龙迅股份研究报告：专注高速混合信号芯片，广阔成长空间大有可为

（报告出品方/作者：国盛证券，郑震湘、佘凌星）

1.1 专注高速混合信号芯片，产品应用广泛

龙迅股份成立于 2006 年，于 2023 年登陆科创板。是一家专注于高速混合信号芯片研发 和销售的集成电路设计企业。公司的高速混合信号芯片产品主要包括高清视频桥接及处 理芯片与高速信号传输芯片两大系列，下游覆盖安防监控、视频会议、车载显示、显示 器及商显、AR/VR、PC 及周边等众多领域。公司产品已打入鸿海科技、视源股份、亿联 网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名客户供应链，同时高通、英特尔、三星、 安霸等国际芯片巨头已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。

基于先进高速混合信号芯片，进一步开拓产品线多元化。公司产品主要分为高清视频桥 接及处理芯片和高速信号传输芯片两大系列，随着产品的不断迭代以及新品不断开拓， 公司当前已有可全面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA 等多种信号 协议的产品。

1.2 股权结构集中，高管产业背景丰富

股权结构集中，实控人产业背景丰富。陈峰先生持有公司股份 37.47%，并任公司董事 长、总经理职位，为公司大股东和实际控制人，陈峰先生曾任中国电子科技集团公司第 三十八研究所系统工程师，后在美国俄勒冈科学与技术研究生院电子工程专业攻读博士 学位，曾在英特尔公司任资深设计工程师、高级设计工程师、高级主管工程师等，具有 丰富的产业实践经验和国际视野。

1.3 业绩高增，利润率亮眼

公司业绩整体维持高速增长，2022 年行业不景气业绩短期承压。公司 2021 年实现全年 营收 2.35 亿元，同比增长 72.6%，实现归母净利润 0.84 亿元，同比大幅增长 137.9%。 受下游行业需求疲软等因素影响，2022年公司预计实现营收2.41亿元，同比增长2.61%，实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长-17.68%。

产销率维持高位，高清视频信号处理芯片高速增长，高速信号传输芯片放量可期。公司 性能优异的产品深受下游客户青睐，近几年产销率基本维持高位。从产品结构看，公司 高清视频信号处理芯片营业收入占比较高，驱动公司近几年整体收入增长，同时我们看 好公司高速信号传输芯片在客户端放量，成为公司未来新的增长动力。

高壁垒属性带来较高利润率，公司毛利率基本维持 60%水平。高速混合信号芯片设计 难度大，行业壁垒高，因此产品利润率较高。2021 年公司毛利率达 64%，净利率达 36%。 分产品看，2018 年至 2021 年高清视频信号处理芯片毛利率呈上升趋势，主要系下游各 应用领域市场需求持续提升，公司高毛利率产品销量持续增加。2018 年至 2021 年高速 信号传输芯片毛利率呈下降趋势，主要原因系部分型号产品下游市场竞争激烈，公司部 分产品售价有所下调。

费用率整体呈下降趋势，看好公司规模效应显现后的三费占比持续下降。公司三费中， 管理费用率较高，2020 年公司管理费用率达 15.44%，主要原因系公司前次首发申请产 生相关中介机构费用所致。2022H1 公司三费合计 11.08%，我们看好公司规模不断增长 后的费用率持续下降。

产品结构优化叠加头部客户放量，公司产品价格不断攀升。公司产品单价整体不断上升， 2020 年产品单价下降原因是受下游需求影响，单价较低的产品销售占比提升，导致公司 产品整体价格下行。近年来，公司积极提高汽车电子等高毛利率产品的销售占比，同时 PC 等单价较低的产品销售占比下降。此外，公司大力拓展头部知名终端客户，高价值量 新品放量共同驱动芯片产品单价上升。

