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6 月广东省地方债中标利率与同期国债利差，突破此前25bp 的指导下限，随后浙江省和河北省跟进下调加点至15bp，引发市场关注。后续地方债发行面临重新定价，不同省份的定价差异有何变化？招标下限的约束还在么？对债券市场有何影响？本文将逐一阐述分析。
地方债发行定价模式回顾：低位波动→高位波动→固定加点1、第一阶段（2015-2016）：非固定加点，市场化程度不高，发行利率较低，均值多数位于20bp 以下。
2、第二阶段（2017-2018.8）：非固定加点，2017 年起要求“严格”按照市场化发行原则，市场化程度改善，发行利差走扩，均值多数位于25-45bp 之间。
3、第三阶段（2018.9-2021.5）：固定加点，招标利率下限与国债挂钩。
2018.9-2019.1，上浮区间设为40bp 或以上；2019.1-2021.5，上浮区间调整为25-40bp。
近期地方债固定加点的发行模式有所改变
1、财政部出具指导意见：去年末以来，财政部明确鼓励部分地区差异化发行地方债，将收益率曲线、地区差异和项目差异等因素考虑在内。
2、近期部分省份开始下调加点：近期广东、浙江、河北等沿海省份地方债发行利率突破前期指导下限，主要体现两大特点，一是下调加点的省份经济实力、负债情况分化；二是10 年品种仍采用25bp 的固定加点模式，其余期限品种利差多有下调。
发行利率加点下调对市场的影响
1、一级定价：部分地区或继续跟随下调加点空间，根据经济、财政、金融资源禀赋不同调整加点幅度；突破25bp 下限后，地方债发行或仍面临一定的下限约束，考虑银行投资地方债风险权重高于国债，或仍应维持一定的利差。
2、交易盘：监管鼓励参照收益率曲线设定投标区间，叠加市场化招标推进，地方债一二级市场关联度或有加强，交易盘一二级套利机会或将减少；此外，若后续加点下调的地区增多，也可能带动存量地方债二级估值的下行，带来交易机会。
3、配置盘：长期来看，地方债比价优势减小，利好国债和国开债配置；短期配置力量进一步增长动能有限，若叠加地方债发行加点的普遍下调，或进一步削弱机构的配置意愿，且待发规模较大，后续仍需关注放量发行带来供给压力的边际变化。
风险提示：地方债超预期放量，流动性超预期收紧。
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