TCL的“轻重”

来源：雪球App，作者： 海波平_，（https://xueqiu.com/1913370816/175117844）

$TCL科技(SZ000100)$ 上篇TCL的“高低”——2021业绩预测 我们聊了TCL的“高低”问题，做了一下业绩预测与估值判断。今天聊聊TCL的“轻重”问题，这个因素也决定了我们下注的轻重。

TCL之重一：负债重

字母哥2020年经营性现金流量净额167亿，投资现金流量净额-387.7亿，筹资现金流量净额228.6亿。挣来的钱+借钱的钱全拿去投资。这个造型，妥妥的急切扩张型的企业。

2020年总资产2579亿，相比2019年资产1648亿增加931亿。2020年负债1679亿，相比2019年负债1010亿增加了669亿负债，资产负债率由61%增加到65%，一年负债增加六百多亿，就问你怕不怕？

先别着急害怕，下面我们分析下这钱都欠在哪了。

根据年报数据，1679亿负债中占大头是，长期借款735.9亿，应付债券180.0亿，短期借款122.6亿，一年内到期的非流动负债134.3亿。应付账款164.8亿，其他应付款148.7亿。其中有息负债一共735.9+180.0+122.6+134.3+4.7（4.7亿是向中央银行借款）=1177.5亿元，有息负债占总资产比率高达45.7%。

而一年的时间负债增加了六百多亿主要系长期借款与应付债券增加366.4亿，一年内到期负债增加120.4亿，以及与经营相关的应付账款，应付票券，合同负债其他应付等共增加125.1亿。

2020年利息支出约24亿，对应有息负债的规模，总体的利率水平在2%,与去年相比略有下降。从上面的数据可以看出一年内要还的有息债务就有120.4+122.6=243亿，而公司手中的货币资金仅有217.1亿，有一定偿债压力。不过公司目前贷款与利息还未出现拖欠不还的现象。

在经营端，资产端流动资产里的应收类（应收账款、应收票据等）共153.3亿（大概相当于2个半月营业收入是赊账）。而应收类在2019年为合计85.7亿元，2020年应收增长了78%，而同期的营业收入增长为33.9%。应收账款增幅大幅高于营收增幅，可见公司在筹资和销售都很激进。

TCL之重二：资产重

面板是重资产行业，重资产的一大特点就是“固定成本”高，“可变成本”低。前期需要大量的场地、设备投入。而这些固定成本投入之后，生产产品的材料等就是可变成本。随着需求增加，产能提升，单位产品分摊的固定成本就低，从而导致利润率的提升形成“规模效应”，出现销量和利润率同步提升的景气情况。TCL目前就处在这个阶段，叠加面板涨价因素，TCL华星的毛利率已经从19年的10.34%提升到20年的16.89%，21年预计会继续提升。

上面讲的是在行业景气的时候，而一旦转折点来临，市场需求减小，重资产行业就面临产能退出的问题。这时情况就刚好相反，需求减少，产能减少，分摊在产品的成本增加，利润率下降，营收和利润率同步下降。每年挣的钱都被设备折旧吃掉。因为产能的增加和退出都要一定的时间，所以重资产的公司一般都有周期性的特点。

TCL到底有多重呢？

TCL的ROE(净利润/净资产）是13.75%，这个数据还是能看的。不过我们把生产相关资产拎出来看：固定资产、在建工程、土地合计：928.30+315.08+51.96=1295.3亿，生产资料占总资产的比重是50.2%。税前利润57.35亿，税前利润÷生产资产=4.4%。意思是每100块的实物资产只能产生4.4元的回报，这个回报率就不好看了。而TCL2020年的折旧与摊销费用就高达105亿，这样你就能理解重资产模式的脆弱之处，一旦需求跟不上，上面说的重一：负债及利息和重二：资产折旧摊销都可以带跨企业。所幸大屏化，万物互联是现在发展的趋势，面板行业未来三年的需求端应该不是问题。

TCL的“高低”与“轻重”这两篇文章分析了TCL的估值和资产模式，盈利预期与不足。通过高低看赔率，通过轻重看胜率。10块以下的TCL在我看来是高赔率，中高胜率的投资。

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