基建股一年三倍还有谁？四川路桥：这波助攻符合“真香”定律

作者 | 小羽儿

流程编辑 | 小白

四川路桥(600039.SH、公司）是西南基建龙头，主要从事交通基础设施方面的工程施工业务。

去年风云君曾对其进行过深度分析，详见研报《四川路桥：逆流而上的西南交通基建龙头 | 独立研报》。时隔一年多，公司股价一改一直趴在地上的状态，涨幅较低点已达3倍。

今天，风云君再跟踪分析一下公司的最新信息。

一、基建业绩稳而强

2020年和2021年前三季度，公司分别实现营收610.7亿和520.2亿，分别同比增长16%和41%。

其中，2020年疫情影响使公司的营收增长有所放缓，2021年又重新恢复高增长。

增收的同时公司利润增长幅度更大，2020年实现归母净利润30.3亿，同比增长78%，2021年前三季度已经超2020年全年，达到34.7亿。

过去的业绩很好不能说明未来的业绩，但公司未来的业绩可以从先行指标各年的中标数量和累计中标金额中略窥一二。

2020年和2021年上半年，公司中标工程施工项目分别为300个和106个，累计中标金额分别为395亿和479亿，维持良好态势。

截至2021年上半年，公司在手剩余合同额以及基建合同形成的已完工未结算资产分别有1270亿和190亿，这都是公司未来业绩增长的强有力保障。

由于基建行业收入成本是按照完工百分比来确认的，而合同支付是按照合同约定的节点来的，因此在合同支付之前，施工企业的前期成本投入大部分需要自己垫资，因此基建行业具有依赖银行借款、以及负债率高的特点。

公司的资产负债率和资产有息负债率一直保持在80%和40%左右的较高水平。

非常依赖有息负债，就意味着融资成本的高低很关键。

2016-2020年，公司的平均借款利率一直在4.5%-5%之间。

2021年，公司在资本市场获得AAA级的信用评级，分别以2.78%和3.77%的年利率发行了5亿和10亿的短期融资券，2021年前三季度公司的平均借款利率也随之下降至了3.39%。

同时，公司的资本投入回报率也在2020年和2021年前三季度有了较大的提升，达到6.41%和5.76%。

整体来说，公司业绩在持续向好发展，融资成本不断降低，回报率也有所提升。

除此之外，公司作为地方基建龙头，在得到客户合同支付之前，也会通过应付款项的形式推迟向上游供应商支付，从而将资金压力向上游传导，这就造成了公司应付款项金额较大的情况。

一直以来，公司的应付预收金额都大大高于应收预付款项，净营业周期也从2015年的57天降至2020年的-94天，对上下游的议价能力明显增强。

二、“有锂走遍天下”

2021年3月，公司控股股东铁投集团与同属四川省国资委的交投集团合并为蜀道集团。

重组完成后，蜀道集团将直接持有四川路桥68.04%的股权，成为四川路桥的控股股东。

合并后的蜀道集团成为四川唯一的省级高速公路投资平台和省级铁路投资建设主体。截至2021年3月末，蜀道集团通车里程占四川省高速公路通车里程的比例约为80%。

那么这对四川路桥来说就意味着本来就很强的爸爸又变强了，作为旗下的上市公司，四川路桥能获得的好处立马可见。

蜀道集团称，将陆续把交投集团旗下的5个子公司（交建股份、高路建筑、四川铁建、四川航焱、四川臻景）并入四川路桥，这些公司业务均与四川路桥相似或相关，在增大公司规模的基础上也能产生一定的协同性。

2021年9月，四川路桥以合计6.7亿收购了四川铁建、四川航焱、四川臻景分别51%的股权。

2021年10月，公司发布预案，拟以发行股份（6.7元/股）及支付现金的方式购买交建集团100%股权、高路建筑100%股权、以及蜀道集团持有的高路绿化96.67%股权，并募集配套资金25亿。

购买资产的交易对方均为蜀道集团及下属子公司，募集配套资金除蜀道集团子公司交投产融外，还引入了战略投资者能投集团和比亚迪(002594.SZ)，分别认购5亿和2亿。

至此，蜀道集团的承诺已兑现，那么能投集团和比亚迪这两家战投又能给四川路桥带来什么呢？

能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体，同时是上市公司川能动力(000155.SZ)的控股股东。

川能动力拥有李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目，属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿，目前正在建设中。

比亚迪作为国内知名的新能源汽车及传统燃油汽车制造商，其消费电池、动力电池、储能以及光伏等领域均较为领先。

一家是上游锂矿、一家是下游锂电池，中间可不是正缺电池材料一环嘛？

而早在2018年，四川路桥成立四川新锂想能源科技有限责任公司，投资锂电三元正极材料及前驱体项目，2020年10月正极材料一期项目1万吨产能已投产。

因此通过引入能投集团和比亚迪两家战投，公司锂电正极材料及前驱体生产业务能够绑定上游锂矿供应商和下游电池生产商。

事实上，各方的合作进展也非常迅速。

10月29日，川能动力公告称，川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权，能投锂业即为李家沟矿区项目主体。

同时，川能动力还公告称，将与四川路桥、比亚迪、禾丰公司成立合资公司（四川蜀能矿产投资有限责任公司），综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中四川路桥认缴出资6.7亿持股67%。

此外，公司还于10月29日成为拥有6万吨黄磷年产能的金川公司的破产重整投资人，可见公司正极材料业务方面的磷矿、锂矿资源短板正在加速补齐。

由此可见，公司控股股东合并一事对公司来说确实不错，不仅使原有基建业务更大更强，也在正极材料方面为公司迎来了一系列合作。

结语

强强联合的控股股东，给四川路桥带来了很多机会，但打铁还需自身硬，公司自身业务实力不俗，且在持续向好，才是根基所在。

当然，从二级市场来看，“有锂走遍天下”定律还是那两个字：真香。

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