轮回与复兴

本文于三个月前首发于同名公众号

一 基本情况及生意特性

1 公司基本情况

2 基本生意特征

※ 由于财务对本次决策的影响很小因此粗略分析即可。

※ 公司资产不重。

※ 公司现金流除20年特殊年份外，基本较好，但是负债率高需要看看到底是假现金还是假性负债还是有别的原因。

※ 应收账款占比不算低，也是一些人不看好的原因，看看我们能不能找到不同的观点。

※ 管理和财务费用稳的离谱，说明中药是真的不怎么需要研发，和化药有本质不同。

※ 毛利普通，和十年前下滑明显，是因为广药把更多公司打包进了白云山，包括利润低的大商业，因此拉低了毛利，也是被市场看轻的原因。

二 核心投资逻辑和业务分析

1 前言

今年，我一直在探索新的布局，熟悉我的朋友知道我20年是靠底部洗牌布局三驾马车：老窖 万华 爱尔，从而躺赢全年的。三个月前，我也逐渐确定了这次的阵容，爱尔只留了很少的仓位，和万华加起来大概1成。新的三驾马车由白云山 中粮家佳康 老凤祥组成。不同的是这次白云山独占六成，并且后两者逻辑很简单，因此只聊白云山。

由于这次是纯左侧逆向投资，因此不会和以前那样一步步分析业务、市场、产能、竞争格局，那个框架适合传统价值投资或者成长股投资，这次用不同的框架，偏重思路。

开始之前，说说2个月前的文章 穷小子的历史级机遇 的末尾，留了一个思考题：我们历史书上说的是，遵义会议是转折点。对懋功会师草地危机却描述不多，但李德胜大大却明说后者才是至暗时刻。这是为何呢？

答案其实看看最近的一些事情就能明白，最近全国各地对于核酸和F控的争议越来越多，武汉这边甚至有人忍不住自己去推到围栏。当时我和朋友说，在他们推到围栏的那一刻就确立了底部，就和2年前李吹哨人去世的那晚，朋友圈刷狂人日记一样，那一刻就是确立底部！

资本市场一直有说法是熊市先有政策底，后有市场底情绪底，相隔可能超过半年。网上更有自古抄双底得天下的段子： 陈胜吴广首抄秦朝底，败;刘邦双底后抄入，得天下。曹刘孙首抄汉朝底，败;司马家抄二底，得天下。金兵首抄宋朝底，败;元兵抄二底，得天下。李自成首抄底明朝，败;清兵抄二底，得天下。国军首抄清朝底，败;共军抄二底，得天下……

人是感情动物，很多人在逆境第一次到来的时候是不会被击倒的，但是自己努力过后二次或者三次逆境就会绝望。即便是李德胜大大那样的伟人，遵义之后一通神仙操作，四渡赤水、大渡河泸定桥。结果好不容易草地会师，却陷入了更大的麻烦，前途未卜，因此感觉到了至暗时刻，好在伟人就是伟人，很快调整自己，带队连夜离开，攻破天险腊子口后，得到了意外的惊喜，发现了居然有别的部队先到了陕北，之后成功会师。

其内在逻辑就在于此。因此，智者能多次面对逆境强化自己，在大众情绪的拐点做文章，摸到新一轮游戏的主线，以待天时。

2 行业维度

曾经分享过我个人会分五个维度思考问题，由于信仰因素，王朝维度不用说了。经济维度也基本确定触底，上篇文章就提到了大洋彼岸的大摩甚至给出了非常乐观的预期，今天高盛也给出了明年7.6%的预期。所以这篇文章我们直接从行业维度开始思考。

未来我种花家确定性最高的行业是什么？这个问题和一位私募研究员朋友讨论，对方基本能快速回答出和我一致的答案：1新能源 2医药。

新能源本质是同质化比较严重的行业，现在政策的鼓励，使得进入者很多，这样过了政策扶植期以后，产能过剩的可能性高达99.9%。并且大量公司股价涨了快十倍了，因此直接PASS。

医药分几个细分领域：化学药（包含创新 仿制 CXO） 中成药 专科医院 医疗器械。其中化学药创新需要一直大量投入研发，全世界创新药研发成功率为10%左右，九成的研发费用会收不回。仿制药化学药集采压力巨大 已经被打残，CXO没有足够核心技术 说难听的就是医药富士康 国家政策不会大力支持的。医疗器械之前暴利，为了老百姓用得起支架等 也被集采打残。专科医院最出色的爱尔 通策，前者难以有超额收益 后者主要强势在浙江省内 还没有证明自己是全国连锁级别 加上管理层有违法记录当前估值也不值得重仓。这样一来就只剩中药一条赛道可以继续分析了。

