【学经济·话投资】一文读懂“生产者价格指数（PPI）”及其在投资分析中的运用 【概述】生产者价格指数（PPI）是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的价格水平的宏观经济指标，可以理解为企业的生产成本；PP... 

来源：雪球App，作者： 我爱理财，（https://xueqiu.com/4783866617/147204584）

【概述】

生产者价格指数（PPI）是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的价格水平的宏观经济指标，可以理解为企业的生产成本；PPI是经济发展的领先指标，是股市的领先指标，PPI上行利好股市，PPI下行利空股市，当PPI停止上涨甚至开始下行，说明企业经营虽然还是增长，但是增长速度在放缓，经济增长也即将减速，股价将提前反应经济情况而开始下行；如果PPI进入负值区间，说明企业经营已经十分困难；一般来讲，PPI连续3个月下行，则股市大概率会进入下行通道。但是在投资分析时也不可一概而论，一是要注意季节因素和极端事件对PPI的影响，明白PPI涨跌背后的原因，在使用时应特别注意，应该更加关注核心PPI；二是要关注关联经济指标的变动情况，比如反应居民生活成本（通货膨胀程度）的CPI，反应企业信心的PMI，反应货币供应的M2等。

1.定义

生产者价格指数（PPI）包含企业生产的三个阶段的价格指数（原材料、中间品和产成品），是衡量企业购买的一篮子物品和劳务的价格水平的宏观经济指标，可以理解为企业的生产成本。

2.主要作用

（1）反映企业生产成本的变动。PPI指数上涨，一般表明经济活跃，企业对经济预期乐观，所以加大生产或者生产要素储备，生产要素的需求上升（大于生产要素的供给），导致企业生产要素价格上涨。 PPI下行，一般预示着经济下滑。

（2）预测CPI的变动。由于企业最终要把它们的生产成本以更高的消费价格的形式转移给消费者，所以，通常认为PPI是CPI的先行指标。CPI与PPI一般为同向波动，如果CPI 与CPI 持续处于背离状态,这不符合价格传导规律，说明工业品市场处于买方市场（上游原材料产能过剩或者政府价格管制）。

（3）PPI是经济发展的领先指标。对经济及需求变化具有较强的信号作用，所以它是进行经济分析和决策、价格总水平监测和调控及国民经济核算的重要指标。

3.统计范围和占比

（1）规则：国家统计局根据五年一次基期轮换的规则，对PPI构成分类及相应权重进行调整；最近一次调整是2016年1月，下一次调整应该是2021年1月。

（2）统计范围：生产价格指数共调查9大类商品，其中生产资料约占70%，生活资料约占30%，主要类别如下：

① 燃料、动力类；

② 有色金属类；

③ 有色金属材料类；

④ 化工原料类；

⑤ 木材及纸浆类；

⑥ 建材类：钢材、木材、水泥；

⑦ 农副产品类；

⑧ 纺织原料类；

⑨ 工控产品。

公布的指数分为同比（与上年同月、上年同期比）和环比（与上月比）的指数，同时根据需要计算有关定基比的指数。

4.公布时间

每个月10日左右

5.发布部门

国家统计局

6.正常范围与异常分析

（1）PPI同比为正值，说明企业生产所需原材料供不应求（涨价），企业在扩大生产，经济前景向好。

（2）PPI同比为负值，说明企业生产所需原材料供大于求（降价），企业在主动减产，经济前景悲观。

7.核心PPI

所谓核心PPI，一般认为是剔除了食品和能源价格影响的PPI指数，这是由于食物及能源价格一向受到季节及供需的影响，波动剧烈。

经济学家们使用核心PPI，主要是在两种意义上来使用。一种含义是指工业企业出厂产品中价格变化较为稳定的成分。另一种含义是指受需求拉动而发生的消费价格上涨的幅度，其核心思想是认为那些受供给原因暂时上涨的商品价格，不影响价格上涨的长期趋势，为了准确判断价格上涨的长期趋势，应该将其影响扣除。

8.与经济的关系

PPI是经济的一个领先性的数据，它往往是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。

（1）PPI同比为正值，说明企业生产所需原材料供不应求（涨价），企业在扩大生产，经济前景向好。

（2）PPI同比为负值，说明企业生产所需原材料供大于求（降价），企业在主动减产，经济前景悲观。

（3）PPI环比为正值，预示着经济趋势上行；个人认为，连续3个月及以上PPI环比为正值，表明经济形势趋势性向好。

（4）PPI环比为负值，预示着经济趋势下行。个人认为，连续3个月及以上PPI环比为负值，表明经济形势趋势性向坏。

PPI环比正值

PPI环比负值

PPI同比正值

经济在发展，且加速向好

经济在发展，但速度减缓

PPI同比负值

经济在衰退，但速度减缓

经济在衰退，其加速衰退

9.对投资分析的作用

（1）PPI上行利好股市，PPI下行利空股市

逻辑1：PPI上行，说明企业生产所需原材料供不应求（涨价），企业在扩大生产，经济前景向好。股市是经济预期的反映，专业投资者预期未来经济前景向好，便会加大对股市的投资，进入股市的资金增多，股价上行；当未来企业经济的盈利数据反映出来，大家都感受到了经济复苏甚至繁荣时，普通投资者开始入场，其实这时候股市的上涨行情已经基本结束。当PPI停止上涨甚至开始下行，说明企业经营虽然还是增长，但是增长速度在放缓，经济增长也即将减速，股价将提前反应经济情况而开始下行【原因是：PPI涨幅超过CPI涨幅后，如果PPI持续上涨，加大了企业生产成本，而居民的消费能力有限（体现在CPI上涨幅度），无法转嫁的生产成本必将冲减企业利润。因此，PPI停止上涨说明随着企业产能和经营成本的进一步加大，下游的需求已经跟不上企业的产能和成本，公司利润率减少，业绩下降，股价也将下降】；如果PPI进入负值区间，说明企业经营已经十分困难；一般来讲，PPI连续3个月下行，则股市大概率会进入下行通道，即PPI领先于股市3个月左右（详见历史数据分析）。

