数据告诉你，企业估值PE多少倍才合理？ 企业估值方面，市盈率是最常用的一个指标。很多人问，企业多少倍市盈率算是估值合理的呢？小挖将从合理估值大体区间、PE的决定... 

来源：雪球App，作者： 挖优攻略，（https://xueqiu.com/7548813813/117904641）

企业估值方面，市盈率是最常用的一个指标。很多人问，企业多少倍市盈率算是估值合理的呢？小挖将从合理估值大体区间、PE的决定因素等方面，结合招商银行、贵州茅台、上证A股等具体数据和财务指标，进行系统性的分析论述，并于文末附上市盈率和TTM指标的解释。

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1、首先，市盈率是什么？

市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) ,也称本益比、 股价收益比率、市价盈利比率 ，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一。

值得指出的是，市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，即为股息收益率，市盈率越高，股息收益率越低。这显示了投资者购买高市盈率的股票带有较大的风险。投资者购买高市盈率股票的真正动机也许不是为了获得上市公司的股利分配，而是期待股票市场价格继续上涨带来股票交易利润，这就可能引发股票市场上的价格泡沫。

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如果必须只能给一个数字，可以参考美国的情况，美国从1801年至今的200多年，股市的平均市盈率是15倍，股票的年化收益率是6.7%。

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中国A股差不多也是这个数，截至2018年11月16日，上证A股的市盈率是13.37，和15倍也很是接近了（每月的平均PE见上图，信息来源：上海证券交易所）。

但须知，这个15倍是整个股市的大致合理PE，并不代表任何板块（上证主板还是创业板）、任何行业、以及个股的合理PE应该是15倍左右。

我们很容易看到，不同行业、不同企业的PE是不同的。招商银行目前的PE是9.44倍，工商银行是6.48倍，贵州茅台是23.86倍，中国联通是65.04倍。

我们知道“股价=每股盈利*市盈率”，每股盈利代表企业的经营状况，是以年来计、变化缓慢的；市盈率代表的估值水平至少是以分钟、以秒计的，股价的每次变化，都代表PE发生了变化。

那么，这个PE到底是怎么决定的呢？

其实，PE应该分解为两个部分：

一是企业在市场常态下的合理估值水平，二是情绪和其他因素的扰动带来的变化。

在交易时间，PE虽然每分每秒都在发生变化，这主要是情绪、短期消息等在起作用，但是无论短期PE如何波动，你会发现它在围绕一个轴线上下波动，这个轴线就是企业在常态下的合理估值水平，它是企业内在价值决定的。可以用如下公式来表达：

PE = 常态合理PE + 情绪扰动，这里着重研究常态合理PE。

常态合理PE至少是由以下因素共同决定的：

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1、企业的生意模式。

不同的行业有不同的命运，好生意即使平庸的管理层也能做的不错，差生意即使优秀的管理层也无能为力。企业的生意模式决定了企业的基因，举两个例子，贵州茅台和鞍钢分别是白酒行业和钢铁行业的龙头，品牌都很强。 茅台目前近7126亿市值，PE为22.39倍；而鞍钢市值424亿，PE为4.6倍。你能说，茅台严重高估，而鞍钢严重低估吗？不能，因为二者面临的市场规模、需求特征等完全不同，我们可以比较不同行业的PE，会发现差别非常大，而这种差别很多时候确实合理的。

企业即使处于同一行业，采用了不同的生意模式，也影响其估值水平。企业的生意模式决定了其生意能做多大、盈利能力的强弱、现金流状况的好坏，这些会决定其可享受到的常态下估值水平。

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2、企业的发展前景。

有良好发展前景的企业可以享受到更高的估值水平。比如爱尔眼科目前估值是71.68倍，享受了极高的溢价水平，可能原因是其所在的行业面临非常好的发展前景，且是龙头。

目前仍然有的泡沫，不过即使在熊市，这样的股票也可以享受到高于银行股等大蓝筹的估值（注意：这是说常态合理PE的高低，投资价值的大小要看实际PE与常态合理PE的偏离程度）。有良好发展前景、成长性强的企业可享受到更高的常态化估值。

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3、企业的发展阶段。

一般来说，企业处于发展的初期阶段时，可以享受更高的估值水平。毕竟，越小的时候，一般来说成长性更快。这个道理很容易理解，一个人的工资可能到快退休的那几年达到最高峰，但那时享受的PE却低了，并不是市场错了，而是后面要走下坡路了。