3 轮回与复兴

马曼然有个观点，认为白酒和中药有跷跷板关系，这种观点其实依据并不硬，不过在历史上这两个版块的确存在纠葛。98年白酒全行业过剩，到05年才崛起，而后老大才逐渐从五粮液变成了今天的贵州茅台。这期间跑不过以云南白药、片仔癀、同仁堂为首的中药。07年后机构同时拥抱两个板块，到12年抛弃白酒 使得白酒迎来至暗，此刻却正是中药走向巅峰的时刻，当时市场看中药五虎其实和今日的茅五泸洋汾酒没有多少差别，而且白云山当年甚至曾经因为但斌而到过110+的PE。这可是茅台一辈子没到过的。行业平均则为60倍，也高于现在白酒行业平均。而把白酒打到平均10倍。

白酒复兴以后中药逐渐萎靡。除了片仔癀以外，云南白药、白云山、东阿阿胶、同仁堂在16-20年都比较乏力。远远被白酒吊锤。

两个板块其实存在着一些共同点，都符合中华老字号、有护城河、配方垄断、小投入大产出。这也是中药比西药好的地方，一个配方改改能用几百年，不需要大量研发投入。

两个板块也存在明显的不同点，最大不同在于同一种白酒能满足大部分酒鬼们的味蕾。而人类目前医学记录的病就有200多种，却不可能有一种万能药治疗所有的病。因此从空间上来说，靠单品的药企天花板不会特别高。故而国际上的龙头，罗氏、强生、辉瑞、默沙东都是多品类而并非靠单品。中药公司们也知道这一点，所以云南白药才会做牙膏切入日化行业 然后股价大涨。马应龙才会做化妆品。故而像片仔癀这样基本靠某个强势单品而且估值很高的对象可以PASS。

熟悉我的朋友知道我以前写过白酒相关的文章，也在泸州老窖上赚过三倍。但是我现在看空白酒，因为白酒繁荣已经8年，特别最近3年，不知道大家有没有发现以前你家一公里内可能1家卖酒的店铺，现在3家。每天京东上抢茅台的人络绎不绝。茅台飞天出厂价1000，终端3000。各级经销商靠层层差价牟利，因此炒作茅台的人把它赋予了金融属性，资本规律是一样东西一旦被大肆炒作，最终结局都可能和郁金香当年一样。白酒本是弱周期，但是现在被强行做成了周期性。经销商大幅压货，一旦最终经销商发现存货的增值不如把货释放到终端市场，就会引发多米罗骨牌效应，供需逆转。白酒开启新一轮下行。这就是为什么三季度所有白酒企业统一提前预告优异的业绩，但是事后却不涨反跌，因为聪明的资金已经得出了和我们类似的逻辑。

而相反的是，在最近15年后的这轮牛熊大周期中，中药企业慢慢的消化估值，22年市场中途又出现熊市，因此到今年8月左右，很多估值已经到了历史新低，。而他们当时实际有一部分些年业绩是有前进的。只是因为近年来大量水军抹黑中医中药伪科学，而被看低。随着后疫情时代到来中成药的疗效多次被证明，放开管控后，全民都会购买中成药，这种论调势必不攻自破。白酒的下行对应中药的复兴。

4 中药论剑

10年起中药行业营收和利润前十综合排名是：

2010年，天士力，同仁堂，步长制药，中新药业，神威药业，云南白药，江西济民，广州药业，康美药业，以岭药业。

2015年，云南白药，康美药业，吉林敖东，天士力，东阿阿胶，同仁堂，白云山，华润三九，康恩贝，中恒集团。

2020年，白云山，云南白药，步长制药，万邦德，华润三九，天士力，同仁堂，太极集团，以岭药业，昆药集团。

因此中药历史上咖位最高的五家公司分别是东邪片仔癀，西毒云南白药，南帝白云山，北丐同仁堂，中神通华润系。当然也有一种观点会把中神通给广誉远。

过去十几年进步最多的是片仔癀，白云山，尤其白云山，从2010年第八，到2015年第七，到近三年成为行业第一。但是两家公司的估值走势却完全不同，片仔癀被炒到起飞，而白云山从13年的115倍一直掉到我建仓刚完成时的10.61倍。

