基于EVA模型的锂电池企业价值评估研究

1. 引言

在碳减排成为国际共识及我国“双碳”目标不断推进的背景下，环保观念更加深入人心，新能源产业市场迅猛发展，越来越多的企业开始加入新能源领域的研究热潮中。当前，在新能源汽车产业大力发展的带动下，动力锂电池产业也实现快速增长 [1] 。德赛电池作为我国锂电池行业的老牌企业，凭借如今新能源市场的不断扩张而获得良好的发展前景。随着我国市场经济的高速发展和资本市场的逐渐完善，企业价值评估在市场的经济活动当中起着越来越重要的作用 [2] 。对于此类企业进行价值评估不但有利于投资者管理决策，也可以帮助企业管理人员改善决策、助力锂电池行业持续发展。而要对这类企业的价值进行科学评估，传统的企业价值评估方法如成本法、市场法和收益法在评估锂电池企业价值的应用中存在不少的局限性，相比之下，EVA模型由于考虑了企业的资本成本，调整科目也更加贴合企业实际价值，有助于管理者以更加长远的视角考虑企业发展战略。因此，本文选取EVA模型作为评估方法对德赛电池的价值进行评估。

2. 锂电池企业价值评估现状及存在的问题

2.1. EVA在锂电池行业中的应用

由于锂电池企业属于高新技术企业，因此这类企业在研发方面投入会高于普通制造类企业，在运用EVA模型对其进行评估时需要调整研发费用，不能简单地将其作为费用直接扣除。科创企业往往拥有众多的无形资产，而EVA计算则考虑了这些资本的投入成本，降低企业价值被低估的可能性。另外，EVA在企业价值评估过程中未企业管理层提供绩效评价，提升企业进一步获取更多收益的潜力。

2.2. 锂电池企业价值评估存在的问题

首先未来现金流不能准确预测是锂电池企业价值评估过程中的一大障碍，由于锂电池企业属高新技术产业，研发投入远高于其他类型企业，在其发展的早期阶段往往需要进行大量的资金投入到产品研究、开发阶段以及企业运营中，但是前期收益甚微。同时，我国的锂电池企业成立晚于国外，技术壁垒影响显著，使得锂电池企业发展水平层次较为复杂。目前评估过程中往往是基于企业的财务报告等历史现金流信息，锂电池企业自身的发展特点可能导致评估的未来现金流为负数，造成评估结果与企业实际情况存在巨大差异，评估效果不佳。

其次，在进行企业价值评估的过程中既要关注其财务指标，同时也需要兼顾非财务指标。无论是人力资源还是政策导向等非财务因素，都可能对企业价值产生影响，而如何在评估过程中评测非财务指标的影响仍需评估人员思考。

3. EVA价值评估模型的理论概述

EVA模型(Economic Value Added)，全称为经济增加值，指的是企业将税后净利润减去债务资本成本、权益资本成本等全部投入成本后的余额 [3] 。该模型的有效性基础为EVA > 0。不同于传统会计利润的计算方式，EVA更加适合评估股东财富，因为模型去除了资本成本。

3.1. EVA的计算公式

E V A = N O P A T − T C × W A C C

公式中，NOPAT代表税后经营净利润；TC代表资本总额，而WACC则代表加权平均资本成本。模型与FCFF模型类似，企业整体价值由期初资本总额与折现后的EVA值组成 [4] 。

3.2. 求解EVA过程中的会计调整

锂电池企业自身研发投入较大，故而在计算EVA时，为了避免评估结果不准确，需要对研发费用、利息费用等相关科目进行进一步调整。

3.2.1. 研发费用

现有会计准则下，企业的研发费用处理中，研究阶段支出全部费用化处理，开发阶段符合资本化的进行资本化处理，不符合的则进行费用化处理。由于锂电池企业研发投入较高，如果将研发费用视为普通成本进行处理就无法反映企业实际价值，所以价值评估值中要将研发费用作为重点调整对象。在使用EVA模型评估企业价值时，将费用化的研发支出资本化，进一步构成资本总额。所以在计算税后净经营利润NOPAT和资本总额TC时，应对研发费用进行调整。

3.2.2. 利息费用

利息费用作为债务资本成本的一部分，计算平均加权资本成本时被扣除，在计算税后净经营利润时应将它加回。

3.2.3. 递延所得税

由于现有税务处理与会计处理之间存在的时间差异，导致企业缴税过程中形成了递延所得税负债和递延所得税资产。其中，递延所得税资产在企业未来获得收益的贡献度上并不高，而递延所得税负债则可以在未来为企业带来收益，因此在EVA模型下，需要对递延所得税进行调整。

3.2.4. 各项减值准备金

资产减值准备是会计估计的结果，指的是资产本身的账面价值比它可以收回的金额低，将两者的差额计入减值准备中。减值准备基于会计计量中的谨慎性原则要求，也与可能是企业财务人员出于业绩考虑、粉饰报表的结果，并非实际已经发生的数额，所以在EVA模型下应对其调整。

3.2.5. 营业外收支

营业外收支与企业的日常经营活动无关，并不是长期稳定发生的，具有偶然性，而EVA模型评估基于企业日常经营活动中的损益，在计算企业价值是应将其排除，具体应加营业外支出、减营业外收入。

3.3. EVA价值评估模型

虽然使用EVA模型对企业进行价值评估的过程中对会计科目进行了调整，但并非完全否定企业财务报表数据，反而依旧需要基于历史财务数据进行进一步分析及预测，评估计算企业EVA值。EVA模型主要包含一阶段增长、二阶段增长、三阶段增长三种类型，基于锂电池企业发展生命周期与其自身特点，这类企业往往在经过快速成长后会逐步趋于稳定，因此本文采用二阶段增长模型对锂电池企业进行价值评估更为合理。具体公式如下：

V = C + ∑ i = 1 n EVA i / ( 1 + WACC ) + EVA n × ( 1 + g ) / ( WACC − g ) × ( WACC + 1 ) n

式中：V表示企业整体价值；C表示企业资本总额；WACC表示加权平均资本成本；EVAi表示企业第i年EVA值；g表示稳定阶段增长率(永续增长率)。

4. 案例分析

4.1. 公司概况

深圳市德赛电池科技股份有限公司(股票代码“000049”，以下简称德赛电池)创建于1985年，是国内小型移动电源管理系统的龙头企业之一。其主营业务立足锂电行业，公司属于“制造业–电气机械和器材制造业–C3841锂电池电池制造”小类，专注锂电池电源管理系统及封装业务，为国内外龙头终端厂商持续提供电池整体解决方案。

4.2. 主要财务指标分析

通过对德赛电池2018年到2021年四年的数据进行整理，对其主营业务利润率等财务指标进行分析可以发现，公司几年来的盈利能力、偿债能力和成长能力指标波动幅度并不是很大，整体较为稳定，具备EVA模型评估的基础。具体来看，德赛电池近几年净利润和营业利润率逐年增长，净资产收益率较稳定；而在营运能力方面，德赛电池的流动资产周转率、应收账款周转率等均较为稳定，短期和长期资产流动性较强，经营状况比较乐观；偿债能力方面，德赛电池近几年流动比率>1，速动比率