呷哺呷哺研究报告：厉兵秣马，重启增长之路

（报告出品方/作者：华西证券，许光辉）

1.1.否极泰来，餐饮业步入复苏通道

近三年来，我国餐饮行业在疫情的持续影响下曲折恢复，大中型餐企表现优于 整体。疫前，我国餐饮行业市场规模总体呈现稳步增长态势，据国家统计局数据， 从 2014 年的 2.8 万亿元逐年增长至 2019 年的 4.7 万亿元，CAGR+10.9%。2020 年疫情 爆发，我国餐饮行业市场规模跌破 4 万亿元；2021 年疫情企稳，餐饮业回暖，市场 规模恢复至 2019 年水平；2022 年疫情散点频发，多地餐饮持续受到较大影响，全国 餐饮收入同比-6.3%。在持续三年的疫情影响下，大中型餐饮企业表现出了更强的抗 风险能力，近年来我国百强餐企营收增速持续高于行业整体增速，收入占比从 2019 年的 7.0%提升至 2021 年 7.8%；我们认为一是大中型餐企具备更强的经营能力，二是 疫情下消费者试错意愿下降，更愿意选择大品牌。

疫后我国餐饮行业将恢复稳定增长。短期来看，随着去年 12 月防疫政策松绑、 疫情感染高峰已过，餐饮消费正逐步恢复；根据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间 重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，今年春节餐饮行业实现了“开门红”，除夕 至正月初六（1 月 21 日- 27 日）受访餐饮企业营业收入相比+24.7%。中长期来看， 我国餐饮行业仍将保持稳定增长，一方面，家庭小型化、懒人经济驱动下，外出就餐 更符合年轻人的消费习惯；另一方面，餐饮承载着重要的社交功能，是当下最为重要 的社交场景之一。

火锅是我国餐饮行业中的优质赛道。火锅因食材、锅底与蘸料较为丰富，口味 接受度高，社交属性强，在全国范围内广受欢迎，在 2021 年大众点评餐饮行业关键 词搜索排行榜中占据 C 位；同时，由于火锅对烹饪要求不高，与其他菜系相比更易于 标准化经营与规模化扩张。从市场规模来看，火锅也是我国餐饮行业中最宽的细分赛 道，据捞王招股书援引的弗若斯特沙利文数据，2021 年我国火锅市场规模约 5218 亿 元，占全国餐饮收入比重11.1%；2016-2019年，我国火锅市场规模CAGR+9.5%，略高 于餐饮行业整体增速（CAGR+9.3%）。

1.2.餐饮业连锁化、数字化加速

疫情影响下我国餐饮行业连锁化率加速提升。疫情中餐饮行业面临了巨大的考 验，其中抗风险能力较弱的单体小型餐饮企业受到的冲击更大（租金、人工等刚性成 本费用所带来的资金压力），与此同时，实力雄厚的大型餐饮企业则大批量吸纳着单 体餐厅退出市场后空出的位置，从而加速了餐饮行业的连锁化进程。据美团数据显示， 我国餐饮行业连锁化率从 2018 年的12.8%提升至2019年的13.3%，并在 2020-2021 年加速提升至 15.8%/18.0%，其中，2021 年火锅连锁化率提升至20.4%，高于餐饮行 业整体水平；但相较于美国和日本（2021 年连锁化率分别达 54%和 49%）等成熟市场， 我国餐饮连锁化率仍有较大提升空间。

餐饮线上线下一体化，外卖渗透率持续提升。疫情期间，餐厅堂食因疫情反复 而阶段性受阻，消费者的就餐行为开始由线下向线上迁移。据美团援引的国家信息中 心数据显示，2020-2021 年在线外卖收入占全国餐饮收入的比重分别为 16.9%/21.4%， 同比分别提升 4.1pct/4.5pct；其中，即使是强堂食属性的火锅的外卖渗透率也有所 提升，2021 年火锅的美团外卖订单量增长 20%。

餐饮企业纷纷探索后疫情时代餐饮服务场景拓展。面对疫情的不确定性及消费 场景、群体的变化，传统的只依赖堂食消费的经营模式太过被动，不少餐饮企业开始 重视外卖消费场景，或者推出零售预制菜，解除到店的限制，打破场景对餐厅位置的 依赖。在时空维度上，餐饮不再是平面的“门店生意”，经营模式从 4-12 个小时、线 下堂食逐步向 24 小时全时段、堂食+外卖+零售的模式进化，突破餐饮门店的时空半 径，打造新的增长曲线。如海底捞新成立社区营运事业部，专注于堂食服务之外的多 元化餐饮服务创新，持续推出有别于堂食体验的新产品、新套餐，包括海底捞火锅 “青年套餐”以及小龙虾、酸菜鱼、椒麻鱼等预制菜。

