【广发早知道】

　　2023年3月23日

　　广发早知道

　　金融衍生品：

　　金融期货：国债期货、股指期货

　　贵金属：黄金

　　商品期货：

　　有色金属：

　　铜、镍、锌、铝、不锈钢

　　黑色金属：

　　钢材、铁矿石、双焦、动力煤

　　农产品：

　　油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋

　　能源化工：

　　原油、LPG、聚烯烃、PTA、PP、MEG、甲醇、尿素、短纤、PVC、苯乙烯

　　特殊商品：

　　纸浆、橡胶、纯碱玻璃

　　[金融期货]

　　股指期货：美联储加息25基点落地，美国普跌避险情绪上升，A股市场震荡偏中性

　　【市场情况】

　　周三A股主要指数早盘冲高回落，收盘均上涨：上证指数收涨0.31%报3265.75点，深成指收涨0.61%、创业板指涨0.2%，万得全A，万得双创各收涨0.46%、0.47%。个股较多上涨，市场赚钱效应好，当日共3120只个股上涨（34涨停），1776只下跌（5跌停），220只持平。其中，成都先导、宣亚国际、矩阵股份涨幅居前，分别涨20.02%、20.02%、20.01%；瑞丰新材、富吉瑞、软通动力跌幅居前，分别跌19.58%、16.30%、15.84%。北向资金宁德时代获大额净买入8.45亿元，东方财富遭净卖出9.18亿元。

　　昨日行业板块涨跌不一，电脑硬件领涨5.18%，互联网、通信跟涨超3%，数字经济主题火热，ChatGPT、算力、CPO、大数据、6G、消费电子等概念大涨；下跌板块中，办公用品、餐饮旅游、贵金属回调跌逾1%，黄金、光伏、一带一路板块走弱。

　　期指方面，四大期指主力合约全线上涨：IF2304收涨0.44%，IH2304收涨0.39%，IC2304收涨0.65%，IM2304收涨0.51%。基差方面，四大股指基差升贴水分化：IF2304升水3.76点，IH2304升水5.27点，IC2304贴水5.54点，IM2304贴水14.73点。

　　【消息面】

　　国内要闻方面，中俄联合声明表示致力于和平结局乌克兰冲突。另，3月22日起，首批主板注册制企业IPO询价正式启动，根据发行安排估算，首批主板注册制新股有望4月中旬上市，但取消23倍市盈率限制后，投资者需要更谨慎选择投资标的个股，蓝筹股价值未来将更加凸显。

　　海外，美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间，鲍威尔在会议后的新闻发布会上称，今年不会降息，但鉴于银行危机，FOMC也考虑过暂停加息，但最终一致通过了加息的决定，原因是通胀数据和劳动力市场的情况。耶伦则表示不保护倒闭银行股东及债权人。点阵图显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%（此前预期分别为5.1%，4.1%），意味着，今年将再加息25个基点，到2024年底将降息75个基点。此外，美联储上调2023年PCE通胀预期至3.3%，下调2023年失业率预期至4.5%，下调美国2023年GDP增长预期至0.4%，（12月值为0.5%）。一系列言论或暗示美联储今年加息脚步接近尾声，而银行业的危机尚需要进一步评估其影响，经济衰退大概率成为坚决抗通胀的代价。未来，不确定风险依然存在，避险情绪也可能进一步发酵，使得欧美资金外流至亚洲地区，以及黄金板块。

　　【资金面】

　　周三全天A股市场成交额9579亿元，北向资金全天小幅净买入4.79亿元，连续8日净买入；其中沪股通净买入0.75亿元，深股通净买入4.03亿元。3月22日，央行开展670亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，当日1040亿元逆回购到期，因此单日净回笼370亿元。此外，财政部、央行今日还将进行900亿元1个月期国库现金定存招标。

　　【操作建议】

　　年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM主力合约的年化基差率分别为0.78%、1.65%、-0.74%与-1.79%。注册制实行后首批新股将上市，关注蓝筹价值股溢价，建议逢低做多。

　　国债期货：资金回暖期债走暖

　　【市场表现】

　　国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.02%。银行间主要利率债收益率多数下行，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行0.6bp，10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率下行0.25bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率下行0.5bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行0.74bp。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展670亿元逆回购，当日有1040亿元逆回购到期，净回笼370亿元。资金面，国库现金定存和逆回购合力呵护银行间资金面回暖，主要回购利率全线回落，隔夜回购加权平均利率大幅下行逾49bp至1.93%下方。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新发行价维持至2.60%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交维持至2.67%附近。尽管此前两日流动性一度收敛，但下周降准将至，市场情绪总体保持稳定，季末压力料可控。

　　【消息面】

　　美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息。市场预计美国加息周期接近尾声，今年底之前或开启降息令利率降至4.25%-4.5%，以应对经济放缓。不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。同时，如有必要，美联储将超预期加息。当前美联储延续加息主要原因仍是对通胀的担忧，美联储此次加息对国内债市直接影响不大，但如果后续银行业风险进一步蔓延并对经济造成重大打击，风险偏好变化和人民币汇率走势变化可能进一步传导影响至国内市场。

　　【操作建议】

　　在降准资金还未落地前资金面压力仍不时出现，下周降准降至，资金波动预期有效缓解，尤其债市短端品种短期受益将更加明显。当前基本面复苏的宏观环境并未扭转，这种情况下长端利率很难单纯受降准带动出现明显下行，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据。对应国债期货，短期基差有望延续小幅收敛，但经过3月的上涨T主力合约基差已经收敛至0.5元左右，进一步收敛空间不大。此外，我们观察到3月17日尾盘T2306合约出现大量多头平仓，带动持仓回落，显示短期利多演绎至尾声后多头止盈离场动力也较强，对后市保留一分谨慎。建议多单逐步逢高止盈，空头套保投资者关注基差收敛后建仓机会。

　　[贵金属]

　　贵金属：美联储如期加息25BP并暗示周期接近尾声 预期落地贵金属止跌反弹

　　【行情回顾】

　　隔夜，美联储如期宣布加息25BP，决议声明中表示尽管近期银行危机可能抑制经济增长但本次加息使基于目前通胀和就业强劲，但删除了“持续加息”的表述并改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，与最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，但首次降息时点仍在2024年后。市场对决议解读偏鸽派，而期间美国财长耶伦否认将提高存款保险额度及其覆盖面，银行股应声大跌，美元和美债收益率大跌使贵金属止跌反弹。COMEX黄金期货平开早段持续在1940美元附近窄幅波动，美联储决议后价格快速拉升近40美元，收盘报1973.4美元/盎司涨幅1.53%；COMEX白银期货受到工业品价格回升驱动涨幅较黄金更大盘中突破23美元关口，收盘报23.115美元/盎司涨2.64%。

　　【后市展望】

　　目前银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解使金银价格出现回调，但美国财政部不为更多银行存款兜底将使避险需求难消对黄金存在支撑。中长后期看，美联储更加重视流动性风险加息周期进入尾声并转为通过缩表来压制通胀，尽管距离降息仍有距离，但紧缩的预期放缓叠加央行购金等因素支撑，黄金将维持偏强震荡将价格呈现走高的早期行情，价格将有再次冲击2000美元关口动力因此建议回调买入，可买入黄金看涨期权替代多头。

　　短期金融市场风险影响白银走势偏强，未来国内经济复苏有望提振有色金属在工业属性方面对银价带来支撑，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存回落趋势缓和，中长期看银价仍维持在21-24美元的区间波动。

　　【技术面】

　　COMEX黄金价格短期大幅走高短周线均线形成多头排列，MACD红柱扩张反映多头力量占优；COMEX白银价格大幅回升临近60日均线的阻力位，若有效突破价格仍有上涨空间。 

　　【资金面】

　　金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有 限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 

　　【操作建议】

　　黄金多单继续持有。

　　[有色金属]

　　铜：美联储如期加息25bp，主力关注68500表现 

　　【现货】3月22日SMM1#电解铜均价68155元/吨，环比+575元/吨；基差35元/吨，环比+5元/吨。广东1#电解铜均价68160元/吨，环比+560元/吨；基差10元/吨，环比-5元/吨。