中药五绝当中，片仔癀前面PASS了不谈，剩下的四家对应华润系，广药系，上药系，国药系。地域上正好是北上广深。

同仁堂，拆分了太多独立上市，比如同仁堂科技，同仁堂国药，同仁堂股份，天津同仁堂，南京同仁堂 。分蛋糕的股东太多。国药系也一样。

华润系蛋糕三分，华润医药 东阿阿胶 华润双鹤。

上药系曾经想把上海医药和云南白药的蛋糕放一起，但是掌门人陈发树有把一部分蛋糕给自己的兄弟朋友高管先分的嫌疑，还挥霍炒股亏了一部分。

而广药系是这里面最良心的一个，因为掌门人李楚源早期有一段类似董明珠的经历，把困境的白玉山药厂带了出来，后面做广药系掌门，把所有值钱的东西都打包进了白云山。无论是12家中华老字号的中药品牌，还是大商业流通业务，甚至连王老吉和金戈这两块大蛋糕都捆绑在一起。给股东整合了广药系大部分的蛋糕。

因此综上所述，在经历中药论剑后，我选择的是白云山。

5 企业业务维度

白云山97港股上市 01上海上市。不过目前的白云山实际是之前广药集团下属两家上市公司广州药业和以前的白云山A 2012年资产合并而来。业务板块分为大南药、大健康和大商业。大南药板块包含了中药、化药和生物药资产，大健康业务板块是凉茶资产，大商业板块是医药流通业务。2022H1大南药、大健康、大商业分别占收入16.05%、17.5%、65.6%。大南药毛利最高48.42%，合计20.48%。前五客户5.28%，高度分散。这样公司的话语权就不会差。

以业务视角来谈的话，大南药板块主要包括中药、化学药和生物药几大领域。中药包括 3 家分公司，22 家控股子公司和 3 家合营企业12 家中华老字号药企，其中 10 家为百年企业有 323 个品种纳入《国家医保目录》，331 个品种纳入《省级医保目录》，143 个品种纳入《基药目录》；主要中药产品包括消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、板蓝根颗粒系列、脑心清片系列、复方丹参片系列、华佗再造丸、保济系列、夏桑菊颗粒、舒筋健腰丸、壮腰健肾丸、小儿七星茶颗粒、安宫牛黄丸、清开灵系列、蜜炼川贝枇杷膏等。化学制剂药有枸橼酸西地那非（金戈）、头孢克肟系列、阿莫西林系列、头孢地尼、头孢丙烯、头孢硫脒、头孢他啶、头孢曲松钠、头孢呋辛钠和阿咖酚散，公司的具有完整的抗生素产业链。

大健康板块主要为饮料、食品、保健品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、润喉糖、龟苓膏等。

大商业板块包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务包括本公司下属子公司医药公司及采芝林药业等。

大医疗板块处于布局与投资扩张阶段已投资/参股的项目包括广州白云山医院、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司、白云山壹护公司及白云山健护公司等。润康月子公司已开业运营；白云山壹护公司及白云山健护公司主要生产口罩、防护服等防护用品。

另外白云山在全国范围内拥有近 70 个 GAP 药材基地，建立了原材料、辅料统一采购平台，相对完整的产业链体系。同行里规模最大。

6 产品竞争维度

白云山的热门产品其实可以总结成“两超多强”

两超，王老吉和金戈，年销售分别59亿和9.9亿。利润分别是12.4亿和3亿。

王老吉，历史193年，国家非遗 凉茶始祖。熟悉王老吉历史的应该知道，实际这个品牌是现在的加多宝团队运营起来的，曾经在鼎盛时期超越了可口可乐成为国内年度第一饮料。后面因为商标问题广药集团和加多宝打官司。两边分家，开启凉茶竞争，一直到16年王老吉的占有率都是弱于加多宝的，而后一度价格战导致王老吉的售价下降了15-25%，好在王老吉背靠广药 家大业大，终于反超，到21年凉茶市场格局已经逆转成王老吉占比70% 加多宝20% 和其正10%。年销售80亿3倍于加多宝，几乎可以宣告胜利了，因此这一块不会再降价。如果能把加多宝的生存空间进一步压缩，有希望成为一定程度垄断+一定程度的成瘾性产品。

