国内顶尖的宏观策略对冲基金是怎么做的 前几天世界排名第一的对冲基金桥水基金因一款产品在国内一天募集80亿元而被热议。产品受追捧的原因是桥水国内产品的历史业绩好... 

来源：雪球App，作者： 基金庄正，（https://xueqiu.com/7656313923/204578967）

前几天世界排名第一的对冲基金桥水基金因一款产品在国内一天募集80亿元而被热议。产品受追捧的原因是桥水国内产品的历史业绩好，18%的年化收益且5%不到的月度最大回撤。很多人关心桥水到底是怎么做的.......

桥水的做法或者策略在国内叫宏观策略，即根据不同的市场环境，选择性配置权益、债券、商品等，实现基金净值的长期稳健增值。而这一策略国内部分机构也已经深耕数年，且部分管理人业绩更好。

我国宏观策略对冲基金现状

截至目前，不完全统计显示国内宏观对冲策略基金管理人有仅59家，包括市场知名度较高的凯丰投资、从容投资、半夏投资、泓湖投资等。而国内证券类私募公司有1万家左右，占比仅0.5%左右。数量少的原因在于策略的高深复杂性对基金经理的综合能力要求较高，不仅要对大类资产配置有深刻的理解，也要对大类资产的轮动和多空对冲配置有深入的应用。

宏观策略对冲基金业绩情况

不完全统计显示，成立时间在3年以上的宏观对冲产品共413只，近三年平均上涨69%，年化复合增长19.11%，且显示出很强的业绩稳定性。

数据来源：爱方财富

由于策略较新颖，续期超过3年的413只基金中净值超过2以上的基金数量占比仍有11.38%。

数据来源：爱方财富

宏观策略与大类资产的低相关性

通过下表我们可以看出，宏观对冲和股票、商品等品种相关性较低，选择宏观对冲基金和股票类对冲基金、商品类对冲基金做组合可以在相同的预期收益率情况下有较低的风险，或者在相同的风险水平下有较高的预期收益。

数据来源：爱方财富

宏观策略对冲基金重点机构

我们筛选了规模在10亿以上的全部8位的私募管理人，对比它们代表性宏观对冲基金近三年业绩，如下图：

数据来源：爱方财富

统计显示，华杉永旭近3年以226.71%的收益率拔得头筹；其次是上海半夏宏观对冲收益率103.52%；第三是泓湖星辰之泓湖宏观策略2号，收益率174.37%。

比靓丽的业绩更靓丽的，是这些宏观策略对冲基金的风险调整后收益：

宏观策略代表基金近3年风险调整后收益指标

数据来源：爱方财富

华杉永旭在近三年内收益排名榜首，得益于商品和股票多头策略的运用。其公司目前共有9个产品在运行，成立满3年的产品仅有华杉永旭一只，中期需要更多的考量。

半夏在2020年至今的一年半时间里收益直冲而上，主要原因在于疫情爆发后李蓓通过看跌期权做空股票、增加杠杆，成功捕捉到经济疲弱的态势，使得基金在20年上半年股市下跌时取得将近双倍的回报（其高波动产品在2020年全年更是将业绩番了3.6倍），今年基金再次通过中证500股指和单边商品策略将其他基金甩在身后。虽然业绩非常亮眼，但杠杆的使用和集中的持仓使得基金展现出与纯股票多头策略基本相当的高波动。

在取得收获的两年之后，李蓓近期也表示半夏的投资将会考虑投资人的体验，分散持仓来平滑波动，是否能够延续过往业绩的辉煌仍值得期待，不过近3年代表作187%的收益率也足以使李蓓在宏观对冲的顶级玩家中占据一席之地。

凯丰的吴星则是期货市场杀出的胜者。一直以来，凯丰都是以期货套利策略为核心，不做单边趋势的判断，构建了宏观策略中少有的自下而上的研究体系。在期货的持仓上，吴星将单边净敞口控制在5%以内，配合严格的风控制度和成熟的交易策略，使得凯丰的波动和风险控制较为出色。商品期货起家、立足产业研究、紧抓套利精髓，9年时间里投资范围扩展到股票、债券、衍生品，成功跻身百亿私募俱乐部。

规模超过百亿的做债券起家的久期和乐瑞，两家管理人的产品策略都以固定收益和宏观对冲两大类为主线。久期一直以来坚持以数据为基础、数量化模型为驱动的投资理念，比较注重均衡配置。而乐瑞的特点非常明确，就做低风险投资，杠杆运用较少，成立10年来没有做过一单非标业务，且团队结构非常稳定，因此虽然业绩在8只基金中并不拔尖，但波动和回撤控制相当出色。

从容投资是在A股将近6000点时成立的，历经三次牛熊。全天候基金在2013年货币政策真空期做多成长股；2014年经济进一步衰退做多国债；2015年做空股指对冲股市回调，提高债券配置增加收益；2016年经济企稳做多商品；2017年牛市布局股票多头，可谓布局精准，然而18-19年表现较为一般，业绩持续性仍需时间验证。

而锦成盛在控制风险方面表现较为突出。

宏观策略基金怎么选

宏观策略对冲基金的选择，历史风险调整后收益固然重要，更重要的是对基金经理的选择。如果基金经理对宏观经济的把握不准确，导致资产类别的错配，会很大程度上影响到基金的未来表现。

另外，投研团队也极其重要，宏观策略投资标的多样，覆盖权益、固收、商品，甚至外汇市场。这要求团队不仅要懂金融和投资，还要懂产业和周期，甚至研究大宗商品还需要成立气象小组，也只有成熟、稳定且专业的团队才能扛过资产轮动的洗礼。

除了“选人”之外，投资人还要在透彻了解各家管理人策略差异基础上，根据自身的风险偏好对基金进行选择，同样是宏观对冲策略，各家管理人的投资方法和工具的使用不尽相同，这也决定了不同基金之间不同的收益和回撤表现。例如，同样在商品投资策略上，半夏是判断单边趋势，而凯丰则通过双边套利，这使得半夏在商品上的风险敞口更大，因此更适合风险偏好较高的投资人。

策略评价

在海外，宏观策略是对冲基金最有趣、最经常被使用的交易策略之一，但也是最难着手的策略之一。虽然国内的宏观对冲基金起步较晚，规模也相对较小，但优秀管理人仍然层出不穷，且各具特色。无论是权益见长的半夏和泓湖、做商品套利的凯丰，还是坚守大类资产配置的从容、固收策略为主的久期和乐瑞，都有自己的制胜砝码。

爱方财富将持续关注国内最优秀的宏观策略对冲基金经理，努力为投资者选择合适自身风险偏好的宏观策略对冲基金。