　　【供应】矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回落。进口铜精矿现货TC 76.29美元/吨，周环比下滑1.35美元/吨。据SMM，2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%。预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。进口维持亏损，比价呈现修复态势。

　　【需求】精铜杆开工率69.45%，周环比回升7.35个百分点；再生铜杆开工率54.78%，周环比下降3.74个百分点。精废价差缩窄至1300元/吨附近，精铜采购转好。终端来看，加工和下游企业逐步恢复生产，电线电缆和漆包线订单增加。

　　【库存】3月17日SMM境内电解铜社会库存22.62万吨，周环比减少4.49万吨；保税区库存20.06万吨，周环比增加0.51万吨；LME铜库存7.50万吨，周环比增加0.26万吨。3月16日COMEX铜库存1.51万短吨，周环比减少0.01万短吨。全球显性库存51.55万吨，周环比减少3.73万吨。

　　【逻辑】美联储如期加息25bp，表态偏鸽派，隔夜美元指数走弱，利多铜价。但随后美国财长耶伦表示，不考虑为所有未投保的银行存款投保，银行业流动性担忧再起。国内经济复苏，基本面有韧性，精铜供需双增，社库去化，对铜价具备支撑。前期下游逢低入市采购，但近期铜价反弹后成交转弱。认为短期铜价已计价部分利多，近忧缓解，远虑仍存，内外库存表现具备支撑，主力关注68500表现。

　　【操作建议】主力关注68500表现

　　【短期观点】中性

　　锌：美联储如预期加息25个基点，主力关注22000支撑

　　【现货】：3月22日，SMM0#锌22350元/吨，环比-200元/吨，对主力+10元/吨，环比持平。

　　【供应】：2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨，同比增加4.3万吨或9.39%。预计3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%。

　　【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。3月17日当周，镀锌开工率79.72%，环比+2.6个百分点；压铸锌合金开工率59.32%，环比+3.2个百分点；氧化锌开工率66.2%，环比+2.6个百分点。

　　【库存】：3月20日，国内锌锭社会库存16.5万吨，较上周五-0.44万吨；3月22日，LME锌库存约4万吨，环比持平。

　　【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，表态整体偏鸽派，但耶伦的表态否认了本周二的美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，两会后，下游陆续复产，库存下滑，地产数据有转暖趋势，建议主力关注22000支撑。

　　【操作建议】：主力关注22000支撑

　　【观点】：中性

　　铝：库存小幅下滑，关注17500支撑

　　【现货】：3月22日，SMMA00铝现货均价18100元/吨，环比-10元/吨，对主力-80元/吨，环比-20元/吨。

　　【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。

　　【需求】：下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月16日当周，铝型材开工率63.5%，周环比+3个百分点；铝板带开工率78.8%，周环比+0.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，地产数据边际转暖，铝锭库存下滑。

　　【库存】：3月20日，中国电解铝社会库存117.3万吨，较上周四-3.8万吨。3月22日，LME铝库存54.1万吨，环比-0.1万吨。

　　【逻辑】：美联储如预期加息25个基点，表态整体偏鸽派，但耶伦的表态否认了本周二的美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息。铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。建议主力关注17500支撑。

　　【操作建议】：关注17500支撑

　　【观点】：中性

　　镍：需求疲软，硫酸镍持续下跌，偏弱震荡 

　　【现货】3月22日，SMM1#电解镍均价179600元/吨，环比+150元/吨。进口镍均价报177100元/吨，环比+100元/吨；基差2900元/吨，环比+50元/吨。

　　【供应】据SMM，2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。其次，部分企业2月期间电积镍产能仍然处于扩张阶段。预计3月全国精炼镍产量1.75万吨。

　　【需求】市场成交疲软，现货升水偏弱震荡。终端来看，三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道。不锈钢库存高企，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。

　　【库存】内外小幅累库。3月17日，LME镍库存44658吨，周环比增加594吨；SMM国内六地社会库存6050吨，周环比增加210吨；SHFE镍库存2986吨，周环比减少1359吨；保税区镍库存4900吨，周环比减少200吨。全球显性库存55608吨，周环比增加604吨。

　　【逻辑】国内产量稳步提升，进口窗口关闭，市场成交欠佳，现货升水低位震荡，内外小幅累库。供需面走弱，短期镍价跌破硫酸镍转电积镍经济线，镍豆自溶经济线在17w附近，但随着三元前驱体负反馈，硫酸镍价格持续走弱，经济线亦跟随下移。从基本面角度，镍价摆脱当前困境需要看到下游需求好转。操作上，延续逢高空思路。

　　【操作建议】逢高空

　　【短期观点】谨慎偏空

　　不锈钢：需求疲软，利润倒挂，承压运行 

　　【现货】据Mysteel，3月22日无锡宏旺304冷轧价格15800元/吨，环比-150元/吨；基差175元/吨，环比-75元/吨。

　　【供应】2023年3月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢排产157.49万吨，月环比增加6.2%，同比增加2.8%。华东某大型钢厂宣布减产，其他头部钢厂暂未传出消息。

　　【需求】钢价下跌后，仓单资源消化较快，但需求总体清淡，贸易环节传导至终端不畅。

　　【库存】3月16日无锡+佛山300系社会库存68.89万吨，周环比增加0.07万吨；其中，300系冷轧社会库存46.34万吨，周环比减少0.66万吨。

　　【逻辑】需求疲软，利润倒挂，多家钢厂陆续宣布检修减产。按即期采购原料算，目前成本约15900元/吨，不看好钢厂利润。低估值、弱驱动，后续不锈钢企稳需要原料底部确认、头部钢厂实质性减产，关注盘面对国内需求预期变化。临近月底，对手盘逻辑显著，高仓单情况下，仓单集中度高，不妨碍04-05价差走阔至近500元/吨，后续可以关注其他合约这方面机会。操作上，暂观望或逢高空思路。

　　【操作建议】暂观望或逢高空

　　【短期观点】谨慎偏空

　　锡：美联储如期加息25bp，美元指数回落 

　　【现货】3月22日，SMM 1# 锡186750元/吨，环比上涨1500元/吨；现货升水475元/吨，环比下跌25元/吨。现货市场成交保持平淡，客户询价意愿较弱。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。1、2月份锡矿累计进口33573吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6吨，同比减少53.27%。1、2月国内精锡累计进口2581吨，较12月减少768吨。受锡矿偏紧影响，2月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2月为春节假期，基数相对较低。

　　【需求及库存】焊锡企业2月开工率 80.1%，月环比上升26.6%，但仍未恢复至节前水平。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢。截止3月22日，LME库存2380吨，环比减少5吨；上期所仓单库存8131吨，环比减少18吨；精锡社会库存10395吨，环比减少586吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

　　【逻辑】隔夜美联储如期加息25bp，同时美联储声明中不在包括“继续加息”可能是合适的这样的措辞，美元指数回落。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿供应紧张，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应依旧宽松。下游方面，终端订单较少，需求未有明显改善。综上所述，预计受宏观影响短期锡价有所上行，但银行业风险依旧存在隐患，同时弱现实仍未反转，锡价反弹幅度有限。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性偏强

　　[黑色金属]

　　钢材：美联储加息中性，可关注下跌后低位短多机会

　　【现货和基差】

　　唐山钢坯-30至3920元每吨。华东螺纹-20至4260元每吨，主力基差107元每吨；热轧+10至4320元每吨，基差34元每吨。

　　【利润】

　　利润环比改善，富宝江苏螺纹转炉和电炉利润分别为187和72元。电炉和高炉利润转正。

　　【供给】

　　产量环比上升，钢厂延续复产。本周铁水产量环比+1至237.6万吨。同时电炉产量复产明显。主要品种产量上升7至959.19万吨．

　　【需求】

　　表需自上周涨幅明显后，本周有所走弱，需关注本次复苏导致的需求高点。本周螺纹钢表需-6.72；热轧表需+1.75；五大品种表需+2至1037．当前产量增加，库存处于季节性去库时期。