2.1.起于台式小火锅，多品牌多业态驱动发展

公司成立于 1998 年，并由创始人贺光启先生将台式小火锅“一人一锅”的模式 引进大陆，打造出广受欢迎的时尚连锁小火锅品牌呷哺呷哺；2014 年，公司成功登 陆港交所，被业内称为“连锁餐饮第一股”。自上市以来，公司不断多方位扩展业务 形态、多品牌发力布局餐饮产业链，目前公司旗下包含主打“一人一锅”的平价小火 锅品牌呷哺呷哺、主打“火锅+茶憩”的中高端聚会型火锅品牌凑凑、主打“烧肉+酒 茶+欢乐”多元化模式的中高端烧烤品牌趁烧，以及调味食品研发生产销售的食品公 司、羊肉制品加工的锡盟工厂等；截至 2022H1，公司共有 810 家呷哺呷哺和 198 家凑 凑。

上市前（1998-2014 年）：非典后迎来发展契机，呷哺呷哺快速扩张。呷哺呷哺 首店于 1999 年在北京西单开业，2003 年非典爆发后，“一人一锅”分餐形式的小火 锅大受欢迎，呷哺呷哺也迎来快速发展阶段。一方面，门店快速扩张，2009 年呷哺 呷哺门店破百，2010 年进驻上海市场，2014 年门店已超 400 家；另一方面，受到诸 多资本的关注，2008 年公司获得英联资本 5000 万美元的战略投资，2012 年美国泛大 西洋资本进驻，进一步助力呷哺呷哺门店扩张。

上市后（2015 年-至今）：多品牌布局、多方位扩展业态，打造新的增长极。为 顺应消费升级的趋势，同时吸引更多年轻群体、扩大目标客群，公司自 2015 年开始 持续朝多元化转型升级。一方面，先后推出中高端餐饮品牌凑凑、in xiabuxiabu （2021 年退出市场）、趁烧，构建覆盖平价、中高端的多品牌矩阵；另一方面，增加 茶饮、冒菜，拓展外卖、食品零售业务等，多业态、多渠道赋能业绩增长。此外，主 品牌呷哺呷哺也在不断升级迭代，2017 年从呷哺 1.0 升级为 2.0 版本，2020 年推出 “LIGHT-POT”新店模型，以做加法的形式提升客户体验和客单价。

创始人控股，股权集中度高。创始人贺光启先生通过直接和间接的方式合计持 股 41.62%，为公司的实际控制人；股权集中度高且较为稳定，有利于公司长期发展。

2.2.供应链体系成熟，不断向上游延伸

自产+外采保障食材和底料供应，向上游延伸强化供应能力。羊肉、牛肉及蔬菜 为核心三大食材，公司通过自产+外采的方式来保障稳定的高品质安全食材供应。肉 类供应上，一方面通过直接对接牛羊肉供应商进行大规模采购，另一方面收购伊顺清 真食品公司作为羊肉供应基地，增加自产比例，把控肉类质量及采购成本；蔬菜供应 上，与多个农村合作社及农户直接合作，并根据公司需求向其提供年度种植计划，从 源头保证蔬菜的品质。此外，公司大部分招牌汤底及调料亦由中央食品加工厂根据公 司的专有配方自行制作。

建立三级物流系统，凭借规模优势实现成本控制。公司建立了全国总仓-区域分 仓-运转中心的三级网络架构配送体系，其中全国总仓及华北区域分仓设置在北京， 运转中心直接对接门店，收集并拆分门店订单，根据配送半径、成本、订单需求动态 规划最优配送路径，实现配送成本和效率最优化。随着门店数量的增长，运转中心辐 射能力提升，并在规模优势下实现成本控制。

公司完善的供应链体系一方面为门店的全国扩张提供了有力支撑，目前呷哺呷哺 和凑凑合计直营门店超 1000 家；另一方面在保证食材品质的同时将成本控制在可控 范围，近年来在牛羊肉批发价格总体呈现持续上涨的趋势下，公司原材料成本占收入 比重总体维持在 37%-39%的水平。公司将继续加大供应链建设投资，在未来三年内， 计划进一步投资 1 亿元用以升级锡盟加工厂的物流、采购及质量控制流程，进一步提 高原材料成本管控能力。

