【汇总】医美 医美的产业链：

来源：雪球App，作者： 持股如禅悠然南山，（https://xueqiu.com/4007917268/193425408）

医美的产业链：—1）上游原料及药械供应商、2）中游服务机构、3）下游获客平台/渠道

爱美客公司产品结构非常单一，贡献营收的主要产品有6款：嗨体、爱芙莱、爱美飞、宝尼达、逸美一加一、逸美。为此，爱美客也在寻找新的利润增长点，目前在研产品包括：基因重组蛋白药物，用于糖尿病及肥胖症的治疗；A型肉毒毒素，医疗美容中用于去除动态皱纹等；医用生物补片，用于硬脑膜和软组织修复。

与爱美客超过95%收入来自玻尿酸产品不同，昊海生科、华熙生物的主营业务还包括其他。比如华熙生物还销售透明质酸钠原料、功能性护肤品等，昊海生科主营眼科、骨科产品等。

透明质酸的制备目前有三种方法：动物组织提取法、微生物发酵法和人工合成法。动物提取法是指从牛眼玻璃体、鸡冠和人脐带中提取得到透明质酸。近年来，透明质酸在国际市场上迅速崛起，据相关数据显示，2004 年全球透明质酸应用的相关市场规模大约为 30 亿美元，目前这一数字大约为50 亿美元。2015年国内玻尿酸使用量达到240万支。随着现代医学美容技术和生物材料科学的快速发展，利用注射填充美容方法使颜面年轻化越来越受到青睐。自FDA于2003年12月批准HA用于面部除皱，HA已逐步成为最常用的皮肤填充材料，每年以近25%的速度快速增长，成为继肉毒素后第二大注射美容产品。2008年，我国批准第一款注射用透明质酸，近些年用量呈现爆发式增长，但渗透率仍不足2%，大幅低于其他国家，2018年，国内以医美用透明质酸市场规模为63.99亿元，而同期医疗美容市场规模已经高达5000亿元，整个医疗美容用透明质酸市场仍巨大较大的增长空间。通过对我国医疗美容市场前景数据预测，未来几年我国医疗美容市场将保持15%以上的增速。目前国内外从事该领域研发的企业越来越多，国内有30~40家，国外则达300~400家，因此市场竞争激烈。目前国内玻尿酸市场还是被美国、韩国、瑞典产品所垄断。国内三剑客正在全力拼杀，市场份额逐步扩大。

1）行业进入者增多、竞争加剧，毛利率下降

：上游医美耗材行业存在较高的技术壁垒，但行业高景气吸引参与者进入。未来随着更多的参与者实现技术突破、获得市场准入许可，行业竞争压力将加大，公司被迫降低产品价格、毛利率下降影响盈利表现。

2）产品单一的风险：公司产品聚焦医美领域，发展较易受到医美行业总体景气度及公司在医美领域的竞争力影响，发展空间也受限于医美领域。如2020年疫情影响下，医美消费需求下降，公司总体业绩受到较大影响。

3）多生物医用材料研发孵化失败的风险：公司在医美注射类透明质酸领域推出多款产品，并不断孵化其他领域的生物医用材料运用于医美领域。若未来相关技术未能突破，研发投入未能获得相应的回报，将影响公司长期可持续发展及盈利表现。

昊海生科多条腿走路，目前公司主营范围覆盖眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务领域。眼科还是公司未来比较看好的版块，研发上眼科占比也比较多；在医美这块，主要是在破尿酸上下功夫，目前主要产品为“海薇”和“娇兰”，“海魅”于20年3月份获批，8月份上市，有望给公司医美板块注入新的增长动力。

华熙生物公司作为透明质酸原料行业的龙头，凭借两大科技平台，透明质酸产业化规模位居国际前列。目前公司已经建立了产品与原料的创新和研发体系，其医疗终端产品业务和功能性化妆品业务也有望以技术优势为核心，积极开展新兴渠道及营销媒介的布局

国外17家注册玩家与国内三大玩家都处上游阶段（原材料制成产品，技术加材料），中游（网络平台，例新氧帮忙招客）、下游就是院内（公立、民营、诊所等），模式中经销就是中游这个环节，这个环节会吃掉不少上游的利润，但相信粘性还是在上游的产品与下端的院内，爱美党接触了产品与医院，大概率就会把新氧此类网上平台给出轨了。

