【招商宏观】2018年上半年经常账户差额原因分析

其次，投资率的短期周期性回升，一定程度加大储蓄投资缺口的收窄程度，导致经常账户出现逆差。正如前文所述，由于中国GDP增速回升等短周期性因素的影响，中国的投资率从2016年的44.2%，小幅上升到2017年的44.4%，2018年初很可能延续了这一趋势。投资率的上升，带来中国货物贸易进口增速的相对快速回升。2018年第一季度，国际收支统计货物贸易出口同比增速11%，进口同比增速22%，进口增速比出口高11个百分点，导致货物贸易顺差规模同比下降37%，顺差规模同比萎缩305亿美元。换言之，就算2018年第一季度货物贸易顺差规模同比0增长，只要不是如果大规模的收缩，经常账户也能够保持顺差。

第三， 从季节波动看，第一季度经常账户顺差规模在全年中的占比最小，出现逆差也不意外。从2009年至2017年的历史平均看，四个季度经常账户顺差规模在全年中的占比分别为15%、25%、28%和33%。经常账户季节性波动呈现一季度顺差规模最小，此后逐季稳步上升的趋势。之所以第一季度经常账户的顺差规模相对小甚至会出现逆差的原因，主要与货物贸易差额的波动关系密切，原因有两个：一是，中国传统春节假期的时间比较长，部分加工型外贸企业的职工放假时间一般超过半个月，对贸易差额的影响比较大。二是，为下半年的出口旺季做准备，上半年的进口增速一般偏快，一定程度压缩顺差规模。而下半年，特别是第四季度经常账户顺差规模在全年中的占比最高，主要是因为中国的货物贸易主要是为供应境外市场11月感恩节到12月圣诞节期间的购物旺季，从9月开始出口的增速都会相对较快，顺差规模扩张的速度也会比较快。

展望2018年下半年，预计经常账户差额有望逐季改善。原因包括：一是，导致储蓄率下降的原因主要来自人口等结构性因素，不会发生突变。储蓄率从2010年达到高点的51.6%，7年时间逐步下降到2017年的46.38%，年平均下降0.75个百分点；同时，从更长的时间维度看，投资率也呈现稳步下降的趋势，从2010年的47.9%，回落到2017的44.4%，年平均下降0.5个百分点；这意味着储蓄和投资缺口的收窄也将比较渐进，2018年中国经常账户很可能仍将保持小额顺差的局面。二是，传统的货物贸易季节性旺季的到来支持下半年贸易顺差回升。三是，综合考虑出口和进口同步下降的可能，我们估算中美贸易战对经常账户顺差规模的影响在100亿至200亿美元，相对可控。

纵观过去10年国际收支形势的变化，我们可以认为，从2017年开始，中国的国际收支已进入基本平衡的新阶段。主要特征包括：一是，经常账户顺差处于呈现小规模的顺差或逆差，与GDP之比处于国际公认的低于4%的合理均衡水平。二是，国际资本改变此前大举净流出的局面，出现小规模的净流出或者净流入。三是，储备资产余额出现“自然”回升，增长主要来自资产投资收益。央行在外汇市场上退出“常态式”干预，外汇干预行为不再是引发储备资产变化的主要原因。四是，人民币汇率在市场供求的力量推动下，实现双向波动，汇率弹性得到提升。返回搜狐，查看更多