2022年中通快递发展现状及竞争优势分析 快递行业逐渐转向高质量发展

“同建共享”高质量发展，网络竞争力领先保障服务溢价

因势利导主动调整策略，2021 年中通快递市场份额提升 0.2pct、Q3 占三通一达同期 净利润的 69.7%、王者之势愈加稳固。基于“同建共享”的网络经营思路的中通快递，在 近 10 年来电商快递行业转运中心直营化、转运中心自动化、物业与车辆自有化的每个环 节快人一步，2016 年反超圆通成为行业第一，之后稳扎稳打巩固行业份额第一地位。2021 年公司日均件量同增 31.0%至 6106 万票，市场份额同比提升 0.2pct 至 20.6%。

截止 2021 年，公司拥有末端揽派件网点 3.04 万、直接网络合作伙伴 5700 多个；99 个分拣中心(其 中自营 88 个)、大/小件自动化分拣设备 385 套、干线运输线路超过 3700 条，覆盖全国超 过 99%的县级市。2021 年监管政策成为快递行业的最大变量，公司主动调整经营策略争 取有效快递增量，从高数量向高质量发展的转变，2021Q4 公司单票净利同比提升 16.7% 至 0.28 元，其中 2021Q3 中通归母净利润占三通一达同期归母净利润的 69.7%、王者之 势愈加稳固。

“同建共享”背景下末端竞争优势领先通达系，连续 3 年每年近百亿资本开支强化核 心竞争力。在加盟制快递的商业模式下，快递总部与加盟网点的管理和协作成为网络建设 和运营的关键影响因素，公司基于“同建共享”理念打造网络稳定性最优，更具竞争性的 管理团队。2008 年之前网点仅依靠揽件费运营，由于地域差异、经济发展不平衡导致派 件量大于揽件量的网点经营可持续性偏低，进而影响其服务质量和稳定性；

2008 年之后 公司推出共享机制，包括揽件网点按照确定方式支付派费给末端，重组更加公平的利益分 配；2014、2015 年陆续收购网络合作伙伴，主要加盟商转变为公司股东，利益绑定提升 网络稳定性和竞争力。公司以多种方式支持网络合作伙伴，帮助其尽早投资、加速布局末 端驿站，根据艾瑞咨询数据截止 2021Q3 公司末端驿站数量超过 7 万家，驿站数量通达系 排名第一，助力提升快递服务体验、成本效率及网络稳定性。此外，2020~22 年连续 3 年 每年 90~100 亿资本开支规模，较第二位韵达高 50%~70%，持续强化公司核心竞争力。

服务溢价提升中通获取优质客户的竞争能力，叠加极兔整合百世网点带来的件量溢出， 料 2025 年公司市场份额突升至 24%。政策驱动电商快递价战拐点明确，2021 年起快递 龙头放弃以利润换取短期市场份额增长的做法，主动从“高数量”向“高质量”转变，争 取有效快递增量，竞争回归服务体验。

根据国家邮政局通报的 2021 年快递服务满意度调 查和时限准时率测试结果，公司仍稳居通达系之首，特别在时效方面超过 EMS。2021 年双十一期间公司单日最高揽收件 1.3 亿、最高派件量 1.1 亿，单日破亿的件量对公司网络 稳定性和运营能力进行充分检验。公司坚持在服务质量、快递件量、利润增长三方面实现 最佳平衡策略，借多年在通达系中领先的服务质量而享受较第二、三位高 1~2 毛的溢价， 即使成本领先优势被动缩减，但是服务溢价提升中通获取优质客户的竞争能力，叠加极兔 整合百世网点带来的件量溢出，料 2025 年公司市场份额将突升至 24%。