2.3.多重因素影响下，近几年经营显著承压

疫前持续扩店带动营收稳步增长，疫情下同店下滑+闭店拖累营收增速。2014- 2019 年，公司餐厅总数从 452 家增长至 1124 家（其中呷哺呷哺从 452 家增长至 1022 家），带动公司营收规模从 22.0 亿元增长至 60.3 亿元，CAGR+22.3%。自疫情爆发以 来，呷哺呷哺和凑凑同店呈持续下滑趋势，2020-2022H1，呷哺呷哺同店销售额分别23.9%/-8.3%/-44.1%，凑凑同店销售额分别-9.5%/-0.9%/-24.8%；同时，2021H2 呷 哺呷哺战略性闭店 200 余家，导致 2022H1 公司营收同比-29.2%。 从收入结构来看，餐厅经营为公司的主要收入来源，自 2016 年凑凑品牌推出以 来，收入贡献率不断提升，2022H1，呷哺呷哺和凑凑收入占总收入比重分别为 48.7% 和 47.5%。

疫情持续影响+主品牌同店增长乏力+门店经营管理略显粗放，近几年公司盈利 能力呈下滑趋势。2015-2018 年，公司归母净利率稳定在 10%-13%的水平，呷哺呷哺 餐厅层面经营利润率稳定在20%-24%的水平。但2019年以来公司盈利能力持续下滑， 2019年-2022H1归母净利率分别为4.8%/0.03%/-4.8%/-13.0%，主要系：1）客单价持续提升等因素影响下呷哺呷哺同店增长乏力，2019 年同比-1.4%；2）疫情持续影响 以及门店经营管理略显粗放导致人工成本、租金及折旧摊销等核心费用占比上升， 2022H1 公司人工成本、租金及折旧摊销费用占收入比重分别达 35.0%和 28.2%。

2.4.股价复盘

2014.12-2015.12：股价累计下滑 30%+，主要系“315 鸭血门事件”影响以及呷 哺呷哺同店增速转负。 2016.01-2018.07：股价大幅提升，累计上涨 450%+，估值也于 2018 年中达到高 点（平均 35x 左右），主要系公司推出新品牌凑凑、外卖业务，并将呷哺呷哺 1.0 升 级为 2.0 版本，对门店装修、菜品、服务等方面进行升级，同店增速转正且持续改善 （2016 年-2018H1 呷哺呷哺同店分别+3.0%/+8.5%/+7.3%）。 2018.08-2020.03：股价累计下滑 60%+，主要系 2018H2-2019 年，呷哺呷哺同店 再次转负，叠加凑凑在整体尚未进入成熟期时快速扩张等因素，导致净利率持续承压 （2019 年公司净利率下滑至 4.8%）；而 2020Q1 受疫情影响，全国门店暂停营业。

2020.04-2021.02：股价累计上涨 350%+，主要系疫情逐步企稳，呷哺呷哺翻座 率快速恢复（从 2020H1 的 1.8 次回升至全年的 2.3 次），叠加龙头连锁餐饮企业逆势 扩张，疫后集中度提升逻辑强化。 2021.03-2022.05：股价大幅回调，累计下滑 80%+，主要系 2021 年公司管理层 发生重大人事变动，原凑凑品牌 CEO 张振纬先生、原集团兼呷哺呷哺品牌 CEO 赵怡女 士分别于 4 月和 6 月相继离职，市场对于公司内部管理及未来发展产生担忧；同时， 2021 年下半年起国内疫情频繁反复、呷哺呷哺出现较大规模闭店调整，公司业绩持 续承压。 2022.06-至今：股价上行，主要系公司管理层架构调整完成，内部管理效率边 际改善；呷哺呷哺关店调整亦接近尾声，凑凑展现出较强的修复韧性且展店提速，以 及 9 月底推出的新品牌趁烧催化。

管理架构调整完成，创始人回归掌舵。2021 年4 月原凑凑品牌CEO 张振纬离职， 同年 5 月原集团兼呷哺呷哺品牌 CEO 赵怡被免职，而创始人贺光启回归掌舵，担任集 团 CEO，统筹管理集团事务。据新消费日报公众号消息，贺总上任后，内部择优提拔 两位经验丰富的员工分别担任呷哺呷哺品牌 COO 和凑凑 COO；并对集团资源进行全面 整合，原来两大品牌拥有各自独立的 HR、开发、研发等团队，现在整合为集团统筹， 减少管理层级，组织架构扁平化。