　　【库存】

　　库存季节性降库，3-4月都是降库斜率高的月份。五大品种库存环比-78万吨至2157.6万吨。其中螺纹环比-46万吨；热轧环比-17.5万吨。本周去库虽然环比下滑，但依然保持正常的去库水平。 

　　【观点】

　　昨夜美联储加息25个bp，符合市场预期。产业端再传限产，远月钢厂利润走扩。考虑钢材产业端库存不高，同时钢厂原料库存依然偏低，下方成本支撑依然有韧性，黑色金属形成负反馈导致价格深跌的可能性不大，可关注低位短多机会。

　　铁矿石：传闻粗钢压减2.5%，但市场情绪有所好转，盘面震荡走势为主

　　【现货】

　　青岛港口PB粉环比-9元/吨至885元/吨，超特粉环比-8元/吨至757元/吨。

　　【基差】

　　当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为956.1元/吨与945.8元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为72.3元/吨和7.65%。

　　【需求】

　　需求端日均铁水产量+2.1万吨至236.5万吨。节后第七周，钢厂日耗与库存均小幅上升，日耗+0.6%，进口矿库存环比+0.05%，库消比-0.19%。2月生铁产量14426万吨，同比增长1212.9万吨（+9.2%）；2月粗钢产量16870，同比增长1074.2万吨（+6.8%）。

　　【供给】

　　铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量（含球团）同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓（含球团矿与精粉）同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（+0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 （Mineral Resources Ltd）、吉布森山铁矿公司 （Mount Gibson Iron Ltd）、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。2月铁矿石进口累计量为19419.6万吨，同比上升1311.6万吨。

　　【库存】

　　港口库存13606.9万吨，环比上周四下降76万吨，环比上周二下降23万吨；钢厂进口矿库存环比上升4.17万吨至9257.73万吨。

　　【观点】

　　传闻粗钢压减2.5%，但市场情绪有所好转，盘面震荡走势为主。基本面上，供应有季节性修复预期，需求端日均铁水产量环比上升，钢厂库存水平偏低，港口库存维持小幅去库。供应来看，本周到港量环比上升，均值同比上升；澳巴发运小幅下降，但均值高于季节性。需求端日均铁水产量与日耗均环比上升。市场传闻全年粗钢压减2.5%，对需求端形成抑制作用，但消息未经官方证实，后续有待持续跟踪。节后第七周，钢厂补库维持谨慎，补库幅度小于消耗增加幅度，日耗+0.5%，钢厂进口矿库存环比-0.6%，库消比环比-0.33%。展望后市，供需错配逐步缓解，钢厂维持谨慎补库，港口库存有累库预期。供应来看，澳巴发运已筑底修复，近期到港量或将到达底部；需求来看，钢材需求正处验证期，关注需求顶点的到来。操作上，5-9正套继续持有。 

　　焦炭：多空交织，建议暂且观望

　　【期现】

　　截至3月22日，主力合约收盘价2724元，环比上涨6元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2600元，环比下跌80元，日照港仓单2851元，期货贴水127元。原料煤供给充足，部分焦企存在出货放缓的情况，市场对提降开始有一定预期。

　　【利润】

　　截至3月16日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利27元/吨，利润周环比回升17元，山西准一级焦平均盈利70元/吨，山东准一级焦平均盈利27元/吨，内蒙二级焦平均盈利69元/吨，河北准一级焦平均盈利32元/吨。随着原料煤回落，焦企利润有所改善。

　　【供给】

　　截至3月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.09万吨，环比增加0.05万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.6万吨，环比增加0.16万吨。两会结束，环保管控趋于宽松，供应端焦企陆续提产，不过仍有少数前期环保重点监测的焦化有压产的情况。

　　【需求】

　　截至3月16日，247家钢厂日均铁水237.58万吨，环比增加2.11吨，两会结束后环保管控趋于宽松，铁水小幅上行，当前钢厂仍有利润，短期铁水仍有一定的上行空间。

　　【库存】

　　截至3月16日，全样本焦化厂焦炭库存104.2万吨，环比减少2.55万吨，247家钢厂焦炭库存658.13万吨，环比下降9.74万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.4天，环比上周减少0.4天。下游钢厂拿货积极性有所增加，焦企出货顺畅，多数焦企维持低库存运行。下游钢厂维持较高生产积极性，影响焦企继续去库，但下游钢厂去库缓慢，仍以刚需补库为主。

　　【观点】

　　煤炭供给宽松，成本支撑有所走弱，利润好转下供应端焦企陆续提产，但部分焦企受到环保制约，仍有压产情况。随着情绪走弱，焦企出货节奏有所放缓，下游钢厂有一定控制到货意愿，提降预期渐起，但铁水小幅增加，后市仍有上行空间，对需求有一定支撑。当前市场多空交织，关注下游实际需求变化，建议暂且观望。

　　焦煤：关注后市需求，建议离场观望

　　【期现】

　　截至3月22日，主力合约收盘价报1838元，环比上涨26元，主焦煤（介休）沙河驿报2115元，环比持平，期货贴水303元。汾渭主焦煤（蒙3）沙河驿报1975元，环比下跌20元，主焦煤（蒙5）沙河驿报2152元，环比下跌20元，期货贴水（蒙3）163元。煤矿出货转差，降价范围有所扩大，进口蒙煤交投气氛冷清，受煤质影响，报价混乱。

　　【供给】

　　统计局数据显示，今年1-2月份，生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，增速比上年12月份加快3.4个百分点，产地供应趋于宽松，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加33.50万吨至922.71万吨，产能利用率周环比上升3.33%至91.64%。蒙煤通关仍在平稳上行，澳煤虽全面开放进口，但是与国内同等品质煤种价差仍有倒挂，短期进口无望，冲击偏小。

　　【需求】

　　截至3月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.09万吨，环比增加0.05万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.6万吨，环比增加0.16万吨。两会结束，环保管控趋于宽松，供应端焦企陆续提产，不过仍有少数前期环保重点监测的焦化有压产的情况。

　　【库存】

　　截至3月16日，全样本独立焦企焦煤库存993.96万吨，环比增加8.35万吨，247家钢厂焦煤库存817.2万吨，环比减少12.25万吨。下游采购积极性下降，焦企多按需采购为主，而中间环节的贸易商及洗煤厂持观望态度，采购趋于谨慎。

　　【观点】

　　煤炭供给持续宽松，且主产地前期停产的煤矿也开始着手复产，供应逐步恢复正常。下游焦炭提涨尚未落地，焦企有意控制到货情况，中间投机需求多持观望态度，影响部分煤矿出货不畅，价格继续向下调整，关注下游需求变化以及二季度蒙煤长协价变化，短期可离场观望。

　　动力煤：产地和港口煤价稳弱运行

　　【现货】

　　产地煤价稳弱运行，内蒙5500大卡报价860元/吨，环比持平；山西5500大卡报价为880元/吨，环比下跌10元；陕西5500大卡报价为817元/吨，环比持平。港口5500报价1100-1130元，报价环比持平。

　　【供给】

　　据汾渭产运销数据显示，截至3月15日监测“三西”地区煤矿产能利用率较上期上升0.48个百分点。主产地大部分煤矿生产正常，少数煤矿因为换工作面等原因暂停生产，也有个别煤矿前期因井下生产有问题检修后恢复生产，样本监测点煤矿产能利用率小幅提升，整体处于正常水平。国内煤矿生产平稳，统计局数据显示当前供给仍在快速增长，进口煤方面，印尼即将进入斋月，但澳煤进口或有补充，叠加国内产量的高位运行，预计短期供给仍偏宽松。

　　【需求】

　　截至3月17日，六大电厂日77.4万吨，周环比下降1.68万吨，电厂库存1219.4万吨，周环比增加6.7万吨，可用天数周环比增加1天。我国大部分地区气温将开始不断回升，民用电负荷回落，部分电厂机组检修增多，电厂采购积极性不高，用煤需求进入淡季，后市主要关注非电用煤情况。

