如何给拼多多做估值分析？ 第202篇原创文章，每周至少1篇，Flag！欢迎标星关注！Hi，各位好，这里是永庆投研/商业资本论，持续更新严谨求真的商... 

来源：雪球App，作者： 永庆投研，（https://xueqiu.com/6865675576/252624619）

第202篇原创文章，每周至少1篇，Flag！欢迎标星关注！

Hi，各位好，这里是永庆投研/商业资本论，持续更新严谨求真的商业洞察和投资观察。

前几天拼多多发了一季度的财报数据，随后股票大涨18%。本文聊一聊，拼多多的一季度业绩、拼多多的净利润拆解、当前的估值怎么看、市场可能在担心什么风险？

（本文不构成投资建议，股市有风险）

01

拼多多Q1的主要数据

收入端增长58%、净利润增长141%。

2022年Q1收入和净利润数据都一般，主要是疫情的影响，且拼多多当时拿了一些流量做一些必需品，导致收入和利润数据比较差。

2023年Q1的收入季度上比22年Q2和Q3还多，这个增长确实是很高的；

净利润端，单季度101亿元，和22年Q2和Q3数据差不多。但是，需要注意的是，TEMU业务是2022年10月开始做的，23年Q1的TEMU业务单季度亏损50亿元（个人预计），所以这个净利润数据是很好的。

之前看过一些卖方的预测数据，是2023年Q1的净利润预估是40+亿元，想必也是假设单季度主站盈利110亿左右，TEMU和买菜业务亏损几十亿，于是合计盈利是40亿左右。

02

拼多多的净利润拆解

拼多多的业务1：中国电商业务

当前的现金流业务；主要看GMV、佣金率、营业利润率，目前来看没有变差；京东的百亿补贴是5月开始的；同时全国4月的几个大行业数据同比较差，比如化妆品、服饰等高营销开支的品类同比负增长，会担心电商大盘的数据变化。

按照1季度的数据，主站业务的净利润单季度约150亿左右，考虑到1季度一般占比低于25%，按照22%估算，全年主站净利润680亿元。（如果平台价格战不凶的情况下，持续不太长的情况下，这个我也不知道……）

正常情况下，依然未来2年有20%左右的复合增长率，用户增长到了天花板，主要寄希望于ARPU值的提升，拼多多的单用户消费数据低于京东、拼多多。

买菜业务2：当前亏损，大概率有望盈利

之前一直亏损，预计未来1-2年可以实现盈利的业务，稳定增长逐步实现盈亏平衡，当前还是亏损的业务；一年GMV约2000亿元。

从亏损到盈利的原因主要是行业竞争减弱，市场上可以一战的平台比较少了；供给减少是盈利的重要驱动力。

出海业务3：TEMU业务

目前主要的亏损业务；数据上，temu的月活到了3000多万人，超过了shein美国的数据，拍脑袋预计全年的GMV在120亿美元（差不多是SHEIN美国的GMV）。

拍脑袋预测，TEMU业务预计单季度亏损40-50亿元（相当于一个人一个季度亏损120元左右，约20美元不到）。

shein美国的GMV是2022年约100亿美元，目前是盈利的5%左右；媒体报道：2022年SHEIN营收230亿美元，净利润为8亿美元，当前估值是660亿美元，PS约3倍、82倍PE。

SHEIN将其2025年的目标定为：营收达585亿美元、净利润75亿美元、GMV增长至806亿美元，2025年的PS为1.12倍、PE为8.8倍。

03

拼多多的估值：当前市值6300亿元

总体法视角：

按照当前单季度110亿的净利润，全年预期450亿元，当前PE为14倍；和腾讯的估值预期相当，比阿里、京东的估值要高。

分业务估值法：

主站业务：680亿净利润，对应当前的市值为9.26倍PE（前提是能做到这么多）

买菜业务：一年2000亿GMV，即将进入盈利周期，2年之后可能是一年20-30亿净利润的业务

出海的TEMU业务：每年预计120亿美元的收入，5000w全球月活，一年亏损240亿元左右，未来大概率实现净利率5%以上的业务（以SHEIN为目标）；如果按照2025年的PS为1倍看，当前市值约120*2*1=240亿美元；按照5%净利率，PE为：20倍。考虑15%的折现率，当前的市值约180亿元。

如果参考shein的估值，TEMU应该在1/2状态，约300亿美元，考虑到尚未盈利的现实，估值打7折，即210亿美元。

合理的估值应该是一个区间，基于打包的净利润X估值是底部区间，分部估值的和是上限区间，至于多少，看自己的估算了。

至于用整体法、还是分业务估值，市场乐观的时候趋向于分业务估值找乐观因素，市场下跌的时候趋向于用整体法看整体估值，极端下跌的时候会用交给国家的思路算估值，没有底可言……

04

市场担心的风险

（1）中美博弈下的中概股市场本身的风险

拼多多是为数不多没有二次上市的公司，尽管之前传出来说要上市，但没有新消息；二次上市对于中概股的投资者是心理安慰剂，没啥重大作用，但也希望有

对于估值的本身影响，宏观的因素我们其实很难预测，只能说便宜才是最大的保护，50倍的PE还有很大的风险下，应该远离

10倍左右的时候，很可能已经反应了市场的悲观预期，但从12倍到8倍，还是33%的下跌呢，这就是股票投资的“波动”

有些人会认为，有风险的地方不去，或者风险可以在预期内，超出预期的风险本身就是在赌，既然要赌，就没有了确定性；如果一个公司的估值是非市场决定的，就很难做出决策，我也觉得有道理

（2）净利润的数据导致估值的波动

比如二季度本身的波动率情况，这个要看几个代表性的网络品牌在不同渠道的销售数据，比如珀莱雅、贝泰妮、韩束、自然堂、代表性的服饰品类等在京东、阿里、拼多多的销售数据变化

要看京东的百亿补贴的营销，尽管从业务模型本身我觉得双方没有很大的对抗，但资本市场可能会担心数据有影响。如果有一些高频数据，论证影响不大，利空会变成利好

对于季度的利润预估，如果没有高质量的数据，很难算出来结果；边际投资者，见风先跑，跌了再择机回来；强基本面的投资者，要想清楚，价格战能否改变平台的流量、品类和用户变迁

（3）TEMU的出海业务

目前还没有出现美国的激烈对抗，之前只有拼多多的app因数据问题在安卓市场短期下架，没有看到很强的针对性反抗，如亚马逊/SHOP的反击策略，很容易变成突发的事件

（4）中国经济的下滑、消费数据低迷，导致的整体性看空

中国的很多龙头企业其实和全国大盘数据有分离，代表性公司可能通过新渠道，抓住新机会，不能说短期大盘不好，就认为全部的企业都不好

一季度数据出来之后，有一些媒体立马盖个帽子是：经济下滑，低价消费更佳，这种表述是先看到结果找原因。

不能说这个基于宏观做配置的策略错误，只能说一个公司结果一方面是时代机遇，一方面是自我奋斗

（5）拼多多没有很好的可以跟踪的数据

散户和机构的数据比较同步，大家的信息层面一致；连很多数据公司也无法跟踪到准确且高频的数据…

以上可以看出，估值的问题背后是对关键影响因素的定性、高质量数据获取和计算，还要匹配自己的资金属性和投资策略

如果没有支撑，很难做判断……全靠猜，毕竟未来世界是多重世界分布概率的一部分

还有就是：拼多多的会员优惠券，现在少了很多……

相关文章推荐：

估值的尺度

理解估值：现金流折现模型的“方法和边界”

流动性如何“塑造”投资策略？