料 Q1 净利润约 12 亿、持续改善，价格传导有望对冲油价压力

2021Q4 通达系单票净利迎同比提升拐点，其中中通单票扣非净利同增 10%，料 2022 年有望成为延续单票净利同增的第二阶段。政策升级成为打破快递业内卷化竞争的最大变 量，推动通达系盈利能力的提升，占三通一达同期净利润过半的中通快递显著改善现金流。 2019 年通达企业内部存量份额竞争加剧、行业价格加速下跌，2019Q2 通达系单票净利 0.25 元成为阶段性高点。2020 年公路免通行、新玩家低价介入、疫情后的短期放价冲量 等因素影响下，快递价格跌幅创近 7 年新高，其中 2020Q3、Q4 降幅分别 71.0%、63.9%。 2021Q1、Q2 通达系单票净利降至 0.02 元、0.06 元，单票净利仍延续较大的下跌趋势。

中通不仅拥有领先行业的成本，同时凭借多年在通达系中领先的服务质量而享受 1~2 毛溢 价，激烈价格战背景下单票盈利仍高于其他通达系之和。在 2021 年 3 月义乌七条等系列 监管政策出台背景下，依靠不必要的低价亏损件或以利润换取短期市场份额增长的做法， 既非明智也不可持续，随着监管政策升级叠加快递龙头调整经营策略，2021Q4 公司单票扣非净利同增 16.7%、迎来同比提升的拐点，料 2022 年有望延续单票净利同比增长的第 二阶段。

无需对件量增速过度悲观，预计 1-2 月中通件量同增 28%左右，料受益抖音等新型电 商放量和极兔整合百世末端网络带来件量溢出。预计 2022Q1 公司件量增长 20%~22%， 与行业领先优势有望同比扩大。3 月 5 两会政府工作报告进一步强调“两进一出”战略， 即“发展农村电商和快递物流配送，启动乡村建设行动”“加快国际物流体系建设，充分 发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓”。

受益两进一出政策，我们预测未来 3 年快递 行业件量同比增长 15%~20%。1 月 24 日~1 月 30 日行业件量因春节错期影响同比转负， 叠加社零增速引发市场对快递件量增速的担忧，1~2 月韵达、圆通、申通件量同比增速 27.8%~39.0%，预计中通同增或 28%左右。疫情波动影响短期件量增速，但预计对 3 月 上旬单日件量的影响在 5%以内，下旬影响或有所扩大，随着精准防控深入，消费线上渗 透率的提升有望对冲短期负面因素，我们预计公司 Q1 件量仍有望同增 20%~22%。

产品分层、客户分群、成本分区持续推进，油价每提升 10%对应单票成本增加 1 分左右， 预计公司将通过价格端对冲油价影响。电商快递迎来政策持续升级，从 2020 年 3 月中旬 开始陆续颁布《关于维护行业平稳有序推进行业高质量发的实施意见》(“义乌七条”)、《浙江省快递业促进条例（草案）》、交通运输部、国家邮政局等部委发布《关于做好快递员群 体合法权益保障工作的意见》、《快递市场管理办法(修订草案)》(征求意见稿)。《浙江省快 递业促进条例》自 2022 年 3 月 1 日起施行，通过法律手段进一步推动行业推动产品分层、 客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。1~2 月揽件价格基本和双十一一致，假设 Q1 中通件量增速 20%左右，预计 Q1 公司实现净利 润约 12 亿、较去年同期 5.3 亿同比显著改善。

目前油价持续上行引发市场对成本端的担忧。燃油约占快递公司运输成本 20%~25%， 以中通为例，假设 2022Q1 件量 53.8 亿件左右，油价每提升 10%对应燃油成本增量 6000 万左右，对应单票成本增加 1.04 分左右，预计公司将通过价格端对冲油价影响。Q2 或为 重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动 4 月~5 月通达系单票价格坚挺。

价格战“前世今生”，3 大因素或致降派费成为价格战抓手

监管政策不放松和快递龙头珍惜来之不易的基本面修复成为关键因素，料 2022 年将 成为延续单票净利同比增长的第二阶段。2021 年 3 月以来监管政策持续升级，国家邮政 局多次表态，从中可以看出监管部门对于维护行业平稳秩序、推动对快递员合法权益的保 障、整治行业恶性竞争乱象的决心，同时也一定程度上说明，行业价格战已经激烈到末端 网点及从业人员出现较多不稳定而需要政府介入的程度。监管政策不放松和快递龙头珍惜 来之不易的基本面修复成为关键因素，料 2022 年将成为延续单票净利同比增长的第二阶 段。

