现代农业综合开发建设项目申请报告

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1、party data provider AVC, offline retail sales for white goods are generally down 70% vs online channels down 40% YoY in last 3-4 weeks. Supply chains are less of a concern at the moment given availability of channel inventory and raw materials. Cost control and shifting offline inventory to online,

2、while ensuring installation workers are available and resuming production remain key tasks. Generally, companies are targeting to get production back online by end-Feb. There could still be price cuts to drive inventory destocking in 2Q20, hence recovery could come in 3Q20. We expect longer term dem

3、and for products that improve hygiene to increase while customers continue to shift away from traditional offline stores. We also expect accelerated localised production for overseas markets. We believe none of the home appliance producers will remain unaffected given that most rely on offline traff

4、ic to generate sales. In the near term, this will lead to build-up of inventory resulting in changes in orderbooks and higher retail discounts. Textiles/footwear/furniture OEM: While disruption from delay of work resumption on overseas production facilities has been minimal so far, upstream resumpti

5、on delay has impacted some component supply for footwear. Vertically integrated textile manufacturers are likely to be less affected due to less reliance on upstream. The worker resumption in China has ranged from 40- 70% outside of Hubei so far. According to Puma, they are seeing current shipments

6、being delayed by 3 weeks for February and March shipments. While utilisation rates in China could resume in late 2Q20 given the urgency, there could be potential risks for orderbooks, specifically for the China market. Furniture OEM Man Wah, which has moved most export production to Vietnam, is seei

7、ng minimal impact on its export business. In the longer term, brand customers will continue to demand more flexible and agile sourcing options in terms of location from key suppliers. Supply chains will see disruption as a result of delays in worker return and upstream material availability; over 3-

8、6 months the orderbook changes will impact supply chains as well. Beauty: Cosmetic brands offline sales are expected to take the biggest hit in 1Q20 and to gradually recover from 2Q20 onwards. Based on experience from past infectious disease outbreaks, beauty consumption is likely to recover to stro

9、nger than it was before the outbreak. LOccitane and Sa Sa have 50-60% of their stores still closed, while Sephora has suspended all in-store makeup services for the time being. As offline stores foot traffic is expected to remain weak in the coming weeks, brands with the highest e-commerce exposure

10、will be relatively better off, and LOreal comes out on top with roughly 50% of sales from online. For brands that have domestic factories, the work resumption rate is gradually ramping up, though the industry average is likely below 50% currently. Travel: Travel has been hit heavily, and we believe

11、both CITS and Samsonite are suffering from lower tourist traffic. According to our airline analyst, CAAC (Chinas aviation regulator) expects passenger load factor will be 1Q20 demand growth to slow down by 12%; full year impact 3% only. We expect COV may lower our base case 2020 gas sales growth of

12、gas distributors from 16-25% to 13-22% YoY driven by 1) slower 1Q20 growth of 4-13% YoY vs previous estimate of 16-25%; 2) 16-25% YoY growth for the rest of 2020 driven by the production normalization. We expect a 1% gas demand drop will lower EPS by 0.2-0.7%. - Feb-Apr gas tariff cut limited impact

13、 to margin. We expect gas distributors gas dollar margin (GDM) will drop around 3% in 1H20 assuming 1) 50% of regions will announce 10% end user gas tariff cut for small C 2) Feb-Apr accounts for 50% of total 1H20 gas consumption; 3) C tariff and unit fuel cost risk limited - 1Q20 demand to drop -7%

14、 YoY; full year to rise +2% YoY. We expect COV may lower our base case 2020 China power demand growth from 5% to 2% YoY given 1) 1Q20 growth of -7% YoY vs previous estimate of +5%; 2) +5% YoY growth for the rest of 2020 driven by the production normalization. We expect a 1% cut of utilization hours

15、will lower coal-fired power IPPs 2020 EPS by 2-4%. - End-user tariff cut likely to have a limited impact to IPPs. The NDRC requested to lower end user power tariffs recently, which we believe will mainly impact transmission and distribution tariffs rather than on-grid tariffs of IPPs. We already ass

16、umed a 0.4-1.1% YoY drop of 2020 on-grid tariffs. We expect a 1% cut of on-grid tariffs will lower IPPs 2020 EPS by 4-12%. - COV to lift unit fuel cost less than 1%. Our basic material analyst expects the 2020 thermal coal price could be 1% higher than the current base case due to 3% cuts to FY20E c

