【债券投资课堂】你知道收益率曲线的形态有几种吗？  不熟悉债券的投资者可能会以为债券市场很枯燥，只能守着固定的面值和票息，价格波动也不大，投资起来没什么挑战性。实际上，债券... 

来源：雪球App，作者： 政金债券ETF，（https://xueqiu.com/4921969861/262905497）

不熟悉债券的投资者可能会以为债券市场很枯燥，只能守着固定的面值和票息，价格波动也不大，投资起来没什么挑战性。实际上，债券投资也可以“千变万化”，债券市场不仅有各式各样的债券品种，比如国债、政金债、城投债、二永债、ABS、地方债等等；还有还有丰富的期限选择。除了我们熟悉的1年期和10年期，30年和50年的债券也是有的。今年三月份，财政部发行50年期国债，这是历史上期限最长的国债，也是目前收益率最高的国债。

为什么期限最长的国债也是收益率最高的国债？难道两者之间存在相关关系？是的，只是这种关系比较复杂。从理论上讲，如果只考虑流动性风险和违约风险，债券的期限越长，收益率越高。但是在实际情况中，影响债券利率的因素太多，并不能单纯按照期限来判断债券的收益率关系，所以收益率曲线就诞生了。

所谓收益率曲线，就是利率的期限结构，白话说就是债券期限和收益率的对应关系。收益率曲线可以揭示同一属性类别的债券在不同期限上的利率水平，每个期限都有着自己的“专属”收益率，下图是中债登官网上的国债到期收益率曲线。横坐标是债券的期限，纵坐标是债券的到期收益率，想知道特定期限国债的收益率，收益率曲线都能告诉你。

图1 中债国债到期收益率曲线

上文说到，债券收益率和期限之间存在一定相关性，那么收益率曲线一定有一些常见的形态，帮助我们进行一些比较简单的债券收益率高低判断。一般来说，收益率曲线最常见的是四种形态：正常形态、反向形态、水平形态和拱形形态。

图2 债券收益率的四种形态

在正常形态下，债券期限越长，利率越高。在正常的市场环境中，收益率曲线基本都维持这种对应关系。因为期限越长，意味着风险越大，包括利率风险、信用风险、流动性风险，对于投资者而言，在承担了更高的风险之后，自然也要求要获得更高的收益率回报。如果市场环境发生较大改变，这种关系就会被打破，演变出其他的形态。

水平形态是指长期限债券和短期限债券利率水平基本一致，期限利差被压缩到极致就会出现这种曲线形态。极低的期限利差并不是牛市或者熊市的专属，因此也有“牛平”、“熊平”之分。牛平形态是指在债券的牛市环境下，债券收益率普遍下行，但长端收益率下行得更快，因为收益率曲线在向下移动的过程中变得较为平坦。熊平形态是指熊市环境中债券收益率上行，但是短端收益率上行更快，收益率曲线也会显得比较平坦。

反向形态和正常形态的对应关系完全相反，也就是短期限债券的收益率反而高于长期限债券的收益率。这种情况一般发生在流动性迅速收紧的情况下，当流动性短缺甚至出现枯竭时，短期资金就显得非常宝贵，货币市场利率（1年以内的利率）就会急剧升高，从而逆转长短期限债券的收益率对比关系。这种形态并不常见，一般也不会维持太久，典型的反向形态可以参考2013年钱荒事件后的收益率曲线。

拱形形态的重点是某一个期限的收益率水平明显偏高，既高于短期限的债券也高于长期限的债券。比如利率债的7年期债券因为流动性不佳，其利率经常会高于10年期债券的利率。这主要是因为7年期的位置相对尴尬，5年算是中等期限，10年是长期限，7年期前不着村，后不着店，收益率和期限都不占优，因此不太受投资者青睐。相应地，收益率也会相对偏高。

除了这四种形态以外，债券收益率曲线还有别的形态吗？有的。在债券市场出现极大异常的时候，收益率曲线也会变得很“诡异”。比如2017年中，国债就出现过M型的收益率曲线，3年、7年的收益率较高，而1年、5年、10年的收益率相对较低。不过这种形态也很少见，所以投资者们重点关注以上四种形态即可。

对于债券收益率曲线的形态，球友们是否有什么心得体会？欢迎讨论！

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