高清视频芯片应用广泛，不可或缺。显示技术和消费电子蓬勃发展，高清视频技术已普 遍应用于众多终端领域。同时 5G、云计算、AIoT 等新技术的发展，亦催生了大量高清 视频应用新场景，高清视频技术应用已成为人类社会无处不在的“新基建”。高清视频影 像处理流程可分为影像采集、发送端影像处理、信号传输、接收端影像处理、影像显示 等环节，每个环节均需要特定功能的视频芯片支持。

高清视频芯片新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。越来越多的终端设备和场景涌现 出高清视频芯片应用需求，如智能手机、可穿戴设备、平板电脑、安防摄像头、无人机 等。终端设备数量的增加带动全球高清视频芯片市场不断增长，根据 CINNO Research， 2020 年全球高清视频芯片市场规模约 1052 亿元人民币，其中中国大陆高清视频芯片市 场规模约为 467 亿元。至 2025 年全球市场规模将达到 1897 亿元人民币，中国大陆市场 规模将达 969 亿元。2020-2025 年全球高清视频芯片市场 CAGR 达 12.5%，中国大陆 CAGR 达 15.7%。

影像处理端芯片各司其职，视频桥接芯片不可或缺。在影像处理环节所需功能及支持芯 片主要分为视频图像处理芯片、视频处理 SoC 芯片、高清视频桥接芯片三类。三类芯片 核心功能不同、用途各异，通常通过搭配使用发挥不同用途。其中，视频桥接芯片由于 需要集成多种数据传输协议并进行转换，往视频传输 SoC 中集成会有悖于 SoC 简洁高性 能、低功耗和低冗余度的设计思路，故主芯片厂会在参考设计中积极将视频桥接芯片纳 入整体方案。而在各领域下游客户的应用方案中，视频桥接芯片等产品也通常搭配 SoC 主芯片共同使用。

2.1 高清视频桥接及处理芯片：海外厂商主导，国内厂商突破

1）高清视频桥接芯片： 前已述及，高清视频桥接芯片不可或缺，主要应用于设备源与显示终端之间，按不同视 频的协议标准进行格式转换，使显示终端可以接收设备源视频信号的集成电路。根据功 能类型可主要分为发送芯片、接收芯片、转换芯片。

高清视频桥接芯片实现了高清视频信号在不同数据格式之间的转换。如下图所示，左图 为视频桥接芯片输入视频接口数据流格式，右图为视频桥接芯片输出接口数据流格式， 虽然输入视频数据流和输出视频数据流数据格式不同，但传输前后高清视频信号数据内 容保持不变。

高清视频桥接芯片是视频产业链的重要基础环节，受益于高清视频领域的技术迭代和行 业发展，高清视频桥接芯片市场也实现了快速增长。根据 CINNO Research，2020 年全 球高清视频桥接芯片市场规模约为 22.38 亿元人民币，预计 2025 年市场规模将达到 55.74 亿元人民币，2020-2025 年复合增长率约为 20.02%。2020 年，中国大陆高清视 频桥接芯片市场规模约 8.81 亿元人民币，2025 年市场规模预计将达 24.13 亿元人民币， 2020-2025 年 CAGR 约 22.33%。

从竞争格局看，根据 CINNO Research，2020 年全球高清视频桥接芯片市场中，德州仪 器位居第一，份额达 41.0%，在国内市场中，德州仪器占据 50.1%份额。高清视频芯片 中国大陆厂商国产化率不足 10%。

2）显示处理芯片： 显示处理芯片主要功能是提升图像显示效果，特点是改变视频数据和显示内容。以支持 LCD 显示器的处理芯片为例，显示处理芯片负责把接收到的 LCD 图形数据传输到驱动器 上，并产生相应的控制信号，从而实现图形的显示、翻转等众多复杂的图形显示功能。 显示处理芯片与视频桥接芯片的区别在于显示处理芯片内部包含处理单元，用于处理视 频数据。

显示处理芯片实现了转换前后显示图像内容的效果改善。如下图所示，左图为显示处理 芯片输入数据对应的图像内容，右图为显示处理芯片输出数据对应的图像内容，经过显 示处理芯片处理后的图像显示效果显著优化提升。

