2023年晶瑞电材研究报告 布局电子材料，塑造三大核心业务增长点

布局电子材料，塑造三大核心业务增长点

高纯试剂+光刻胶+锂电池NMP，打造国际竞争力核心 产品。公司拥有三大核心技术产品：(1)高纯电子化学 品，是具备国际层面技术、成本双领先的优势产品； (2)光刻胶产品，达到了国际中高水准，已稳定生产近 三十年。基础光刻胶品类齐全，K胶已通过客户测试， 开始小批量生产，A胶研发正有序开展； (3)锂电池材 料，公司NMP粘结剂为中国区唯一通过三星SDI公司 认证产品，锂电池材料、电解液等产品市场认可度高。 通过多年业务实践，公司积累了中芯国际、华虹宏力、 三安集成、维信诺、三星环新等半导体、显示面板和 新能源等多个领域的大量优质公司。致力于将公司打 造为“国际水准的电子材料企业联合体”。

半导体用湿电子化学品技术要求高，国内占比较低

湿电子化学品是指主体成分纯度大于99.99%，杂质离子和微粒数符 合严格要求的化学试剂，其纯度和洁净度对电子元器件的成品率、 电性能和可靠性有十分重要的影响。按组成成分和应用工艺可分为 通用湿电子化学品（又称超净高纯试剂）和功能性湿电子化学品 （以光刻胶配套材料为代表）。

下游应用领域包括半导体、显示面板、太阳能光伏等领域，其中半 导体用技术要求最高，太阳能光伏用技术要求最低。SEMI将超净高 纯试剂按金属杂质、控制粒径、颗粒个数和应用范围等划分了五个 等级，G5为最高等级。目前我国半导体用超净高纯试剂占比仍较低。

市场规模稳定增长，高端市场国产化率较低

2014年-2021年我国湿电子化学品市场规模从50.90亿元增长到143.2亿元，复合年增速达18.81%，增长稳定。 且从产需情况看，国内湿电子化学品产量2014年以来一直无法满足需求，供需缺口较大。并且国内长江存储、 长鑫存储和中芯国际等新老晶圆厂正处于产能扩张期，近两年将迎来密集投产，同时伴随国产替代进程加快， 有望带动湿电子化学品的需求持续增长。根据中国电子材料行业协会预测，2022年国内半导体行业湿电子化 学品需求量可达59.5万吨。

湿电子化学品技术壁垒和客户壁垒较高，目前 国内企业湿电子化学品市场占比情况 全球市场仍由欧美日厂商占据主要份额，尤其 是高端湿电子化学品。国际龙头厂商主要有德 国巴斯夫、德国Merck、美国亚士兰、美国霍 尼韦尔，日本的三菱化学、关东化学、住友化 学，以及韩国东友、东进等。 国内厂商主要在中低端市场竞争，高端产品国 产化率较低，但部分产品已经打破技术垄断。

打破国外垄断，打造技术领先优势

公司高纯系列主流产品全线达到了最高纯度 SEMI G5 等级，成为全球范围内同时掌握半导体级高纯双氧水、 高纯硫酸、高纯氨水三项技术的少数领导者之一，部分产品打破国外技术垄断全面实现国产替代。半导体用 量最大的三个高纯湿化学品整体达到国际先进水平，可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化 供应。 除了超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸等主导产品已达到或可达到 G5 等级外，公司的其它小批量高纯化学 品均普遍达到 G3、G4 等级，如超纯氢氟酸、盐酸、硝酸、BOE等，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等 行业客户需求。

新建产能逐步释放，助力营收稳步增长

公司超净高纯试剂营收规模除2019年外均稳步上升。2019年营收同比减少20.61%，主要原因是为优化产品结 构，减少低端产品出货，对光伏行业的超净高纯试剂营收减少。产品结构优化后，营收增速大幅提升，2021 年同比增速更是高达58.71%，2022H1营收达2.16亿，超过2020年全年水平。随着国内半导体、显示面板行业 的快速发展，国产替代加速，以及公司新建产能的逐步释放，公司高纯试剂业务规模将会迎来持续增长阶段。

产品覆盖全面，市场竞争力强

产品种类丰富，市场信赖度高。公司光刻胶生产由子公司苏州瑞红负责，已规模生产近30年，产品主要用于半 导体及显示面板领域，产品技术和销售额均位于国内领先地位。其中紫外负型光刻胶、宽谱正胶及部分g/i线高 端产品已稳定供应市场数十年。i线光刻胶近年已经向中芯国际等企业供货。公司光刻胶配套材料品种丰富、功 能齐全，经过几十年的年沉淀，公司具有独特的原料和配方优势，能够满足下游行业不同制造工艺制程的需求。

光刻胶营收不断提高，为扩产能苏州瑞红拟上市

2019年受地缘政治影响，国内市场陷入萎靡，公司光刻胶业务出现负增长。为解决困境，公司开始引入高端人才， 加大研发投入，2020年公司斥巨资购入阿斯麦光刻胶设备，加快KrF和ArF高端光刻胶研究，公司光刻胶技术实 力不断上升。21年，受益于国产半导体材料渗透率加速提升，公司主营业务迅速增长三大业务均产销两旺，其中 光刻胶及配套材料营收增速达53%。公司生产模式为以销定产，21年产能利用率为139.15%，为缓解产能不足， 公司投入1.4亿新建年产1200吨光刻胶材料项目。22年受疫情及下游需求波动影响，公司营收增速放缓，22年上半 年同比增长3%。

