第二大股东。

平安人寿入股日本津村后，双方又在2018年6月合资设立平安津村，注册资本20亿元，其中平安人寿出资比例44%，津村中国出资比例为56%。平安津村成立后，将在中国搭建起从中药药材种植到最终产品的全产业链的质量管理标准体系，提升中药产品的品质。

近些年，致力于“成为中国最值得信赖的中药企业”的平安津村进一步布局在中国的生药平台。比如，2019年6月，平安津村与湖北众赢药业合资成立子公司----平村众赢（湖北）；2020年3月，平安津村以12亿元收购盛实百草80%的股权，该公司全国中药材及饮片出口多年位居国内前3名，其中对日本津村的销售额占比超过70%。

平安与日本津村的强强联合，构建了一套涵盖中药品质标准、药材种植到最终产品的商业模式，大力推进了中国中药产业的发展。目前，日本津村约90%的原料生药都是在中国采购。

03

“狼来了”：津村为何盯上宝鸡药厂？

回到文章开篇，平安津村为何愿意花费2.5亿元收购紫光辰济的100%股权？金融棒棒糖认为有如下几点原因。

一：中药市场约为日本的汉方药和饮片的40倍。

日本津村频繁加注中国市场，与我国广阔的中药市场有关。中国的中药市场规模约达11万亿日元，约为日本的汉方药和饮片的40倍。

此外，中药（中成药）在中国有漫长的使用历史，在中国医药品市场的占有率约为26%，属于中国人非常熟悉的药物，而切制生药和汉方药在日本医药品市场的占有率不到2%。

▲图：日本津村财务概况

二：中国业务收入达百亿，占比达50%。

2019年至2021年，日本津村分别实现销售收入1232亿日元、1309亿日元和1295亿日元；营业利润分别为189亿日元、194亿日元和224亿日元。其2024年销售收入目标是1620亿日元，营业利润达到290亿日元。

值得一提的是，日本津村2021年来自中国市场的业务收入仅占7.7%。根据日本津村的规划，到2031年，中国业务收入要达到100亿元，占集团总营收的比例达到50%。其中，通过销售优质的生药、饮片、药食同源产品并使其品牌化，其销售收入预期为30亿元以上；通过销售以经典名方为主的中成药，力争跻身行业十强，其销售收入预期为70亿元以上。

三：收购中成药企业是中国战略的关键。

日本津村收购紫光辰济。实际上，这一做法与其在2019年5月制定的一项中期管理计划有关。其中，根据第1期中期经营规划（2022-2024年），日本津村在中国已经完成生药平台和研究平台的搭建。然而，以建立制剂平台（中成药）为目的的并购却未能成立，其成立才是实现百亿元销售愿景的另一大关键。

其实，在2022年8月，平安津村与健民集团（600976）签订了成立合资公司的意向书，目标成为现代化中成药的标杆企业。不过，目前并未有最新进展。

时隔半年后，紫光辰济进入了日本津村的视野。作为一家百年老药企，紫光辰济是集现代制药、医药商业、药材GAP种植等综合型的医药企业。拥有胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂、口服液剂、糖浆剂等九大剂型15条生产线和158个国药准字号产品。

▲图：日本津村在中国的业务规划

金融棒棒糖认为，日本津村收购紫光辰济，欲将其打造成在中国的制剂平台，使经典名方迈上新台阶。

日本津村进入中国市场，不断收购民族中药品牌，或会引发一些激烈的讨论。但我们也注意到华控康泰在公告中表示：原材料价格上涨严重影响了紫光辰济的盈利能力，且由于紫光辰济地理位置原因导致产品运输、人才吸纳以及市场拓展承压，加之新建生产基地所需的资本开支较高及医改产生的不确定性，才产生了出售意向。

将此种信息汇总，我们的看法是，此一案例应该放在开放型经济的视野中研讨，只要不是恶意收购，狼来了并非是坏事。试想一下，如果没有引入特斯拉，或许中国很难出现创新能力超强的比亚迪，又哪来的弯道超车呢？

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