文献分析

原文标题：Corporate ESG Profiles and Banking Relationships

原文作者：Houston, Joel F；Shan, Hongyu

发表期刊：Review of Financial Studies

关键词：ESG，银行，负责任的银行贷款，债权人控制

一、研究背景

  除了实现财务目标外，企业通常还需要将环境、社会和治理(ESG)目标纳入其商业模式。当前，企业面临着越来越大的内外部压力，要求企业在实现财务目标的基础上提高非财务绩效，例如，环境影响、社会福利和公平劳动实践，同时也要求银行对客户更负责，并做出更具社会责任感的放贷决策。也有越来越多的证据表明，利益相关者的压力会通过贷款机构采取的具体措施间接传递给借款人。为此，本文提出了一种新的经济机制来解释ESG政策通过借贷关系的传播。

二、研究数据

  本研究使用RepRisk的数据库，RepRisk数据库提供了从2007年1月到2017年6月ESG评级信息，以及对负面ESG新闻事件的报道。与广泛使用的年度KLD数据库相比，RepRisk数据库更适合本文的研究，相比之下，其他数据库主要根据公司是否“声称”制定了政策来进行ESG评级，但这些政策更容易受到“漂绿”偏见的影响。此外，作者从Dealscan数据库中获取了2007年至2017年样本期间样本公司的贷款定价和合同信息，Dealscan提供每种贷款的特征信息，如规模、期限、类型和用途，重点关注美国公司获得的贷款，金融行业并购集合的相关数据来自SDC M&A数据库。

三、主要实证过程

（一）ESG评级和借款人与贷款人的匹配

  作者首先考虑贷款人是否更有可能向具有类似ESG配置的借款人发放贷款，我们使用散点图展示了借款人和贷款人的ESG评级之间的横截面相关性。在样本期间，作者绘制了每年贷款人的RepRisk指数（RRI）（X轴）和贷款组合的RRI（Y轴）。拟合的线性关系和相应的95%置信区间表明，贷款组合的平均ESG评级和贷款人的ESG评级之间存在显著的正相关性。在图4B中，作者对横断面相关性提供了进一步的稳健性。

（二）借款人ESG绩效的演变

  本节探讨企业ESG政策如何通过借贷关系传播，设计如下模型：其中i表示借款人，j表示贷款人，t表示时间，ESG_Chgi,t−1,t+1的变化被定义为两年窗口内借款人RRI的变化。为了减轻人们对不同行业和年份的ESG评分可比性的潜在担忧，贷款机构和借款人的RRI都按行业月均值进行了调整。作者认识到，借款人的ESG评级的演变可能是路径依赖和均值回归。也就是说，与之前获得良好ESG评级的借款人相比，获得较差ESG评级的借款人更有可能随着时间的推移而改善（即趋近于平均水平）。

  贷款人和借款人ESG评级的差异(即ESG_Diff)，在前四列的1%水平和第5列的5%水平上具有统计学意义。以第4列为例，该列使用的是汇总统计的完整样本，ESG_Diff标准差的增加与借款人的RRI随时间增加0.66 (18.42 × 0.036)相关，相当于ESG_Chg标准差的6%。

（三）银行非对称影响

  基准结果表明，贷款人和借款人的ESG评级之间的差距与借款人的评级随时间的演变显著相关。一个自 然产生的问题是，结果是否对称取决于借款人的评级是高于还是低于其贷款人。为了从经验上解决这个问题，作者首先将这些包分为两组，一组是贷方的ESG评级较借款人好，一组是贷方的ESG评级较借款人差。

  表3面板A显示了结果。研究发现，当借款人具有更好的ESG评级时，ESG差异的经济效应甚至更大。总的来说，研究结果表明，贷款人对借款人的ESG评级的影响是不对称的。特别是，距离的大小和符号(ESG_Diff)是借款人ESG表现演变的强大决定因素。

（四）银行从属和责任风险的横截面变化

  作者假设，依赖银行的借款人有更强的动机来保持现有的贷款关系，因此，当贷款人持有较高的ESG贷款标准时，更有可能约束自己。作者使用以下模型来检验假设：

  其中i表示借款人，j表示借款人，t表示时间。×依赖性是贷款人和借款人之间的交互项ESG差异和我们的银行依赖性代理。在表4的第1列中，我们发现，如果借款人未被评级，贷款人对借款人的ESG政策有更大的影响。

四、主要结论

  研究表明，银行对企业的ESG政策具有深远的影响。研究发现，第一，银行更有可能与具有类似ESG评级的借款人合作。这一结果表明，ESG政策影响银行借贷关系的重构，不同的银行对借款人的ESG政策持有不同态度。主要驱动因素可能是因为RRI较高的银行(即ESG表现较差)对ESG政策的关注程度较低。第二，银行对借款人的后续ESG绩效具有动态影响。值得注意的是，从ESG状况相对较好的银行借款的公司，随着时间的推移更有可能改善自己的ESG表现。通过研究贷款续期的决定，研究发现，继续从事高风险的ESG实践的借款人，会受到贷款关系中断的代价高昂的影响。研究还发现，银行更有可能影响依赖银行的借款者，而且它们的影响主要集中在环境和社会问题上，这些问题可能会把焦点集中在贷款人身上，导致严重的声誉和财务后果。

原文摘要：

We show that banking relationships act as a transmission mechanism for promoting corporate Environmental, Social and Governance (ESG) policies. Specifically, banks are more likely to grant loans to borrowers with similar ESG profiles, and positively influence subsequent borrower ESG performance. This influence is more pronounced when 1) banks have significantly better ESG ratings than borrowers, and 2) borrowers are bank-dependent. We exploit M&A among lenders as a source of quasi-exogenous variations in the lender’s ESG standard to alleviate concerns on endogeneity. Overall, our study presents the first empirical evidence on the interplay between responsible bank lending and borrower ESG behavior.

作者：

张蓦严 中央财经大学金融学院博士研究生

指导老师：

王 遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长