看上图，以招商银行为例，从上市以来，除去2008-2010这种特殊时刻，估值中枢水平基本是长期下降。

其实大多数企业都是如此，随着企业规模的扩大，发展阶段的成熟，常态合理PE是会下降的。不仅同一家企业估值随着规模扩大而下降，同一行业不同发展阶段企业的估值也不同，这就是为什么招商银行估值比工商银行高的原因。

所以，判断企业处于什么发展阶段，也是估值的一个关键点。

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4、企业的经营态势。

发展状况好，在竞争中占据有利态势的企业可享受更高的常态合理PE。比如，伊利股份的PE是23.67倍，PB是5.47倍，而光明的PE是21倍，PB是1.87倍。伊利享受的估值明显高于光明，那是因为虽然同为乳业的领头，但伊利的竞争态势、管理等明显更胜一筹。

以上分析了几个影响企业常态合理PE的重要因素，我们发现寻找合理PE的过程，也是分析企业内在价值的过程，涉及到一系列定性和定量的评估。注意，常态合理PE只是企业应该得到的PE，并不是实际的PE，实际的PE还要受到情绪短期因素的影响，有时这种影响要超过内在价值决定的常态合理PE。但企业的实际PE总是围绕常态合理PE上下波动的，如下面的示意图所示，红色粗线代表企业应该享受的常态合理PE，它是随时间下降的，蓝色曲线是实际出现的PE，时高时低，但是围绕常态合理PE的轴线波动的，这是它波动的“锚”，我们的买入时点应该在实际PE落在红线下方的时候。

当然，上面的情况和现实并不相符。企业的发展不是线性的，内在价值时不断变化的，因此其常态合理PE也不是一条下降的直线。有些企业有时走了下坡路，换了管理层或改变了经营方式后，又焕发第二春，比如苹果公司、巴菲特投资的GEICO都出现了这样的情况。

由以上的分析可知，企业的估值水平PE是可以分解为两部分，

一个是由其内在价值决定的合理估值水平（常态合理PE），它是由企业商业模式优劣、发展前景、发展阶段（成长性）、经营态势等各种因素综合决定的；

另一个是情绪等短期因素的影响，是由人性的恐惧和贪婪、跟风以及人类认知偏误决定的，是心理学、行为金融学的范畴。在大熊市的时候，在优秀企业突然遇到短期的利空的时候，在企业处于早期大多数人看不清楚其未来优势的时候，在人们对某一行业或个股存在流行偏见的时候，情绪会将估值水平打到常态合理PE之下，这就提供了不错的买入时机。当人们为新经济、新时代、新概念疯狂的时候，被牛市的赚钱氛围带动纷纷入市的时候，则提供了卖出时机。

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1）股价：通常取最新收盘价；

2）EPS：若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(Historical P/E)；若按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来市盈率或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。

因此，市盈率具体表现为：

A、静态市盈率=股票现价÷当期每股收益

B、预测市盈率=股票现价÷未来每股收益的预测值

C、动态市盈率（TTM）=股价/过去四个季度的EPS；动态市盈率=股价/（最新报表EPS*（1/报表截止日占全年的比例）

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TTM = Trailing Twelve Months，字面翻译为连续12个月内（的统计数据）。

一般说的市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。计算方法为：市盈率=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利。

每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。

相对的，另一常见的数据取用规则是LYR（Last Year Ratio）,按照去年年度指标进行计算，比如市盈率(LTR)则表示用去年年度的每股收益来计算市盈率。

经常看到TTM市盈率、净资产收益率（TTM）、销售净利率（TTM）等表述，这里TTM是“Trailing Twelve Months”的缩写，含义就是最近12 个月。

引入TTM这一概念，是因为同比数据的时效性太慢，而季度环比数据的“噪音”又过大，虽然引入了连续两个季度的概念，但时效性上，还是不能完全令人满意。而TTM 的出现，则可以在一定程度上，进一步弥补这个缺憾。

TTM 数据是一个滚动概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成的影响。

这样一来，相隔两个季度之间的TTM 数据比较时，其采样中总会出现3 个季度的重合，1 个季度不同。正是由于加入了3 个重合的季度，则使这种比较在一定程度上过滤掉小波动，进而更加客观地反映上市公司的真实情况。

（挖优狗-小挖）

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