2017中级会计职称《财务管理》考点精编：资本结构优化方法

不忘初心，方得始终，凡事贵在坚持，对于中级会计职称备考而言也是如此。东奥中级职称频道为大家精心准备了会计实务知识点，赶快学起来吧。

　　资本结构优化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本观点

　　该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。

　　(2)关键指标--每股收益的无差别点

　　每股收益的无差别点的含义：

　　每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

　　理解含义

　　(3)决策原则

　　(4)计算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

　　甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

　　根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。

　　【补充要求】

　　(1)计算每股收益无差别点;

　　(2)计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点;

　　(3)根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

　　(4)根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。

　　【答案】

　　(1)计算每股收益无差别点

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS债=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。

　　(3)决策：

　　预计的息税前利润=1200-1200×60%-200=280万元

　　由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS债=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

　　甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元;同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元;同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

　　丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%;由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

　　补充要求：

　　(1)计算甲、乙方案的每股收益无差别点;

　　(2)计算乙、丙方案的每股收益无差别点;

　　(3)计算甲、丙方案的每股收益无差别点;

　　(4)根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

　　【答案】

　　(1)甲、乙方案的比较

　　(2)乙、丙方案的比较

　　(3)甲、丙方案的比较

　　(4)决策

　　筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案;EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案;EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。

　　【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择;A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。

　　资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：

　　表5　　　　　　　货币时间价值系数表

年度（n）

1

2

3

4

5

6

7

8

（P/F，12%,n）

0.8929

0.7972

0.7118

0.6355

0.5674

0.5066

0.4523

0.4039

（P/A，12%,n）

0.8929

1.6901

2.4018

3.0373

3.6048

4.1114

4.5638

4.9676

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利(DO)为0.3元，预计股利年增长率为10%.且未来股利政策保持不变。

　　资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择;方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

　　①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。(后面讲)

　　(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。 (后面讲)

　　(3)根据资料二，资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本。(2014年)

　　【答案】

　　(1)(2)后面讲

　　(3)

　　①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　　③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。

　　(4)

　　①乙公司普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。

　　2.平均资本成本比较法

基本观点

能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。

关键指标

平均资本成本

决策原则

选择平均资本成本率最低的方案。

　　【例5-21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。

　　表5-9　　　　　长达公司资本成本与资本结构数据表

筹资方式

资本结构

个别资本成本率

A方案

B方案

C方案

贷款

债券

普通股

40%

10%

50%

30%

15%

55%

20%

20%

60%

6%

8%

9%

合计

100%

100%

100%

　　要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构

　　【答案】

　　(1)计算三个方案的综合资本成本：

　　A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

　　B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

　　C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

　　(2)因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。

　　3.公司价值分析法

　　(1)基本观点

　　能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

　　(2)决策原则

　　最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

　　(3)确定方法

　　①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值

　　②加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-T)×B/V+股权资本成本×S/V

　　教材【例5-22】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。

　　根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。

　　表5-10　　　不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率

债务市场价值B（万元）

税前债务利息率

股票系数

权益资本成本率

0

—

1.50

12.0%

200

8.0%

1.55

12.2%

400

8.5%

1.65

12.6%

600

9.0%

1.80

13.2%

800

10.0%

2.00

14.0%

1000

12.0%

2.30

15.2%

1200

15.0%

2.70

16.8%

　　表5-11　　　　　　　　公司价值和平均资本成本率　　　　　　　　单位：万元

债务市场价值

股票市场价值

公司总价值

债务税后资本成本

普通股资本成本

平均资本成本

0

2000

2000

-

12.0%

12.0%

200

1889

2089

4.80%

12.2%

11.5%

400

1743

2143

5.10%

12.6%

11.2%

600

1573

2173

5.40%

13.2%

11.0%

800

1371

2171

6.00%

14.0%

11.1%

1000

1105

2105

7.20%

15.2%

11.4%

1200

786

1986

9.00%

16.8%

12.1%

　　结论：债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。

　　【提示1】表5-10中权益资本成本计算：

　　债务=0时，权益资本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　债务=200时，权益资本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%

　　以下类推。

　　【提示2】表5-11中债务税后资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税率)

　　【提示3】表5-11中股票市场价值和加权成本确定

　　(1)当债务为0时的股票市场价值S=净利润/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(万元)

　　公司的总市值V=2000(万元)

　　加权平均资本成本=权益资本成本=12%

　　(2)当债务为200万元时的股票市场价值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1889(万元)

　　B=200(万元)

　　V=200+1889=2089(万元)

　　KW=K债×W债+K权×W权=4.8%×200/2089+12.2%×1889/2089=11.5%

　　以下类推。

　　【例题·计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。

　　表1　　　　　不同债务水平下的税前利率和β系数

债务账面价值（万元）

税前利率

β系数

1000

6%

1.25

1500

8%

1.50

　　表2　　　　　公司价值和平均资本成本

债务市场价值（万元）

股票市场价值（万元）

公司总价值（万元）

税后债务资本成本

权益资本成本

平均资本成本

1000

4500

5500

（A）

（B）

（C）

1500

（D）

（E）

×

16%

13.09%

　　注：表中的“×”表示省略的数据。

　　要求：

　　(1)确定表2中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)。

　　(2)依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。(2013年)

　　【答案】

　　(1)

　　表2　　　　　　　公司价值和平均资本成本

债务市场价值（万元）

股票市场价值（万元）

公司总价值（万元）

税后债务资本成本

权益资本成本

平均资本成本

1000

4500

5500

A=4.5%

B=14%

C=12.27%

1500

D=3656.25

E=5156.25

×

16%

13.09%

　　【解析】

　　A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(万元)

　　E=1500+3656.25=5156.25(万元)

　　(2)债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。理由是债务市场价值为1000万元时，公司总价值最大，平均资本成本最低。

　　(4)方法的比较

　　每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。

　　##knowlegePointIds:(45138)##

　　##end##

　　##start01:10:48##

　　【例题·单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是(　　)。

　　A.利润敏感分析法

　　B.公司价值分析法

　　C.杠杆分析法

　　D.每股收益分析法

　　【答案】B

　　【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。所以选项B正确。

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