投研视点

骑乘策略简介

常用的债券投资策略包括收益率曲线策略、利差策略、杠杆策略、久期策略、债券替换策略等。其中，收益率曲线策略（Yield Curve Strategies）是利用对收益率曲线的变动预期来构建投资组合。今天我们就聊一聊收益率曲线策略中非常经典的一种——骑乘策略（Riding the Yield Curve）。

所谓骑乘策略，是指在收益率曲线较陡峭时，假设曲线形状在投资期内保持不变，通过买入期限位于曲线陡峭处的债券，随着持有期变长、债券剩余期缩短，债券收益率也较期初有所下降，从而导致债券价格升高，获取可观的资本利得收入。通常而言，在收益率曲线陡峭且不变的情况下，通过选取流动性较好的债券，运用骑乘策略获得的收益，是高于单纯将债券持有到期获得的收益的。

骑乘策略如何赚钱

我们以兼具流动性和安全性的国债为例，假设投资期为2019年1月4日至12月31日。在2019年1月4日的投资期初，我们观察到国债收益率曲线形态如图1所示。从曲线斜率上看，2年期国债收益率为2.60%，3年期为2.79%，3年至2年的曲线下滑幅度（19bp）相对其他期限较大。如果买入3年期国债，1年后按曲线估值卖出，则由这19BP利差导致的价差收益即为骑乘收益。当年2.76年的18附息国债21（180021.IB）的到期收益率为2.77%，则通过骑乘策略投资一年获得的持有期年化收益率为3.04%，比单纯持有到期高出27bp。

图1：国债收益率曲线形态（2019年1月4日）

资料来源：Wind，太平基金

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骑乘策略关注点 

骑乘策略在收益率曲线大幅上行或发生曲线反转时失效，甚至出现损失。一般来说，在流动性紧张时期，短期利率飙升，曲线发生反转，这种情况下债券持有期收益可能就为负。

总结                

骑乘策略作为债券经典投资策略，在收益率曲线陡峭且预期曲线在投资期内保持不变的情况下，通过投资流动性较好的债券，可获取丰厚的资本利得收益。一旦收益率曲线发生变动，则需要根据曲线变动的类型采取不同的投资组合策略。

（作者冯广鑫为太平基金专户业务部投资经理）

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