作为液晶显示系统的前端核心芯片之一，显示处理芯片目前已经实现了广泛的应用，系 成熟稳定市场。根据 CINNO Research，2020 年全球显示处理芯片市场规模约 48.42 亿 元人民币，预计 2025 年市场规模将达到 55.76 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 约 2.86%。2020 年中国大陆显示处理芯片市场规模约 17.94 亿元人民币，预计 2025 年市 场规模将达到 30.94 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 约 11.52%。

显示处理芯片处于目前国产化程度较低的细分领域，其中显示器控制芯片市场主要由联 发科、瑞昱和联咏占据主导地位。视频处理芯片（指用于帧率转换、视频旋转等特色功 能的专用 ASIC 芯片）属于特色细分市场，主要供应商有韩国的 Macro Image、日本的 iChips 以及美国的 Chrontel。

2.2 高速信号传输芯片：数字时代不可或缺，成长空间大

高速信号传输芯片指在各类高速接口通道中发挥辅助传输作用的芯片，是信号传输的桥 梁。高速信号传输芯片的主要特征是：输入/输出接口相同、传输数据格式不变、数据内 容不变。根据功能的不同，高速信号传输芯片可细分为中继芯片、切换芯片、分配芯片 以及矩阵交换芯片。

随着人类社会步入数字时代，众多数字新兴产业不断涌现，数据传输量呈现指数级上升 趋势，终端对于高速信号传输芯片解决方案的需求也不断增加。根据 CINNO Research， 2020 年，全球高速信号传输芯片市场规模约 34.14 亿元人民币，预计 2025 年市场规模 将达 63.37 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 13.17%。根据公司招股书，2020 年中国 大陆高速信号传输芯片市场规模约 7.50 亿元人民币，2025 年市场规模预计将达 15.69 亿元人民币，2020-2025 年 CAGR 约 15.91%，整体增速高于全球市场。

从竞争格局看，根据 CINNO Research，2020 年全球高速信号传输芯片市场中，德州仪 器位居第一，份额达 45.7%，在国内市场中，德州仪器占据 39.3%份额。高速信号传输芯片中国大陆厂商国产化率不足 10%。

2.3 关注车端机遇：高清视频桥接芯片及高速传输芯片成长空间广阔

车载显示带动车内芯片增长新需求。汽车产业向电子化、智能化方向不断发展，整车自 动驾驶方案日趋成熟，同时车内娱乐、办公、通信等各种智能终端功能日益丰富，车载 显示作为自动驾驶及车内其他功能的载体之一，已成为诸多种类芯片新的市场增长点。

整车智能化加速升级，车载摄像头系必要器件。随着自动驾驶等级的不断提高，车载摄 像头的数量亦对应增长，同时座舱智能化也将带来更多车内摄像头需求场景，当前主流 车型搭载摄像头均在 10 个左右，中国车载摄像头的市场规模预计在 2025 年将达 300 亿 元。

智能化升级带动视频高速传输需求，LVDS 及视频桥接芯片空间广阔。自动驾驶需要摄 像头的深度配合，摄像头采集的单向高速大数据流需要实时传输至车内显示屏，LVDS 摄 像头解决方案深度适配 400-800 万像素的高端前置摄像头，因此 LVDS 技术在车内高速 信号传输中将扮演重要角色，有望带动车规 LVDS 芯片广阔需求。同时，车用视频信号 的传输也将带动更多桥接芯片需求。

车载视频桥接及高速信号传输芯片成长空间广阔。根据公司招股书，2020 年中国大陆车 载显示应用高清视频桥接芯片市场规模约 2.67 亿元，同期全球市场规模约为 7.34 亿元， 预计至 2025 年国内市场规模将达 5.03 亿元，同期全球市场规模约为 14.99 亿元。2020 年中国大陆车载显示应用高速信号传输芯片市场规模约 4.84 亿元，同期全球市场规模约 为 28.26 亿，预计至 2025 年国内市场规模将达 10.75 亿元，同期全球市场规模约为 53.52 亿元。

