系列五：公牛集团未来展望与估值分析 #雪球星计划# #投资炼金季# #财报云调研，投资大练金# 我的新书：在有赞商城：网页链接编者语：不知历史，怎可知未来？...

来源：雪球App，作者： 财报是一本故事书，（https://xueqiu.com/9919272412/240349439）

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编者语：不知历史，怎可知未来？

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公牛集团系列文章：

系列一：小赛道里的隐形冠军

系列二：公牛集团简要发展史

系列三：公牛集团2021年报解读

系列四：公牛集团竞争力分析

系列五：公牛集团未来展望与估值分析

上文专门分析了公牛集团的竞争优势，我每写一家企业，一个系列，都会专门写这家公司的竞争优势，只有深刻理解了公司的竞争优势，我们才能对公司的未来发展作出一个简单的判断，那么今天本文就专门写写公司未来的发展前景及目前的估值是否合理、便宜或贵。 

2021年报显示公司最主要的营收来源一是电连接产品，二是智能电工照明产品，三是数码配件产品，其中数码配件产品目前营收规模太小，暂不分析。

那么现在我们先看看电连接行业与智能电工照明产品行业规模，看看公司未来发展的潜力到底大不大。 

1）、转换器：

关于转换器的市场规模，目前没有非常准确的数据，根据国金证券《核心稳固，笃行致远

》这篇研报里对2020年国内转换器市场规模作了简单的测算约为227亿左右，2020年市占率为54.6%。

过去几年市占率如下：

2016年：市占率39.8%；

2017年：市占率42.5%；

2018年：市占率46.8%； 

没有找到2019年的数据，如果各位读者朋友们有这方面的详细数据，请在后台留言，非常感谢。 

很明显公司国内转换器的市场空间并不太大，但公司转换器营收能够保持持续增长，最主要的是来自于市场集中度的提升，还有产品转换器价格的小幅提升。

过去五年公司（2015-2020年）公司转换器营收复合增长约12%左右，2021年公司转换器营收增长16%左右，所以我对公司未来转换器营收保持增长15%左右。 

2）、墙开

2020 年墙开市场规模预计已达 248 亿元，但目前墙开市场海内外品牌仍处于竞争激烈阶段，份额仍然相对分散，格局仍然未定。从目前来看中国墙壁开关市场规模过去5年复合增长8%左右，未来几年中国墙壁开关市场规模增速6%左右，也就是说中国墙壁市场增速也已经到了成熟期，略跑赢GDP的增速，已经不是成长期的行业了。 

但整个行业市场集中度仍不高，2020年公牛集团市占率为14%，仍有很大的发展空间；

过去五年公牛集团墙开增速复合增长25%左右； 

2021年墙开营收增长29.55%：

2020年墙开营收下降8%；

2019年墙开营收增长14.72%；

2016 年-2018 年墙开销售收入复合增长率 31.98%。 

所以我对墙开未来的增长预期不会很高，但不会低，虽然行业增速不高，但公司的竞争潜力还很强大，预期未来增速为：15%-25%。 

3）、智能照明 

从行业规模上看，根据高工产研 LED 研究所统计数据，中国LED 照明市场产值规模由 2015 年的2596亿元增长至2020年的5269亿元，年复合增速保持在10%以上，LED 照明市场的高渗透率及市场规模的稳步增长为智能照明行业发展奠定了基础。从行业格局上看，由于照明产品终端需求的个性化与多样化，众多中小企业仍可以生存，因此全行业参与者较多，行业集中度较低，根据华经产业研究院统计，2019年国内通用照明市场CR5仅为 10%。

在过去五年中国LED照明行业保持着两位数的增长，行业增长还算是不错，而且规模非常大，2020年规模已达到500多亿，但市场集中仍然太低，CR5仅为10%，这说明公司在里面属于大行业小公司，一般情况下大行业小公司，行业都有一个特点，那就是进入门槛较低，参与者众多，竞争激烈。

不过在照明市场里，细分领域中的智能照明目前规模不算大，但行业增速较快，根据中商产业研究院统计，2020年我国智能照明市场规模达291亿元，同比增速约25%，预计2021年市场增速约22%，市场潜力较大。过去五年智能照明行业增速达20%以上远高于LED照明市场行业增速。 

而公司集团目前的业务就是在智能照明领域上，且该行业的进入门槛也较高，因为智能照明对产品的创新性要求较高，过去五年公司的LED增长非常快，预计未来仍有30%左右的营收增长。 

估值：目前处于历史估值下方

总结：

以上是我对公牛集团业务未来增长率的一些看法，不过在投资上我喜欢简单粗暴，在《小赛道里的隐形冠军》，我对公司的成长能力作了些分析： 

1、成长能力

2016年公司营收53.66亿，2021年公司营收123.85亿，过去5年，公司营收增长了130%，年化复合增长18.2%；2016年公司净利润14.07亿，2021年公司净利润27.8亿，过去5年，公司净利润增长了98%，年化复合增长14.6%；过去5年公司营收、净利润能够保持两位数的增长，说明公司仍有一定的成长性，期间公司的利润也呈出现大的波动，说明公司有一定的周期性；过去5年公司净利润增速低于营收增速，说明公司的规模效应并没有我们想象中的强。 

从过去公司的利润增长情况来看，年化复合增长14.6%，所以我对公司未来的利润增速15%左右，乐观点20%，目前公司TTM30倍左右，虽然公司当前处于历史估值最低位区域，但对于这个估值很难乐观，很难占到多大的便宜，今年公司如果利润有30亿左右，给予25PE，那么市值750亿，股价也就是125元以下，我有可能会有兴趣，因为我喜欢又好又便宜的。 

当然我的观点不一定是对的，只能做个参考。 

参考资料：

1、招股说明书

2、2022-03-07_开源证券_公牛集团（603195）：公司深度报告：核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

3、20210719-国金证券-公牛集团-603195.SH-核心稳固，笃行致远

4、2020-06-01_东北证券_公牛集团（603195）：专注以致远，民用电工领航者再扬帆

5、君智战略咨询访谈公牛集团董事长阮立平：聚焦战略 向上突破

 作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了

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