17、oal production due to slow resumption of non-SOE mines. IPPs unit fuel cost could drop less helped by diversified supply. We expect a 1% rise of unit fuel cost will lower coal-fired power IPPs 2020 EPS by 3-7%. Fig 14 Potential impacts to 1H earnings Ticker Name Rating Potential TP Up/Down % Impact

18、on 1H20 EPS Impact on 2020 EPS Comment 1193 HK CR Gas (Top Pick) OP 22% 10% 3.9% 1) Potential upside surprise of 2019 DPS 2) Key beneficiary of consolidation 3) Potential share option issuance in 2H20 2688 HK ENN Energy OP 7% 10% 4.1% 1) Potential upside surprise of 2019 DPS 384 HK China Gas OP 22%

19、3.5% 1.4% 1) Key beneficiary of CTG acceleration 902 HK Huaneng Power OP 67% 23% 11.5% 1) 0.6x 2020E PB with 8% ROE seems cheap 836 HK CR Power OP 34.5% 11% 5.5% 1) Potential share option issuance in 2H20 2380 HK China Power OP 46% 11% 5.5% 1) 0.4x PB and 9% dividend yield 2019 Source: Company data,

20、 Macquarie Research, February 2020 Sean Hu +852 3922 4749 sean.hu Macquarie Research Battle Royale 21 February 2020 17 Stock implication CR Gas top pick and Marquee Buy CR Gas Top pick and Marquee Buy (1193 HK, OP, TP of HK$50.30) Key investment thesis: CR Gas is the most defensive among the gas sec

21、tor and will be the key beneficiary of the second wave of gas sector consolidation with a 23% debt to capital ratio and over HK$10bn cash on hand. We expect CRG to benefit from industry consolidation acceleration post the COV breakout. CRG is also the key beneficiary of SOE reform with potential sha

22、re option issuance in 2H20. Key catalysts ahead: 1) 2019 results announcement in late Mar 2020 with potential DPS upside surprise; 2) Sizable M 3) potential share option issuance in 2H20. Valuation: Attractive 7.2-6.4x 2020-21E EV/EBITDA with a 21% ROIC and an 11% 2018-21E EPS CAGR without factoring

23、 in any M 2) NPC Zhejiang provincial pipeline injection plan announcement in 2H20. Valuation: 8.7-8.0 x 2020-21E EV/EBITDA with a 15% ROIC and a 13% 2018-21E EPS CAGR. China Gas (384 HK, OP, TP of HK$37.20) Key investment thesis: China Gas will be the key beneficiary of CTG acceleratio 2 皮带和道路经济学 一带

24、一路经济学一带一路经济学 运输走廊的机遇和风险 3 该预发版的文本是即将出版的书该预发版的文本是即将出版的书“一带一路经济学：运输走廊的机遇与风险一带一路经济学：运输走廊的机遇与风险”（DOIDOI： 10.1596 / 10.1596 / 978978- -1 1- -46484648- -13921392- -4 4）。最终着作的）。最终着作的PDFPDF文章一经发布，即可通过文章一经发布，即可通过httpshttps： / openknowledge/ openknowledge获取。获取。worldbank.org/worldbank.org/和和http:/documents.wor

25、ldbank.org/, 和打印和打印 副本可以在副本可以在。请使用本书的最终版本进行引用，复制和改编。请使用本书的最终版本进行引用，复制和改编。 2019国际复兴开发银行/世界银行1818 H Street NW，Washington，DC 20433 电话：202-473-1000;互联网：见 保留一些权利 这项工作是世界银行工作人员与外部捐助的产物。本工作中表达的调查结果，解释和结论不一定 反映世界银行，其执行董事会或其所代表的政府的观点。世界银行不保证本工作所包含数据的准确 性。本作品中任何地图上显示的边界，颜色，名称和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法 律地位或对此类边界的认可

26、或接受的任何判断。 本文中的任何内容均不构成或被视为对世界银行特权和豁免的限制或放弃，所有这些都是特别保留的。 权利和权限权利和权限 此 作 品 可 在 知 识 共 享 署 名 3.0 IGO 许 可 （ CC BY 3.0 IGO ） 下 获 得 http:/creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo. 根据知识共享署名许可，您可以在以下条件下自由 复制，分发，传输和改编此作品，包括用于商业目的： 归归因 - 请引用如下工作：世界银行。2019.“一带一路经济学：运输走廊的机遇与风险”，“高级版”。 世界银行，华盛顿特区。许可：知识共享署名CC BY 3.