金戈也就是枸橼酸西地那非，是伟哥在国内的首仿药。主要治疗勃起功能障碍，我国 ED 患者人数大约超过 1.2 亿人。国内主要 ED 治疗药物还有辉瑞的万艾可，拜耳的艾力达，以及礼来的希爱力。售价分别52 220 300/50mg。金戈定价在40-50之间，这样使得市场份额从16-17年的13.6%。到今年突破50%,超越原版伟哥 成为占有率第一。毛利率88.6%。属于一定程度垄断+完全的成瘾性产品。

多强，首先提到的是与三大病中的糖尿病相关的消渴丸，21年销售4.5亿，毛利率60.56%。属于完全成瘾性产品。

然后就是各种中华老字号了。

陈李济，历史421年（历史最悠久的老字号），国家非遗 大单品舒筋健腰丸等。专治腰疼，腿麻，腰椎痛；21年销售2亿。

潘高寿 ，历史131年，国家非遗 蜜炼川贝枇杷露独家品种。用于肺燥之咳嗽，痰多，胸闷。21年销售2亿。

敬修堂，历史231年，省级非遗 乌鸡白凤丸。

中一 ，历史350年，国家非遗 岭南中药活化石 保婴丹，滋肾育胎丸。用于脾肾两虚，冲任不固所致的滑胎。21年销售4.2亿，毛利率85.87%。

奇星，历史146年，华佗再造丸 连续16年出口第一。21年销售2.6亿，毛利率58.15%。

采芝林，历史180年，省级非遗 中药连锁规模第一。

明兴制药，清开灵口服液、胶囊、颗粒均为国家中药保护品种。适用高热不退咽喉肿痛、上呼吸道感染急性扁桃体炎，急性咽炎，急性气管炎。21年销售2亿。

光华制药，共有药品批准文号263个，其中小柴胡颗粒被评为“全国健康行业消费者最喜爱感冒发热类药品牌”。公司原研的“禾穗牌”氨咖黄敏胶囊（原速效伤风胶囊）、脑络通胶囊、牡蛎碳酸钙系列、小柴胡颗粒、茶碱麻黄碱片（原息喘灵片）、莲芝消炎胶囊等产品获国家金、银牌及省市名牌产品称号，多个产品列为“国家优质优价产品”及“广东省自主创新产品”，“禾穗牌”商标为中华老字号及广东省著名商标。【小柴胡颗粒市占率超50%】解表散热，疏肝和胃；夏桑菊颗粒适用于风热感冒，头晕耳鸣，咽喉肿痛；21年销售3.7亿，毛利率47.89%。

何济公，始创于1938年，是广药集团属下拥有散剂、橡胶膏、软膏、乳膏、搽剂、外用溶液剂、栓剂、酊剂、贴剂、喷雾剂、滴鼻剂、颗粒剂等GMP认证剂型的中国老字号制药企业，是国内100家最大医药企业之一。拳头产品阿咖酚散和“701”跌打镇痛膏。阿咖酚散(原名：头痛散)历史已近70年，因其疗效显著、价廉物美而深入民心，成为广大百姓的必备常用药，被誉为中国解热镇痛药第一品牌，自30年代至今，累计共生产销售300亿包以上，现年销量达到了20亿包，单一产品销售额超过1亿元。“701”跌打镇痛膏是唯一载入最新2005年版《中国药典》的橡胶膏，36年来畅销海内外，以其药效显著闻名港澳、东南亚、美国、加拿大等国家和地区，出口量在同类产品中独占鳌头。

健民医药，老字号连锁药店早在70年代，健民已在行业内率先推出了24小时售药服务。

广药研究总院 通过国家GLP9项认证，国内少数。

此外，大健康业务为了打造吉祥三宝，在王老吉后推出了刺柠吉和荔小吉21销售额分别10亿、1亿。

白云山的板蓝根，小柴胡颗粒同类、夏桑菊颗粒都是同类第一名。夏桑菊颗粒年销售2亿；上面没有提到的还有咳特灵 2亿；安宫牛黄丸 1.5亿；头孢克污 1亿；注射用头孢硫米9亿；小儿七星茶颗粒2 亿。

上述单品除了消渴丸增速只有一个多百分点外，滋肾育胎丸销售同比增长22.86%；小柴胡25.55%；华佗再造丸22.26%；金戈18.73%。西药阿莫西林克拉维酸钾销售1.4亿，毛利率51.6%，同比增长44.56%（高增长）。