3.1 产品性能国际先进，客户端不断开拓

深耕高速混合芯片领域，多项指标处于最高技术水平。公司专注于高速混合信号芯片领 域，不断发展高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片的技术，多项指标处于最高 技术水平，目前已拥有超过 140 款不同型号的芯片产品。

高清视频信号桥接及处理芯片：在色彩深度方面与行业主流水平相当，在分辨率、 HDCP、支持 3D、支持 MST 及集成 MCU 方面达到行业最高技术水平。细分产品： 视频桥接芯片：分辨率等多项功能指标达到行业最高技术水平，具有较为全面的技 术竞争优势。 显示处理芯片：目前可支持 4K 视频的显示处理功能，是国内少数具备同类型芯片 自主设计能力的本土厂商，但国际先进产品可支持 8K 视频的显示处理功能，与国 际先进水平尚存在一定差距。

高速信号传输芯片产品：在分辨率和视频传输单通道带宽、信号补偿能力方面与主 流技术水平相当；在 HDCP、自适应增益控制、可集成 MCU 方面与行业最高技术水 平相当。

主流协议覆盖面和兼容性具备国际竞争力，满足市场应用需求。协议覆盖方面：目前行 业内基本按照视频信号协议规范来定义和研发高速混合信号芯片，公司产品可覆盖市场 绝大多数主流高清视频信号协议，覆盖面达到行业内领先水平。此外，公司产品还覆盖 数字 RGB、DVI 等其他视频信号协议；兼容性方面：包括单款产品可支持多个协议功能、 同个物理层接收端或者发送端可兼容不同协议、在同一个协议下可支持更高的分辨率、 对非协议标准下的分辨率和显示参数实现良好兼容等方面。

从产品对比角度看，发送端（Transmitter）与接收端（Receiver）的综合技术能力在高清 视频桥接及处理芯片，以及高速信号传输芯片中起到重要作用。高速信号传输芯片中的 中继芯片（Repeater）主要用于中长距离传输，较为完整掌握协议版本的 Transmitter 和 Receiver 产品技术后，进行相应协议版本的 Repeater 产品开发难度较低。 Transmitter 和 Receiver 产品协议：在 HDMI、USB Type-C DP Alt Mode 等协议上 可达到该协议最高版本，在 DP、USB Type-C PD、MIPI 等协议可支持业内最高版 本，公司在 LVDS、VGA 接口方面也可支持最高标准。 Repeater 产品协议：相关协议主要有 HDMI、DP 和 MIPI，其中 HDMI、MIPI 协议 方面可达到业内同类产品最高支持版本。 目前公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持 HDMI2.1、DP1.4 等协 议规范，已进入试产及验证阶段，部分型号产品已实现小批量出货，有望成为少数可兼 容多种超高清信号协议的单芯片解决方案，满足新一轮 4K/8K 显示器的升级换代需求以 及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。

技术革新推动品牌知名度提升，客户基础优质稳定。公司始终坚持创新驱动，通过产品 的高效迭代、技术能力的持续升级构筑企业竞争优势，技术能力与产品性能受到国内外 知名客户的信赖。公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思 科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主 芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。2019-2021 年客户集 中度有所降低，此外 2022H1 第三、四大客户为新进前五名客户，主要系业务规模增长。

研发团队不断扩增，核心技术自主创新。公司通过持续的研发投入与技术探索，以自主 创新形式掌握多项国内领先或达到世界先进水平的核心技术，在高速混合信号芯片领域 积累了丰富的知识产权。截至 2022 年 6 月末，公司已获得境内专利 79 项（其中发明专 利为 62 项），境外专利 37 项（全部为发明专利），集成电路布图设计专有权 110 项，软 件著作权 84 项。

