药房股行业格局和经营对比 零售连锁药房行业格局为了分析中国的零售药房格局和关键趋势，我们选择了中国六家上市连锁药房企业，分别是 老百姓 、 益丰药... 

来源：雪球App，作者： 樱桃味可乐，（https://xueqiu.com/4418647509/262852637）

零售连锁药房行业格局

为了分析中国的零售药房格局和关键趋势，我们选择了中国六家上市连锁药房企业，分别是老百姓、益丰药房、一心堂、大参林、健之家、漱玉平民。根据我们的研究，这六家公司的2022年年报数据显示，院边店和慢病药房占据了去年新开药房的大部分。在我们看来，这反映了药房正努力抓住处方外流和人口老龄化带来的机会。我们样本中的一些公司还通过开设加盟店进行扩张。尽管在2022年，自营店仍然占我们选择的六家药房中新增店铺的大部分比例，因为自营店归连锁药房企业所有，其销售额和盈利水平较加盟店更高。对于加盟店，药房的利润主要来自药品批发业务。

中国的零售药房连锁企业主要通过线下渠道获得大部分销售额（2022 年：根据我们的估计约为90%），但需要强调的是它们正在积极扩展其线上销售渠道。在中国有五种类型的药房，分别是医保指定药房、DTP 药房、院边店、慢病药房和双通道药房。

根据过去一年内开设的药房类型的分析，所列的六家连锁药房企业似乎正在积极扩张院边店和慢病店的数量。与一般零售药房相比，院边店能利用其靠近医院的优势来获得顾客流量；因此，连锁药房龙头通常会竞争这些位置，有时他们已经在某个省份扎根也具备了优势。

根据 IQVIA 数据，我国院边店数量在整体药房数量占比约 20%，而头部连锁药房企业旗下的院边店数量占比仅约为 10%。鉴于院边店的内在优势，我们认为连锁药房龙头有很大的潜力和动力去开设院边店或收购这样的药房。然而，在尚未有主要连锁药房存在的省市，我们认为地方性药房更有可能获得院边店。

连锁药房龙头还积极扩展其慢病店的业态，旨在满足患有常见慢性疾病的患者的药物需求。由于慢性病具备病因复杂、得病时间不明确、病程长、难以治愈四大特征，这也造成了患者的用药周期长，服药种类广的特点。根据米内网数据显示，降压药、降脂药、降糖药、抗血栓形成药、其他心脑血管用药五大慢病药2021 年在中国公立医疗机构、中国城市实体药房以及网上药房终端合计销售额达3,227亿元，同比增长 4.2%。我们认为慢性病用药市场规模庞大，线下连锁药房将通过建立专门的慢病店来争夺市场份额。

近期政策也可能鼓励连锁药房进一步扩展慢性病药房。2017 年，国务院办公厅印发的《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025 年）》显示，到 2020 年和 2025 年，力争实现 30～70 岁人群因心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病导致的过早死亡率，分别较 2015 年降低10%和 20%，居民重点慢性病核心知识知晓率分别达到 60%和 70%的目标。我们认为连锁药房或受此政策影响，持续发展慢性病店，发挥药房在基层的药品供应保障作用，提高药物的可及性。

发展战略：自建、并购、直营式加盟

连锁药房的门店扩张战略主要分为三种：自建、并购、直营式加盟。自建药房通常具有最高的盈利能力，但从选址、装修到开业的整个过程需要较长的时间，大约为 10 个月。此外，新开业的药房需要数月时间来吸引顾客流量并实现顺利运营。根据我们的估计，这个过程通常需要较高的资本投资（每家店约为 60 万至 100 万）。

在并购的情况下，一家连锁药房企业会根据位置和布局等因素，以及现有投资组合内的潜在协同效应，确定一个合适的收购目标。潜在的收购方还会进行评估估值来给出有竞争力的收购价格，并留有经济增长的空间。鉴于收购公司正获得一项已经建立的业务，并购可以被证明是建立现有立足点或扩展到新地区的有效手段。

直营式加盟涉及将连锁药房的品牌名称、管理和技术专长许可给授权给加盟商。因为连锁药房企业可以同时与许多潜在的加盟商合作，使得连锁药房企业能够快速扩张。连锁药房企业本身不对加盟商的经营行为负责，只为其销售给加盟商的药物和其他相关医疗产品收取分销费用（药品批发收入）。

从经营业态来看，可以将门店种类分为直营（自建和并购）和加盟两大类。我们可以看到头部连锁药房虽然近几年大力发展加盟店，但是以门店数量来看还是以直营门店为主。其中，一心堂专注于自建门店，以直营零售连锁为核心。而益丰药房、大参林则主要采取“直营+并购+加盟”的拓展模式。而老百姓则采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱的扩张模式，加盟门店的占比为四家中最高。在 2022 年已经有越来越多的龙头连锁药房认识到加盟模式的优越性与不可替代性，开始逐步将扩张重心转到加盟上来，这也反映了整个零售药房行业的快速扩张。

