ETF，买“大”还是买“小”？ ETF价格通常是围绕净值波动的，供需关系会影响价格，买的多、卖的少，价格可能就高于实时参考净值，就产生了溢价；相反的情况... 

来源：雪球App，作者： 涨乐财富通，（https://xueqiu.com/1609509018/293151105）

ETF价格通常是围绕净值波动的，供需关系会影响价格，买的多、卖的少，价格可能就高于实时参考净值，就产生了溢价；相反的情况，卖多买的少，就会产生折价。

现在做ETF的人越来越多，但很多人还是对ETF不熟悉，把它当成股票来操作。今天我们来聊一聊ETF中最受关注的规模业绩以及溢价的问题。

01.

对ETF来说，规模是业绩的“敌人”吗？

对于场外主动管理型的公募基金来说，规模过大可能存在“船大难掉头”的问题。ETF投资也会陷入这样的“规模陷阱”吗？

有句话说“规模是基金业绩的敌人”。确实，对于主动管理的股票型基金来说，基金规模越大，意味着基金管理难度越高，进而产生“船大难掉头”的问题。但对于ETF来说，并非如此。相对场外主动管理型的公募基金来说，ETF主要有两个特点：

一是持仓复制指数，无需频繁调仓、择时。

对于一般的主动管理型基金来说，规模越大，对基金经理选股、调仓的能力要求就越高。但对于ETF来说，其追求复制指数表现，即使规模大，也不会产生太大选股、调仓的压力。

二是ETF的实物申赎机制。

对于一般的主动管理型基金来说，基金如果被大额申购，大量的资金只能暂时以现金形式存放，可能会摊薄原持有人的收益。而ETF具有实物申赎机制：申购ETF相当于拿一篮子股票去换购ETF基金份额，赎回ETF也是得到的一篮子股票。因此，大额申购对ETF基金净值不会产生直接影响，也不会摊薄原持有人的收益。

02.

ETF，买“大”不买“小”？

首先，规模越大的ETF，通常流动性会比较高。流动性高了，ETF在二级市场上的买卖就更容易成交。我们用成交额来代表ETF的流动性，一些规模较大的ETF的每日成交额可以达到数亿，投资者很容易达成交易。

而对于一些规模比较小的ETF，每日成交额可能只有数万。如果投资者投资了规模较小的ETF，又有大额的份额要卖出，可能因为流动性不足而找不到足够的买家，耽误了卖出时机，也可能增加交易成本。

另外，ETF的规模也在一定程度上反映了市场的认可程度，ETF规模越大，说明看好该ETF的投资者越多。

不过，值得注意的是，ETF规模和业绩并不是直接挂钩的。就算跟踪同一只指数不同规模的ETF，其走势的差异会受到多种因素影响，并不是只由规模所决定。

03.

ETF“溢价”代表着什么？

再来聊一聊关于溢价的问题。今年以来，受多重因素影响，A股市场上一些商品、QDII类ETF频繁出现高溢价现象，为此相关管理人多次发布高溢价风险提示公告，部分高人气ETF甚至几度盘中停牌。

那么在ETF投资中，"溢价"、代表着什么?

我们知道，ETF基金具有独特的交易模式，既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场实时交易。由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的"交易价格"会有所差异。

一级市场往往展示出来的是交易参考净值，即IOPV(即根据ETF申购赎回清单(PCF清单)中组合证券的实时价格估算得到的参考净值，每15s更新一次)。

二级市场即场内ETF，展示的是ETF的实时成交价格。

受供求等多方因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离。逻辑是这样的：ETF价格通常是围绕净值波动的，供需关系会影响价格，买的多、卖的少，价格可能就高于实时参考净值，就产生了溢价；相反的情况，卖多买的少，就会产生折价。

这个偏离度怎么看呢？溢折率这个指标可供参考。

简单粗暴用公式来表示，溢折率=(场内实时交易价格-IOPV)/IOPV

当某只ETF受到的资金关注度高，二级市场抢筹意愿浓厚,导致场内实时交易价格大于 ETF估算的净值，即价格高于价值时，溢价就产生了（前提是溢价有效,即排除汇率、涨跌幅限制、IOPV误差等扰动）。

通常来说,当ETF出现折溢价时，理论上也就出现了套利空间。比如当一支ETF溢价,套利者可以在一级市场申购份额，并于二级市场进行卖出获取差价收益,而该ETF的溢价也会得到平抑。

但如果ETF在一级市场申购受限，那么这一套利机制的有效性可能会大大降低，高溢价短期难以消除。一般而言,跟踪海外指数的ETF,相对容易发生折溢价大幅波动的情况。

04.

跟踪海外指数的ETF更容易发生折溢价波动

国内能买海外基金的基金公司，都要先换了外汇，再去海外投资，而每个基金公司外汇额度是有限的，买的多时、会出现不够用的情况，这时基金就不得不限额，而由于限购，溢价套利机制也受到制约，使得相关 ETF高溢价无法快速抹平，在该ETF热度持续攀升的过程中，场外投资的限制也使得很多投资者涌入场内交易，从而进一步推升了 ETF溢价。

而一旦高溢价产生，投资者就需要注意风险了!从经济学的角度来讲，商品价格围绕价值上下波动，短期供不应求，可能或导致价格偏高，但随着大家购买意愿和热情下降，价格也会回归价值。ETF产品也是同样的道理，如果在高溢价时候买入，其实也是在原价的基础上，为溢价买单了。如果买盘不再积极，或者产品供给变多产品溢价会减小甚至消失，高位入场的投资者反而会承担损失。

来源 |华泰证券投教基地《【3·15投资者权益保护】一图读懂ETF“溢价”代表啥？》、微信公众号涨乐省心投：《投资干货铺 | ETF，买“大”不买“小”？》

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