调整后有利于实现资源分配最优化，降低内部摩擦成本。在原来的组织架构下， 赵怡总同时负责集团事务的管理和呷哺呷哺品牌的运营，精力被分散的同时还容易在 一定程度上出现资源的倾斜；而在新的组织架构下，两大品牌 COO 聚集前台运营，而 贺总聚焦中后台管理，统筹集团资源调配，有利于实现资源分配最优化。此外，HR、 开发、研发、会员体系等板块的整合也有利于实现两大品牌间的资源共享，降低内部 摩擦成本，从而发挥最大效能。

KPI 考核向利润端倾斜，启动利润分红机制，促进成本管控精细化。根据 2022H1 公司业绩交流会资料，原来的管理层 KPI 考核指标以收入为主导，导致开店策略较为 激进，2021H2 重新梳理后，考核指标更多向利润端倾斜。此外，公司还启动了利润 分红机制，引导运营人员关注销售的同时持续提升公司利润，刺激人员的积极性，实 现成本的精细化管控。 整合会员系统，实现品牌间资源共享，降低营销成本。呷哺集团会员系统于 2022 年 8 月正式上线，对集团旗下呷哺呷哺、凑凑、茶米茶、趁烧、呷哺食品等品 牌会员进行整合，顾客只需在任一品牌注册 1 次会员，即可实现集团会员权益共享， 积分通积通兑、储值余额共通共用。会员系统的整合不但可以实现品牌间的资源共享、 打通品牌间的引流渠道，还可以积累私域流量来完成精准营销，降低营销成本。

4.1.呷哺调整基本完毕，盈利能力有望回升

关闭200余家亏损门店，实现轻装上阵。自上市以来，呷哺门店快速扩张， 2015-2019年保持每年新开100-200家的开店节奏，闭店率维持在3%-6%的水平；2020 年疫情爆发后，呷哺开店速度放缓，2020年-2022H1 分别新开 91/52/6 家，其中 2021 年一次性关闭 229 家门店，主要系前期拓展时部分门店存在严重的选址错误，叠加疫 情影响，从而导致亏损。

回归大众路线，重拾初心。呷哺一路走来经历了数次品牌升级，从最初的呷哺 1.0（定位中低端）升级到呷哺2.0（2017年，定位中端/轻正餐），再升级到呷哺3.0 （LIHGT-POT，2020 年），客单价由 2016 年的 47.7 元持续提升至 2021 年的 62.5 元， 涨幅超过 30%，CAGR+5.6%，而翻座率则呈逐年下降态势，从 2016 年的 3.4 次下降至 2021 年的 2.3 次；呷哺翻台率的下降除了门店扩张导致的分流和疫情因素影响外， 我们认为主要还有两个原因：1）客单价提升，而呷哺的客群价格敏感度较高；2）客 单价 60 元以上价格带的餐饮市场竞争更为激烈。目前，呷哺已重回大众消费定位， 并推出价格介于 50-70 元之间的高性价比套餐，内含调料、主食、招牌茶饮等，给予 顾客物超所值的用餐体验。

第二总部落户上海，开启东扩南进战略。自成立以来，呷哺门店选址主要集中 在北方地区，2014-2018 年京津冀地区收入占比均在 70%以上，据窄门餐眼数据显示， 截至 2023 年 3 月初，呷哺在京津冀地区的门店占比仍超过 60%。为平衡门店布局、寻 求新的业绩增长，2022 年 3 月，公司从单一总部模式转向京沪双总部模式，集中力 量开发华南、华东市场；据北京商报消息，2023 年呷哺品牌计划新开 120 家门店， 其中上海计划新开 25 家、广深计划各新开 10 家。

