地素时尚分析

来源：雪球App，作者： 星宸视野，（https://xueqiu.com/5888955391/186917104）

公司资料

 $地素时尚(SH603587)$  地素时尚股分有限公司注册地上海，董事长马瑞敏 持有53.86%股分，主营中高端品牌女装，公司于2018年6月22日上市发行价27.52元。

截止2020年6月23日总股本4.812亿股市值101.6亿，2020年累计回购480.5355万股（公司对未来有信心），分红：每10股派发8元，股息率为3.79%比银行存款高。分派比率为净利润的60%（大气），2018-2020累计分红16.8亿元。

公司主要经营4个品牌：DAZZLE(中高端，当代新女性）、DIAMOND(高端，年轻时尚）、dzzit（年轻消费群体，古灵精怪）、RAZZLE（男装）。全国有1154家，直营371家，经销783家。2018-2020年分别为1062家、1104家、1154家，平均每年增长46家）

经营情况

2021一季报货币资金24亿，4月28日5亿用于购买理财产品，6月3日买入2亿平安基金。

资产负债率2018-2020年分别为：13%、15%、16%(低负债率），毕竟那么多现金放着没地方花呢。

净资产2018-2020年分别为：30.86亿、33.09亿、34.39亿

净资产收益率ROE（净资产收益率=净利润/净资产）为：25.23%、19.73%、18.66%（下降不少）

年报中解释：ROE下降是经营产生的利润使净资产增加所至。这解释有点牵强，你把净利润提高上去不就可以了，分母高了分子就不能高。

2018-2020年营收分别为：21亿、23.78亿、25.64亿（年复合增长7.3%）2020年受疫情影响较大，第四季度的收入是第一季度的1倍。

净利润为：5.74亿、6.24亿、6.3亿（年复合增长3.2%）毛利率为73.9%、75%、76.6%（高毛利率比肩白酒医药）。2021年一季度净利润与2019年一季度持平为1.95亿，2020年为1.22亿。

净利润增速低于营业收入增速原因 执行新收入准则:商场提成收益计入销售费用（比去年多1.7亿）商场费用2019年0.4亿，2020年突增到2.1亿，因此导致净利润减少。加回多出来的销售费用净利润增长比营收大。

经营现净额：5.84亿、7.25亿、7.23亿，净现比均大于1（收到的都是真金白银不是空头支票，公司在上下游有话语权）

净利率为24%（净利润6.3/营收25.64），也就是100元营收就有24元净利润，这生意还不错。

2020年扣非净利润（扣除非经营实际所得利润）为：5.76亿比净利润6.3亿少了0.54亿，（来自：政府补助0.59亿、利息0.16亿）。2020年政府补助比2019年多了1千万，能否持续有待观察。

经营分析

直营收入11.54亿占45%、毛利率82.25%，经销加盟收入10.37亿占43.54%、毛利率70.67%。电商收入3.67亿占14.3%、毛利率76.13%。

2018-2020后线上营收占比12.2%、12.9%、14.37%跟随潮流呈上升趋势。

营收占比：上衣41.24%、外套20.62%、裤类19.4%

上衣、皮草、裤类占比呈上升趋势复合增速达12.5%-29%，外套和裙类下降趋势。

DA营业占比达57%，DZ33.7%，高端的DM利润最高但占比只有7.6%。RA男装虽然只占0.6%但复合增速达22%增长迅猛。

DA一共有627家（直营183+经销444）共营收14.8亿，销量201.5537万件，平均单店年营收236万元，平均单件售价736元（成本164元）日营收6400元净利润1536元（6400*24%净利率）年赚50万。

DM一共有53家（直营33+经销20）共营收1.9亿，销量12.4408万件，平均单店营收370万元，平均单件售价1577元（成本306）

DZ一共有464家（直营145+经销319）共营收8.6亿，销量165.2322万件，平均单店营收186万元，平均单件售价523元（成本135元）

RA一共有10家（直营10）共营收0.15亿，销量1.4095万件，平均单店营收150万元，平均单件售价1086元（成本241元）

库存总量172.1532件，价值2.64亿（原值3.3亿跌价准备0.66亿），为门店备货天数161天。161天是怎么算出来的呢：先算出每天门店所需的成本163万/每天（服装营业总成本5.97亿/365），再以库存成品总价值2.64亿/163万=161天。等于为门店准备了半年所需的库存，夏天就已经生产好了冬天的衣服。秋季订货会，春季订货会就是这个原因吧。

1年以内库存占比50%以上，1-2年25%左右。2-3年及以上25%

存货跌价准备还是还是比较严格的，2-3年减值50%，3年以上减值100%。

企业分析