回顾过往 10 年的快递行业发展历程，选取国家邮政局发布行业单件价格作为指标， 分成三个阶段：

行业快速发展期(2010~2014 年)

受益阿里系为主的电商平台崛起，快递行业迎来高速发展的机遇期，2010~2014 年 实现件量复合增速 56.3%，行业件量从 2010 年 23.4 亿件升至 139.6 亿件，实现对 标美国的弯道超车。

良性市场竞争阶段(2015~2019 年)

2015~2017 年快递龙头处于上市准备期叠加电子面单推广(带来单票成本下降约 0.16~0.18 元)，价格竞争处于良性状态，期间行业件量复合增速 32.4%。2018 年之 前各家派费处于相对稳定阶段，2015~2019 年快递单票平均价格共下降 1.6 元，而 2020 年即同比下降 1.2 元。

恶性价格竞争阶段(2019 年~2021 年 3 月)

2019 年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。2020 年在公路免通行、 新玩家低价介入、疫情后的短期放价冲量等因素影响下，价格跌幅创近 7 年新高。 最终反映到行业层面就是通达快递平均单票盈利从 2018 年开始下跌，2020 年行业 盈利滑坡显著，2021Q1 通达系单票盈利跌至 0.02 元的历史低点。

2021 年 3 月 15 日《关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见》(“义乌 七条”)的发布成为行业里程碑意义的事件，政策升级成为打破快递业内卷化竞争的最大变 量，我们认为 2022 年单票利润同比增长仍将持续，监管政策不放松和快递龙头珍惜来之 不易的基本面修复成为关键因素，通达系龙头有望继续享有行业政策红利、净利润和现金 流有望持续修复。

规模效应、末端驿站叠加转运中心自动化后产能提升，2018 年以来派费成为快递降 价抢量的重要抓手，2020 年同城+异地单价同比降幅创 7 年新高，末端网点及从业人员出 现较多不稳定，行业价格战已经激烈到需要政府介入的程度。快递行业发展早期阶段实行 派费互免，但随着件量规模快速增长及地域差异、经济发展不平衡导致部分网点派件量大于揽件量，从而产生有偿派费。2018 年以来派费成为快递降价抢量的重要抓手，以圆通 为例，2017~18 年单票平均派费 1.37 元左右，2020 年单票派费 1.17 元较 2018 年下降 14.6%。我们预计主要原因包括：

规模效应：快递行业经历连续 8 年的快速成长，2018 年实现快递件量超过 500 亿件， 规模效应为快递员派费实现“薄利多销”提供了可能；

末端产能：中通兔喜、韵达超市等末端建设持续强化，快递员配送效率显著提升。根 据草根调研，在需求充足背景下，快递的传统上门揽投模式下单个快递小哥一天可揽件 200~250 件，智能快递柜 300-400 件，驿站模式可以提升至 600~700 件；

分拣及干线运输产能：转运中心自动化持续推进，解决了件量增速过快而分拣中心爆 仓的风险，同时经历分拣中心自动化带来产能升级，快递总部有动力通过抢量实现边际收 益最大化。2019 年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。2020 年在公路 免通行、疫情后的短期放价冲量等因素影响下，同城+异地单价同比降幅扩大至-15%，价 格跌幅创近 7 年新高。同时叠加老龄化下，物流行业劳动力供需逐步逆转，部分末端网点 及从业人员出现较多不稳定，行业价格战已经激烈到需要政府介入的程度。

激烈的价格战反映到行业层面就是通达快递平均单票盈利从 2018 年开始下跌，2020 年行业盈利滑坡显著，2021Q1 行业单票盈利跌至 0.02 元。如果考虑将极兔纳入核算，则 加盟制快递公司总部单票盈利 2020 年和 2021Q1 分别下探至 0.06 和-0.06 元。分季度看， 2019 年开始通达快递行业单票净利开始走低，其中 2020 年季度盈利下滑显著。