4.2.凑凑进入加速开店期，境内门店仍有翻倍以上提升空间

独特的商业模式+优质的产品服务，打造凑凑品牌竞争力。虽然我国火锅市场仍 保持着扩容态势，也依旧是餐饮第一大赛道，但随着新入局者的持续增加，火锅市场已进入红海期。2016 年推出的凑凑是如何在同质化的火锅赛 道中做出差异化，并赢得消费者认可？1）多维度提升顾客体验和满意度，在经营模 式上，从创新推出“火锅+茶饮”到进一步深化推出“火锅+茶饮+酒饮”，打造全时段 经营，拓展消费者的社交空间；在门店设计上，主张“千店千面”，将当地文化融入门店设计之中，为顾客留下视觉记忆点，同时，成立了设计工程公司，赋能凑凑的门 店设计。2）注重产品质量和新品研发，凑凑主打高品质部位肉食材及生猛海鲜，并 提供免费的鸭血和豆腐，打造自身品牌记忆点；同时，拥有较强的研发团队，寻找本 土化的菜品进行创新性的打造，上新频率高、颜值高，有效增强客户粘性。

疫后凑凑进入加速开店期，一二线城市仍是扩张主战场。自品牌成立以来，凑 凑始终保持着较为稳健的开店节奏，2017 年-2022H1，分别新开 19/27/54/38/43/15 家门店；收入规模随着门店的扩张不断增长，从 2017 年的 1.17 亿元增长至 2021 年 的 23.59 亿元，CAGR+112%。从门店选址来看，凑凑目前仍以一二线城市为主，占比 超 90%，其中江浙沪+广东地区门店占比超 50%。随着内部管理结构的优化和疫情影响 逐步退却，凑凑将重新进入加速开店期；据北京商报消息，2023 年凑凑计划新开超 70 家，重点布局北京、上海、江浙、大湾区等市场，一线、省会、新一线城市仍是 扩张主战场。

中长期来看，我们预计中性情况下凑凑在中国大陆市场的开店空间约601家。考 虑到凑凑选址多在购物中心，我们选取购物中心渗透率作为核心指标对凑凑中国大陆 市场的中长期开店空间进行测算。海底捞作为火锅行业的标杆，目前中国大陆门店数 量已较为稳定（短期暂无大规模开店计划），因此我们以海底捞的购物中心渗透率作 为参考；据窄门餐眼数据，截至 2023 年 3 月 2 日，海底捞在一线/二线/三线及以下 城市的门店数量分别为 234/702/414 家 ， 对 应 购 物 中 心 渗 透 率 分 别 为 28.6%/26.9%/21.1%。

1）2021 年，凑凑在一线/二线城市的购物中心渗透率分别为 8.8%/3.8%，参照海 底捞的购物中心渗透率，并考虑到两个品牌在客单价、品牌力等方面的差异，假设在 保守/中性/乐观情况下，凑凑在一线/二线城市的购物中心渗透率分别达到海底捞的 60%/70%/80%、40%/50%/60%，即购物中心渗透率分别为 17%/20%/23%、11%/13%/16%； 2）2021 年，凑凑在三线及以下城市的购物中心渗透率仅 0.2%，考虑到凑凑客单 价较高（2021 年为 140.6 元），未来开店仍将以一二线城市为主，因此假设在保守/ 中性/乐观情况下，凑凑在三线及以下城市的购物中心渗透率分别为 3%/5%/7%； 3）综合以上核心假设，预计在保守/中性/乐观情况下，凑凑在中国大陆市场的 中长期开店空间分别为485/601/742家，较2022年期末门店（据窄门餐眼数据有223 家）仍有 117%-233%的提升空间。

此外，公司对于海外的扩张前景持乐观态度。据北京商报消息，为促进海外市 场的加速布局，公司成立了海外事业部，将在中国香港、中国台湾、新加坡及马来西 亚市场进行品牌布局，加速国际化转型。

4.3.趁烧切入烧烤赛道，未来发展值得期待

我国烧烤行业大致经历了三个发展阶段：2005 年之前，处于路边摊、小作坊和 露天大排档阶段，多为“夫妻老婆店”，规模分散，发展缓慢；2005-2013 年，进入 室内烧烤时代，上至精致餐饮，下至巷尾小店；2013 年之后，烧烤随消费升级进入 品牌发展时代，开启连锁化、品牌化、细分化进程。 烧烤赛道千亿市场，目前尚无强势品牌出现。烧烤与火锅相似，具有广泛的民 众基础、社交属性强、易于标准化，近年来增长势头强劲。据中国饭店协会&美团联 合发布的《2022 中国烧烤行业消费发展报告》数据显示，2021 年全国烧烤门店数为 46 万家，据我们估算 2020 年烧烤市场规模约 1496 亿元。