27、0 IGO 翻翻译 - 如果您创建此作品的翻译，请添加以下免责声明以及归属地：此翻译版本不是由世界银行创建的， 不应视为世界银行的官方翻译版本。世界银行对任何内容均不承担任何责任。此翻译中的内容或错误。 改改编 - 如果您对此作品进行了改编，请添加以下免责声明和归属：这是对世界银行原创作品的改 编。改编中表达的观点和观点是作者或作者的唯一责任。改编的，并未得到世界银行的认可。 第第三方内容 - 世界银行不一定拥有作品中包含的内容的每个组成部分。因此，世界银 行不保证使用任何第三方拥有的个人组成部分或作品中的部分不会侵犯关于这些第三方的 权利。这种侵权所引起的索赔风险完全取决于您。如果您希望重新

28、使用作品的某个组成部 分，则您有责任确定是否需要对该重复使用的许可以及获得版权所有者的许可。组件的示 例可以包括但不限于表格，数字或图像。 所有关于权利和许可的询问都应发送给世界银行集团，世界银行集团，1818 H Street NW，华盛顿特区， 20433，美国;电子邮件：pubrightsworldbank.org。 4 皮带和道路经济学 致谢致谢 本研究由Michele Ruta（团队负责人;宏观经济学，贸易与投资首席经济学家），Matias Herrera Dappe（运输高级经济学家），Somik Lall（社会，城市，农村和复原力的首席经 济学家）和春林撰写张（私营部门专家，金融

29、，竞争力和创新），Erik Churchill（顾问， 宏观经济学，贸易与投资），Cristina Constantinescu（经济学家，宏观经济学，贸易与 投资），Mathilde Lebrand（经济学家，运输）和Alen Mulabdic （分析师，宏观经济学， 贸易与投资）。 该研究是宏观经济学，贸易与投资全球实践领导的多GP研究项目的产出，与运输，金融，竞争 力和创新以及社会，城市，农村和复原力全球实践相结合。Caroline Freund（宏观经济学，贸易 与投资总监）提供指导和监督。 内容依据Luca Bandiera，Suprabha Baniya，Marcus Bartle

30、y Johns，Paulo Bastos，Julia Bird， Mauro Boffa，Cecilia Briceno-Garmendia，Masud Cader，Alexander Cantor，Maggie Chen，Julian Latimer Clarke，Cristina Constantinescu制作的背景文件和输入。 Ben Derudder，Francois De Soyres，Tania Ghossein，David Gould，Puja Guha，Daniel Zerfu Gurara，Bernard Hoekman，Tim Kelly ， Clay Kerswell

31、， Priyanka Kher ， Charles Kunaka ， Somik Lall ， Mathilde Lebrand ， Chuanhao Lin，Clay Lin，Mingqing Liu，刘行健，Elizabeth Losos，Maryla Maliszewska，Sara Mason，Gerard McLinden，Vikram Menon，Seth Morgan，Alen Mulabdic，Siobhan Murray，Lydia Olander，Georgi Panterov，Alex Pfaff，Tristan Reed，Nadia Rocha，Michele Ruta

32、，Dimitry Sivaev，Shujie Shao ，Anirudh Shingal，Daria Taglioni，Hua Tan，Trang Thu Tran，Alexandr Trubetskoy，Vasileios Tsiropoulos，Dominique van der Mensbrugghe，Tony Venables，Christina Wiederer和Douglas Zhihua Zeng。 所有最终确定的论文，数据和博客都已发布在由Erin Scronce（ECREF的通讯官）创建和维护的 世界银行网站上，并可在https:/www.worldbank.org /恩/主

33、题/ R例如有理集成/简要/带和道路剂 商品五个。 团队感谢他们的指导和评论Ceyla Pazarbasioglu（GGEVP副总裁），Makhtar Diop（GGIVP副总 裁），Laura Tuck（副总裁，GGSVP），Victoria Kwakwa（副总裁，EAPVP），Cyril Muller （ ECAVP副总裁，Jan Walliser（前GGEVP副总裁），Penny Goldberg（WBG首席经济学家）， Hans Peter Lankes（CEDVP副总裁），Lilia Burunciuc（ECCCA国家主任），Bert Hofman（前任） 国家主任，EACCF），M