首部针对快递的地方行政法规实施，2022 年政策趋严确定性强

2022 年监管政策趋严持续，服务分层、产品分类持续推进，政策带来快递中期竞争 格局的变化。2022 年政策持续性成为市场主要担忧的问题，2022 年 1 月 7 日，国家邮政 局发布《快递市场管理办法(修订草案)》(征求意见稿)，再次强调不得低于成本价格提供快 递服务、保障快递小哥劳动报酬等合法权益，预计 2022 年电商快递龙头仍将延续基本面 修复的趋势，料通达系前 3 家龙头快递主业单票净利或同比提升 4 分以上。同时《快递市 场管理办法(修订草案)》(征求意见稿)提出快递企业未经用户同意，不得代为确认收到快 件，不得擅自将快件投递到智能快递箱、快递服务站等末端服务设施，有望进一步提升行 业服务质量，加速快递龙头的产品分层，料 2022 年快递行业成本分区、服务分层、产品 分类持续推进，政策有望带来快递中期竞争格局的变化。

2021 年 9 月 29 日浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》完成立法，自 2022 年 3 月 1 日开始执行，也是我国首部针对快递行业的地方行政法规。浙江省监管立法落地 为 2021 年 3 月以来提高快递小哥合法权益，引导行业有序竞争系列监管政策的延续，要 求无正当理由不得低于成本价格提供快递服务；鼓励电商商家为收件人提供个性化、差异 化的快递服务选择。

2022 年 1-2 月浙江省快递业务量占比 19.8%，仅次于广东深圳 27.3%， 其中金华(义乌)件量占浙江省件量的 40.8%，按重点城市计为国内快递第一大产粮区。重 点产粮区立法落地，利好快递价格战拐点如之前预期出现。1~2 月快递价格基本与去年双 十一期间持平，预计 4~5 月为快递价格重要观察时点。随着首部针对快递行业的地方行政 法规实施，监管政策持续升级叠加快递龙头珍惜来之不易的价格回升，预计 2022 年单票 收入将延续价格修复的第二阶段。

前瞻布局构筑先发优势、快人一步打造最优网络

前瞻性布局构筑网络竞争的先发优势，快人一步持续引领行业。公司在近 10 年来电 商快递行业转运中心直营化、转运中心自动化、物业与车辆自有化的每个环节引领快递市 场，2016 年反超圆通成为行业第一，之后稳扎稳打，公司巩固了行业份额第一位置。公 司发展初期，中通管理层就非常重视产能投入，在同行重视留存收益与保守投入产能下， 中通管理层准确预判到未来快递行业需求空间巨大，大胆将每年赚的钱几乎都投入到基础 设施中以提高产能。

后续中通在行业需求井喷下具备承接大量业务的能力，实现后发居上 奠定坚实的基础。尝到自建产能的甜头后，公司更加坚定了“疯狂”投入基建的决心。以 2014 年为例，中通当年 Capex 为 7.9 亿元，约是净利的 2 倍，即使在净利润规模尚不具 备领先优势的前提下，通过前瞻性的判断公司逐步构建网络优势，截至 2021H1 中通细分 固定资产账面净值为排名第二较圆通、韵达高 64.9%、96.2%。

自有产能的最大优势在于自主可控、后发制人，车辆和土地自有化在提升服务、降本 增效方面的优势有望逐渐显现。相比租赁运力及租赁土地，自有运力及自有土地最大优点 在于自主可控程度高、成本低，除刚开始投入的购置资金外无其他费用，但租赁运力价格 会在旺季上涨且可能存在运力紧缺情况。同时租赁土地的租金价格每年都会保持增加，标 准化物流园在产能上限存在瓶颈。中通目前自建产能在土地和车辆上明显领先其他可比公 司，截至 2021Q4，中通 10900 辆车均为自有车辆，其中约 9000 辆 15-17 米高运力甩挂 车，占比提升至 82.6%，干线自有率达到 100%。另一方面公司自动化分拣设备由 2018Q3 的 78 套提升至 2021Q4 的 385 套，且土地使用权购买占资本开支的 60%~70%，仅此一 项大于可比公司全部资本开支，料车辆和土地自有化在提升服务、降本增效方面的优势有 望逐渐显现。

