永辉超市分析 一、公司简介 永辉超市是零售业龙头，中国零售业线下前三强，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础... 

来源：雪球App，作者： 二狗911，（https://xueqiu.com/5963976743/168427124）

一、公司简介       永辉超市是零售业龙头，中国零售业线下前三强，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。福建、重庆等24个省市已发展超900家连锁超市，经营面积超过700万平方米，是行业内为数不多的依然在扩张，并能够在大部分地区盈利的超市企业。德勤会计师事务所发布2018年-2020年度《全球零售力量报告》，在上榜的全球250家零售企业中，永辉超市分别排名第137位、第127位，第106位，排名加速上升。        截至2019年底，超市业务已经进入24个省市，超市业态门店911家（高鑫零售486家店，2020年上半年938家）。除了在重庆、福建、四川三个Bravo门店数超过100家的区域继续保持市场领先优势外，河北、贵州两个省区签约门店超过50家，成为了相对优势发展的成熟区域。2019年mini新开门店573家（20年上半年458家），闭店44家，覆盖19个省份，其中重庆、四川、福建mini店数分别突破100家。2020年中国连锁经营协会与德勤共同发布的2020中国网络销售TOP100榜单，永辉超市排在第30名。目标推动线上线下一体化，打造“手机里的永辉”。二、发展历史        1995-2010年，福州第一家超市开业；七部委考察永辉超市，农改超模式开创者，全国推广永辉模式；建设福建现代物流配送中心、仓储超市；上市，全国148店，中国连锁百强50名。        2011-2017年，中国连锁百强20强，重庆永辉超市销售额首次突破100亿元；香港怡和集团57亿入股成为第一大股东；京东43亿入股；腾讯入股。        2018-2020年，剥离永辉云创；入股国联水产；“永辉买菜”上线测试，着力建设“手机里的永辉”；推进 Mini小型店业态。        虽福建民企，但政治背景浓厚。三、商业模式卖什么       1、自有品牌。2019年19.5亿元（占比2.29%），其中，食百销售额12.7亿元（65%），生鲜销售额6.8亿元（35%）。2019年内淘汰SKU近40%。20年上半年总销售额：14.43亿元（占比3.1%），其中食百销售额：8.94亿元（60%），生鲜销售额：5.49亿元（40%）；同比增长63.3%。       2、 其他品牌。       3、 云金。企业贷、消费贷。怎么卖       1、线上。2019年互联网销售，实现销售额35.1亿元，同比增长108%，占比4.4%，同比提高2%。京东到家连接公司超市门店485家，新增155家。永辉生活APP和小程序，为永辉用户提供5158万次在线服务，年底月活数506万。截至2020年6月30日，会员数达3,284万户，报告期月活数772万户，线上销售额45.61亿元，占主营收入比9.71%。永辉生活AP实现销售额22.5亿元，同比增长2倍。日均单量17.9万单，1-6月平均复购率为45.63%。2020上半年超市京东到家业务已覆盖745家门店为消费者提供到家服务，实现销售额16.2亿元，日均单量8.8万单。       2、线下。2019年，超市业态门店911家，其中新开门店205家，新签约门店244家（20年上半年新开31家，938家，储备254家）；mini新开门店573家（20年上半年458家）。       3、云金。2019年累计注册客户数已达39.29万，累计支付达到207.37亿元，贷款余额44亿元，贷款余额同比去年增长132%，营业收入2.93亿元，较去年增长216%，实现利润1.47亿元，较去年增长444%。2020年上半年注册客户数70.06万，营收2.11亿元，同比增长98%，利润1.02亿元，同比增长92%。（19年数据测算，每个用户贡献750元/年利息，10%年利率，折合贷款额7500元）       4、物流中心。物流扩仓总面积6.89万平方米，覆盖28个省，主要区域福建、北京、黑龙江、陕西、江西、广东等物流中心；新建仓面积5.8万平方米，主要区域浙江定温、贵州定温、南京常温、广西常温、广东定温、厦门集成仓。报告期内全国已拥有19个常温仓、11个冷链仓，总运作面积60万平方米（京东18年1160万平方米，家家悦18万平方米），其中冷库面积9.5万平方米，库容量60.6立方米，员工人数约3100人；当前“吞吐能力”能满足全国1200家门店，总作业额522.4亿，2020年底，基本建成3PL。四、行业格局       目前我国生鲜产品通过商超渠道销售占比20%左右，德国90%，日本70%。 