逻辑2：PPI是制定货币政策的重要参考指标。货币政策服务于经济增长，而PPI是反映企业经济状况的敏感指标，CPI是反映居民生活成本的敏感指标，PPI上涨是CPI上涨的先行指标，即PPI上涨最终会传导并加速CPI上涨，因而PPI与CPI是我国货币政策的重要参考指标。一般情况下，PPI是CPI的领先指标，两者同向波动。央行的货币政策一般是根据已经反映出来的经济数据制定，而不是提前开展行动，一般情况下：①在CPI（尤其是核心CPI）维持在正常区间的情况下（不发生较严重通货膨胀），当PPI同比值为负值时（企业经营困难），央行倾向于降准（即增加市场中的资金）或降息（即降低企业贷款融资成本），促进企业积极生产；②当CPI同比值处于较严重通货膨胀范围时，而PPI同比也处于正值时（企业经营活跃），央行倾向于提高存款准备金（即减少市场中的资金）或加息（即提高企业贷款融资成本），避免企业盲目扩大生产导致产生过剩。

央行货币政策的一般套路是：①首先是调整法定存款准备金率，增加或者减少市场中的资金总量，解决市场资金流动性问题；②然后是调整逆回购利率，暂时提高或降低市场中的资金成本，解决市场资金的流动速度问题；③最后是调整基础利率，引导市场中长期资金成本（利率）上行或下行，解决市场资金的流动速度问题。

（2）历史数据分析：历史数据表明，PPI是股市的领先指标，股市是经济的领先指标，一般来讲，PPI连续3个月上行，则股市大概率会进入上升通道；PPI连续3个月下行，则股市大概率会进入下行通道，即PPI领先于股市3个月左右（详见以下历史数据分析图）。

下图是2016年1月至2020年3月，CPI、PPI和上证A股市盈率走势图：

（3）投资分析注意事项

一是要注意季节因素和极端事件对PPI的影响，明白PPI涨跌背后的原因，在使用时应特别注意，应该更加关注核心PPI。例如生产资料中的能源、化工产品价格，受到供给管控的影响较大，比如国际政治事件对石油、铁矿石等供给的影响，这是供给端“人为”导致的PPI上行或者下行，要单独分析，或者把这种“人为”因素导致的生产资料占比删除后分析核心PPI。例如，国家油价受国际政治事件影响较大，我国对石油进口需求大，当国际油价下跌造成我国PPI下行，但是可能并不是我们的经济需求出问题，这时候对我们的总体经济发展而言是好的。

二是要关注关联经济指标的变动情况，比如反应居民生活成本（通货膨胀程度）的CPI，反应企业信心的PMI，反应货币供应的M2等。

（4）目前分析与预测

事实描述：国家统计局发布了2020年3月份全国PPI和CPI指数，直接看下图，PPI连续3个月下行，且同比数据进入负值区间；CPI同比数据进入下降空间；A股几乎跟随PPI同时同向波动，即A股反映出了PPI表现的利空。详见以下数据分析趋势图：

原因分析：2019年10月至2020年1月，PPI上行，A股上行；由于遭遇新型冠状病毒肺炎疫情影响企业上中下游企业生产，也影响末端消费，导致全产业链出问题，先后经历了疫情期间的不能生产到复工复产后的不敢生产（尤其是出口企业，下游没订单，不敢生产）。

后续预测：

（1）A股可能还会下跌，但是下跌空间很小。PPI从1-3月开始下行且同比进入负值区间，按照PPI提前反应经济数据的理论，等到第一季度的数据出来，大家会觉得经济真差，届时股市可能还会下跌。但是，从当前PPI（同比98.5）对应的上证A股13.9倍市盈率与2016年1月PPI低点（同比94.7）对应的上证A股市13.7倍盈率来看，A股下降空间已经很小。

（2）利空出尽，便是利好。CPI下行，央行就减少了对通货膨胀的顾忌；PPI下行且同比进入负值区间，央行就有足够的动力和责任实施更加宽松的货币政策，通过降准降息等方式引导市场利率下行，降低企业尤其是中小企业融资成本，促进企业生产，对股市形成利好。而股市是预期的反映，正是由于大家对疫情有极度悲观的预期，所以可能已经把经济状况提前反映在了股价上，等到央行各种政策出台，反而会对鼓励形成利好。所以，要辩证地看点PPI下行对A股的利空，因为利空出尽，便是利好。

10.主要关联指标

（1）居民消费价格指数(CPI)

居民消费价格指数(CPI)是反映通货膨胀程度的指标，是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标，它反映了居民生活成本的变化，也可以看作货币贬值的速度。

详见：微信公众号“财务会计圈”文章，【学经济】一文读懂“居民消费价格指数(CPI)”及其在投资分析中的运用

（2）采购经理指数（PMI）

是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。PMI是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系，分为制造业PMI、服务业PMI，也有一些国家建立了建筑业PMI。PMI指数50%为荣枯分水线。

（3）广义货币供应量（M2）

M2是反映货币供应量的重要指标，是指流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。近年来，很多国家都把M2作为货币供应量的调控目标。

关于各指标的详细讲解和关联性，以及在经济分析和投资理财分析中的运用，后续为大家逐一整理和讲解。

① 学点生活经济学，让自己理性投资理财；

② 为您提供企业财务咨询与交流的平台，欢迎大家关注微信公众号“财务会计圈”并在微信公众号留言交流，期待着与您同行。

2020年4月18日