近百亿资本开支或持续至 2022 年，布局三网叠加强化竞争壁垒，基础设施建设强化 竞争壁垒和成本优化空间，同时持续推进产品分层。2021 年公司资本开支同比增长 1.3% 至 93 亿元，其中约 90%用于购买厂房、设备和车辆，我们预计近百亿资本开支或持续至2022 年，2023 年公司或由于产能充裕而降低资本支出。网络密度及效率有望持续提升， 基础设施建设强化竞争壁垒和成本优化空间。公司布局“三网叠加（中心 ” -中心、站点-中心、 站点-站点），有望通过减少分拨次数、拉直线路实现降本增效，在此模式之下，预计在公 司总件量达到 500 亿件时，有 15%~20%的件量可以通过站点直连实现成本的进一步优化。 随着盈利能力回归，公司有望通过打造产品分层、物流生态不断加强综合竞争力，市占率 的提升或同比加速。

料中期来看中转+运输成本仍存 20%左右的优化空间，资本投放提升核心产能的竞争 优势。快递逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进，中通王者之势、羽翼渐丰。为了推动企业向 上突围，维持行业龙头话语权，中通自 2020 年以来每年资本开支维持 90~100 亿，中通 Capex 在通达系中的占比从 2018 年的 27%提升至 2021 前三季度的 32%。受益自有产能 的持续投入以及科技研发的强大实力，中通单票成本+费用保持低位。

受益自有产能的持 续投入，同时领先通达系的研发实力（中通研发人员为通达最多），中通单票成本 2016~2020 年持续下降，其中 2021Q4 公司单票运输、分拣成本分别同比下降 3.3%、增 长 4.1%，公司自有高运力车辆同比增加 1100 辆，干线车辆全部替换为自营车队，运力自有化、高运力车占比增大及线路优化带动运输成本下降；自动化分拣设备、分拨中心同比 增加 46 套、5 个，效率提升可部分对冲人工成本的上涨，但由于新设备、场地投入导致折 旧摊销上升，随件量上升释放规模效应，单票分拣成本有望继续下行。我们预计 2022 年 公司单票运输+分拣成本同比下降 3%~4%左右，料中期来看仍存 20%左右的优化空间。

2018 年电商快递头部三家与其他玩家资本开支出现分化，中通自 2020 年以来每年的 资本开支维持 90~100 亿，接近排名第二、第三之和，资本投放提升核心产能的竞争优势。 2020 年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中土地和 中转场建设相关的投入或占比 70%以上，有利于增强降本增效能力，加强自身资产壁垒。 2022 年以来头部公司市占率提升同比加速，快递逐渐从龙头竞争向寡头竞争迈进，中通 王者之势、羽翼渐丰。三网叠加减少分拨次数、拉直线路实现降本增效可期。

“同建共享”下的网点资本赋能突出

公司秉承“同建共享”网络经营理念，公允合理地分配网络盈利。“同建共享”理念 推动中通不断加强和改进网络合作伙伴模式，是中通取得成功的重要原因之一。中通是通达首个推出有偿派费机制的公司，有效地平衡了派件网点与揽件网点的利益分配，对全国 的服务质量和稳定性产生了积极影响。随后在转运中心直营化大潮下，中通是通达系中唯 一一家采取股权收购的方式收购转运中心，将部分主要的网络合作伙伴转变为中通股东， 实现利益一致，激活全网经营活力。