2021 年 10 月，商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到 2025 年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 65%以上，药品零售连锁率接近70%等的总体目标。我们认为，头部连锁药房积极增设加盟店是实现政策目标的一种手段，可以扩大市场份额，同时加速行业集中度的提高。

值得一提的是，在国内药房以快速扩充店铺作为发展战略的背景下，2022 年连锁药房相较往年依然关闭了很多门店，因为公司报告显示新冠疫情拖累了经营指标。其中，老百姓和益丰药房门店关闭数量最多，分别关闭了 175 家和 212 家门店我们认为 2021 年新冠疫情一度限制了连锁药房的部分感冒药销售。致使近年来连锁药房的盈利能力持续下滑。但我们认为因疫情解控，药品销售不再受政策限制，未来连锁药房门店关闭数量会逐渐下滑。

我们认为从经济条件和药房需求来看，华东、华南、中南最有市场空间。在入选的六家上市药房中，老百姓营收主要来自于华中和华东，益丰则是华东和中南，一心堂和健之家主要来自于西南（尤其是云南省），大参林主要来自于华南，漱玉平民则是华东（尤其是山东省）。

新业务驱动增长

除了增加门店数量外，连锁药房企业也在探索 O2O 平台等新商机，通过建设物流系统和增加自动化程度来扩大产品类别并提高运营效率。

2019 年新冠疫情的爆发加速了向在线诊疗和在线购药的转变，以京东健康为例，公司报告显示2022 年其每日在线咨询量超过 30 万，而 2019 年该数据仅 9 万。此外，其产品销售 2019-2022年平均年增长率为 62%。我们认为这两个指标都反映了医疗电商业务的快速发展。

为了把握这一新趋势，国内一些大型连锁药房纷纷开展线上业务，提供在线诊断和药房服务。这包括积极制定他们自己的在线业务计划，并在他们自己的互联网医院系统下推广其在线诊断和治疗能力。根据公司报告，2022 年大参林/益丰/益心堂/老百姓的医疗电商业务同比增长分别为87%/64%/92.9%/170%，而 2019 年基本为零。

企业强调，线下药房区域会员制度提供的服务优势使线上线下的互联网诊断和处方治疗服务形成闭环。我们预期大型连锁药房龙头企业将能够借助其布局优势吸引当地公立医院医生参与他们的在线医院咨询，从而创建 O2O 互联网医疗模式。我们注意到老百姓是近年来以线下门店为基础，采用O2O 和 B2C 模式发展在线业务的一个典型例子。同时，老百姓还旨在获得在线医保支付的资格。

我们还看到，各大连锁药房不仅积极发展新的线上业务，同时也在与竞争对手进行差异化竞争，包括与互补合作伙伴签订战略协议（例如一心堂于 2021 年与云南省体育彩票管理中心签订的协议）。通过合作，双方能够扩大和完善所提供的服务，实现跨界营销、跨领域发展和控制成本的效果。

此外，连锁药房正在深耕特定的细分领域以触及新的或未得到满足的客户群体。我们以“药妆”（具有药物治疗效果的化妆品）为例，该领域瞄准了一个年龄较轻的客户群体，而传统药房的个人护理和美容产品通常主要针对中老年客户。以一心堂为例，它在 2021 年建立了一个面向年轻客户的美容护理旗舰店，通过不断更新的产品来推动客户增长。公司数据显示，截至 2022 年底，一心堂已拥有约 300 家药妆店，并且其在云南省的个人护理销售额在 2022 年同比增长了 40%。这表明药妆店的趋势已经成功出现，并成功促使产品销售额的增加。

物流能力是一些连锁药房为了实现业务增长以及发展更多渠道战略而选择的另一个横向能力。尤其是进军电子商务业务时，我们认为物流是影响效率的关键因素，它可以在客户增长和留存方面带来巨大价值。除了传统的仓储和配送能力外，企业还可以添加智能设备用于自动化分拣和储存等以提高效率为重点的元素。这些元素的添加可以形成包括收货、入库、储存、出库和配送能力的完整生态系统，最终促进提高药房的销售额。大参林已经走上了这条道路，建立了“集团仓+大区仓+地区仓”的自有物流配送体系，覆盖十多个省份。不仅如此，大参林还通过引入机器人等智能设备来增强这一物流网络，使许多功能实现自动化以最大限度地提高仓库效率和利用率。

