[德邦证券]：轻工制造周报：废纸持续走弱，后市如何展望？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 轻工制造 2023年03月19日 轻工制造 优于大市（维持） 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《盈趣科技（002925）：依托UDM模式，打造创新产品孵化平台》，2023.3.17 2.《轻工制造周报：315活动火热，助力家居消费市场回暖》，2023.3.12 3.《家联科技（301193.SZ）深度报告：全降解制品厚积薄发，内外销并举成长可期》，2022.10.31 轻工制造周报：废纸持续走弱，后市如何展望？ [Table_Summary] 投资要点：  市场行情回顾：2023年3月13日至3月17日，上证综指上涨0.63%，深证成指下跌1.44%，创业板指下跌3.24%。分行业来看，申万轻工制造下跌1.70%，相较沪深300指数-1.49pct，在28个申万一级行业指数中排名20。轻工制造行业一周涨幅前十分别为荣晟环保(+14.32%)、齐心集团(+10.34%)、华源控股(+8.31%)、恒丰纸业(+6.47%)、翔港科技(+5.67%)、盛通股份(+3.49%)、东鹏控股(+3%)、广博股份(+2.74%)、永吉股份(+2.69%)、岳阳林纸(+2.54%)。跌幅前十分别为上海易连(-10.98%)、力诺特玻(-10.6%)、德力股份(-9.15%)、五洲特纸(-7.34%)、皮阿诺(-7.17%)、顾家家居(-6.84%)、趣睡科技(-6.82%)、蒙娜丽莎(-6.65%)、喜临门(-6.31%)、帝欧家居(-6.01%)。  周专题：废纸持续走弱，后市如何展望？ 跟踪：废黄板纸价格创近年新低，美废报盘价也呈下跌趋势。2023年以来，废纸市场持续走弱，截至2023年3月17日，国废A级黄板纸市场均价为1510元/吨，同比下跌33.10%，相比年初下跌20.69%，创5年来新低。23年2月美废12#主港报盘价为170-175美元/吨，环比下跌约20美元/吨。 探因：箱板瓦楞纸价格下跌压力倒逼原料废纸降价 作为废纸系的下游产业链，2023年以来箱板瓦楞市场呈现低迷态势，头部纸企选择停机稳定纸价。主要原因有：1）供需矛盾凸显，在内需弱复苏，外销恢复较慢的影响下，下游的包装厂开工情况较弱。市场价格下滑进一步打击下游拿货积极性，纸厂供应压力继续增大，对纸价形成压力。2）零关税进口纸价格冲击，2023年1月1日起，我国对再生箱板纸以及瓦楞原纸等产品将实施零关税。进口纸增量预期可能会加剧国内箱板瓦楞纸市场的竞争，也对市场情绪起一定消极作用。 纸企采购价频频下调，成品纸下跌压力向上传导。在废纸回收产业链中，下游瓦楞箱板造纸企业有较强的议价权。为了维持盈利能力，纸企会通过压低废纸原料的采购价格来降低成本。当纸企不断下调采购价格并释放降价信号时，打包站恐慌情绪升温，急于抛售废纸原料，从而加剧了废纸原料价格的下跌。 展望：废纸价格震荡筑底，最早或于23Q2企稳向上 行业已进入主动去库存阶段，废纸价格仍有下行压力。从库存周期角度来看，随着废纸和箱板瓦楞纸库存边际回落，我们判断目前行业已进入主动去库存阶段，预期废纸成本和箱板瓦楞纸价格仍有下行压力，纸企盈利下行后逐步企稳。23 Q4到24年年初造纸行业将进入被动去库存阶段，行业开启全面复苏。 短期内关注需求复苏节奏，废纸价格最早或于23Q2企稳向上。23年新增瓦楞箱板纸产能较多，供应面短期内仍有较大压力。受益于食饮家电的消费回暖，叠加618、双十一等线上购物活动的催化，23年下半年消费复苏趋势较为明确。随着下游备货信心提振，废纸价格最早23Q2可能迎来向上拐点。 中长期关注零关税政策带来的供应格局变化，废纸价格中枢可能下移。随着进口纸零关税政策落地，海外产能布局较多的玖龙、理文、山鹰等有望一定程度上受益，议价能力进一步提升，加速行业集中度提高。在海外低价进口纸的冲击下，废纸价格中枢下移，可能无法回到18年以来的周期价格高位水平。  风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-032022-072022-11沪深300 行业周报 轻工制造 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周专题：废纸持续走弱，后市如何展望？ ................................................................... 5 1.1. 跟踪：废黄板纸价格创近年新低，美废报盘价也呈下跌趋势 .............................. 5 1.2. 探因：箱板瓦楞纸价格下跌压力倒逼原料废纸降价 ............................................ 5 1.2.1. 供需矛盾，进口冲击，箱板瓦楞纸价持续低迷 ........................................... 5 1.2.2. 纸企采购价频频下调，成品纸下跌压力向上传导 ....................................... 7 1.3. 展望：废纸价格震荡筑底，最早或于23Q2企稳向上 ......................................... 8 1.3.1. 行业进入主动去库存阶段，废纸价格仍有下行压力 .................................... 8 1.3.2. 短期关注需求复苏，中长期需关注零关税政策带来的供应格局变化 ........ 10 2. 一周行情回顾 ............................................................................................................. 11 2.1. 一周整体行情回顾 ............................................................................................. 11 2.2. 一周个股涨跌幅................................................................................................. 12 3. 重点数据追踪 ............................................................................................................. 13 3.1. 家居 ................................................................................................................... 13 3.2. 包装造纸：上周纸浆价格内部分化，铝价环比上涨 .......................................... 15 4. 行业重要新闻 ............................................................................................................. 18 5. 公司重要公告 ............................................................................................................. 19 6. 风险提示 .................................................................................................................... 21 行业周报 轻工制造 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：2018年至今废黄板纸价格走势（元/吨） ............................................................... 5 图2：2018年至今废书页纸价格走势（元/吨） ............................................................... 5 图3：东南亚地区美废12#研磨浆报盘价及主港报盘价（美元/吨） ................................ 5 图4：2018年至今瓦楞纸价格走势（元/吨） .................................................................. 6 图5：2018年至今箱板纸价格走势（元/吨） .................................................................. 6 图6：箱板瓦楞纸开工负荷率（%） ................................................................................ 6 图7：箱板瓦楞纸年度进口量 ........................................................................................... 7 图8：箱板瓦楞纸进口依存度 ........................................................................................... 7 图9：废纸回收产业链 ..................................................................................................