中通总部资金实力强大，通过金融业务赋能网点，支持网点业务发展。2019~21Q1 激烈的价格战导致通达系网点盈利压力大幅增加，伴随着业务量同步增长，网点存在较大 的产能投建压力。因此 2019 年底开始中通利用总部和地方网络政策来支持网点，凭借中 通总部出色的现金实力，通过中通金融为网点持续提供未来的流动资金和资本开支的帮扶， 解决网点痛点。20Q3 开始中通金融及长期金融应收款维持在 25 亿附近，21Q4 实现 25.2 亿达到公司历史上的峰值。

网络业务更加均衡，快递进村提升回程装载率

中通的优秀之处还在于网络业务的平衡性要好于其他通达系公司。根据我们调研发现， 中通全国网络区域业务均衡性要好于其他通达系公司，具体表现为在最大的产粮区华东地区，中通自身业务占比要低于其他通达系公司，而在其他区域，第二大产粮区华南地区以 及其他非产粮区，中通自身业务占比要高于其他通达系公司。因此相对来说，中通业务在 全国各区域的布局更加均衡。政府工作报告提出“发展农村电商和快递物流配送，加快发 展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用。”两进一出政策有望为快递行业件量增长 提供新动能，作为通达系快递龙头公司有望率先受益。

“农村包围城市”策略也一定程度上支撑公司出色的盈利能力。业务区域分布较为均 衡的好处在于：1）非产粮区价格战整体弱于产粮区，价格平均水平更高，因此盈利性要 强于产粮区，中通非产粮区份额优势更加明显，从而一定程度上利好公司盈利能力；2） 产粮区件量多、增量多，容易吸引快递公司竞争冲量，从而导致产粮区格局较为分散，非 产粮区业务量少，行业集中度更容易提升。中通执行着“农村包围城市”策略——稳守且 巩固盈利性较好的非产粮区龙头地位，同时开始逐步向产粮区发起进攻（今年中通对江浙 两大产粮区进行架构调整），推动行业整合。

末端竞争或为决胜关键之一，兔喜超市有望胜出

中通提前布局末端业务，提升网络末端效率，抢占服务提升主导权。“最后一公里” 的末端派送服务差异化成为通达系快递员提升效率的关键，根据草根调研，在需求充足的 背景下，快递的传统上门揽投模式单个快递小哥一天可派件 200~250 件，智能快递柜 300-400 件，驿站模式可以提升至 600~700 件。中通 2018 年 11 月 8 日成立上海兔喜网 络科技有限公司（兔喜快递超市），致力于解决末端最后一公里的派送问题。中通较早的 认识到日益增长的快递包裹量与派件问题的矛盾，2017~2021 年行业快递件量 CAGR 为 28%，快递龙头件量增速分别为中通+38%、韵达+42%、圆通+30%，在快递企业件量高 于行业增速的情况下，末端业务员派件压力逐渐增大，成为快递总部迫切需要面对的问题。

为此，中通在稳固自身件量的同时，通过兔喜超市增加末端派送效率，同时减少第三方驿 站以及快递柜容易出现的丢件、损坏等问题，提前布局网络末端服务体系。截止 2021Q4 公司末端驿站数量超过 7 万家，远高于可比公司，“最后一公里”竞争优势持续提升。

头部快递加盟商布局利好末端流程自主可控及效率提升，减少快递件的投诉率，更精 准地满足不同客户群的差异性需求，预计 2022 年中通兔喜超市有望超过 10 万家。根据 国家邮政局数据，2022 年 1 月快递服务申诉的主要问题是快件丢失短少、快件延误和快 件损毁，分别占申诉总量的 33.6%、20.9%和 20.2%，排名前三的问题均与末端服务相关。 快递公共服务驿站生态内卷现象严重，第三方驿站以及快递柜出现丢件、损坏等问题也较 为突出，快递龙头鼓励加盟商投入自主可控末端网点，如中通的兔喜超市、圆通的妈妈驿 站等。