近年来烧烤品类年人均消费支出及频率不断提高， 消费频次从 2017 年的 3.1 次/年提升至 2021 年的 4.5 次/年，年人均烧烤消费支出从 2017 年的 284 元提升至 2021 年的 472 元；此外，烧烤餐饮连锁化率提升，从 2019 年 的 8.6%提升至 2021 年的 14.2%，但仍低于餐饮行业平均水平（2021 年连锁化率为 18.0%）。我们认为口味、特色等属性是切入烧烤赛道的重点，而模式的创新、场景的 拓展、供应链的完善以及记忆点的打造则是品牌抢占市场的重要砝码。

新品牌趁烧采用“烧烤+茶酒+欢乐”的多元化业态，未来发展值得期待。2022 年 9 月底，新品牌趁烧首店落地上海，采用“烧烤+酒茶+欢乐”的多元化业态，定位 高端，客单价在 250 元左右。根据线下首店调研，门店营业时间为上午 10 点到凌晨 2 点，菜单包含烤肉、烧烤、茶饮、酒水等，其中和牛为其特色菜品，价格为 2.2- 2.8 元/g（100g 起售），酒水包含精酿（25-48 元/杯）、嗨棒（26-28 元/杯）和瓶装 啤酒（福佳白、科罗娜、1664 等），茶饮 sku 超 20 种。据北京商报消息，2023 年趁 烧计划在北京、上海、广州、深圳、杭州、南京等六大城市共计扩张 20 家门店。

核心假设：  收入端： 1）呷哺呷哺：翻座率方面，随着 2022 年 12 月国内防疫政策的放开，持续三年 的疫情影响逐渐退却，再加上品牌重回高性价比路线，翻座率有望逐步回升，预计 2022-2024 年分别为 2.0/2.3/2.5 次，恢复至 2019 年的 77%/88%/96%；开店方面，呷 哺与凑凑在开发选址上已进行融合打通，并上线了智能选址系统，再加上京沪双总部 管理，推动品牌东扩南进，预计 2022-2024 年分别净开店-34/100/200 家，对应期末 门店总数分别为 807/907/1107 家。

2）凑凑：翻台率方面，随着疫后居民外出就餐需求持续恢复，翻台率有望逐步 提升，预计 2022-2024 年分别为2.0/2.5/2.7次，恢复至 2019 年的 69%/86%/93%；开 店方面，近年来凑凑凭借独特的商业模式和消费体验，已获得消费者认可，疫后将进 入加速开店期，预计 2022-2024 年分别净开店40/70/80 家，对应期末门店总数分别为223/293/373 家。

成本端： 1）毛利率：公司供应链体系较为成熟完善，并不断向上游延伸，未来还将进一 步升级羊肉加工厂的物流、采购及质量控制流程，毛利率有望稳中有升，预计 2022- 2024 年分别为 62.5%/63.5%/64.0%。2）员工成本及租金：员工成本方面，随着疫后门店收入的修复、数字化的推进 以及人效的提升，员工成本占收入比重有望下降，预计 2022-2024 年分别为 30.1%/26.0%/25.4%；物业租金和使用权资产折旧方面，近两年公司关闭了租售比较 高门店、对存量门店租金进行重新谈判、优化新店选址并控制新店租售比，租售比有 望下降，预计 2022-2024 年分别为 16.2%/12.2%/11.7%。 盈 利 预 测：综合以上核心假设，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 47.20/72.16/94.28 亿元，归母净利润分别为-3.26/3.58/6.31 亿元。

相对估值：给予公司 2023 年 25 倍 PE，目标股价为 9.36 港元。选取九毛九、海 底捞、海伦司、奈雪的茶作为可比公司，2023-2024 年可比公司平均 PE 分别为 41.3/22.0 倍，根据我们的盈利预测，2023-2024 年呷哺呷哺的 PE 分别为 17.6/9.9 倍，显著低于行业平均水平，主要系核心管理层变动及呷哺品牌较大规模闭店等因素 叠加下，市场对于公司内部管理及未来发展产生一定担忧。但我们认为，一方面，本 次管理层架构调整完成后，公司内部管理效率、员工积极性边际改善，另一方面，断 臂止血后呷哺品牌盈利能力回升、凑凑加速开店、新品牌趁烧亦值得期待，未来多品 牌运作，成长逻辑清晰；因此，给予公司 2023 年 25 倍 PE，对应目标股价为 9.36 港 元，较当前收盘价（6.57 港元）仍有 42.4%的增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】