如何选择一只好的私募基金

投研能力是私募公司的核心竞争力，是平台做大做强的基础。灵魂人物基金经理如果业绩持续优秀，其投资模型能取得稳定的业绩，这样可以把其投资逻辑和方法复制和推广到整个公司，并加以细化，这样可以在长期的投资实践中持续取得更加稳定的投资回报，这样的私募公司一般会取得成功。若有适当且经验丰富的投研团队，尤其是在卖方做过深入研究并取得成绩的投研团队则将更加锦上添花。要进一步细化和深入研究公司擅长的投资领域，建立可靠的投资决策流程，用业绩激励稳定团队，做好业务和研究的分工等，这样的私募公司会慢慢长大，成为未来的明星私募基金。

投研团队过往经历以及团队的稳定性至关重要。评价投研团队的实力没有绝对客观的标准，但投研团队年龄、成熟度、经历牛熊周期的次数、过往业绩、投资逻辑与理念、离职率都是可以参考的指标。

二、综合实力

我们对公司的综合实力也要高度重视。比如成立时间三年以上、经历过牛熊尤其是大熊市的洗礼，业绩依然保持稳健，在行业内领先。目前资产管理规模方面，我们的标准是20亿元以上。存续时间及资产管理规模一定程度上反映了基金公司的市场号召力，规模持续扩张的基金管理公司有着持续稳定经营的能力。但是，随着规模增长，交易产生的影响随之增大，复制历史优秀业绩的难度同样增大，要关注公司投资模型与管理规模的匹配程度。公司人数要适中，产品线丰富，财务状况良好，历史上获奖情况也要格外关注，尤其是能够获得新财富和水晶球等媒体的奖项，也充分地证实社会第三方媒体对公司综合实力的客观评价。综合实力一定程度上体现了市场对私募管理人整体的认可情况。

三、考核激励

公司治理指标是对管理人本身内部治理情况的考察，包括公司股权架构的设置及变动、公司内部规章制度的完善情况、考核激励制度等。对公司决策流程，投资决策如何产生、调仓决策是否合理等要进行研究，避免个人独断专行，避免投资的个人盲区。股权结构，考察投研团队与公司的绑定深度。理想情况是公司投研团队能够控股，同时预留部分股权作为激励机制，外部投资人仅做为纯财务投资人，不干预公司日常运营以及投研决策。优质的激励机制能够挽留住优秀的人才，这是私募公司长期成长的根本保证。

四、风控能力

这是对公司风险处置能力的考核，包括合规风控制度与流程、突发事件应急处置制度等。要关注过往公司在风险爆发期的处置案例，尤其是在熊市风险释放期公司产品的风险控制能力，进而关注公司风控能力对公司产品净值的保护作用。对于风险控制，我们重点关注补仓平仓机制、预警止损线、合规风控流程等，这些是公司合规运行的基础。

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私募基金管理人定量研判

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一、评价基金投资业绩

第一部分我们对基金经理和投研能力进行了定性的考察，这里提出一些定量的观点。我们提到尤其重视基金经理管理产品过往的年化复合收益率。尤其是经历过牛熊市场转换后的收益率。例如某基金经理在过去5年这个管理周期内，中间有一轮巨大的牛市，阶段性收益率看起来比较亮眼，但是如果叠加近几年的熊市洗礼，其年化收益就会显得比较平庸。所以我们选择的标准不仅仅是牛市能否超越指数，更重要的是熊市的周期净值回撤要远远小于指数，甚至取得正收益的能力。这样长期下来的复合收益率就会很高。一个只知道进攻的将军和一个攻守兼备的将军相比，在战场上存活的时间显然后者更具有优势。

我们都知道，基金的历史业绩不代表未来的业绩。过去一年或者三年业绩出色，并不能代表未来也能取得出色的投资收益。每只基金产品的投资策略、风险等级、业绩比较基准、申购赎回费率、管理费各有不同。这些都会对基金业绩产生影响。

二、基金业绩评价核心指标

私募基金定量评价主要从业绩指标、风险指标及风险调整收益三大类指标进行评价，是基金定量分析的核心指标。

1、年化收益率

年化收益率是基金一年期间收益回报的几何平均值，衡量基金平均每年的收益情况，计算公式如下：

年化收益率=（累计净值/期初净值）^(1/年数)

年化收益率也是众多投资者非常关心的一个收益率指标。投资者对于年化收益率的解读也需慎重，要结合市场历史变化情况，对比管理人旗下所有产品业绩情况做综合分析才能得出合理结论。

2、最大回撤

最大回撤是指在一个投资时间段内资产的最高价格到最低价格之间的差异比例。表明基金阶段性控制风险的能力强弱。

最大回撤=（最高点净值/阶段性低点）-1

3、夏普比率

夏普比率是使用最为广泛的风险调整后收益率。夏普比率的定义是平均超额收益率除以其标准差。夏普比率是经过波动率标准化以后的平均超额收益。夏普比率公式如下：

这里夏普把标准差作为风险衡量的尺度，它表示投资基金单位所持有的总体风险报酬水平。上面公式中分母采用的是基金收益率的标准差，由此可见夏普比率衡量的是承担总风险水平的回报率。夏普比率越高，代表承担单位风险所获得的回报越高，基金业绩也就越理想。

三、基金业绩归因分析

在进行基金业绩归因分析时，我们重点关注以下几个方面：

1、分析超额收益

超额收益率是基金的收益率超过业绩比较基准的收益率，一般以沪深300作为业绩比较基准。当市场处于牛市时，基金的净值增长高于同期业绩比较基准的收益率，说明该基金获得了超额收益；同理，当市场处于熊市时，基金的净值跌幅小于同期业绩比较基准的收益率，说明该基金风险控制做得较好。通过比较牛熊不同市场中产品所能获得的超额收益情况，从而客观地评价基金经理的投资能力。结合其投资目标和范围的贴合度，判断基金经理的投资方式是否和宣传的一致。

2、行业和重仓股配置

持股集中度是指基金前十大重仓股票市值之和占基金持股总市值的比例。行业集中度一般我们用前三大或者前五大行业占基金所有行业配置的比例来表示行业配置集中度水平。

基金的持股和行业集中度在一定程度上反映了基金经理的投资风格以及对未来市场的看法。将基金的持股、行业集中度和同类型基金相比，可以考察其股票、行业配置的侧重点以及和同业平均水平的偏离。

3、基金的变化与风格漂移

投资策略变化、公司管理层变化、基金经理变化、基金规模变化、费用变化以及前十大重仓股的变化等是我们考察的重点。同时我们还需要警惕基金的风格漂移。基金通常会表明自己的投资风格和投资范围，但为了取得更好的业绩表现，它们往往会超越投资范围和投资风格，这就是风格漂移问题，其产生的根本原因在于基金经理是否恪守自己的能力圈原则。虽然偶尔短期可能成功，对业绩表现有提振作用，但是考察期越长，运气对业绩的影响就会越低，不断地突破能力圈原则就是基金的最大风险点。

来源：业务支持中心 | 张浩

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