考虑快递龙头自主驿站加速布局，料 2023 年菜鸟驿站市场占比或降至 40%以下。 预计 2022 年中通兔喜超市有望超过 10 万家，数量上仅次于排名第一的菜鸟驿站。相对于 第三方，头部快递加盟商布局利好末端流程自主可控及效率提升，减少快递件的投诉率， 更精准地满足不同客户群的差异性需求。兔喜超市还在原有的快递代收点的功能上进行多 元化发展，如：商业、广告、便民服务以及新零售来增加自身盈利能力，提高兔喜超市盈 利能力与自身稳定性。

极兔整合百世网点过程中的件量溢出有望推动通达系龙头扩大件量增速领先优势，料 2022Q1 中通件量增速或达 20%~22%，2022 年公司快递件量或增长 20%至 270 亿件左 右。1~2 月快递行业业务量 156.8 亿件，同比+19.6%，分别较 2022 年 11 月、12 月增速 提升 3.1/8.8pcts，料受益抖音等新的直播电商平台放量以及线上消费渗透率的提升。重点 产粮区看，1~2 月义乌、广州、深圳、揭阳件量同增 15.0%/35.4%/15.5%/40.1%，产粮区 中广州、揭阳等地增速领先，我们预计 2022 年行业件量同比增长近 20%。

除受行业件量 增速好于预期之外，极兔整合百世网点过程中的件量溢出有望推动通达系龙头扩大件量增 速领先优势。疫情散发影响短期件量增速，但预计对 3 月上旬单日件量的影响在 5%以内， 下旬影响有所增加，但随着消费线上渗透率的提升有望对冲短期负面因素。我们预计 2022Q1 中通件量或增长 20%~22%，2022 年公司快递件量或增长 20%至 270 亿件左右。

2 月行业单票价格较 2021 年 12 月环比提升 6.2%，基本与去年 11 月相当。料 4~5 月为价格关键观察窗口，我们持乐观态度。1~2 月行业单件快递收入 10.0 元/件，同比下 降 4.8%，其中义乌、广州、深圳单票价格同比+9.0%、-19.5%、-20.6%。剔除 1 月春节 临时提价的影响，2 月行业单票价格较 2021 年 12 月提升 6.2%，基本与去年 11 月相当。 同期义乌、广州、深圳、揭阳单票价格较去年 12 月-0.7%、+12.1%、-16.9%，义乌地区 单票价格基本与去年旺季相当，快递总部价格策略并未改变。

3 月 1 日《浙江省快递业促 进条例》开始实施，不得低于成本价格提供快递服务以地方行政法规形式确定下来，在油 价高位背景下 3 月价格有望维持高位。料 Q1 公司有望实现净利润 14~15 亿。《浙江省快 递业促进条例》3 月 1 日起施行，通过法律手段进一步确立快递服务不得低于成本价，料 4~5 月为价格关键观察窗口，我们持乐观态度，2022 年政策驱动的快递价格修复有望持续。

政策拐点驱动龙头净利润进一步修复，中通牢牢把控快递市场竞争主动权：

(1)价格拐点驱动作为行业龙头的中通净利润自 2021 年低点持续上行，快递网络优势 与现金流优势保障公司牢牢把控快递市场竞争主动权，料 2022 年公司单票净利 0.25 元左 右。假设政策升级持续，保守估计 2025 年公司单票净利 0.3 元。

(2)预计至 2025 年行业件量存在 70%~80%成长空间，竞争的逻辑将由激烈价格战淘 汰末端玩家转向服务质量为主的有序市场竞争。客户愿意支付头部玩家品牌溢价，若行业 进一步整合、溢出件量有望成为头部玩家件量增长的重要支撑，预计 2025 年快递行业件 量增长至 1894 亿件，其中 2022~25 年平均每年件量增长超 200 亿件，预计 2025 年中通 市场份额将升至 24%。

我们假设 2025 年中通件量份额提升至 24%，件量增至 455 亿件，保守预测单票净利 0.30 元，则对应当年利润 136.5 亿净利润，考虑到龙头地位以及业绩成长性给予 30 倍 PE， 得出中通 2025 年目标市值人民币 4100 亿元左右，长期成长确定性强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）