7 东风已至

长期磨低的股价使得买入白云山的机构很少，这样可以在左侧提前埋伏，获得比机构更低的成本，然后等待东风来 一个引爆点，机构来抬轿子。这是我8月时的想法。在上篇文章里，我预测的是明年春季放开，没有想到12月就放了。好在我已经买够了。当时除了认为放开后同类第一名的板蓝根和小柴胡颗粒是必定被抢爆的。还看到了“肺炎一号方”的相关信息。

“肺炎一号方”产品是一种中药颗粒，有效期为6个月。2021年底获得专利，有效率达到94.21%，广东省有11家定点医院申请了“肺炎1号方”的调剂。“肺炎1号方”每包只有11克，新冠肺炎的轻症患者每次用2包，一天2次，简单、方便、容易服用。且免除煎煮，以往做医院内制剂，都是把一副药方中全部药材混合熬煮再提取颗粒，而此次“肺炎1号方”是把药方中16味中药饮片分别提取后再混合制成颗粒。此前，经1周临床观察，（轻症）确诊病人50例，全部患者体温恢复正常，50%患者咳嗽症状消失，52.4%咽痛症状消失，69.6%乏力症状消失，无一例患者转重症。

事实上，广州市八医院做了一个比对实验，在确诊患者中，分成中药组（43例）、中化药组（86例）和化药组（33例），14天内的治愈率（出院人数/入组数）：中药组为23.26%（10/43），中化药组为17.44%（15/86），化药组为15.15%（5/33）。治疗过程中轻症转重症率（转重症人数/入组数）：中药组4.65%（2/43；2人均未转ICU治疗，且已转为普通型），中化药组5.81%（5/86；其中，4例转为普通型，1例转为危重型，ICU抢救），化药组9.09%（3/33，其中重型2例，危重型1例）。可见“肺炎1号方”在临床治疗中有实际效果。

而在上月底，终于本产品以透解祛瘟颗粒的名字进入广州八院流通了。不过有喜有忧，喜是全广东省流通，并且是目前几乎唯一说明书明文治疗新冠的，而且钟老背书。忧在目前只有广东省药监局批准广东省内 且是院内流通。不能药房买。而相比步长制药的宣肺败毒颗粒是国家药监局批准的。而当年白云山金戈需要通过委托中间方去注册这件事上看。白云山在国家药监局的工作做的不够好，可能关系不够硬，所以才委托别人去注册。

不过总的来说，火已经烧了起来，短期灭不了。以往市场追不待见白云山的大商业业务都因为放开以后满血复活。可见我传统文化的否极泰来博大精深。

8 历史的启示

这里还有个问题，其他中药公司也在放开中受益 甚至以岭这样的受益更大，为什么一定选白云山呢？

当年四渡赤水的胜负手在哪？就在二渡和三渡之间的一次会议。当时我军虽然打下了天险娄山关（雄关漫道真如铁 而今迈步从头越的出处），但是很快再次面临被围在遵义的风险。101林总建议攻击金沙的王家烈，一方面王家烈之前已经被我军暴打多次 觉得好打；一方面金沙是贵州比较富裕的地方 可以得到补给。大家都赞成只有李德胜大大反对。他认为第一，我军长途奔袭难以保密；第二，对方死守就会变成攻坚战，我军轻步兵不擅长；第三，王家烈好打但是附近滇军可能增援；第四，对面其他合围部队可能夹击我军后方；第五，即便拿下金沙也就是获得补给，因为我军不可能守金沙，那么就要退回遵义，局面没有实质性改变；总结是为了小利益而承担了大风险。

因此李德胜大大力排众议，提出不打王家烈，而是打对方位于鲁班场的精锐周浑元。在场所有人都震惊了，说你认为王家烈难打 结果打个更难的周浑元？后来李德胜大大连夜找未表态的周大大帮助，才说服其他人。李德胜大大其核心思路就是周浑元虽然难打，但是一方面附近没有强力增援，更重要的是，打的赢打不赢都能接受，打赢更好，拿不下只要打的对面不敢出来，趁机占领仁怀 在茅台镇渡赤水河即可。后来我军果然渡河后 又以李德胜一系列神操作彻底甩开了敌军。成为其平生最得意一战。要知道当时军中可有朱老总、101林总等后来在国内外备受推崇的名将名帅。而李德胜的大大的战略思路比他们还高一级，且上天还故意派周大大辅佐，真可谓天选之人。