　　【观点】

　　国内煤炭供给宽松，3月印尼斋月对进口煤有一定影响，考虑到淡季以及澳煤进口影响，预计供给整体平稳。但4月大秦线即将开始检修，对煤炭发运影响较大。需求端看，随着气温的逐步回升，民用电负荷回落，电厂采购积极性不高，用煤需求进入淡季。预计短期煤价仍偏弱震荡。

　　[农产品]

　　豆粕：大豆累库预期较强，豆粕偏空操作

　　【现货市场】

　　昨日沿海油厂豆粕报价下调0-50元/吨，其中天津报价3860元/吨跌80元/吨，山东报价3860元/吨跌90元/吨，江苏报价3820元/吨跌70元/吨，广东报价3780元/吨跌80元/吨。全国主要油厂豆粕成交7.58万吨，较上一交易日减少1.12万吨，其中现货成交7.38万吨，远月基差成交0.2万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率继续下降至38.63%。

　　【基本面消息】

　　巴西农业企业咨询公司Agroconsult在对全国大豆面积进行调查后，将该国大豆收成预估从之前的1.53亿吨上调至1.55亿吨，创下大豆收成纪录。今年将出口9，600万吨大豆，创下纪录高位。

　　咨询机构Safras E Mercado周一表示，截至3月17日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为58.6%，比前一周高出9.7%。尽管最近几周大豆收获步伐有所加快，但是仍低于去年同期的69.9%，也低于过去五年同期均值61.2%。

　　巴西全国谷物出口商协会（Anec）周二表示，巴西3月大豆出口量预计将触及1，538.8万吨，之前一周预计为1，489.3万吨。

　　欧盟委员会周二公布的数据显示，截至3月19日，欧盟在2022/23年度（始于去年7月）大豆进口量为845万吨，较上一年度同期的989万吨下滑14.6%。

　　【行情展望】

　　机构继续调降阿根廷产量，但市场对供应减量已存在较强预期，且巴西大豆丰产压力仍在，叠加宏观因素压制，CBOT近期有所回调。后期不确定性将转移至北美新作上，盘面或仍存支撑。大豆累库预期，叠加美联储加息，前期豆粕05合约空单继续持有，区间操作为主。

　　生猪：供需平淡，猪价横盘

　　【现货情况】

　　昨日现货价格继续下调，全国均价15.02元/公斤，较昨日下跌0.06元/公斤，其中河南均价为15.13元/公斤，较昨日下跌0.02元/公斤；辽宁均价为14.8元/公斤，较昨日持平；四川均价为14.9元/公斤，较昨日持平；广东均价为15.8元/公斤，较昨日下跌0.1元/公斤。

　　【市场数据】

　　据海关总署进口数据整理：中国2023年1月进口猪肉22万吨，较2022年12月进口量增加2万吨，环比增幅10.0%；较去年同期增加7万吨，同比增幅43.1%。中国2023年2月进口猪肉16万吨，较2023年1月进口量减少6万吨，环比降幅27.27%；较去年同期增加3万吨，同比增幅27.2%。2023年1-2月累计中国进口猪肉38万吨，同比去年增幅35.8%。

　　涌益咨询监测：

　　截至3月16日当周15KG仔猪市场销售均价为689元/头，较上周环比下跌1.71%；50KG二元母猪市场均价为1654元/头，较上周环比下跌0.42%。

　　当周全国出栏平均体重为122.05公斤，较上周上调0.94公斤，环比上涨0.78%。90公斤以下小体重猪出栏占比为7.05%，较上周下滑0.37%。150公斤以上大体重猪出栏占比5.63%，较上周上涨0.26%。

　　当周统计样本屠宰企业平均屠宰量130527头/日，环比上周增加0.59%。

　　【行情展望】

　　养殖端整体出栏尚可，但消费仍无无明显提振，屠宰亏损，成交受限。目前市场调研反应华北区域确实存在非瘟影响，但影响幅度相对局限。

　　供需两端仍存博弈，短期来看，二育四月或有补栏计划，叠加需求预期持续回暖，短期基本面支撑上涨预期。但二育若持续增加，无疑将增加年中出栏体重，是否会抵消仔猪腹泻带来的损失影响，仍需持续观望。当前盘面受情绪影响较大，非瘟话题发酵不足，建议观望为主。

　　玉米：玉米大幅下调，淀粉-玉米正套持有 

　　【现货价格】

　　3月22日，东北三省及内蒙主流报价2630-2750元/吨，局部较昨日下跌10元/吨；华北黄淮主流报价2790-2810元/吨，较昨日上涨10-20元/吨。港口价格方面，鲅鱼圈（容680-730/14.5-15%水）平舱价2800-2820元/吨，较昨日下调20元/吨；锦州港（15%水/容重680-720）平舱价2800-2820元/吨，较昨日下调20元/吨；蛇口港散粮玉米成交价2910元/吨，较昨日下调20元/吨。一等新玉米装箱进港2770-2790元/吨，二等新玉米平仓2800-2820元/吨，较昨日下调20-30元/吨。

　　【基本面消息】

　　Mysteel玉米团队调研数据显示，3月17日北方四港玉米库存共计316.2万吨，周比增加37.6万吨；当周北方四港下海量共计7.5万吨，周比减少2.7万吨。

　　截至3月22日玉米淀粉企业淀粉库存总量98.7万吨，较上周增加1.9吨，增幅1.96%，月增幅0.82%；年同比降幅16.57%。全国玉米加工总量为61.39万吨，较上周持平；周度全国玉米淀粉产量为32.27万吨，较上周产量持平；开机率为60.11%，较上周持平。

　　【行情展望】

　　目前农户手中余粮不多，但市场对后期行情不看好，渠道及终端采购谨慎，且终端库存较高的前提下，采购心态宽松。当前玉米供应充足，后期还有稻谷拍卖和进口到港，叠加小麦现货下挫，玉米承压下跌。

　　淀粉目前持续亏损已久，叠加副产品价格持续弱势，淀粉企业有挺淀粉价格的需求。下游需求略有回暖，库存继续上行空间不大，淀粉利润有望好转，建议继续持有淀粉-玉米正套。    

　　白糖：国际贸易流仍相对偏紧，郑糖跟随外盘波动

　　【行情分析】

　　加息靴子落地，海外风险得到一定释放，原糖价格修复，另外巴西桑托斯港口容量有限，之前国际贸易流紧张依旧没有缓解。原糖供应偏紧支持原糖价格难以出现大跌行情，只能等待巴西陆续开机后的陆续供应题材。国内方面，当前销售淡季，前期价格推高限制下游终端采购积极性，目前货源多集中在中游贸易商，高糖价能否顺利向下游传导有待观察，目前现货走量一般。

　　【基本面消息】

　　国际方面：

　　2022/23榨季截至2月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为54246.8万吨，较去年同期的52261.6万吨增加了1985.2万吨，同比增幅达3.80%；累计制糖比为45.92%，较去年同期的45.03%增加了0.89%；累计产乙醇280.94亿升，较去年同期的271.14亿升增加了9.8亿升，同比增幅达3.61%；累计产糖量为3350.3万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了144.2万吨，同比增幅达4.50%。

　　泰国本榨季截至3月14日16家糖厂收榨，同比增加5家；累计压榨甘蔗9097万吨，同比增加8.3%；累计产糖1057.13万吨，同比增加15.3%；平均出糖率为11.621%，去年同期为10.9%。

　　国内方面：

　　海关总署公布的数据显示，中国1月份进口食糖57万吨，同比增加16万吨。中国2月份进口食糖31万吨，同比减少10万吨。2023年1-2月中国累计进口食糖88万吨，同比增加6万吨。22/23榨季截至2月底中国累计进口食糖265万吨，同比减少1万吨。