34、artin Raiser（国家主任，EACCF），Guangzhe Chen（高级主任，GTRTR）， Shantayanan Devarajan（高级主任，DECVP），Karin Kemper（高级主任，GENDR），Ede Ijjasz-Vasquez（ SURR高级主管，Deborah L.Wetzel（GGODR高级主管），Zoubida Allaoua （GFCDR主任），Franz R. Drees-Gross（GTDDR主任），Simeon Djankov（DECCE主任），Sameh Wahba（主任，SURR），Rabah Arezki（MNACE首席经济学家），Asli

35、Demirguc- 致谢 5 Kunt（ECACE首席经济学家），Marianne Fay（首席经济学家，GGSCE），Vivien Foster（首席经 济学家，INF），Bill Maloney（首席经济学家，EFI），Andrew Mason（代理首席经济学家， EAPCE），Martin Rama（前任首席执行官）经济学家，SARCE），Sudhir Shetty（前首席经济学 家，EAPCE），Hans Timmer（首席经济学家，SARCE），Albert G. Zeufack（首席经济学家， AFRCE），Chang Yong Rhee（APD主任，IMF），Antonio Nu

36、cifora（实践经理，GMTRI）和Binyam Reja（GTR10实践经理）。 世界银行集团内外的许多同事在各个阶段提供了有益的建议：Paul Amos，Swee Ee Ang，Elmas Arisoy ， Bernard Aritua ， Erhan Artuc ， Valerio Crispolti ， Bekele Debele ， Doerte Doemeland ， David Dollar ， Baher El-Hifnawi ， Michael Ferrantino ， Kathryn Funk ， Indermit Gill ， AnabelGonzlez ， Rakes

37、h Gupta Nichanametla ， Alvaro Espitia Rueda ， Richard Martin Humphreys ， Martha Lawrence ， Daniel Lederman ， Peter Leonard ， Jean- Francois Marteau ， Aaditya Mattoo ， Antonio Nunez ， 以 色 列 Osorio-Rodarte ， Cordula Rastogi，Daniel Reyes，David Rosenblatt，Julie Rozenberg，Susan Shen，Michael Toman和 Nicola

38、us Von Der Goltz。 Joseph Rebello（MTI的沟通主管）协助团队编写报告。Bruce Ross-Larson和Communications Development Incorporated的一个团队编辑了这份报告。图形概念，设计和布局由Guillermo Varela和Estudio Prado执行。封面艺术品由Sasha Trubetskoy创作。 该团队还感谢华盛顿特区的Rashi Jain和北京的Shanshan Ye在准备支持本报告的任务时 提供的帮助。 6 皮带和道路经济学 关于范围和术语的说明关于范围和术语的说明 中国已将BRI作为一项公开安排提出，欢迎

39、所有国家参加。但是，参与国的正式名单尚不存在。 在没有官方清单的情况下，可以从两个有利位置评估BRI运输走廊的影响。首先是一个国家的地理 位置，涉及丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的六条陆上走廊（BRI走廊）由中国定义。第二 个问题是一个国家是否是与中国签署的BRI。两种方法导致不同的名单。 来自中国的官方数据显示，截至2019年3月，已有125个国家与中国签署了合作协议。其中许多国 家并非位于BRI走廊沿线 - 其中一些国家位于拉丁美洲或非洲的非沿海地区。位于BRI走廊沿线的一 些国家尚未与中国签署合作协议。 本研究采用地理方法，包括附件中详述的71个经济体 A. 大多数但并非所有国家都

40、与中国签署了合作协议。在本研究中，它们被称为“一带一路走廊经济” 或“走廊经济”。 该研究将“一带一路”倡议作为一个整体来看，并没有为个别走廊或项目提供成本效益分析。 由于它侧重于连通性和经济性，因此不分析能源基础设施问题或地缘政治因素。 关于范围和术语的说明 7 目录目录 概概述。一带一路交通走廊的机遇与风险 11 第一章第一章“一带一路一带一路”走廊经济体的连通性，贸易和债务走廊经济体的连通性，贸易和债务1919 1.1 当前贸易和外国直接投资前景 20 货物贸易 20 外国直接投资 23 参与全球价值链 25 缺少贸易和外国直接投资 29 1.2 基础设施和政策差距 29 传输和数字连接