而如今白云山就类似于此，长期股价低迷让大家以为它是不好打的对象，那些因为放开而暴涨的个股看起来更有吸引力。但实际明年放开后，如果病毒影响依然强烈，那么白云山的大商业、板蓝根、小柴胡颗粒、蜜炼枇杷膏、清开灵颗粒、抗病毒口服液、透解祛瘟颗粒必定继续发力，事实上目前京东感冒通用好药榜前两名就是板蓝根、小柴胡颗粒。且互相追赶小柴胡半天时间销售增长几万件，50余万盒特价抗病毒口服液被瞬间秒光，火爆程度远超天猫双十一购物节。

而如果明年大家很快恢复正常呢？其他现在看起来很性感的中药公司可能熄火了，但是白云山不同，他有最大的利润来源王老吉啊，王老吉受餐饮业影响很大，如果明年餐饮业恢复那么发力的就是王老吉。所以无论明年别的中药公司业绩还有没有这么大增量，白云山的增量几乎是确定的。病毒强不强，大家屯不屯药，生活正不正常。我通通可以接受。

因此白云山在73家中药企业里本来就是营收和利润的冠军的情况下。目前又是进可攻退可守。在我建仓期间其PE PB PS又全部是历史最低值。因此毫无疑问是我心中最佳的投资对象。

最后一组数据对比：

2014年茅台相比07年利润增长5.5倍，股价却打8折。

2016年五粮液利润比07年增长4.7倍，股价却打8折。

2021年白云山利润对比2013年增长4.4倍，股价却打7折。

三 主要的风险和市场争议

※ 管理层不够强，有点坐享其成

个人解读：我心里唯一觉得比较坐实的一条风险，李楚源是位猛将，但不适合做帅，好在赛道够好不需要管理层特别强；参考白酒公司的管理层多数也不怎么样。

※ 市场担心白云山多元化会导致多元恶化

个人解读：茅台当年也搞过茅台啤酒，五粮液搞过汽车，马应龙搞过口红，不赚钱可以及时砍掉。毕竟广药是个大集团，多元化是正常行为，财务上200Y现金在账上，因此不会有多少风险。

※ 财务报表大存大贷，应收账款多，有财务造假风险

个人解读：子公司太多彼此独立运作，财务还没统一。因此表面负债率有50%+,应收账款百亿左右多数是医院环节风险不大，过去几年逾期不多，最多小几亿。短期借款百亿，利息百分之三左右。200Y现金在手的情况下为了发展公司，故意有些钱没有还，因此这块有一部分可以理解成类似格力当年的假性负债。

※ 目前30多亿利润里王老吉和金戈占比很大，而王老吉行业见顶，金戈增长乏力专利到期。增长乏力。

个人解读：这个是很多人看低白云山的主要原因。但是回顾王老吉和金戈的发展。一个在16年还被加多宝压制，现在发展到占有率70%。一个16年只有13%的占有率，现在发展到超越原版伟哥达到50%的占有率，双寡头垄断。这两个产品实际一直有成长的。金戈到21年增长率依然18.73%。

※ 投资足球和接盘康美。可能导致资产恶化个人解读：这两件事情都是广药集团做的，并没有打包到白云山。而且看中超今年广州队几乎全华班，没有什么投入。

※ 主要利润不是中药贡献不是纯中药股

个人解读：是事实，但如果我们以440Y市值（我买入时的价格）买入王老吉和金戈以外的业务依然不亏。如果逆向思考那就更爽了：王老吉营收59亿，净利润12.4亿，东鹏饮料2021年营收42亿，净利润7.5亿，营收和净利润都不如王老吉。然而东鹏现在715Y市值。相当于你用东鹏六折多的价格买了营收和利润高于它的王老吉，而白送你金戈、消渴丸、以及12个中华老字号中药......

※ 报表毛利率，净资产收益率，负债率难看

个人解读：大商业毛利底导致的，但是广药这样志存高远的公司来说，是可以做一些长远的铺垫业务的（这是我买入时的想法）。而现在，果然大商业也否极泰来，因为防控放开而意外复活。

四 初步价值评估

1 投资的逻辑支点

PS：由于是穷小子的历史极机遇的布局对象，信息量较大，不知不觉超过了万字，没想到比我以前论文还长，因此在建仓完成很久的今天才写完。本人在9-10月初多次分批建仓，持有6成，平均成本26.55。

2 高价值符合度评估