　　【操作建议】观望

　　【评级】中性

　　棉花：加息靴子落地，关注下游订单表现

　　【行情分析】

　　宏观风险仍未完全消除，产业下游存量订单多在3月底四月初，近期增量订单少，市场静待4月能否有较好增量，供应端2022/23年度新疆棉加工量已在600万吨以上，仓单68万吨以上，供应压力大，棉价承压。综上，短期棉价或区间震荡。关注09合约14000附近支撑力度。

　　【基本面消息】

　　USDA：截至2023年03月17日当周，美陆地棉累计检验量309.24万吨，同比降18.7%，占年陆地棉产量预估值的99.95%（2022/23年度陆地棉产量预估值为309.4 万吨）；皮马棉合计检验量10.29 万吨，同比增41.9%，占年皮马棉产量预估值的 99.7%（2022/23年度陆地棉产量预估值为10.32 万吨）。周度可交割比例在76.4%，环比上周增1.6个百分点，季度可交割比例在82.3%，环比上周持稳，同比低0.4个百分点。

　　USDA：截至3月9日当周，2022/23美陆地棉周度签约5.12万吨，周增97%，较前四周平均水平降3%，其中越南签约2.73万吨，中国签约0.81万吨；2023/24周签约0.29万吨；2022/23美陆地棉出口装运6.21吨，周降5%，较前四周平均水平增25%，其中越南1.77万吨，中国1.17万吨。

　　国内方面：

　　3月22日，全国3128皮棉到厂均价15130元/吨，下跌58元/吨；全国环锭纺32s纯棉纱环锭纺主流报价23759元/吨，稳定；纺纱利润为2116元/吨，增加63.8元/吨。纺企合理控制产销，减少库存压力，款到发货为主，纺企纺纱利润尚可。

　　截至3月22日，郑棉注册仓单14721张，较上一交易日增加19张；有效预报1501张，较上一交易日减少30张，仓单及预报总量16222张，折合棉花64.89万吨。

　　【操作建议】观望

　　【评级】中性

　　鸡蛋：近月库存相对偏低，价格缓慢上涨

　　【现货市场】

　　昨日主产区均价4.92元/斤，较3月21日价格下滑0.02元/斤。

　　【供应方面】

　　当前在产蛋鸡存栏量处于低位缓增阶段， 2022 年 10-11 月左右补栏数量增加，新开产蛋鸡数量略增，市场中小码蛋供应增量，同时受蛋价及淘鸡价格上涨影响，养殖端淘汰鸡出栏积极性不高，故市场整体供应量处于稳中微增的态势。

　　【需求方面】

　　近期终端需求延续稳定的态势，农贸市场及商超按需补货为主，食品企业需求偏弱，但清明节的影响已经初步显现，部分环节备货意向或有所增加，预计本周需求端延续稳定态势。

　　【价格展望】

　　整体供需僵持格局不变，蛋价区间范围调整，3月预计涨跌幅度均有限。

　　油脂：宏观市场风险较大，油脂破位下跌

　　【现货市场】

　　现货方面，豆油现货小幅波动，现货基差报价持平。江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价格8610元/吨，较上日下跌210元，江苏地区豆油3月现货基差最低报2305+700。广东广州港地区24度棕榈油现货价格7718元/吨，较上日上涨22元，广东地区工厂3月基差最低报2305+100。

　　【基本面消息】

　　据俄罗斯卫星通讯社报道，俄罗斯副外长亚历山大·格鲁什科表示，黑海粮食协议已经延长60天，条件是合作伙伴国全部履行向俄罗斯做出的承诺。

　　中国海关公布的数据显示，2023年2月棕榈油进口总量为30.00万吨，为今年最低。2月棕榈油进口量较上年同期的14.90万吨增加了15.10万吨，增加101.37%。较上月同期的32.00万吨减少2.00万吨。  

　　交易商称尽管马来西亚棕榈油3月出口表现相当不错，但宏观经济走弱，欧盟菜籽油和黑海葵花籽油价格大幅下跌，正迫使棕榈油价格保持竞争力。鹿特丹市场的油菜籽价格较毛棕榈油期货价格贴水，为至少25年来首次。

　　监测数据显示，截止到2023年第11周末，国内三大食用油库存总量为195.43万吨，周度增加3.56万吨，环比增加1.86%，同比增加32.49%。其中豆油库存为76.90万吨，周度下降1.76万吨，环比下降2.24%，同比下降10.77%；食用棕油库存为93.59万吨，周度增加3.23万吨，环比增加3.57%，同比增加219.09%；菜油库存为24.94万吨，周度增加2.09万吨，环比增加9.15%，同比下降22.06%。

　　【行情展望】

　　美联储加息25个基点，金融市场普遍下跌，油脂市场仍然承压，建议短线抛空参与为主。

　　花生：油厂收购价格下调，成交清淡

　　【现货市场】

　　昨日国内花生价格平稳偏弱运行，市场按需采购，谨慎交易为主。目前东北308通货米报价5.60-5.70元/斤。河南产区白沙通货米报价5.65-5.80元/斤，大花生报价5.55-5.65元/斤。进口花生交易量有限，苏丹精米报价10300-10400元/吨。

　　油料花生米方面，费县中粮一级油料收购价格下降150元/吨，降至9400元/吨。二级油料收购价格下降200元/吨，降至8700元/吨。苏丹米价格下降200元/吨，降至9900元/吨。塞内加尔米价格下降100元/吨，降至9650元/吨。 

　　【行情展望】

　　短期来看，油脂行情弱势运行，而花生现货市场缺乏实际成交，购销主体保持谨慎观望，油厂收购价下调，花生期货2310关注10500元一带的压力。

　　红枣：消费淡季，价格偏弱

　　【现货市场】

　　新疆产区剩余未售灰枣有限，余货质量较一般，成交区间下移，质量不错的原料价格参考均价在5.32元/公斤，大货多集中在中上游，运费下降，内地陆续回货。产区原料价格参考阿克苏4.60-5.50元/公斤，阿拉尔4.80-6.00/公斤，喀什团场参考5.00-6.00元/公斤。

　　河北崔尔庄市场灰枣价格弱稳运行，一般货存让利清货情况，有备货需求的客商存刚需囤货，部分外围客户存囤货意愿，实际下游走货仍显一般。质量不错的特级参考9.30-9.50元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，二级价格参考6.50-7.50元/公斤，三级价格参考6.00-6.50元/公斤，持货商积极出货。广东市场到货7车，市场价格偏乱，同等级价差大，客商按需拿货，成交以质论价。  

　　【行情展望】

　　河北、河南红枣市场货源供应相对充裕，红枣进入消费淡季。期货走势依然弱势，红枣期货2305关注在10000元一带的压力。

　　苹果：清明备货开始，交易未见明显放量

　　【现货市场】

　　销区市场人气不高，苹果交易未见明显放量。山东栖霞产区交易平稳，果农整体卖货心态尚可，拿货采购客商未见明显增加，且成交仍以低价果农货居多，因货源质量参差不齐，价格区间较大，实际交易以质论价为主。当前库存果农纸袋富士80#以上一二级价格在3.50-4.20元/斤，统货价格在3.00-3.20元/斤。

　　【行情展望】

　　产地清明备货开始，山东产区苹果走货速度略有加快。苹果期货与现货走势联动较小，期货2305高位大幅波动，盘面关注8900元一带的压力。

　　[能源化工]

　　原油：美联储如期加息25bp，EIA成品油去库，油价上涨

　　【行情回顾】

　　3月22日，NYMEX原油期货换月05合约70.90涨1.23美元/桶或1.77%；ICE布油期货05合约76.69涨1.37美元/桶或1.82%。中国INE原油期货主力合约2305涨10.8至501.8元/桶，夜盘涨9.9至511.7元/桶。

　　【重要资讯】

　　1． 美国至3月17日当周EIA原油库存 111.7万桶，预期-156.5万桶，前值155万桶。EIA汽油库存 -639.9万桶，EIA精炼油库存 -331.3万桶，EIA取暖油库存 57.8万桶。