健之佳连锁药房则坚持构建全渠道的营销平台，从传统电商业务，自营O2O平台和第三方O2O平台入手。健之佳连锁药房从传统电商业务的角度出发，与天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购等第三方平台合作开展B2C业务；推进自营能力和产品供应能力。对于自营 O2O 平台，2015 年健之佳开始投入门店自营预订及自提、送货系统佳E购，目前已实现药房全覆盖。健之佳对第三方O2O平台的发展也是不可忽视，持续推进与美团、饿了么、京东到家平台的合作，旨在搭建全渠道的会员服务系统。

连锁药房行业关键指标

药房本质上是一个零售业务，专注于销售额、存货周转率和应收账款周转率以及盈利能力的最大化。我们研究了选定的六家上市药房的运营效率以说明该行业的总体表现。我们将公司的核心运营指标划分为三大类：经营效率方面：单店收入、日均坪效、人员创收/创利等。议价能力：毛利率、前五大供应商占比。营运能力：存货周转天数、应收周转天数、应付周转天数、净营业周期。（注：部分数据由于漱玉平民和健之佳未在公告中披露，因此我们的一些重点指标仅涵盖其他四家公司。）

经营效率

销售效率较高，体现人员精细化管理

销售效率，包括单店收入/日均坪效/人员创收，是我们衡量和评估公司运营能力的重点。我们从人员管理入手，通过总收入除以销售人员工资总额来计算销售效率。我们认为，高销售效率实际上衡量的是企业对员工薪酬支出的实际回报。此外，我们发现更高的效率源于员工对薪酬、激励、管理和工作环境等方面的满意度。

销售人员配置

药房的店员作为一个直面客户的角色是药房销售能力的直接来源，而药房的属性决定了其主要员工还是以销售人员为主，2022 年四大药房销售人员数量比例都超过 75%。

人均创收和人均创利

人均创收和人均创利是衡量运营效率的其他指标。六大药房的数据显示这两个指标均呈现稳步增长的趋势，这可能反映了销售额的增加以及更高的成本控制水平。2022年，老百姓营收领先，而益丰则在净利润方面领先。

租金效率

租金效率是通过年销售额除以年租金总额计算的。六大连锁药房的租金效率均呈稳步上升趋势，反映出销售增长超过了租金成本的上涨。对于专注于下沉市场的连锁药房，我们将租金效率视为关键指标，因为与一二线城市的连锁药房相比，下沉市场的连锁药房租金往往占总成本的较大比例，而员工费用往往占总成本的较小比例。

通过观察一心堂2017-2022年不同级别城市的租金效率分布，我们发现乡镇级店面的租金效率相对高，低于省会级店面，但高于地市级和县市级门店。这也解释了为什么近年来许多连锁药房正在加大乡镇级店面的扩张。

单店收入和日均坪效

日均坪效的定义为日均销售额/门店营业面积，衡量了药房的运营效率。根据我们的分析，2017-2022年，六大连锁药房的日均坪效由2017年的66元/平米降低 13.6%至 2022年的57元/平米，我们认为这可能反映了行业竞争加剧以及新冠疫情带来的影响。其中大参林维持着六大药房中最高的日均坪效，这可能反应了大参林比其他药房更高的价格。一心堂的日均坪效较低可能是因为公司的运营地点集中于经济较欠发达的西南地区，而且县市级的门店数量占比较高。

议价能力

单店毛利率

2017-2022 年，行业平均毛利率由2017年的 39.2%下降约3个百分点至 36.3%。尤其是新冠疫情爆发以来，各药房公司的毛利率走势趋同，呈现下降趋势。我们认为，毛利率下降主要反映了处方药（尤其是 VBP 中包含的处方药）在整个行业收入组合中所占份额较大，拖累了整体毛利率。

营运能力

存货周转天数和净营业周期

连锁药房的经营模式往往周转较快。 由于客户的现金结算和加盟商的定期结算，他们的应收账款天数通常很短。 库存管理对于保证商品供应、缩短现金周转周期非常重要。根据我们整理的数据，2022 年头部连锁药房存货周转天数和应收周转天数差距并不明显，行业整体运营能力趋于强劲。对于那些应付帐款周转天数较高的公司来说，由于公司规模和财务状况导致的信贷额度差异，它们可能对供应商拥有更强的议价能力。

我们通过净营业周期（即存货周转天数+应收帐周转天数-应付帐周转天数）来衡量公司的运营能力。净营业周期越短，运营效率越高，对上下游同行的议价能力越强。净营业周期短可能意味着存货周转快、收款周期短、付款周期长。

注：内容主要来自华兴证券研报。

$益丰药房(SH603939)$ $大参林(SH603233)$ $老百姓(SH603883)$