从医美行业这个产业的发展路径来看，我们会发现一个非常有意思的问题。医院有手术与非手术资质，但它不去做招客的生意，从某个角度上去臆想，医院的意思是，你爱美客上游企业的产品想卖得好，你就必须面对客户渗透率和我等此类帮你消化产品的医疗机构，意思是，你上游产品要卖得好，要尊重我医院还要找到用产品的客户。好得医美上游企业的毛利有90%，否则，这中间要找客户使用产品又要找医院把产品使用在客户身上，还赚个毛啊。我们对比一下另外的行业，如果我办的企业是做水管的，大概率我的销售端就是批发商，至于批发商怎么把水管消化出去，然后来完成年度销售量让企业给你一定的年度贡献奖是批发商的事。这就有点意思了，国内上市企业卖产品大体的销售路径都应该是这样，例健帆生物抓住医院就行，客户用血液灌流是你医院的事，欧普康视同样做好医院的角膜塑形镜销售端就行，格力做好批发商就行，等等。难道医美行业的上游企业不可以跟医院谈一个年度贡献奖么？相信，大概率肯定有这个指标，问题出在需求端处教育阶段，医美是一个新兴行业，而且面对的都是经济条件好的高端客户，一、二线城市的客户较为集中（跟客户经济条件、工作属性紧密相关），不像健帆生物的血液灌流器，条件销好的只要教育一下会去用还会上瘾，因为涉及到生存的原因。医美的客户端要从教育开始，一定程度上爱美党的转介绍是一个贡献点，上游企业的教育是一个硬核，至于医院，从来还未听说个一个医院会去因为一个产品去建立一个专业的医美团队（也许以后有，但必定是私立医院，公立医院你去建一个这样的团队看看，人家就有想法了，不知你院长得了多少爱美客的好处）。症结就在于医院的体制与中国医院药品回扣见不得光的一面。

1、鼻部整形与眼部整形最受欢迎，合计占比接近40%。眼部手术收费在3000-100000元不等，鼻部手术价格 3000-200000元之间。

2、面部轮廓项目占比位居第三，面部轮廓套餐单价约为33000元。注射类项目主要包括玻尿酸丰苹果肌 （价格1000-10000元/ml）和瘦脸针（2000-6000元/支）。

3、抗衰紧致类项目市场规模占8%，项目单价收费较高，超声刀+热玛吉收费接近10万元人民币。

医美服务机构市场集中度低，竞争激烈，前五大私立医美机构合计市场份额不足10%，分别是美莱整形、艺星整形、联合丽格、柏荟医疗、丽都整形。这些机构都没有上市成功，主要是合规问题没有解决。华韩整形现在致力于规范化，减少整形官司诉讼。JCI是公认的全球医院管理质量的最高标准，国内通过国际JCI认证的医美类医院仅有5家，华韩整形独占4家，所有分院都在参照JCI标准进行管理。上精选层后转板概率是存在的。据成都的星球成员反馈，华韩悦好医院生意好到爆，各科室门口坐满俊男靓女。

A股上市公司涉及整形医院概念的有：朗姿股份，主营业务30%为医美，拥有15家医疗美容机构，主要分布在成都、西安、重庆、深圳、长沙，旗下主要运营“米兰柏羽”、“晶肤医美”和“高一生”三大国内医美品牌，今年上半年医美实现营业收入3.6亿元，较上年同期增长28.20%。苏宁环球控股一家医疗美容医院，另通过医美产业基金拥有4家医美医院。只有一家医美医院并表，医美营收占比公司总营收较小。

医美服务机构最大的痛点在于获客成本，成为A股上市公司之后，将极大提高品牌形象和品牌影响力，销售费用率有望大幅下降，形成正反馈，可能开启医美整合大趋势。如果华韩整形能在A股上市（当然有难度），千亿市值可期。

多元化对任何一家公司来说都并非好事。

比如华熙生物起家于玻尿酸原料业务，但同时也在做下游医美和护肤品业务；昊海生科除了医美玻尿酸，还有骨科、眼科和生长因子等产品；华东医药自不必说，医美只是旗下的一小部分。

行业前景毋庸置疑，但竞争同样激烈。

截止2019年，国内共有17家公司在国内获得玻尿酸医疗器械注册证书，其中包括韩国LG、美国艾尔建等行业巨头。

国内地头蛇与韩国大牌PK，不上点心哪能站稳脚跟！

多数分析师都会在研报中大肆吹捧爱美客的童颜针将成为下一个嗨体，毕竟市面上尚无正规童颜针产品，而恰巧爱美客又走在了行业先列。

但其实，雀巢和欧莱雅合资创建的高德美，也有一款童颜针正在申请注册。这还不是最悲观的，华东宁波的少女针Ellanse也处于药监局审批阶段，与爱美客的童颜针进度相近。尤其要注意，少女针起效时间远快于童颜针，这种效果立现的诱惑恐怕没有人会拒绝。

两者对比，童颜针唯一优势或许是适用部位与少女针略有不同。

因此，童颜针的未来未必能复制嗨体的辉煌。

朗姿股份

只知道扩店，是没有前途的。

新氧缺氧。

爱美客估值透支两年。

华熙生物日渐平庸。

整个医美产业链的内核是灰色的

细数爱美客的阿喀琉斯之踵。

过于依赖嗨体，今年上半年营收比重提升到60%，新近大热的熊猫针，也属于嗨体高端系列，这说明其他玻尿酸产品卖不动。读者反馈，逸美几乎没人用，嗨体解决颈纹实际效果差强人意。嗨体超适应症使用，用在手上、脸上、胸上，面临合规问题。

童颜针即将上市，主要成分为3D聚左旋乳酸(PLLA)，刺激性大，不良反应率高，对医生技巧要求比较高，有些人注射过量导致自体组织增生太多，填充部位看起来特别肿胀。

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