　　2． 来自欧佩克的三名代表称，即使在银行危机导致原油价格暴跌之后，欧佩克+仍可能坚持其每日减产200万桶的协议，直到今年年底。

　　3． 国家能源局：到2025年，通过低成本绿电支撑减氧空气驱、二氧化碳驱、稠油热采电加热辅助等三次采油方式累计增产原油200万吨以上。

　　5． 俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯接近实现承诺的50万桶/日的减产目标，且俄罗斯计划将减产延续至6月。

　　6． 美联储3月利率决议仍强调抗击通胀，一致敲定加息25BP、关注银行危机导致信贷收紧的相关影响、维持今年利率预期中值在5.1%不变、考虑过暂停加息、降息不是今年的基本预期，且有必要的话将加息至更高、近期扩表是暂时的，不影响货币政策。

　　【行情展望】

　　美联储如期加息25bp，且鲍威尔暗示或即将暂停加息，美元收跌，宏观情绪暂稳，原油市场将再度聚焦基本面逻辑。昨晚EIA原油库存累库同时，成品油大幅降库，成品油表观消费显现出一定好转迹象，受此提振油价上涨，后续欧美出行旺季将至，原油边际需求有望增加，且国内需求提供持续支撑，金融风险尚可控的情况下，油价下方支撑较强，建议前期多单谨慎持有，布伦特运行区间参考70-80美元/桶。美国表示不考虑给所有银行提供保险的情况下，市场担忧仍然存在，后续持续关注美国银行流动性风险的可能性。

　　沥青：成本端企稳上涨，沥青受制于基本面压力反弹受限

　　【现货方面】

　　3月22日，国内沥青均价为3837元/吨，较上一工作日价格持稳，国内沥青现货价格大局持稳为主。

　　【开工方面】

　　截至3月15日当周，国内沥青厂装置总开工率为37.43%，较上周下降1.08%。

　　【库存方面】

　　截至3月15日当周，国内炼厂库存率环比-0.78%至32.28% ，社会库存率则环比+1.32%至28.43%

　　【行情展望】

　　受利润驱动沥青产量或将增加，4月隆众排产环比增加约10%，但受稀释沥青原料成本抬升以及供应有限的影响，沥青排产或不及预期。需求方面，资金因素持续影响下游开工进程，终端需求依然不温不火，需求恢复依然较慢。整体而言，供强需弱格局下，沥青基本面预期偏弱。随着前期成本端大幅走弱，沥青裂解价差已经涨至相对高位，后期需求释放滞后则沥青裂解价差有高位回落预期。单边方向上，沥青短期预计仍将跟随成本运行，单边震荡思路为主，06合约参考3550-3750元/吨运行区间；套利方面建议逢高做空裂解价差。

　　PTA：下游负反馈增加且估值偏高  短期PTA承压

　　【现货方面】

　　昨日PTA期货震荡偏弱，现货市场商谈气氛一般，出货积极性增加，个别聚酯工厂有出货，买盘有限，基差下行，下午贸易商低价惜售，基差企稳后小幅走强。3月成交稀少，4月中成交集中。3月底个别主港在05+150有成交。4月初在05+150~165有成交，4月中在05+130~140有成交。5月中在05+50附近成交。4月中仓单在09+535成交。主港主流货源基差在05+150。

　　【成本方面】

　　昨日亚洲PX上涨6美元/吨至1080美元/吨，PXN略扩大至455美元/吨附近；PTA现货加工费压缩至414元/吨附近，TA05盘面加工费265元/吨。

　　【供需方面】

　　供应：PTA负荷至80.7%附近；

　　需求：聚酯负荷至89.7%偏下。江浙涤丝价格局部上涨50-100，产销整体依旧偏弱。近期终端应季订单环比继续走弱，局部地区开工下滑，但幅度暂时有限，涤丝刚需仍处高位，不过下游在经过连续补货后，短期将以消化备货为主，涤丝价格预计持稳商谈。

　　【行情展望】

　　PX市场多空交织，成本端原油走势偏强，但下游PTA因聚酯减产走势偏弱，PX走势僵持，但买盘积极支撑下PX价格相对坚挺。但如果有更多聚酯工厂加入减产，PX高估值下仍有回调压力。随着PTA负荷提升及新装置出料，而下游聚酯减产，PTA供需逐步转宽松，基差逐步转弱，对PTA价格压制明显。但在原料PX及油价偏强下PTA短期回调幅度仍有限。

　　操作上，单边观望；TA59反套短线持有。

　　乙二醇：计划外检修对MEG短期有所提振 

　　【现货方面】

　　昨日乙二醇价格重心低位小幅反弹，场内买盘跟进一般。开盘乙二醇盘面低位整理，随后受海南炼化计划停车消息影响，盘面空单平仓明显，现货价格反弹至4050-4055元/吨附近。午后市场震荡调整为主，场内买气一般。美金方面，乙二醇外盘重心小幅抬升，早间近期船货商谈成交在492-495美元/吨附近，盘面4月下船货高位商谈至505美元/吨偏上，午后人民币继续贬值远月船货商谈成交回落至500美元/吨附近。

　　【供需方面】

　　供应：乙二醇整体开工61.04%（+1.21%），其中煤制乙二醇开工56.63%（-4.27%）。

　　需求：聚酯负荷至89.7%偏下。江浙涤丝价格局部上涨50-100，产销整体依旧偏弱。近期终端应季订单环比继续走弱，局部地区开工下滑，但幅度暂时有限，涤丝刚需仍处高位，不过下游在经过连续补货后，短期将以消化备货为主，涤丝价格预计持稳商谈。

　　【行情展望】

　　因国内MEG供应偏高，加上PTA大涨导致下游负反馈出现，部分下游计划减产，MEG供需依然偏弱，近期MEG价格承压明显。但因MEG整体估值偏低，且亏损时间较长，计划外减产概率仍较大，MEG继续向下空间有限。昨日在海南炼化因亏损存停车意向消息提振下，MEG有所反弹。但短期MEG整体驱动一般，4000-4300区间低位震荡。

　　策略上，EG05在4000附近逢低短多，滚动操作；中长线EG09低买为主。

　　短纤：工厂减产或使加工费有所修复，短纤绝对价格仍跟随原料波动

　　【现货方面】

　　昨日成本有支撑，直纺涤短期货维持震荡，现货报价多维稳，贸易商及期现商适度让利走货，成交维持刚需，工厂平均产销在29%附近。半光1.4D 直纺涤短江浙商谈重心7250-7350元/吨，福建主流7350-7400元/吨附近，山东、河北主流7350-7450元/吨送到。

　　【供需方面】

　　供应：短纤负荷提升至88.8%。

　　需求：原料走稳，涤纱维持平稳，销售依旧疲软。

　　【行情展望】

　　原料PTA大涨，导致短纤亏损扩大，目前加工差压缩至600-700区间，部分短纤工厂出台减产计划，叠加部分长丝、切片工厂减产计划出台，短期原料端承压，后续关注聚酯减产力度。短纤因减产，供需略改善，预计加工费会有所修复，但短纤整体供需偏弱，加工费修复空间有限。短纤绝对价格仍跟随原料波动，走势相对PTA略强。

　　策略上，PF05单边观望；PF05-TA05价差扩大套利短期持有。

　　苯乙烯：供需面近强远弱，苯乙烯短期区间震荡

　　【现货方面】

　　昨日华东市场苯乙烯震荡回落，港口库存回落，对市场提振有限，前期检修装置计划重启，货源供应增多，下游买盘跟进谨慎，交投气氛低迷，基差略有走强。至收盘现货8410-8460，3月下8420-8470，4月下8380-8440，5月下8340-8390，单位：元/吨。美金市场小幅整理，内外盘价差保持顺挂，在上周放量成交后，美金卖盘明显减少，气氛观望，4月纸货买盘1035，单位：美元/吨。

