【中金固收·可转债】数据与规则：转债大宗交易解析 20200926

单笔交易金额在多大？实际分布来看，"大宗"多数也并不太大，最小的一笔大宗交易只有28.73万元，出现在亚药转债上。而这也并非个案，在规模并不小的招路转债上，也出现过多笔50万元以下的成交。且64%的交易，在1000万元以下。当然，大额成交也不少，1000万元、2000万元、3000万元以上占比分别也达到35.6%、23.5%和16.7%。可以称作相对稀少的，比如占比在5%以内的交易，是9000万元以上的交易——占比只有4.8%。

此外，最大的一个单笔交易，金额达到了12.97亿元——上周上市的齐翔转债。其他大额交易较多的则为顺丰、核建及通威转债等。 一个和直观印象不符的情况是：2亿元以上的大额交易，并不常出现银行转债的身影。

折价幅度一般有多大？ 虽然大宗交易属性上是定向交易，但从折价分布来讲，市场化程度还是比较高的——折价幅度0%~3%的交易最为常见，占比接近23%，而折价幅度在9%以内至小幅溢价（3%）的交易，占比要接近全样本的60%。由于转债很少涉及持有锁定的问题，参考股市的情况，这一部分交易可以分类为市场化的——不过，反过来也就是说，也有接近40%的交易并不是很市场化。此外，折价18%以上或者溢价6%以上，都可以说是比较罕见的情况。

交易目的何在？ 这个问题相对主观，一般比较好理解的情况包括：股东配售部分的减持、券商包销部分的减持以及一些持有量较大的基金之间的转让。还可以进一步分为市场化和非市场化的交易，但从数据上略难分辨（我们可以通过看成交价的方式大体推断，见后文）。这里我们可以再看另外一个数据：大宗交易发生的时间——55%的大宗交易出现在转债上市后的50个自然日内，其中20%来自首日。81%的交易发生在转债上市的首年，而上市三年后，再出现的大宗交易，在总样本中的比重不足1%。

可能最有讨论价值的依然是，发生了大宗交易，转债应该怎样走？这类问题我们最不建议的是从主观出发，得到符合直觉——但不一定正确的结论。我们进行了一系列回测，程序逻辑见下。

一些结论：

1、首先，大样本（不对样本做任何）下的结论是，无论看5个、10个还是20个交易日，这些品种的相对收益均值都为正，分别为0.4%、0.76%和1.06%，但中位数基本为0——这意味着，按胜率看，这些品种和转债指数应该是不相上下的水平，但可能“赢”在了极端样本上。有意思的是，75%分位数和25%分位数的绝对值也相差不大，也就是说，差异主要来自更偏离中位数的位置。这似乎和转债的非线性特性相符——数学方面的考虑是，这2003个去重样本来看，它们普遍有着比市场平均更大的波动性；

2 、折价水平与后期表现是否有关？我们按照折价率的不同计算了分组下的事件效应，不同折价率确实会带来统计上的差异。其中，折价0～3%之间——也就是最接近于市场化交易的这一部分，在统计上具备比其他组更强的事件驱动效应，10日相对回报均值可达到1.72%，而其他组别均在0.7%以内，中位数也均为负值。以及，与直观感觉不符的是，溢价成交的大宗交易——可能被一些投资者理解为“有人愿意溢价接手说明其对转债信心更强”——在统计上的事件驱动效应要弱于其他组别；

3 、如果再考虑金额呢？这里要值得注意，大金额、市场化的交易，确实有一定的正面效果——尤其考虑到，这种情况下的买盘，多是有一定实力和转债投资经验的基金、券商等。如果我们限定只看成交额500~5000万元之间（更大则可能是其他原因的交易）、折价率3%～0%之间的交易，则10天后平均要跑赢指数2.53%、20天后则达到3.55%—— 结合中位数也达到0.66%，可以认为这是一个兼具胜率和盈亏比的正面事件。

4、如果分账户来看呢？自然，机构专用户作为买盘有较强的正面效应，10天超额收益达到1.99%，且这类账户作为买盘参与交易的数量最多，达到368次，不算是小样本。其余参与超过20次的账户没有收益高于机构专用账户的，较高的为海通宁波解放北路（1.47%）、兴业上海民生路（1.80%）及中信上海分公司（1.76%）。

最后，沪深交易所对转债的大宗交易规则略有差异，我们简略汇总如下：

1、交易门槛

上交所：不低于1000手，或者交易金额不低于100万元；

深交所：单笔交易数量不低于5 千张，或者交易金额不低于50万元人民币。

2、交易时间

上交所：

1）9:30-11:30、13:00-15:30接受意向、成交申报；

2）15:00-15:30接受按当日竞价交易市场收盘价格进行的固定价格申报。

深交所：

1）采用协议大宗交易方式的，接受申报的时间为每个交易日9:15 至11:30、13:00 至15:30。采用盘后定价大宗交易方式的，接受申报的时间为每个交易日15:05 至15:30；

2）成交确认时间为每个交易日9:15 至11:30、13:00 至15:30。

3、价格限制

上交所：前收盘价格的上下30%或当日已成交的最高、最低价格之间。

深交所：在前收盘价的上下30%之间。

一周市场回顾

本周市场缩量下跌，截止周四收盘，万得全A下跌3.56%，创业板指下跌2.32%，沪深300下跌3.67，中证1000下跌3.67%，两市合计成交2.74万亿元，日均约6850亿元，略低于上周（7420亿元）。行业层面，本周军工板块收涨，家电、纺服板块跌幅相对较小，有色、汽车、煤炭、建筑板块领跌。转债指数本周下跌1.91%，好于大部分宽基股指，但点位上创下了7月以来新低，存量个券中广电、康隆、比音、英科、奥佳、蓝帆、今飞、一心、火炬转债涨幅居前，三祥、起步、九洲、波特、合兴转债领跌，全市场平均平价溢价率上升2.2个百分点。本周景20、万孚、宝莱、精达转债上市，截止周四收盘，平价均在90元上下，但估值差异很大，转债价格分布在105-120元之间。上周上市的新券本周展现出一定抗跌性，其中景兴在正股下跌的情况下实现上涨。

转债/公募 EB 一级市场跟踪

本周新公告了2个转债预案，为锦鸡股份（6亿元）、陕西煤业（30亿元）；证监会新受理3个转债预案，为中钢国际（11.9亿元）、彤程新材（9.64亿元）、弘亚数控（6亿元）；万兴科技（3.8亿元）发行可转债申请获深交所受理并发布募集说明书申报稿；8个方案过会，为万顺新材（9亿元）、永冠新材（5.2亿元）、汉得信息（9.37亿元）、威唐工业（3.01亿元）、强力新材（8.5亿元）、拓尔思（8亿元）、海兰信（7.3亿元）、九洲集团（5亿元）；川金诺（3.68亿元）、南方航空（160亿元）、同和药业（3.6亿元）、大秦铁路（320亿元）、星宇股份（15亿元）、华海药业（18.43亿元）、金麒麟（4.63亿元）拿到核准批文。目前核准待发个券共26只1320.4亿元，已过会未核准个券共27只239.9亿元。

私募 EB 信息追踪

本周有2个新受理私募EB预案：1）海南省农垦投资控股集团有限公司，正股可能为海南橡胶，规模40亿元，主承为国泰君安证券；2）万泽集团有限公司，正股可能为万泽股份，规模7亿元，主承为华金证券。1个私募EB获通过。

注

报告原文请见2020年9月25日中金固定收益研究发表的研究报告。返回搜狐，查看更多