黄金在通胀、滞胀和衰退时期表现如何？

这个问题假如能用简单的是或否来回答固然方便，但可惜实际情况要复杂得多。美国上一次严重通胀出现在1973年至1979年。那段时期的年均通胀率约为8.8%，黄金的年度回报率达到了惊人的35%。

这样的情况看起来是合理的，因为通胀与美元走弱相关，而在此环境下，市场参与者为保持购买力，通常会转向投资大宗商品。但如果深入观察，就会发现另一个因素。油价上涨是70年代发生通胀/滞胀的主要推动因素。这一点之所以重要，是因为它改变了美联储和美国政府对抗通胀的方式。如果通胀的原因仅仅是需求过量，激进加息就是有效的手段，但如果原因在于石油等投入价格上升，那么美联储仅凭加息还无法解决问题。

或许70年代黄金市场大热反映投资者对整体经济前景和美联储的履责能力缺乏信心。直到上世纪80年代，美联储主席保罗·沃尔克决定大规模加息来结束通胀，即便此举会加剧经济低迷。目前的通胀情况与当时存在若干不同之处。

2021年的通胀起因包括政府开支、供应链中断和利率长期被控制在过低水平。通胀最初的苗头出现在2021年3月，当时消费物价指数（CPI）显著上升，同比增幅达到2.62%。当时的黄金交易价格约为每盎司1,700美元。随后数月，金价和通胀率开始一路攀升，2022年7月的CPI高达9.06%，而黄金则于2022年3月创下近2,050美元的周期最高记录。

在冲高后的7个月里，金价经历了20%的贬值，2022年10月以1,625美元触底。那么在2022年3月发生了什么情况，导致黄金行情迎来拐点呢？或许不是巧合，当年3月美联储开启史上最激进和最引人关注的加息周期。可以预见的是，美元一路反弹，黄金则陷入萎靡。直到当年10月，市场才开始预想加息进入尾声。此时，黄金市场的焦点似乎从当前的高利率转换到央行即将降息以应对潜在衰退的市场预期。

总而言之，黄金似乎会因通胀受益，但如果市场预期美联储会果断采取行动抗击通胀，那么这种受益程度便将有限。简单来说，通胀对黄金有利，但美联储为应对通胀而实施的加息或美元升值却对黄金不利。