　　【成本方面】

　　昨日纯苯市场价格稳中偏强整理，下游苯乙烯盘面表现上涨支撑同时外盘美金纯苯价格坚挺，支撑纯苯市场价格偏强，但是港口去库偏缓，下游原料库存偏高，同时纯苯加工差扩大，且4/5月走出贴水结构，对价格上涨幅度有限制，截止收盘江苏港口3月下商谈在 7160/7200元/吨，4月下商谈  7240/7280元吨，5月下商谈  7200/7230元吨，FOB韩国4月买盘939美元/吨，5月931美元/吨成交。

　　【供需方面】

　　供应：苯乙烯负荷略降至62.7%。

　　需求：连云港石化PS装置投产在即，另外EPS开工恢复尚可，对苯乙烯原料需求提升，行业利润正向运行，ABS/PS行业利润尚可。

　　【行情展望】

　　3月苯乙烯去库幅度乐观，近两周港口库存回落明显；但本周末附近浙石化计划重启，远端苯乙烯供需预期偏弱，且终端需求未有明显的改善，后续港口库存持续性仍不确定，苯乙烯反弹驱动仍偏弱。但因非一体化苯乙烯装置维持亏损状态，且原料纯苯支撑偏强，如果原油偏强，苯乙烯仍会受到提振。

　　策略上，EB05短期8000-8400区间运行，多单关注8300-8400压力。

　　PVC：需求予以支撑但不多，PVC承压运行 

　　【PVC现货】

　　国内PVC市场现货价格区间整理，点价货源部分有优势，偏高报盘难成交，贸易商基差报盘变化不大，下游采购积极性不高，低价挂单为主，市场整体成交气氛偏淡。5型电石料，华东主流现汇自提6030-6130元/吨，华南主流现汇自提6080-6180元/吨，河北现汇送到5980-6060元/吨，山东现汇送到5980-6070元/吨。

　　【电石】

　　乌海、宁夏等地电石出厂价继续下调，采购价区域性跟降，整体价格已低于去年最低点，电石厂成本等压力明显加大，降负荷或是停车现象开始有出现。目前各地PVC企业电石到厂价格为：山东主流接收价3620-3780元/吨；山西榆社陕西自提3150元/吨；陕西北元乌海府谷货源到厂价3250元/吨。

　　【PVC开工、库存】 

　　开工：截至3月16日，PVC整体开工负荷率79.04%，环比下降0.04个百分点；其中电石法PVC开工负荷率77.37%，乙烯法PVC开工负荷率84.78%。

　　库存：截至3月19日，国内PVC社会库存在53.58万吨，环比增加0.15%，同比增加43.11%；其中华东地区在38.98万吨，华南地区在14.60万吨。

　　【行情展望】

　　估值看PVC利润小幅走弱主因PVC价格下跌，电石方面预计仍偏弱，整体看估值偏中低。驱动上，当前供应端矛盾有限，主要压力仍在于高库存；供应端后续有装置检修，予以一定利好期待，需求端据悉印度库存高企，海外需求萎靡，亚洲市场价格下调；内需方面从玄德样本看下游订单有所好转；据调研了解下游对低价货源需求积极性较好，“逢跌采购，大跌大买”心态，但需防范盘面破位下跌 后下游转向观望的负面循环。鉴于短期难予以较强向上驱动，我们认为当前需求端给到一定支撑但不多。结合当前点位PVC建议短期观望。

　　甲醇：预期趋弱但现实尚有支撑，空间有限下建议谨慎操作

　　【甲醇现货】

　　内蒙古市场价格弱势整理，主流意向价格在2220-2350元/吨。山东地区主流意向在2460-2550元/吨，高端价格小幅松动。广东市场大稳小动，主流商谈在2600-2620元/吨。太仓甲醇市场窄幅波动，价格在2590-2600元/吨；持货商低价惜售，太仓市场稳中整理。

　　【甲醇开工、库存】

　　开工率：截至3月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.48%，较上周下跌0.24个百分点，较去年同期下跌4.98个百分点。

　　库存：截至3月16日，沿海地区甲醇库存在74.36万吨，环比上涨0.13万吨，涨幅为0.18%，同比下降1.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估21.3万吨附近。

　　【行情展望】

　　估值看煤价仍弱，煤制甲醇利润回升至盈亏线边缘，但MTO维持承压，故予以中性。供应端部分装置面临春检，结合当前产区库存看供应压力有限。需求端基本稳定，MTO仍予以港口较好需求支撑，中长期看在利润压力及单体替代下MTO或仍将抑制甲醇上方空间。港口当前库存偏低，据悉新一周期港口库存累库，但在良好的表需高提货下基差维持偏强运行。短期港口库存仍未进入累库通道，但中期看伴随伊朗装置回归，进口货源有增量预期下港口低库存支撑将逐步转弱。综上短期甲醇基本面并不差，预期趋弱。短期或有向上修复可能，但空间预计有限，上方暂看2550~2600一线压力。谨防宏观风险加剧及煤价进一步坍塌可能。

　　尿素： 市场过剩的压力尚未体现 ，预计盘面短期窄幅调整趋势

　　UR2305

　　【当前逻辑】

　　1．供需面看，供应面来看，本周因部分尿素企业检修，国内尿素日产降至16-16.5万吨，将略高于去年同期水平。因国际价格倒挂，出口量继续缩减，加之港口部分货源继续回流，国内尿素供应高于去年同期。从需求面来看，农业返青肥收尾，南方水稻用肥的备肥尚有时间，农业需求继续减少。复合肥及板材需求预期较为稳定，刚需跟进，储备量多为一周到十天附近。近期利好、利空均不强势，局部或出现窄幅震荡行情，价格成交重心继续下行；

　　2．进出口，2023年2月份我国尿素进口量在17.61吨，环比减少99.12%。进口均价3239.04美元/吨，环比减少428.78%。2023年2月份我国尿素出口量在16.64万吨，环比减少30.90%。出口均价475.30美元/吨，环比减少4.52%。

　　【观点与策略】

　　综合来看，供应整体水平依旧在16万吨附近水平波，但需求将迎来一段时间的减弱趋势，主要为农业返青肥结束与南方的水稻追肥备肥以及北方玉米肥的空档期。操作策略方面，建议单边以波段操作思路对待，短期波动空间[2300，2550]；UR05-09与MA-UR阶段性行情结束，建议离场观望为主，仅供参考。

　　LLDPE：原油大幅波动对盘面影响有限，短期盘面有小幅向上修复可能

　　L2305

　　【基本面情况】

　　1．供需面看，齐鲁石化、海南炼化等装置重启开车，综合来看产量方面提升。本周库存量预计在48万吨左右，产量预计在56.68万吨左右。下游工厂开工情况来看，包装膜企业产能利用率提升1-2%，下游交投气氛改善不大，终端仍刚需采购为主，部分制品价格延续稳定状态。农膜整体产能利用率周环比+0.12%。棚膜需求淡季，订单跟进不足，开工受限。地膜生产旺季，订单跟进有所放缓，企业开工提升减弱。总体来说，下游需求一般，开工提升欠佳；

　　2．库存端，主要因为下游地膜旺季维持，刚需支撑较强；再加上生产企业库存连续积累，有积极去库预期；但是计划开车装置较多，供应有增加预期。所以生产企业库存预计下跌，但是跌幅有限；

　　【观点和策略】

　　综合来看，供应方面增加明显，现货价格高位回落后预计需求有所好转。操作策略上，LL单边建议波段操作为主，宏观冲击使得价格向下超跌，可以采用右侧交易，预计后市波动区间[7950，8250]；L-P价差中长期扩大趋势不变，建议收缩后继续做阔为主，波动区间[350，600]，仅供参考。

　　PP：现货有所支撑宏观风险缓和，短期盘面仍偏弱运行

　　PP2305

　　【基本面情况】

　　1．供需面情况看，近期聚丙烯市场恐慌情绪持续发酵，原油下跌，聚丙烯估值端修复，成本支撑减弱。随着估值修复，聚丙烯检修装置集中重启，叠加京博石化一线40万吨/年及广西鸿谊30万吨/年新装置产能释放，聚丙烯供应端压力较大；下游需求未见明显好转，出口订单的减弱使得下游订单难有起色，虽低价刺激下原料库存多有补库行为，但聚丙烯整体供大于求现状难改；综合来看，短期聚丙烯或维持偏弱格局运行为主。

