2022年供应链行业竞争格局分析 供应链行业发展空间广

改革开放四十年来，中国充分利用巨大的市场规模、丰富的劳动力资源、较强的产业配套能力的比较优势，积极参与全球化背景下世界范围内的产业分工和转移，取得巨大成功，1979 年～2021 年，GDP 年均复合增长14.35%。中国已经成长为世界制造业大国，主要工业品生产能力显著增强。相应地制造业企业对大宗原材料的需求使中国成为大宗商品的消费大国和进口大国，2017 年到2021 年，全国黑色金属、有色金属、农副产品和化学原料加工制造业的营收总体呈增长趋势，尤其在 2021 年均获得了较高增长，可见未来国内大宗商品供应链服务具有广阔的市场空间。

尽管市场市场空间广阔，但中国供应链市场极为分散，行业集中度较低，与海外供应链市场格局存在较大差距。以原油市场为例，2015-2019 年，全球原油贸易量持续上升，2020 年受到疫情影响出现较大回落。2015-2020 年全球原油贸易商CR4 份额保持在 20%以上，且呈小幅度波动上升趋势。2019 年CR4 份额达到29.6%，为近年来最高，可见海外原油市场集中度较高。农产品市场方面，2015-2018年，全球农产品出口额持续上升，2019 年出现小幅回落。2020 年新冠疫情的冲击让许多国家对农产品出口的需求增大，因而全球农产品出口额又出现了0.9%的回升。从 2015 年以来，CR4 份额有所下滑，近年来基本稳定在14%左右，集中度较为可观。

反观国内供应链行业，以工业品与农产品物流总额计算市场空间，则国内供应链行业 CR4 2020 年市场份额仅为 0.52%，远低于海外供应链市场集中度。但是从增速来看，2015-2020 年国内供应链 CR4 份额从 0.19% 提升至0.52%，行业保持向头部企业聚集的良好态势。聚焦厦门象屿，2015-2020 年公司供应链业务复合增速为 43.18%，远超主要大宗商品复合增速，同时也高于其他行业龙头公司。随着未来供应链企业运营模式越来越成熟，成功经验将被复制到更多大宗品类，以及新品类增长曲线的开拓，行业集中度将持续上升，规模效应将持续放大。

展望全球贸易格局，近期外部区域局势存在不稳定因素、部分大宗商品贸易大国进出口受到一定影响。同时，国内继续维持经济稳增长的政策基调，不断深化供给侧结构性改革、推进生产企业的重组整合，结合内外界因素，国内大宗供应链市场保有强劲的可持续增长能力，存在可观的提升空间。未来国内大宗商品采购分销及综合服务逐步向高效、专业的大企业集中的趋势将愈加明显，而头部供应链企业受益于此，大宗商品供应链服务业务将向资本雄厚、一体化运营、多元服务能力强的龙头企业集中，厦门象屿或将占据更高的市场份额；同时和国外供应链市场格局相比，中国行业集中度很低，存在广阔的空间。未来行业集中度的提升将会进一步强化规模效应，利好龙头企业。

后供给侧改革阶段，过剩产能出清，产业竞争格局改善。2019 年以来，黑色、煤炭等行业的供给侧结构性改革步入深水区，过剩产能陆续出清，新增产能受到严格管控，产业发展向高质量转型，行业集中度持续提升，竞争格局大幅改善。

以黑色产业链为例，2015 年，中信煤炭板块、钢铁板块净利润之和分别为-5.8亿元、-666.4 亿元，行业业绩承压；随着产业链的整体改善，2021 年中信煤炭板块、钢铁板块净利润之和分别升至 1401.1 亿元和 704.5 亿元。此外，随着行业集中度提升，行业尾部出清，行业竞争趋弱，商品价格将持续高位，2021 年钢铁和煤炭价格均处于近十年以来的高位。

上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提，此外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得更高的市场份额。

2022 年 1 月，国家发展改革委印发《“十四五”现代流通体系建设规划》，明确“立足高水平对外开放，加强流通领域国际合作，深度融入全球产业链供应链，提升全球资源要素配置能力，助力我国产业迈向全球价值链中高端”的发展方向。纵观当前的国内外经济形势，内外部风险与挑战并存，国际贸易增长进一步放缓，国内经济下行压力较大，商务部指出发展现代供应链是应对经济下行压力的重要抓手，是推进更高水平对外开放的重要载体，是培育经济增长新动能的重要领域。

2022 年 2 月俄乌战争爆发，由于俄罗斯和乌克兰都是重要的大宗商品出口国，因此战争催生了大宗商品价格的剧烈波动，非俄罗斯大宗商品价格飙升，俄罗斯大宗商品价格暴跌。与此同时，西方国家还对俄罗斯施行了包括关闭领空、禁止进口俄罗斯能源产品、将俄罗斯部分银行排除在 SWIFT 之外、冻结外汇储备等一系列制裁。然而俄罗斯是欧洲原油、天然气、钢铁、有色金属等大宗商品的主要进口国，制裁政策和大宗商品的剧烈波动使得美国和欧盟的货币和债券信任度降低，在此背景下，著名华尔街货币学者 Zoltan Pozsar 提出了以黄金、大宗商品等外部货币为底层信用的全球货币新秩序——“布雷顿森林体系3.0”。

如若“布雷顿森林体系 3.0” 成立，全球货币体系依赖于大宗商品，则大宗商品的价格波动性、稳定性将会直接影响货币市场秩序，而大宗商品的稳定供应、运输距离、运输方式、运输风险等都成为影响货币市场的重要因素。这除了会提高大宗商品的供应国法币的国际化程度（供应国可以要求以本国法币交易），还直接利好大宗商品市场的各个参与者，其中就包括大宗商品供应链服务商。

从“布雷顿森林体系 3.0”的传导机制来看，大宗商品在金融体系的重要性显著提升，势必会带来大宗商品价格、期货保证金以及运费的水涨船高。最直观来看，大宗供应链服务商可以利用多年的行业经验、渠道资源，在采购及分销、运输等多个环节获得利润增长空间。尤其是自身物流运输体系完备的大型供应商比如厦门象屿，更是可以在运费暴涨的时机下收获更多的利润。

宏观来看，由于中国具备丰富的外汇储备，尤其是美元储备，可以通过出售美元国债来资助船舶的租赁和转载，以清仓俄罗斯的大宗商品，同时还可以通过印制人民币在市场上购买俄罗斯大宗商品，从而来减小“俄罗斯与非俄罗斯大宗商品”之间的价差。叠加上美元信任度下降、欧洲美元市场疲弱的情况，人民币在“布雷顿森林体系 3.0”中将大大替代美元在全球贸易中的强势地位，也更有利于供应链服务商开拓国际业务、抢占国际市场份额，同时还能降低汇差风险。

除此之外，当大宗商品价格波动剧烈时，期货的保证金将大幅提高，对采用期货合约对冲价格风险的供应链服务商来说，稳健的资金链、丰富的期货工具使用经验、对商品行情的判断，都是在市场中存活的必要条件，因此供应链行业将会迎来尾部出清，龙头企业迎来新的机遇和挑战。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）