       生鲜产业链，上游农户分散，中游物流损耗高。发达国家果蔬损耗在5%以下，我国运输以常温为主，冷链较少，造成损耗率高出发达国家4-6倍。 

       我国生鲜产业链突出问题：上游种植、农户分散，地域广阔，消费习惯差异大，各级代理多造成加价高。因此，具备布局网点多、有农户直采能力的企业盈利能力强；物流方面具有冷链物流优势的企业竞争力更强。SKU丰富的综合大型超市具有优势。        我国2012年以每日优鲜为代表的生鲜电商起步，仅1%实现盈利。2016年阿里、京东等入局，阿里系：高鑫零售、苏宁易购、饿了么、易果等；京东系，联合腾讯、美团，投资永辉超市，每日优鲜等。生鲜电商逐步向头部企业集中，2018年CR5占比63%。

       2019年中国超市百强销售规模为9792亿元，同比增长4.1%，约占全年社会食品零售总额的18.1%；超市百强企业门店总数为2.6万个，比上年增长6.6%。CR5占比42.8%，CR10占比59.3%，具较明显的行业集中度（美国前3超市所占市场份额达到79%，日本便利店CR3达到76%）。百强平均人效突破百万元，达到100.4万元/人,比上年增加了2.1万元/人。百强平均毛利率为18.0%，头部企业毛利率为21.3%。2019年，百强线上销售额接近500亿元，比上年翻一番，占总销售额的4.7%。近三分之一的百强企业已在全部门店推出到家业务，到家业务客单价约75元。 

五、财务分析 

       营业收入保持20%增长，净利润保持30%增长，毛利率非常稳定。18年开始进入快速扩张期，费用前置致使净利率下降。董事长放话25年净利率回升至4-6%，拭目以待。小瑕疵，通过保理业务降低了应收债款的计提准备，一定程度美化报表，不过之前计提比例就比较高，属于保守派，且应收账款仅占总资产2%左右，关注后续保理业务量情况。        六、总结        农改超鼻祖，经营稳健，18年开启扩张之路晋升连锁超市三甲，切与1、2名差距很小。护城河：品牌+供应链是核心竞争力。商超业务是基本盘，金融服务业务是增量弹性。扩张造成人力成本蚕食净利润，商超业务增长乏力，关注后期降本增效提升净利率及金融业务放量情况。机遇：       1、提升自有品牌占比。屈臣氏自有品牌占比超15%；加拿大沃尔玛自有品牌销售占比15%，贡献利润22%；而欧洲自有品牌平均能占销售额30％，高的可达70％。美国西尔斯商品90％以上是自有品牌。        2、提升线上业务占比。20年上半年线上购占比10%，目标社零线上25%；复购率45%，提升复购率50%+，以融合共赢的公司理念拓展社区及线上业务。        3、金融业务放量。已布局民营银行（华通银行）、商业保理、小额贷款（非网络小贷开展全国业务？）三个牌照。风险：      1、金融业务政策风险。      2、Mini店经营不善风险。      3、生鲜电商竞争加剧。阿里，盒马生鲜；京东，7frash。      4、非经常性损益波动。赔款每年2亿，权益法核算投资收益5亿元。      5、云创20年再次并表，对后续利润的影响。云创19年亏损12.8亿元，20H盈利5.5亿元，实际亏损4.2亿元，由于转让子公司股权确认非经营损益11.27亿元。

典型劳动力密集的永辉超市，虽然这些年在快速扩张，但增收不增利的趋势还是很明显。 2019 2018 2017 2016薪酬/收入 0.75% 0.69% 0.74% 0.94%薪酬/净利润 43.91% 48.75% 25.58% 37.97%

 $永辉超市(SH601933)$   $家家悦(SH603708)$   $红旗连锁(SZ002697)$