　　【观点和策略】

　　总体看，现阶段聚丙烯供应端维持稳步增加态势，且下游需求整体跟进仍明显不足。因此操作策略方面，单边建议波段思路为主，短期波动范围[7400，7800]，05-09跨期套利目前价差较小，没有明显驱动力量之前建议观望为主，PP-3MA震荡偏强趋势，波动区间[-100，100]，仅供参考。

　　[特殊商品]

　　橡胶：估值低位，现货买盘积极，建议逢低布局多单

　　【原料及现货】截至昨日，杯胶37.45（-0.4）泰铢/千克，胶水45.5（-0.5）泰珠/千克，全乳胶现货11300（0），青岛保税区泰标1370（0）美元/吨，泰标混合胶10550（0）元/吨，顺丁胶山东报价11100（-100）元/吨。

　　【开工率】全钢胎样本厂家开工率为69.33%，环比+0.64% ，半钢胎样本厂家开工率73.85%，环比+0.26%。

　　【资讯】中汽协3月10日发布的最新数据显示。2月，我国汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，叠加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下，汽车产销环比、同比均呈明显增长。1-2月，我国汽车产销分别完成362.6万辆和362.5万辆，同比分别下降14.5%和15.2%。

　　【分析】前期海外宏观转弱驱动下的下跌已经释放利空，空间有限。胶价处于估值低位，近期市场买盘较积极，下游趁胶价低位补货。基本面来看，下游轮胎厂成品库存大幅去化，由经销商节后补库带动。开工率维持在往年同期偏高水平，高开工率对原料需求较高，但持续性存疑吗，预计后市转弱。国内库存拐点迟迟未到来，对天胶价格形成一定压制。预计短期大跌后存向上修复可能，云南地区白粉病事件值得跟踪，开割前期供应端存在潜在炒作因素，建议逢低布局2401多单，长线持有。

　　【操作建议】逢低布局2401多单

　　【短期观点】中性

　　纯碱：供需格局良好，价格难跌

　　玻璃：贸易商库存高位，产线点火较多，反弹后高空

　　【玻璃和纯碱现货行情】

　　纯碱：现货送到3000-3100元/吨。

　　玻璃：贸易商报价1550元/吨附近。

　　【供需】

　　纯碱： 

　　截止到2023年3月16日，本周国内纯碱厂家总库存27.95万吨，环比增加2.38万吨，上涨9.31%。

　　截止到2023年3月16日，周内纯碱整体开工率90.09%，环比降3.19%。

　　玻璃： 

　　截止到20230316，全国浮法玻璃样本企业总库存7260.1万重箱，环比-7.81%，同比+25.55%。折库存天数32.6天，较上期-2.6天。本周浮法玻璃平均产销率达到127%，较上周增加14个百分点，周内浮法玻璃去库力度增加。

　　截至2023年3月16日，全国浮法玻璃日产量为15.78万吨，环比持平，本周（3月10日-3月16日）全国浮法玻璃产量110.45万吨，环比-0.07%，同比-8.10%。

　　【分析】

　　纯碱：纯碱厂库存预计本周去库，南方碱业预计检修7-10天，产能存减量。下游玻璃厂陆续有产线复产点火，下游需求仍在扩张中。不过玻璃厂还处于亏损中，碱企现货价格保持高位但提涨难度较大，由于纯碱自身供需偏紧且现货坚挺对盘面形成支撑，当前价格也较难再进一步下跌。整体看近期宏观氛围转弱，玻璃下挫，纯碱盘面承压，预计短期内震荡格局，交易思路依然逢低做多为主。

　　玻璃：产销率延续高位，投机需求仍在，但贸易商库存高位，多为80%以上库存水平，高产销持续性存疑。近期点火复产频繁，供应压力增加。此外，1-2月的地产数据也低于市场预期，除竣工数据外，新开工、施工、房地产开发投资等数据虽然下滑幅度收窄，但绝对值在去年低基数的基础上继续下滑。玻璃价格的持续上涨需要真实需求接力，如果真实需求无法跟进，价格冲高后将重新回落。短期来看，基本面承压，建议反弹后逢高空思路。

　　【操作建议】

　　纯碱：回调低多

　　玻璃：反弹逢高空

　　【短期观点】

　　纯碱：中性

　　玻璃：中性偏空

　　纸浆：建议空单逐步止盈

　　【现货情况】维持震荡偏弱整理，市场业者继续持看空心态，货源相对充裕，成交情况仍不乐观。下游原纸厂家需求延续清淡，多数厂家继续看空纸浆后市，采购情绪欠佳，对纸浆市场支撑有限。昨日低端的俄罗斯针叶浆5750元/吨，环比-0元/吨，针叶浆主流市场报盘低端的银星参考价在6100元/吨，环比-0元/吨。

　　隆众资讯2月24日报道：加拿大漂白针叶浆狮牌宣布3月外盘报价：其中，雄狮940美元/吨，金狮960美元/吨，均较上月持平。其中雄狮无量可供，金狮减产30%。隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。实际成交价一般会低于该价格，因此，3月底现货进口成本会在7200左右。

　　【库存情况】截止2023年3月16日，中国纸浆主流港口样本库存量：196.3万吨，较上期下降11.0万吨，环比下降5.3%，库存量在过去三周期去库后继续呈现去库的状态。

　　【行情分析】近日纸浆盘面持续增仓大幅杀跌后，昨日开始持仓量出现边际变化，虽然说短期或有外盘报价大幅下调刺激做空情绪进一步宣泄，继续大幅杀跌概率仍在，但风险收益比已经不太合适，建议逐步空单止盈。建议SP2309空单逐步止盈离场。

　　【投资策略】SP2309空单减持

　　工业硅：供应压力边际好转，短期价格或有所企稳

　　【现货】3月22日，据SMM，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价16500元/吨，环比下降250元/吨；不通氧Si5530工业硅市场均价16050元/吨，环比下降200元/吨。华东Si4210工业硅市场均价17500元/吨，环比下降150元/吨；华东有机硅用Si4210市场均价18250元/吨，环比下降150元/吨。

　　【供应】2月产量数据超预期增长，据SMM统计，2月工业硅共生产28.1万吨，环比增加0.72万吨，同比增长17.08%，主要增量来自于西北地区2022年末建成的产能，新疆地区2月产量14.51万吨，环比增长3.97%，同比增长27.12%；内蒙地区产量2.1万吨，环比增加19%，同比增长56%。3月份四川和云南新增检修减产企业增加，虽然3月自然天数多于2月，但3月的日均产量预计有所下滑，整体产量可能与2月持平。 

　　【需求】2月有机硅环体生产14.28万吨，环比增加1.06%，同比增长16.29%，部分厂家中下旬有检修计划，进一步减少对工业硅需求；2月多晶硅产量约为10.12万吨，环比减少1.6%，同比增长100%。随着后续新增产能投产以及爬坡，产量将快速增加，预计多晶硅需求将持续增加；铝合金方面，汽车产销数据不佳，影响工业硅需求恢复预期。

　　【库存】根据SMM统计，截止3月17日，天津港工业硅库存3.9万吨，环比增加0.1万吨；昆明港工业硅库存6.7万吨，环比增加0.1万吨；黄埔港工业硅库存1.9万吨，环比减少0.2万吨。工业硅社会库存共12.5万吨，较上周库存不变，同比增长45.35%。下游需求恢复不及预期，关注去库进程。

　　【逻辑】美联储如期加息25bp，并且措辞转鸽，有利于大宗商品价格上涨。工业硅供应压力边际好转，一是近期有企业检修减产，二是部分计划投产产能释放时间后延，可关注是否会对盘面带来支撑。目前价格跌破云南部分企业成本线，后期关注工业硅企业生产意愿、需求恢复情况和库存变化。若供应端减产，在需求恢复，库存逐步消化的情况下，工业硅价格有机会上行。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性

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责任编辑：陈平