41、 29 政策和机构 39 1.3 BRI的成本和融资 44 BRI的费用是多少？ 44 BRI融资 46 第二章第二章BRIBRI运输基础设施的经济影运输基础设施的经济影响响 50 2.1 BRI运输基础设施项目将减少多少贸易成本？ 51 量化BRI对装运时间和贸易成本的影响 54 考虑一部分BRI项目 56 2.2 对贸易和外国投资的影响 58 贸易 58 外国投资 61 2.3 对收入，福利和贫困的影响 63 贸易对总收入和福利的影响 63 通过外国投资的影响 66 BRI的空间差异效应 67 第三章补充政策和制度第三章补充政策和制度 71 3.1 促进整合 72 降低边境延误对贸易和实际

42、收入的影响 72 降低边界延误的空间影响 75 关税和贸易协定 76 3.2 促进走廊发展的政策和机构 78 项目开发 78 机构安排 84 3.3 促进私营部门的参与 85 加强对投资的法律保护 87 支持私营部门发展 90 3.4 促进包容性 92 劳工流离失所和加快调整的政策 93 领土不平等和劳动力流动 94 其他领土政策 96 第第4 4章管理风章管理风险险 99 4.1 管理财政风险 100 财政风险 100 管理风险的政策和机构 105 4.2 管理治理风险 107 公共采购 107 腐败 111 4.3 管理环境和社会风险 114 直接和间接的环境风险 114 皮带和道路经济学

43、 8 与运输部门运营相关的社会风险 123 第五章塑造一带一路倡议：政策和制度第五章塑造一带一路倡议：政策和制度 126 BRI改革行动的政策矩阵 128 9 皮带和道路经济学 引用引用 133 数据数据 图1： 丝绸之路经济带与新的海上丝绸之路 12 图1.1： 全球出口和增长中的一带一路走廊经济份额 1990 - 2016年按地区划分的走廊经济体出口情况 21 图1.2：一带一路走廊经济体的贸易一体化与中国的作用22图1.3：按地区划分的一带一路走廊经济体的直接投资 24 图1.4：按来源划分的对一带一路走廊经济体的外国直接投资25图1.5：按地区划分的一带一路走廊经济体参与全球价 值链

44、26 图1.6：中国作为外国增值来源的中心地位 一带一路走廊经济体的总出口量 27 框图1：一带一路走廊经济的份额 按商品类型划分的中国出口额，2001-17 28 专栏图2：中国对外投资和建筑合同的趋势 28 图1.7：土地基础设施的质量 30 图1.8：一带一路走廊经济体的运输和物流服务 32 图1.9：互联网用户和移动宽带接入 34 图1.10：从上海运输集装箱到鹿特丹和上海的成本 一带一路走廊经济 36 图1.11：将集装箱运往邻近经济体的成本，每个地区的平均值 37 图1.12：一带一路走廊经济体和七国集团的进口时间 39 图1.13：BRI走廊40遵守进出口要求的平均时间图1.14

45、：关税和总体贸易限制指标 2016年，一带一路走廊经济体和G7国家 41 图1.15：一带一路走廊经济体的外国直接投资政策， 和非一带一路和高收入的经合组织国家 42 图1.16：沿线和公路走廊经济体的BRI投资 45 图1.17：BRI运输基础设施投资的自下而上成本 46 图1.18：一带一路走廊经济体的BRI融资 47 图1.19：一般政府总债务 48 图1.20：公共和公共担保的外债 48 图1.21：BRI受援低收入发展中国家的债务构成 49 图2.1：与BRI相关的运输项目 52 图2.2：按经济方式平均减少运输时间 55 图2.3：BRI基础设施改善将增加出口（CGE和SGE模型）59图2.4：预计基础设施改善将增加外国直接投资61 图2.5： 预计基础设施改善将增加GDP（CGE和SGE模型） 64 图2.6： BRI运输网络将增加GDP 通过外国直接投资增长 66 图2.7：用于分析的中亚的空间覆盖范围 67 图2.8：实际收入增长与直接影响的空间分解 区级交通投资 69 图3.1：补充政策对出口的影响（CGE） 73 图3.2：补充政策对收入的影响（CGE） 75