大话指数基金：ETF“T+0”套利策略（一） 上一期我们介绍了ETF套利的主要风险，那么这一期我们就来聊一聊ETF“T+0”套利策略。简单区分下“T+0”套利策略主要... 

来源：雪球App，作者： 方正富邦指数投资，（https://xueqiu.com/1960076812/179447024）

上一期我们介绍了ETF套利的主要风险，那么这一期我们就来聊一聊ETF“T+0”套利策略。简单区分下“T+0”套利策略主要有两种，分别为折溢价套利策略和日内波段套利策略两种。本期我们先来介绍下折溢价套利策略。

与股票相比，ETF除了能够进行二级市场交易外，还可以进行一级市场实时申购赎回。由于投资者在二级市场上的预期差异可能会导致买盘极度乐观或者卖盘极度悲观的情形，所以相对于一级市场净值价格而言，ETF在二级市场上会产生明显的溢价或折价，由此引发折溢价套利。

折溢价套利原理

从国外市场ETF实际运行的经验来看，折溢价套利机制有效地保证了ETF的二级市场价格与一级市场净值（IOPV）的较小误差（在绝大多数交易日中，两者的差额不超过其净值的0.5%）。ETF折溢价套利存在正向和反向两种方式。

a.  折价套利（反向）：当ETF市价小于净值时，买入ETF，赎回ETF得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；

b.  溢价套利（正向）：当ETF市价大于净值时，买入一篮子股票申购ETF，然后卖出ETF。

折溢价套利区间

ETF的最小申购赎回单位一般都在几十万份基金份额之上，对应数十万或数百万市值。对于参与套利交易的投资者来说除了需要准备充足的资金外，套利成功与否还要求套利的价差区间至少足够覆盖固定成本和相应的冲击成本，从而保证套利行为能够有利可图。

在实际套利过程中，当ETF出现溢价时，套利投资者关心满足套利数量要求的ETF卖价和指数组合的买价；当ETF出现折价时，套利投资者关心满足套利交易的ETF买价和指数卖价。

折溢价套利成本

套利投资者必须要考虑套利选择的固定成本。通常情况下，券商拥有自己的交易席位，席位费用已经计入其固定成本，因此券商通常不将席位费单列为套利交易的交易成本。而非券商套利投资者除了要支付与券商相同的固定交易费用外，还需支付一定比例的佣金给代理委托交易的券商。目前券商对资金量大的投资者收取的佣金比例要远低于对中小投资者的佣金比例。

此外，套利涉及一篮子股票的买卖、ETF份额的申购赎回以及ETF份额的买卖等大量操作，除上述固定成本外，还包括变动成本、冲击成本和等待成本等。在既有的流动性条件下，一方面稍纵即逝的套利时间窗口要求投资者在尽量短的时间内完成交易，这势必对价格产生较大冲击，从而产生冲击成本；另一方面，由于套利过程由一系列交易组成，其中任何一个交易的等待都意味着其他交易的延时完成，同样会增加其他交易的风险暴露时间，产生等待成本。总之ETF标的证券组合的成交时间与成交价格式营销套利成本的根本原因。

好啦，本期就介绍到这里了，咱们下期见啦！

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