3.2 募集资金聚焦高清视频芯片领域，产品迭代竞争力不断增强

公司上市公开发行股票所募集资金扣除发行费用后，预计全部用于与公司主营业务相关 的投资项目，以实现对现有产品线的升级、扩展和深化。募集资金主要用于高清视频桥 接及处理芯片开发和产业化项目、高速信号传输芯片开发和产业化项目、研发中心升 级项目和补充发展与科技储备资金。

高清视频桥接及处理芯片开发和产业化项目、高速信号传输芯片开发和产业化项目：将 在公司现有两大产品线的基础上，进一步加大研发投入，推进公司核心产品的升级迭代， 开发更为先进的高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，满足安防监控、视频会 议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G 及 AIoT 等终端领域不断升级的 市场需求。 研发中心升级项目：将通过扩建与升级研发中心进一步提升公司研发创新能力，为公司 的长期发展提供技术支撑。主要聚焦于下一代 SERDES 技术研发、应用于车载系统的超 高清视频传输和显示芯片研发、8K 超高清视频处理及显示芯片、企业级 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片等项目。 发展与科技储备资金：将紧密围绕公司的业务规划和战略目标，增强公司的运营弹性， 为公司的可持续发展提供资金保障。

公司亮点

1）：公司是中国大陆为数不多的专注于高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输处理芯 片的厂商，产品所处细分领域壁垒高，国产化率低，我们看好公司在国内广阔的份额提 升空间。

2）：公司毛利率常年维持在 60%以上，下游客户涵盖入鸿海科技、视源股份、亿联网络、 脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安 霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。高 毛利率产品及明星客户阵容印证公司实力非凡，同时公司募集资金继续聚焦于高速混合 信号芯片领域升级迭代。我们看好公司产品+客户双端发力，打造业内长期核心竞争力。

3）：公司多款新品视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域，部分型号已通过 AECQ100 的测试。公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持 HDMI2.1、 DP1.4 等协议规范，已进入试产及验证阶段，部分型号产品已实现小批量出货，有望成 为少数可兼容多种超高清信号协议，支持包括视觉无损视频压缩技术、视频缩放、旋转 及分割等视频处理功能和 8K 显示的单芯片解决方案产品，满足新一轮 4K/8K 显示器的 升级换代需求以及 AR/VR、超高清商业显示的市场需求。我们看好公司车规、VR/AR 等 多领域新品放量带动公司业绩强劲增长

业绩拆分及盈利预测

公司业绩拆分如下。我们看好随着下游需求复苏之后，公司将凭借具有竞争力的产品， 充分享受国产替代的广阔空间。预计视频桥接芯片仍将是公司未来营收增长的主要推动 力，2022/2023/2024 年对应增速 3.16%/49.90%/57.38%，对应营收贡献分别为 1.91/2.86/4.50 亿元。预计公司高速信号传输芯片将逐步放量，对应 2022/2023/2024 年 增速 5.34%/18.02%/48.72%，对应营收贡献分别为 0.35/0.41/0.62 亿元。基于此，我 们预计公司 2022/2023/2024 年业绩增速 2.61%/45.92%/56.75%，对应实现营收 2.41/3.52/5.51 亿元。

研发费用率：公司在广阔国产替代空间下成长性十足，预期仍将有较大投入用于研发费 用，预计公司 2022/2023/2024 年研发费用率仍维持在 20%以上，对应 2022/2023/2024 年研发费用率分别为 25.91%/23.95%/21.05%。 管理费用率：公司仍处于高速发展期，管理费用率预计未来两年仍将维持稳定，预计 2022/2023/2024 年财务费用率分别为 7.65%/8.18%/7.82%。 财务费用率：预计随着公司财务管理的不断优化以及公司闲置资金的合理运用，公司闲 置资金将会带来一定的利息收入，预计 2022/2023/2024 年财务费用率分别为-0.27%/- 1.02%/-1.42%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。