挂牌新三板，“备粮”加码高端光刻胶。苏州瑞红主 要负责晶瑞电材光刻胶业务，产品技术水平及销售额 均处于行业领先地位，近三年公司营收快速增长，光 刻胶业务占比不断提高，为拓宽融资渠道，加速高端 光刻胶研发速度，子公司于今年12月申报挂牌新三板 并获得股转公司受理。

光刻胶技术领先，公司客户资源丰富

国外高端技术封锁，公司加大研发助力国产替代。目前半导体及显示面板领域使用量最大的为g线和i线光刻胶， 公司g线、i线已稳定供应多年，客户包括中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商；而KrF和ArF等高端技 术此前被国外技术封锁，为此公司不断加大研发投入，目前公司KrF（248nm深紫外）光刻胶已完成技术突破， 并通过部分重要客户测试，KrF光刻胶生产线及测试线已经建成，预计今年能批量供货；此外公司于2020年购 入ASML1900Gi型光刻胶设备，并加快ArF高端光刻胶研发工作，目前公司ArF光刻胶研发工作有序开展中。

光刻胶客户壁垒高，国内市场前景规模广阔

按照行业惯例在向客户大批量供应光刻胶前，会经过预计最长可达2年的客户验证周期，并且会从工厂生产资质、 产品质量体系、批量供货稳定性等多个维度进行验证，认证周期长，客户壁垒高，并且通过后客户关系稳定。 当前，我国光刻胶产业链逐步完善，下游需求也逐渐扩大，光刻胶市场规模增长显著。据中商情报网数据，我 国光刻胶市场规模从2017年的58,7亿元增长至2021年93.3亿元，年复合增长率达12.28%，预计2023年我国光刻 胶市场规模可达109,2亿元。生产结构方面，我国光刻胶行业发展起步较晚，生产能力尚集中于PCB光刻胶、 TN/STN-LCD光刻胶等中低端产品，其中PCB光刻胶占比94%，面板光刻胶和半导体光刻胶占比分别为3%和2%。

国内供给不足，进口替代趋势明显

根据中国电子工业材料协会统计，全球微电子化学品市场主要被欧美、日本和亚太企业占据，主要包括日本 的TOK、JSR、富士、信越化学、住友化学、Wako等，美国的陶氏化学、Ashland、Sigma-Aldrich、欧洲的 巴斯夫和韩国的东进世美等。如今电子信息产业向中国转移、在美国对中国科技持续打压下，中国配套产业 链逐步完善，未来进口替代是趋势所向。目前大部分中低端产品已经实现进口替代，公司及部分国内企业已 经在光刻胶等高端产品进口替代上取得突破，进口替代趋势愈加明显。 北京科华微电子材料有限公司成立于2004年，目前有2175吨光刻胶及配套试剂产能，而目前晶瑞年产8100吨。

公司锂电池材料营收稳定增长

公司锂电池材料的主要为三类，分别是NMP，SBR、CMCLi、PAA等锂电池粘结剂和电解液三种。 NMP是一种广泛应用于锂电池、芯片、平板显示等行业的有机溶剂，既可以作为正极涂布溶剂，也可以作为锂 电池导电剂浆料溶剂。目前公司NMP产品采用国际先进工艺，先后通过IATF16949汽车行业质量管理体系认证等 四项管理体系认证，产品获得客户信赖。目前已累计向市场规模化供应长达七年，和三星环新达成战略合作， 连续五年位列三星公司供应商综合排名第一，此外公司NMP的客户还有江苏天奈等；锂电池粘结剂是制作锂电 池正负极和隔膜的重要原料，可以将电极活性物质粘附在集流体。公司研发的CMCLi粘结剂实现了我国该领域 零的突破，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。此外在PAA开发上也取得较大突破，目前进入中试阶段； 电解液为锂电池四大关键材料之一，主要起在电池正负极之间传输能量的作用，其性能决定锂电池的性能高低。 近年来，新能源汽车行业高景气度增长传导至上游锂电池材料领域，公司锂电池业务保持高速增长，三年CAGR 达30.06%，21年公司锂电池营收达5.83亿元，同比增长69.21%，其中NMP营收4.5亿元，同比增幅达150%。

锂电池材料市场空间广阔

NMP市场增长迅速。根据起点研究数据显示，受新 能源汽车和储能等市场快速增长影响，全球锂电池 市场未来四年将以61%的年复合增长率增长，预计 2025年全球NMP需求量将达到410万吨。2021年全球 NMP市场规模为270.5亿元，假设未来NMP价格保持 在3.5万/吨，则2025年全球NMP市场规模将成长至 1435亿元。需求端稳定增长，国内市场空间广阔。 下游产品市场方面，据国家统计局数据显示，2021 年我国锂离子电池产量为232.6亿只，同比增长达 22.4%，单2022年1至5月份，中国锂离子电池产量为 100.4亿只。出货量方面，我国是全球最大的锂电池 消费市场，据工信部数据，2021年我国锂离子电池 出货量达324GWh，同比增长106%，占全球市场的 59.4%。

光刻胶及锂电池材料未来产能扩张规划

近年来因下游新能源和储能等行业的飞速发展，公 司相关产品市场需求旺盛，现有产能已接近饱和状 态。一方面为缓解当前生产能力相对不足与市场产 品需求不断攀升之间的矛盾；另一方面，为实现打 造“国际水准的电子材料企业联合体”的企业发展 愿景，公司开始积极扩张产能，保持行业领先地位。 光刻胶方面，公司终止“新建8.7万吨光电显示、半 导体用新材料项目”中的部分项目，将剩余资金投 入建设“年产1200吨集成电路关键电子材料项目”。 锂电池材料方面，控股公司渭南美特瑞和晶瑞新能 源均在筹建NMP原料及产品产线，预计2024年公司 锂电池材料产能将翻近四倍，达到年产77750吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）